a16z：Từ nhà giao dịch cá nhân đến tổ chức hàng đầu Dự đoán thị trường đang tiến tới sự trưởng thành

Tác giả：Alex Immerman、Santiago Rodriguez，đối tác quỹ tăng trưởng a16z；Nguồn: a16z；Dịch: Shaw Kim, Gold财经

Các lĩnh vực tài chính phân chia thành nhiều phân ngành, mỗi phân ngành đều có hội nghị thượng đỉnh hàng đầu được công nhận. Các nhà lãnh đạo trong lĩnh vực dịch vụ y tế, thanh toán và công nghệ sinh học hàng năm đều tụ họp tại San Francisco để tham dự Hội nghị Y tế JPMorgan. Các ông lớn trong lĩnh vực vĩ mô toàn cầu và giới chính trị cũng hàng năm đổ về dãy Alps Thụy Sĩ để tham dự Diễn đàn Davos. Công nghệ truyền thông viễn thông, bất động sản, công nghiệp, dịch vụ tài chính, thậm chí các ngành nghề khác đều có hội nghị đặc trưng của riêng mình.

Vào cuối tháng Ba, bộ phận nghiên cứu của Kalshi, chuyên về nghiên cứu học thuật và tổ chức, đã tổ chức hội nghị nghiên cứu lần đầu tại New York, quy tụ các chuyên gia học thuật, giám đốc cấp cao của Wall Street, cựu chính trị gia và các nhà giao dịch ảnh hưởng đến xu hướng thị trường. Cấu trúc người tham dự tại chỗ đã chứng minh rõ ràng rằng “ngành này đang trưởng thành”.

Chương trình bắt đầu với cuộc đối thoại giữa Tarek Mansour và Luana Lopes Lara, đồng sáng lập Kalshi, với phóng viên Katherine Doherty của Bloomberg. Dưới đây là phần đối thoại cùng các ý kiến trọng tâm về sự phát triển của ngành trong phần thảo luận bàn tròn sau đó.

1. Cuộc sống (và thị trường) không chỉ có bầu cử và thể thao

Chu kỳ tin tức lớn thường có một quy luật: một sự kiện nóng (ví dụ như cuộc bầu cử năm 2024, trận Super Bowl, hoặc giải bóng rổ NCAA tháng Ba điên cuồng gần đây) chiếm các tiêu đề chính, thúc đẩy khối lượng giao dịch dự đoán tăng vọt, đồng thời tạo ra ảo tưởng: “Thị trường dự đoán chỉ có thể làm những việc này.”

Tuy nhiên, mặc dù quan điểm ban đầu phổ biến cho rằng thị trường dự đoán chỉ có sức sống trong chu kỳ bầu cử, nhưng Kalshi đã đạt được tăng trưởng rõ rệt trong các lĩnh vực khác.

Trong thời gian diễn ra hội nghị nghiên cứu này, khối lượng giao dịch thể thao trong một tuần vừa qua gần chạm mức 3 tỷ USD, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi, chủ yếu do giải NCAA tháng Ba điên cuồng thúc đẩy. Tarek Mansour và Luana Lopes Lara định nghĩa vị trí thống lĩnh của thể thao như một hiện tượng tạm thời.

Dữ liệu có giá trị tham khảo hơn là: mặc dù khối lượng giao dịch thể thao đạt mức cao kỷ lục về tuyệt đối, nhưng tỷ lệ của nó trong tổng khối lượng giao dịch lại ở mức thấp nhất trong lịch sử. Tăng trưởng của các lĩnh vực khác còn nhanh hơn.

Hai người chỉ ra rằng các lĩnh vực giải trí, tiền mã hóa, chính trị và văn hóa thể hiện sự tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn, và khả năng giữ chân khối lượng giao dịch tốt hơn thể thao. Thể thao đóng vai trò như một chất xúc tác cho thị trường đại chúng, là sản phẩm quen thuộc, lịch thi đấu cố định, cảm xúc mạnh mẽ, thu hút dòng chảy.

Tuy nhiên, công ty cũng đạt được tăng trưởng đáng kể trong thị trường dài hạn, phần này chiếm hơn 20% khối lượng giao dịch còn lại của Kalshi, cực kỳ quan trọng đối với các công cụ phòng hộ tổ chức và thị trường thông tin.

Tiếp theo, một cuộc thảo luận chuyên đề về tổ chức đã xác nhận quan điểm này từ phía cầu:

• Phó chủ tịch điều hành toàn cầu của Goldman Sachs về cổ phiếu Cyril Goddeeris cho biết, các lĩnh vực dự đoán liên quan đến sự kiện vĩ mô và dữ liệu CPI là những lĩnh vực được Wall Street quan tâm nhất.

• Phó tổng giám đốc phát triển kinh doanh của CNBC, Sally Shin, nói rằng bà đã bắt đầu sử dụng dự đoán về thị trường liên quan đến Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang và dữ liệu việc làm phi nông nghiệp như một công cụ kể chuyện nội dung.

