Áp lực đối với thợ đào Bitcoin gia tăng: Các công ty khai thác niêm yết bán ra 32.000 BTC trong quý, lập kỷ lục

Vào quý I năm 2026, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết tại Bắc Mỹ đã bán ra tổng cộng hơn 32.000 BTC, quy mô này không chỉ vượt qua tổng lượng trong cả năm 2025 mà còn vượt mức trong quý II năm 2022 khi Terra-Luna sụp đổ, lập kỷ lục bán tháo theo quý của các công ty khai thác. Các công ty khai thác chính tham gia đợt bán này gồm MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific và Bitdeer, trong đó MARA đã bán hơn 15.000 BTC trong tháng 3, còn CleanSpark trong tháng 2 đã bán ra hơn 97% sản lượng khai thác của tháng đó. Quy mô bán tháo này lớn hơn bất kỳ giai đoạn điều chỉnh chu kỳ nào trước đây, phản ánh áp lực hoạt động của các công ty khai thác đã chuyển từ áp lực cận biên sang khủng hoảng sinh tồn hệ thống.

Hashprice giảm xuống mức thấp lịch sử có ý nghĩa gì

Chỉ số cốt lõi đo khả năng sinh lời của thợ mỏ, Hashprice — tức thu nhập khai thác hàng ngày trên mỗi đơn vị công suất tính bằng USD/PH/s — đã giảm xuống khoảng 28 đến 35 USD mỗi ngày trong quý I năm 2026, trong đó đầu tháng 3 đã chạm mức khoảng 28 USD/PH/ngày, mức thấp nhất kể từ sau giảm một nửa. Chỉ số này quan trọng vì nó trực tiếp quyết định lợi nhuận ròng của thợ mỏ sau khi trừ chi phí điện và vận hành. Hiện tại, Hashprice đã thấp hơn nhiều ngưỡng hòa vốn của nhiều thợ mỏ, khoảng 15% đến 20% các máy khai thác cũ trên toàn cầu đang hoạt động trong trạng thái lỗ. Theo dữ liệu lịch sử, Hashprice trong các chu kỳ giảm một nửa trước đây thường có khả năng phục hồi sau khi giá coin tăng trở lại, nhưng trong chu kỳ này, thời gian áp lực liên tục và mức giảm sâu hơn so với trước, điều này có thể kéo dài thời gian phục hồi thu nhập của thợ mỏ.

Tại sao áp lực sinh tồn của thợ mỏ sau giảm một nửa vẫn tiếp tục gia tăng

Giảm một nửa Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 đã giảm phần thưởng khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC, cú sốc nguồn cung này chưa được bù đắp hoàn toàn bởi giá coin tăng. Ngược lại, kể từ quý IV năm 2025, giá Bitcoin đã giảm từ đỉnh lịch sử khoảng 124.500 USD, cộng thêm sức mạnh toàn mạng liên tục tăng lên gần mức cao nhất mọi thời đại, tạo ra áp lực kép đối với thu nhập của thợ mỏ. Theo báo cáo của CoinShares, chi phí trung bình để khai thác một Bitcoin của các công ty niêm yết trong quý IV năm 2025 đã tăng lên khoảng 79.995 USD, trong khi giá giao dịch Bitcoin trong cùng kỳ dao động từ 70.000 đến 75.000 USD, điều này có nghĩa là ngay cả khi không tính khấu hao và chi phí vốn, một số thợ mỏ đã lỗ về mặt tiền mặt. Trong năm 2028, giảm một nửa sẽ tiếp tục giảm phần thưởng khối từ 3.125 BTC xuống còn 1.562,5 BTC, nếu giá công suất vẫn không thể phục hồi hiệu quả, ngành sẽ đối mặt với những thách thức cấu trúc ngày càng nghiêm trọng hơn.

Thay đổi trong vị thế của thợ mỏ phản ánh sự chuyển đổi cấu trúc ngành như thế nào

Dữ liệu của CryptoQuant cho thấy tổng lượng Bitcoin mà thợ mỏ nắm giữ đã giảm từ khoảng 1,86 triệu BTC vào cuối năm 2023 xuống còn khoảng 1,80 triệu BTC hiện tại, giảm ròng khoảng 60.000 BTC trong hai năm. Xu hướng này trái ngược hoàn toàn với hành vi tích trữ của thợ mỏ trước giảm một nửa — trong năm 2024, các công ty khai thác đã tăng ròng 17.593 BTC, đưa tổng lượng nắm giữ vượt mốc 100.000 BTC. Việc giảm liên tục lượng nắm giữ phản ánh hai thay đổi cấu trúc chính: thứ nhất, thợ mỏ chuyển từ vai trò người nắm giữ dài hạn sang người bán hàng bị động; thứ hai, việc bán tháo của thợ mỏ không còn chỉ là quản lý thanh khoản ngắn hạn mà còn là hành vi thay thế tài sản để sinh tồn. Khi khoảng 20% thợ mỏ vẫn duy trì trạng thái lỗ và giá công suất giảm xuống dưới ngưỡng hòa vốn, việc bán BTC đã trở thành lựa chọn cứng nhắc để duy trì dòng tiền vận hành, chứ không còn là chiến lược tài chính.

