Vừa mới cập nhật những gì Waller nói gần đây và có điều gì đó quan trọng dành cho bất kỳ ai theo dõi chính sách của Fed. Điều rút ra khá đơn giản: giảm lãi suất sẽ không xảy ra trừ khi lạm phát giảm mạnh.

Dưới đây là vấn đề—đánh giá kinh tế quan trọng đầu tiên của Waller kể từ cuối tháng Hai về cơ bản xác nhận rằng Fed đã thay đổi suy nghĩ. Vào tháng Hai, vẫn còn tranh luận về việc dữ liệu việc làm mềm có đủ để cắt giảm lãi suất hay không. Nhưng rồi tháng Ba xảy ra. Hai cú sốc lớn liên tiếp: tình hình Iran làm gián đoạn dòng chảy năng lượng Trung Đông và đẩy giá dầu tăng vọt, và riêng việc thay đổi chính sách nhập cư khiến số lượng lao động mới tham gia lực lượng lao động ít hơn nhiều so với dự kiến.

Phần thứ hai quan trọng hơn nhiều so với mọi người nhận ra. Dòng di cư ròng giảm từ 2,3 triệu vào năm 2024 gần như bằng không vào năm 2025. Kết hợp với dân số già đi, điều này thực sự có nghĩa là Fed không cần nhiều việc làm mới để duy trì mức độ việc làm. Vậy nên, ba lần cắt lãi suất mà chúng ta thấy vào cuối năm ngoái? Đừng mong đợi lặp lại trong thời gian tới dưới điều kiện hiện tại.

Bây giờ, Waller đã đưa ra hai kịch bản. Kịch bản lạc quan giả định eo biển Hormuz mở lại, giá năng lượng trở lại bình thường, và lạm phát giữ vững. Hợp đồng tương lai dầu đang định giá Brent giảm xuống $82 vào cuối năm 2026 và $75 vào năm 2028. Nếu điều đó xảy ra, đợt tăng lạm phát do năng lượng có vẻ chỉ là tạm thời và chúng ta có thể thấy việc cắt lãi suất vào cuối năm khi mọi thứ ổn định hơn.

Nhưng đây là phần quan trọng: nếu dầu vẫn duy trì ở mức cao và xung đột kéo dài thì sao? Lúc đó, các doanh nghiệp sẽ chuyển chi phí năng lượng cao hơn sang các mặt hàng khác. Các tắc nghẽn chuỗi cung ứng, thiếu phân bón, helium trở nên đắt đỏ—tất cả đều góp phần vào lạm phát rộng hơn. Chúng ta đã thấy mức độ đau đớn như thế nào trong năm 2021-2022. Nếu các cú sốc mới xảy ra và kỳ vọng lạm phát bị phá vỡ, Fed có khả năng giữ nguyên lãi suất bất chấp thị trường việc làm yếu đi. Đó là vị trí khó khăn.

Vì vậy, kết luận của Waller rõ ràng: việc cắt lãi suất phụ thuộc hoàn toàn vào tốc độ mọi thứ trở lại bình thường. Một thỏa thuận hòa bình thực sự và sự đảo chiều rõ rệt của giá năng lượng là điều kiện then chốt. Nếu không có sự giảm lạm phát đó, Fed sẽ giữ nguyên lãi suất. Cần theo dõi chặt chẽ trong vài tháng tới vì điều này sẽ định hình mọi thứ từ giá tài sản đến tăng trưởng kinh tế trong suốt năm 2026.