• Trong khi đó, Phó chủ tịch toàn cầu của Tradeweb về thị trường, Troy Dixon, mô tả một tương lai như sau: các ngân hàng lớn của Wall Street sẽ thành lập bộ phận giao dịch thị trường dự đoán riêng biệt, sử dụng hợp đồng tài chính làm sản phẩm cốt lõi.

2. Tại sao Kalshi thu hút sự chú ý của Wall Street

Có nhiều lý do khiến thị trường tài chính truyền thống vận hành, trong đó một điểm quan trọng là mỗi loại tài sản chính đều có chuẩn mực được công nhận: Chỉ số S&P 500 là trung bình hiệu suất của 500 cổ phiếu; dầu thô có giá chuẩn do Sàn Giao dịch Liên minh Quốc tế (ICE) thiết lập.

Nhưng trong lĩnh vực sự kiện chính trị và kinh tế (ví dụ như ai thắng cuộc bầu cử, dự luật thuế quan có được thông qua hay không, phán quyết của tòa án tối cao về một vụ án cụ thể), trước đây gần như không tồn tại chuẩn mực được công nhận rộng rãi và có thể cập nhật động. Thị trường dự đoán đã thay đổi điều này. Hiện nay, gần như mọi sự kiện đều có một chuẩn thị trường thực thời gian thực, có tính thanh khoản.

Khi một sự kiện có giá trị đáng tin cậy, ví dụ như xác suất dự luật thuế 30% được thông qua, các đối tác giao dịch tổ chức có thể dựa vào mức giá đó để thực hiện giao dịch. Điều này tạo ra một cơ chế để trực tiếp giao dịch về sự kiện hoặc phòng hộ rủi ro giảm của danh mục đầu tư khác. Như Troy Dixon của Tradeweb nói:

“Nhớ lại lần Trump đắc cử lần đầu, thị trường chứng khoán có nhiều hoạt động phòng hộ. Chiến lược lúc đó là bán khống S&P 500, vì mọi người đều nghĩ Trump thắng thì thị trường sẽ giảm. Kết quả là, giao dịch này thua lỗ nặng. Vấn đề cốt lõi là: làm thế nào để định giá các sự kiện này? Chuẩn mực là gì?”

Tarek Mansour cũng đề cập đến ý tưởng thành lập Kalshi như một mục đích ban đầu: ông từng làm việc trong bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, khi đó các giao dịch đề xuất đều liên quan đến cuộc bầu cử Mỹ 2024 và Brexit. Nếu không có thị trường dự đoán, các tổ chức muốn phòng hộ rủi ro chính trị hoặc vĩ mô liên quan đến các tài sản liên quan sẽ phải đặt cược hai lần: một là cược kết quả sự kiện, hai là cược mối liên hệ giữa sự kiện và tài sản giao dịch. Và cược thứ hai hoàn toàn có thể thất bại độc lập.

Khi có chuẩn mực đáng tin cậy cho chính sự kiện, hai cược này sẽ hợp nhất. Như Tarek Mansour nói: “Thị trường này hiện đang định giá cho các loại sự kiện khác nhau.”

3. Ba giai đoạn thực sự các tổ chức lớn áp dụng quy mô lớn

Nếu nói các tổ chức lớn của Wall Street đã thực hiện các giao dịch lớn trên Kalshi, thì còn quá sớm: hiện tại, các tổ chức chủ yếu sử dụng Kalshi như một nguồn dữ liệu, chứ chưa phải là nền tảng giao dịch.

Tuy nhiên, Luana Lopes Lara cho biết, con đường các tổ chức lớn của Wall Street tiếp cận thị trường này đã rất rõ ràng, và tóm tắt thành ba giai đoạn sau:

• Giai đoạn 1: Ứng dụng dữ liệu. Kết nối dữ liệu giá vào quy trình làm việc của tổ chức, đến mức các quản lý danh mục của Goldman Sachs như xem chỉ số biến động (VIX) cũng đã quen thuộc với các mức dự đoán xác suất của Kalshi. Giai đoạn này đã phần nào trở thành hiện thực. Như giáo sư John Hopkins, cựu quan chức Fed Jonathan Wright nói: “Trong các dữ liệu như quyết định của Fed, tỷ lệ thất nghiệp, GDP, Kalshi gần như là nguồn tham khảo duy nhất.”

• Giai đoạn 2: Tích hợp hệ thống. Hoàn tất các thủ tục phê duyệt pháp lý, pháp chế, kết nối hệ thống kỹ thuật, đào tạo nhân viên – tức là quy trình giới thiệu một loại công cụ tài chính mới toàn diện.

• Giai đoạn 3: Thực tế triển khai. Thực hiện phòng hộ rủi ro trên sàn giao dịch, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường bắt đầu tạo thành chu trình tích cực. Đến giai đoạn này, các vị thế phòng hộ sẽ thu hút các nhà đầu cơ hơn, chênh lệch giá mua bán hẹp hơn, và thị trường chuẩn mực sẽ tự củng cố.

Hiện tại, phần lớn các tổ chức vẫn đang ở giai đoạn 1, một số bước vào giai đoạn 2, chỉ ít tổ chức tiến tới giai đoạn 3.

