Đặt cược hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán cố gắng thoát khỏi tình trạng "dựa vào trời để sống"

Bài viết của: Oluwapelumi Adejumo

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Nền tảng dự đoán thị trường đầu ngành Kalshi và Polymarket đang gấp rút ra mắt các sản phẩm phái sinh tiền điện tử đòn bẩy cao; trong khi đó, các cơ quan quản lý liên bang và bang của Mỹ đang đấu tranh gay gắt tại tòa án, liệu các sản phẩm này có phải là cờ bạc bất hợp pháp hay là công cụ tài chính hợp pháp?

Trong năm qua, các nền tảng dự đoán này nổi tiếng vì cho phép người dùng đặt cược vào các sự kiện thực tế. Hiện tại, chúng chuẩn bị ra mắt hợp đồng vĩnh viễn (một loại hợp đồng phức tạp không có ngày hết hạn, cho phép nhà giao dịch mở rộng vị thế bằng vay mượn), qua đó làm mờ ranh giới giữa các nền tảng dự đoán nhỏ lẻ và sàn giao dịch tài sản mã hóa toàn diện.

Chuyển đổi này đã mở rộng đáng kể nhóm khách hàng tiềm năng của họ, nhưng cũng làm tăng rủi ro pháp lý cho các nền tảng.

Hợp đồng vĩnh viễn thúc đẩy các nền tảng dự đoán chuyển sang giao dịch 24/7

Trước đây, mô hình của các nền tảng như Kalshi là dựa trên sự kiện: lượng truy cập và giao dịch tăng vọt tại các thời điểm quan trọng như tranh luận tổng thống, chung kết thể thao, rồi nhanh chóng giảm sau khi kết quả rõ ràng.

Trong các thị trường này, người dùng mua các phần chia “Có / Không” của hợp đồng, hợp đồng sẽ thanh toán khi sự kiện kết thúc. Hợp đồng vĩnh viễn về cơ bản thay đổi mô hình kinh doanh này. Vì không có ngày hết hạn, nhà giao dịch chỉ cần duy trì yêu cầu ký quỹ liên tục để giữ vị thế vô hạn định.

Các công cụ này thường cho phép người dùng sử dụng đòn bẩy gấp 50 lần để đặt cược, thu hút các nhà đầu cơ tích cực tìm kiếm lợi nhuận nhanh từ biến động giá nhỏ. Thông qua việc ra mắt các phái sinh này, Polymarket và Kalshi đang từ bỏ mô hình hợp đồng dự đoán dựa trên sự kiện đơn lẻ, cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung. Chiến lược cốt lõi của cả hai là: biến những người tham gia thỉnh thoảng đặt cược chính trị thành các nhà giao dịch tần suất cao hàng ngày.

Kalshi đã chính thức tuyên bố bước vào lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, còn lộ trình cụ thể của Polymarket vẫn chưa được công bố, bao gồm các loại tài sản sẽ ra mắt, hay có hạn chế truy cập đối với người dùng Mỹ hay không.

Tại sao các nền tảng dự đoán lại chuyển hướng sang hợp đồng vĩnh viễn?

Nguyên nhân cốt lõi của việc chuyển hướng này nằm ở cấu trúc thị trường cơ bản.

Giao dịch spot truyền thống đã giảm nhiệt sau đỉnh cao của chu kỳ trước, năm ngoái tổng khối lượng giao dịch đạt 18,6 nghìn tỷ USD, trong khi khối lượng hợp đồng vĩnh viễn gấp hơn ba lần. Dữ liệu của CryptoQuant cho thấy, năm ngoái, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn toàn cầu đạt 61,7 nghìn tỷ USD.

Khoảng cách lớn về khối lượng giao dịch này quyết định chiến lược của các doanh nghiệp. Các nền tảng nhận thức rằng, để duy trì sự hoạt động của người dùng trong thời kỳ biến động thấp, họ cần cung cấp các công cụ cho phép người dùng bán khống, phòng ngừa rủi ro danh mục và sử dụng đòn bẩy.

Dù thị trường dự đoán hiện thu hút dòng vốn đáng kể, tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa đã vượt 150 tỷ USD, nhưng tính chất gián đoạn của các hợp đồng dự đoán không thể so sánh với các thị trường phái sinh hoạt động liên tục 24/7, mang lại doanh thu phí không ngừng.

Ngoài ra, ranh giới của ngành công nghệ tài chính rộng lớn hơn cũng đang nhanh chóng tan rã: Robinhood, Coinbase, Gemini và các nền tảng tập trung khác đều tham gia vào các sản phẩm hợp đồng sự kiện.