Làm thế nào tín hiệu đầu hàng của thợ mỏ phản ánh đáy thị trường trong quá khứ

Ba lần điều chỉnh giảm độ khó khai thác liên tiếp — lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022 — được xem là tín hiệu rõ ràng về việc thợ mỏ đầu hàng trong phân tích kỹ thuật. Trong quá khứ, trong đợt sụp đổ Terra-Luna năm 2022, các thợ mỏ đã bán ra khoảng 7.900 BTC trong vòng hai tháng, khi giá Bitcoin giảm gần 70% từ đỉnh lịch sử khoảng 69.000 USD, ngành đã trải qua quá trình thanh lý quy mô lớn của các công ty khai thác hàng đầu như Core Scientific. Sau sự sụp đổ của FTX cuối năm 2022, việc thợ mỏ đầu hàng đã dẫn đến giảm khoảng 7,7% tổng công suất khai thác, sau đó thị trường dần xác nhận đáy. Hiện tại, quy mô bán tháo trong quý I đã vượt qua hai cuộc khủng hoảng này, nhưng động lực của việc đầu hàng lần này khác biệt: áp lực năm 2022 chủ yếu đến từ giá coin giảm mạnh, còn áp lực hiện tại đến từ sự gia tăng cấu trúc chi phí và sự trì trệ của giá coin.

Cách chuyển đổi của các công ty khai thác sang AI thay đổi cục diện cạnh tranh ngành

Trong bối cảnh lợi nhuận khai thác bị siết chặt đến mức tối đa, các công ty khai thác đang chuyển hướng sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và tính toán hiệu năng cao, đang định hình lại toàn bộ cạnh tranh trong ngành. Các công ty khai thác niêm yết đã công bố tổng hợp hợp đồng AI/HPC trị giá hơn 70 tỷ USD, một số dự kiến đến cuối năm 2026, tới 70% doanh thu có thể đến từ hoạt động AI. Thị trường vốn đã định giá cao cho câu chuyện AI: các công ty có hợp đồng HPC được định giá gấp 12,3 lần so với các công ty khai thác thuần túy, chỉ đạt 5,9 lần. Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này cũng mang lại những thay đổi sâu sắc về cấu trúc nợ: IREN nắm giữ 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, WULF có tổng nợ 5,7 tỷ USD, toàn ngành đang gia tăng đòn bẩy tài chính. Sự phân hóa này cho thấy khả năng cạnh tranh của các công ty khai thác trong tương lai sẽ không còn dựa đơn thuần vào hiệu quả khai thác và quy mô công suất, mà còn phụ thuộc vào khả năng quản lý tài sản năng lượng và cấu trúc vốn tổng thể.

Ảnh hưởng sâu sắc của đợt bán tháo của thợ mỏ đến cung cầu thị trường

Là những người duy nhất có chi phí sản xuất liên tục trong hệ sinh thái Bitcoin, hành vi bán tháo của thợ mỏ có cơ chế truyền dẫn đặc biệt đối với cung cầu thị trường. Việc giảm dần lượng nắm giữ của các công ty khai thác niêm yết, cộng thêm giảm phần thưởng khối sau halving và sự tăng trưởng liên tục của toàn mạng, cho thấy sự gia tăng công suất đang do các nhà mới có chi phí thấp hơn thúc đẩy, chứ không phải mở rộng của các công ty đã tồn tại. Đồng thời, các quỹ tổ chức và các công ty nắm giữ dài hạn đang tăng cường tích trữ, tạo ra sự cân bằng lại trong cấu trúc người nắm giữ: phía cung sản xuất chuyển giao vị thế cho các nhà đầu tư chiến lược. Nếu quá trình này đi kèm với tỷ lệ người nắm giữ dài hạn trên chuỗi tăng lên, có thể dần thay đổi độ nhạy của thị trường đối với các cú sốc cung ngắn hạn. Tuy nhiên, CoinShares cảnh báo rõ ràng rằng, trừ khi giá Bitcoin tăng mạnh trở lại, các thợ mỏ có chi phí cao sẽ tiếp tục rút lui khỏi thị trường trong nửa đầu năm 2026.

