Gần đây tôi đã theo dõi chặt chẽ thị trường stablecoin, và có điều gì đó đáng chú ý ngay lúc này. Cảnh quan pháp lý đang thay đổi theo những cách ảnh hưởng trực tiếp đến việc bạn nên tin tưởng stablecoin nào để giữ tiền của mình.

Đầu tiên, là các con số. Vốn hóa thị trường stablecoin đã giảm xuống khoảng $130 tỷ sau mười bốn tháng liên tiếp giảm. Điều này rất đáng kể. Nhưng điều quan trọng hơn cả con số tiêu đề là khoảng cách giữa các nhà phát hành có quy định và không có quy định đang trở nên không thể bỏ qua. Paxos đã làm rõ điều này rõ ràng trong tuần này khi họ phân tích các khác biệt cấu trúc.

Ở một phía, bạn có các stablecoin có quy định hoạt động dưới giấy phép tài chính thực sự. PYUSD là ví dụ ở đây. Các nhà phát hành này duy trì dự trữ 1:1 bằng tài sản thanh khoản, được kiểm toán định kỳ bởi các bên thứ ba, và quan trọng nhất—họ bắt buộc pháp lý phải cho phép bạn đổi lấy tài sản của mình. Đó không chỉ là lời hứa. Đó là điều có thể thi hành. Ở phía còn lại, các lựa chọn không có quy định có thể đình chỉ việc đổi lấy bất cứ lúc nào. Các số liệu dự trữ có thể do chính họ tự báo cáo hoặc không công bố gì cả. Nếu mọi chuyện xấu đi, bạn có thể không có bất kỳ sự bảo vệ pháp lý nào.

S&P Global Ratings đã đưa ra các con số cho sự phân biệt này trong đánh giá năm 2025 của họ. USDG nhận xếp hạng "Mạnh" trong khi USDT bị hạ xuống do lo ngại về dự trữ. Cơ quan xếp hạng đã nói rõ điều tương tự: trạng thái pháp lý và chất lượng dự trữ mới là những yếu tố quyết định liệu stablecoin có ổn định hay không.

Khung pháp lý đang tiến triển nhanh chóng. Ngân khố đã đề xuất các quy tắc vào đầu tháng Tư để thực thi các yêu cầu chống rửa tiền của Đạo luật GENIUS đối với các nhà phát hành stablecoin. FDIC cũng có các đề xuất riêng cho các nhà phát hành được giám sát. Thống đốc Fed Michael Barr đã lên tiếng về các rủi ro tài chính bất hợp pháp và ổn định tài chính. Thậm chí quốc tế, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cấp phép cho stablecoin vào tháng Tư—các hệ sinh thái có quy định đang hình thành trên toàn cầu.

Nhớ TerraUSD năm 2022 chứ? Thứ đó đã xóa sạch khoảng $40 tỷ. Không dự trữ fiat, không giám sát pháp lý, không có biện pháp bảo vệ. Khi niềm tin sụp đổ, người nắm giữ chẳng còn gì. Đó là câu chuyện cảnh báo mà mọi người nên ghi nhớ.

Vậy danh sách kiểm tra thực tế là gì? Nhà phát hành có giấy phép tài chính được công nhận không? Dự trữ có được kiểm toán độc lập định kỳ không? Điều khoản đổi lấy có rõ ràng trong các tài liệu pháp lý không? Bạn có thể truy cập các hồ sơ pháp lý không? Đây là vấn đề—giấy phép chuyển tiền của bang chỉ là chưa đủ. Những giấy phép đó chỉ cho phép chuyển tiền. Quy định thực sự về stablecoin đòi hỏi các nghĩa vụ dự trữ và đổi lấy cụ thể. Giấy phép ngân hàng quốc gia, giấy phép MPI, giấy phép e-money—chúng thực sự mang ý nghĩa khác nhau.

Với việc quy định về stablecoin liên bang đang tiến triển và thị trường đang chịu áp lực, đây không còn là câu hỏi tuân thủ trừu tượng nữa. Đó là sự khác biệt giữa việc có thể lấy lại đô la của bạn khi cần và có thể bị mắc kẹt với một tài sản không thể đổi lấy. Điều này đáng để bạn hiểu rõ trước khi giữ bất kỳ stablecoin nào dài hạn.