Mo Shaikh, đồng sáng lập Aptos Blockchain, chỉ ra rằng, các ứng dụng tài chính luôn có xu hướng tích hợp, lấy ví dụ mở rộng của các nền tảng truyền thống như PayPal. Nhưng ông cảnh báo, ép buộc các nhóm người dùng khác nhau vào cùng một ứng dụng hiếm khi thành công.

“Nhà giao dịch, người chơi cá cược, nhà đầu tư dài hạn, người dùng thanh toán, họ có nhu cầu hoàn toàn khác nhau,” Shaikh nói, “Giá trị thực sự nằm ở việc kiểm soát hạ tầng nền tảng cơ bản, ‘xử lý thanh toán, thanh khoản, danh tính, thanh toán cuối cùng, dữ liệu, ngay cả khi giao diện vẫn phân tán, thì các tầng này vẫn có thể hợp nhất lại với nhau.’”

Trong khi đó, việc chuyển đổi của các nền tảng dự đoán cũng mang tính phòng thủ.

Sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid là một trong những người chơi hàng đầu trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, gần đây cũng tuyên bố dự định ra mắt hợp đồng sự kiện riêng, tham gia vào cuộc đua thị trường dự đoán.

Do đó, có nhiều ý kiến khác nhau về ai sẽ có lợi thế chiến lược trong cuộc tranh giành này.

Jiani Chen, trưởng bộ phận tăng trưởng của Quỹ Solana, từ góc độ khác biệt về công nghệ cho rằng, việc các sàn phái sinh phi tập trung bổ sung chức năng thị trường dự đoán dễ hơn nhiều so với việc xây dựng engine hợp đồng tương lai phức tạp. Tuy nhiên, Kyle Samani, Chủ tịch Forward Industries, lại giảm nhẹ các rào cản kỹ thuật, cho rằng, việc thu hút khách hàng mới mới là thách thức thực sự của các nền tảng tài sản số. Ông nói: “Việc các nền tảng giao dịch cung cấp thanh khoản cho thị trường dự đoán và thu hút người dùng phổ thông còn khó hơn nhiều. Hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi sẽ gây ra ảnh hưởng lớn.”

Vấn đề pháp lý: Liệu có phải là cờ bạc?

Việc mở rộng sản phẩm một cách quyết liệt đúng lúc đối mặt với mối đe dọa pháp lý sinh tử, khi các cơ quan quản lý bang của Mỹ đang phối hợp hành động, cố gắng định danh các nền tảng dự đoán là sòng bạc không phép, từ chối công nhận các hợp đồng sự kiện là công cụ tài chính phức tạp.

Vào ngày 21 tháng 4, Tổng Chưởng lý New York Letitia James đã kiện Coinbase và Gemini với khoản phạt và bồi thường tổng cộng 3,4 tỷ USD. James cáo buộc các công ty này cung cấp thị trường dự đoán cho khách hàng nhỏ lẻ (bao gồm cả trẻ vị thành niên), tránh thuế bang và luật bảo vệ người tiêu dùng.

Các quan chức bang trích dẫn nghiên cứu của Viện Y tế Quốc gia Mỹ cho rằng, tiếp xúc sớm với cá cược qua điện thoại liên quan đến tăng nguy cơ lo âu, khó khăn tài chính; đồng thời trích dẫn dữ liệu của Hiệp hội Tâm thần Mỹ, chỉ ra rằng nghiện cờ bạc đi kèm các rủi ro sức khỏe tâm thần nghiêm trọng.

James nói: “Đổi tên thành cờ bạc vẫn là cờ bạc, sẽ không thoát khỏi sự quản lý của pháp luật bang và hiến pháp.”

Ngành công nghiệp phản đối mạnh mẽ nhãn “cờ bạc,” phản bác rằng các hợp đồng này là công cụ phòng ngừa rủi ro địa chính trị và kinh tế quan trọng.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) ủng hộ quan điểm này, khẳng định quyền quản lý liên bang độc quyền đối với ngành. Để ngăn chặn các bang can thiệp, cơ quan liên bang gần đây đã kiện các cơ quan quản lý của Arizona, Connecticut, Illinois.

Hệ thống tư pháp đã bắt đầu phân xử tranh chấp về quyền hạn. Một tòa án phúc thẩm liên bang tại Philadelphia đã ra phán quyết đầu năm nay, bác bỏ yêu cầu của cơ quan quản lý sòng bạc New Jersey, xác định CFTC có quyền duy nhất điều chỉnh các hợp đồng liên quan đến bầu cử và thể thao của Kalshi.

Các vụ kiện này phản ánh thực tế rằng, khi ra mắt các phái sinh mới, các doanh nghiệp phải đi qua một môi trường pháp lý cực kỳ phân cực.