Liệu hành vi của thợ mỏ có phải dấu hiệu cho thấy ngành bước vào giai đoạn mới

Từ góc nhìn vĩ mô, đợt bán tháo của các công ty khai thác không chỉ phản ánh áp lực chu kỳ mà còn có thể là dấu hiệu cho một giai đoạn tái cấu trúc mang tính hệ thống của ngành khai thác Bitcoin. Trong các chu kỳ giảm một nửa trước đây, thợ mỏ thường vượt qua cơn đau ngắn hạn, chờ đợi giá công suất phục hồi để phục hồi lợi nhuận, nhưng hiện tại, giá công suất liên tục duy trì ở mức thấp 30-35 USD/PH/ngày, khả năng phục hồi không còn vững chắc. Vai trò của thợ mỏ đang chuyển từ “người tích trữ” sang “người bán bị động”, quá trình chuyển đổi sang AI và phân bổ lại năng lượng, vốn và đòn bẩy tài chính đang làm thay đổi cấu trúc ngành, tạo ra một môi trường khác biệt hoàn toàn so với các chu kỳ trước. Điều này đòi hỏi các phân tích về hành vi thợ mỏ cũng phải được cập nhật phù hợp — tín hiệu bán tháo về quy mô có thể mang tính tham khảo, nhưng bối cảnh cấu trúc của nó mới là yếu tố cần theo dõi liên tục.

Tóm tắt

Trong quý I năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 32.000 BTC, lập kỷ lục mới, nguyên nhân chính là Hashprice giảm xuống mức thấp lịch sử cộng với chi phí sản xuất gần 80.000 USD, khiến khoảng 20% thợ mỏ lỗ. Quy mô bán tháo này vượt qua cả thời kỳ Terra-Luna năm 2022, nhưng nguyên nhân phức tạp hơn — không chỉ do giá giảm, mà còn do sự gia tăng liên tục của công suất và áp lực cấu trúc sau giảm một nửa. Việc giảm dần lượng nắm giữ của các công ty khai thác và chuyển hướng sang hạ tầng AI đang định hình lại giới hạn cạnh tranh và đặc điểm rủi ro của ngành. Theo kinh nghiệm lịch sử, tín hiệu đầu hàng của thợ mỏ thường liên quan đến đáy thị trường, nhưng sự khác biệt cấu trúc lần này khiến việc dự đoán theo quy luật lịch sử có thể gặp nhiều rủi ro.

FAQ

Q1: Hashprice là gì, tại sao nó lại là chỉ số quan trọng để đo áp lực của thợ mỏ?

Hashprice thể hiện thu nhập khai thác hàng ngày trên mỗi đơn vị công suất tính bằng USD/PH/s, phản ánh ảnh hưởng của giá Bitcoin, độ khó mạng lưới và phần thưởng khối. Khi Hashprice thấp hơn chi phí vận hành (chủ yếu là điện), thợ mỏ sẽ lỗ và buộc phải bán BTC để duy trì dòng tiền.

Q2: Quy mô bán tháo 32.000 BTC của các công ty niêm yết trong quý này lớn đến mức nào?

Trong quý I năm 2026, quy mô bán ra vượt cả tổng lượng trong cả năm 2025 và cả trong quý II năm 2022 khi Terra-Luna sụp đổ, lập kỷ lục bán theo quý. Các công ty tham gia gồm MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific và Bitdeer.

Q3: Tín hiệu đầu hàng của thợ mỏ thường ảnh hưởng thế nào đến thị trường Bitcoin?

Trong quá khứ, các đợt bán tháo lớn của thợ mỏ và điều chỉnh độ khó liên tiếp thường xuất hiện gần đáy thị trường, vì thợ mỏ là người bán hàng bị động — họ có chi phí cố định và nhu cầu dòng tiền. Khi giá giảm xuống dưới ngưỡng hòa vốn, họ buộc phải bán, tạo áp lực giảm giá. Khi áp lực này giảm bớt, thị trường có thể phục hồi. Tuy nhiên, mỗi lần đầu hàng có bối cảnh khác nhau, không thể đơn thuần dựa vào lịch sử.

Q4: Chuyển đổi của các công ty khai thác sang AI sẽ ảnh hưởng lâu dài thế nào đến ngành?

Chuyển đổi sang AI và HPC đang thay đổi cấu trúc năng lượng và vốn của ngành. Một số công ty đã ký hợp đồng AI trị giá hơn 700 tỷ USD, dự kiến đến cuối 2026, doanh thu từ AI có thể chiếm tới 70%. Quá trình này làm thay đổi mô hình kinh doanh, cạnh tranh và định giá của ngành, từ khai thác đơn thuần sang đa dạng hóa hạ tầng.