Một lý do quan trọng khiến nhiều tổ chức chưa thể vào giai đoạn 3 là: hiện tại, các hợp đồng dự đoán thị trường yêu cầu đặt cọc toàn bộ giá trị danh nghĩa – một vị thế 100 USD cần gửi 100 USD vào tổ chức thanh toán. Điều này phù hợp với nhà đầu tư cá nhân, nhưng đối với các quỹ phòng hộ hoặc ngân hàng dựa vào đòn bẩy và lợi nhuận vốn, lại là một hạn chế đáng kể.

Tarek Mansour nói: “Nếu bạn muốn phòng hộ 100 USD, bạn phải gửi 100 USD vào tổ chức thanh toán. Chi phí này quá cao đối với các tổ chức. Các công ty như Castle Investment, Millennium Management sẽ không làm vậy.” Kalshi mới nhận được giấy phép của Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Quốc gia (NFA) và đang hợp tác với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) để thúc đẩy giao dịch ký quỹ.

4. Hướng phát triển trong tương lai

Giám đốc đổi mới thị trường của Bloomberg, Michael McDonough, nói thẳng thừng: “Thành công có nghĩa là các sản phẩm này sẽ trở nên bình thường.”

Ông so sánh nó với thị trường quyền chọn những năm 1970: khi đó, mọi người cũng lo ngại thao túng thị trường và bất ổn về quy định, nhưng cuối cùng các vấn đề này đều được giải quyết dần dần khi hạ tầng hoàn thiện, trở thành điều bình thường mà không ai để ý nữa.

Toby Moskowitz, đối tác của AQR Capital Management, nói rằng ông “đặt cược bằng tiền thật” rằng thị trường dự đoán sẽ trở thành công cụ trưởng thành dành cho tổ chức trong vòng năm năm – thậm chí còn nhanh hơn.

Garrett Herren của Vote Hub mô tả trạng thái trưởng thành cuối cùng: “Vấn đề trong tương lai không còn là chúng ta có nên dùng thị trường dự đoán hay không, mà là làm thế nào để dùng. Một khi mọi người bắt đầu đặt câu hỏi này, thì nó đã trở thành thứ không thể thiếu.”

Thực tế, mặc dù quy mô thị trường dự đoán hiện còn nhỏ, nhưng quy mô của thị trường phòng hộ là cực kỳ lớn:

Thực tế, quá trình bình thường hóa của thị trường dự đoán đã bắt đầu.

Trong phần thảo luận về các chủ đề chính trị, cựu nghị sĩ Quốc hội Mondaire Jones chỉ ra rằng, các lãnh đạo cao nhất của hai đảng trong Quốc hội – bao gồm Tổng thống Trump, lãnh đạo thiểu số Hạ viện Jeffrey và lãnh đạo thiểu số Thượng viện Schumer – đều đã trích dẫn dữ liệu xác suất của Kalshi trong các phát biểu công khai. Scott Tranter của DDHQ xác nhận rằng dữ liệu thị trường dự đoán đã trở thành tiêu chuẩn tham khảo nội bộ các ủy ban đảng. Vote Hub cũng tuyên bố sẽ tích hợp dữ liệu Kalshi trực tiếp vào mô hình dự đoán bầu cử trung kỳ.

Tất cả những điều này đều không thể tưởng tượng cách đây hai năm. Hai năm trước, những nhà giao dịch thành công nhất trên Kalshi chỉ là nhóm nghiệp dư. Giờ đây, tình hình đã khác, gọi họ là “người chơi nghiệp dư” đã không còn phù hợp nữa.

Trong buổi tọa đàm “Các nhà giao dịch đằng sau thị trường” của Kalshi, bốn nhà giao dịch đã chia sẻ hành trình biến đam mê thành nghề nghiệp, thói quen làm việc của họ giống hệt các nhà giao dịch chuyên nghiệp – có người đã theo dõi bảng xếp hạng Billboard trong 11 năm liên tiếp, có người đã tham gia thị trường dự đoán từ năm 2006, khi đó còn là sở thích nhỏ của các “mọt sách”, chưa có vốn thật tham gia. Tất cả đều không có nền tảng tài chính, đến từ lĩnh vực âm nhạc, chính trị và poker, nhưng họ đồng tình rằng, nền tảng thực sự được thưởng là kiến thức chuyên sâu về lĩnh vực, chứ không phải bằng cấp danh giá.

Thị trường dự đoán đã trải qua một chặng đường dài. Ban đầu chỉ là ý tưởng mới lạ trong giới học thuật, sau đó trở thành chủ đề nóng trong bầu cử, rồi được xem như sản phẩm phụ của cá cược thể thao. Và hội nghị này rõ ràng cho thấy: Thị trường dự đoán đang trưởng thành, trở thành một hạ tầng định giá bất định, phục vụ mọi đối tượng từ nhà giao dịch cá nhân đến các tổ chức hàng đầu, với phạm vi ứng dụng ngày càng rộng rãi.