Thị trường lớn hơn, mục tiêu quản lý cũng rộng hơn

Việc mở rộng sang hợp đồng vĩnh viễn sẽ đưa các thị trường dự đoán trở thành một phần của hạ tầng tài chính chính thống, thay vì chỉ là lĩnh vực đầu cơ nhỏ lẻ trên mạng. Chuyển đổi này đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống: Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) gần đây đã đầu tư 2 tỷ USD vào Polymarket, cho thấy các tổ chức lớn tin tưởng vào giá trị thương mại của các nền tảng định giá sự kiện.

Những người ủng hộ mô hình này cho rằng, thị trường dự đoán vừa là công cụ dự đoán, vừa là nơi giao dịch. Trong các thị trường thanh khoản cao, chỉ số đo độ chính xác của xác suất, Blair score, có thể thấp tới 0,0247 trước khi thanh toán, nghĩa là khi dòng tiền và sự tham gia tăng lên, sai số định giá sẽ giảm đáng kể. Các ước tính còn cho thấy, khoảng 10% các công ty tự giao dịch hoạt động trong thị trường hợp đồng sự kiện, một số dùng để phòng ngừa rủi ro vĩ mô và chính sách.

Sự kết hợp giữa giá trị dữ liệu và hoạt động giao dịch sôi động giải thích tại sao các nền tảng đang vội mở rộng danh mục sản phẩm.

Rob Hadick, đối tác quản lý của Dragonfly, thẳng thắn trình bày lý do kinh doanh: “Trong thế giới tài chính toàn diện này, sở hữu người dùng mới là con đường duy nhất để tồn tại lâu dài.”

Tuy nhiên, không phải ai cũng coi hợp đồng vĩnh viễn là bước đi tất yếu tiếp theo.

Alex Momot, CEO kiêm đồng sáng lập Peanut Trade, nói với CryptoSlate rằng, xu hướng hiện tại dường như là phản ứng với áp lực pháp lý ngày càng gia tăng, chứ không phải chiến lược sản phẩm bền vững. Ông chỉ ra rằng, các cơ quan quản lý ở một số khu vực pháp lý đang đàn áp thị trường dự đoán, khiến các nhà vận hành có vẻ đang chuyển sang các sàn giao dịch mã hóa có quy định rõ ràng hơn, ít rủi ro hơn về mặt cờ bạc.

Momot cho rằng, chiến lược này có giới hạn về khả năng chống đỡ. Theo ông, vấn đề sâu xa hơn là về thanh khoản. Không đủ độ sâu, bao gồm cả khả năng phòng ngừa rủi ro thực tế của các sự kiện, khiến các trường hợp tiềm năng lớn khó mở rộng quy mô.

Ông nói, con đường dài hạn khả thi hơn có thể là các sản phẩm theo chỉ số, tổng hợp thị trường và các bể thanh khoản xuyên sự kiện, giúp các thị trường dự đoán gần hơn với các phái sinh truyền thống hoặc các vị thế tổng hợp.

Quan điểm này phản ánh mâu thuẫn cốt lõi của ngành: Một bên xem hợp đồng vĩnh viễn là cách nhanh nhất để tăng khối lượng giao dịch và giữ chân người dùng giữa các sự kiện lớn; bên còn lại cho rằng đây chỉ là chiến thuật tạm thời, vấn đề thực sự là xây dựng thanh khoản sâu hơn, bền vững hơn.

Dù thế nào đi nữa, rủi ro pháp lý đang gia tăng. Dyma Budorin, sáng lập viên kiêm CEO của CORE3, nhận định rằng, sự hòa nhập giữa thị trường dự đoán và phái sinh có thể khiến các cơ quan quản lý siết chặt hơn nữa.

“Chúng ta thực sự thấy rằng, thị trường đang hướng tới các hành vi hợp đồng vĩnh viễn, nhưng chưa có các biện pháp kiểm soát rủi ro phù hợp. Nếu xu hướng này tiếp diễn, các cơ quan quản lý sẽ không còn xem các thị trường dự đoán là công cụ dự đoán vô hại nữa, mà sẽ coi chúng như các nền tảng phái sinh vi phạm quy định.”

Các vụ kiện tại New York đã định sẵn cuộc tranh chấp quyền hạn sẽ trở thành vấn đề trung tâm của ngành trong tương lai. Cuộc chơi này cuối cùng có thể sẽ được đưa lên Tối cao pháp viện Mỹ hoặc buộc Quốc hội ban hành khung pháp lý rõ ràng hơn.

Trước mắt, các nhà vận hành nền tảng dự đoán dường như sẵn sàng tiếp tục mở rộng trong bối cảnh không chắc chắn, họ đặt cược rằng lợi ích thương mại từ hợp đồng kỳ hạn vĩnh viễn đủ để chấp nhận một số rủi ro pháp lý.