Dầu thô Brent dao động quanh mức 90 USD: Phân tích giảm vị thế và cấu trúc quyền chọn

Vào giữa tháng 4 năm 2026, giá dầu thô quốc tế đã xuất hiện sự phục hồi theo giai đoạn. Dầu Brent sau khi chạm mức “đáy chiến tranh” khoảng 90.29 USD/thùng, đã bước vào xu hướng tăng, tính đến ngày 17 tháng 4, dữ liệu thị trường của Gate cho thấy, dầu Mỹ (XTI) ở mức 90.04 USD, tăng 2.25% trong 24 giờ, phạm vi giá từ 88.05 đến 91.93 USD, khối lượng giao dịch khoảng 7,906.3 nghìn USD; dầu Brent (XBR) ở mức 92.79 USD, tăng 2.23%, trong phạm vi 90.75 đến 93.93 USD, khối lượng khoảng 6,337.3 nghìn USD; khí tự nhiên (NG) ở mức 2.821 USD, tăng 2.51%, toàn bộ lĩnh vực năng lượng thể hiện xu hướng đồng bộ tăng mạnh.

Tuy nhiên, dưới bề mặt của sự “phục hồi giá” này, tín hiệu cấu trúc thị trường có sự lệch pha rõ rệt. Số lượng hợp đồng mở chưa đóng của hợp đồng tương lai liên tục giảm, thị trường quyền chọn chủ yếu giữ vị thế phòng hộ đối đầu, động lực của phe mua còn chưa vững chắc.

Tác động cung ứng và dự báo cầu: Logic cơ bản thúc đẩy sự phục hồi

Hạ gần như hoàn toàn eo biển Hormuz gây gián đoạn nguồn cung lịch sử

Việc eo biển Hormuz gần như đóng cửa hoàn toàn là biến số trung tâm của thị trường dầu hiện tại. Eo biển này trước xung đột chịu trách nhiệm vận chuyển khoảng 20% dầu mỏ và khí tự nhiên toàn cầu, trung bình hơn 20 triệu thùng/ngày. Từ cuối tháng 2, lượng vận chuyển qua tuyến đường chiến lược này đã giảm mạnh xuống còn khoảng 3.8 triệu thùng/ngày, phần lớn trong đó là dầu Iran vận chuyển đến Trung Quốc.

Quy mô gián đoạn nguồn cung đã rõ ràng qua số liệu. Các nước OPEC gồm 22 quốc gia đã giảm sản lượng dầu thô tổng cộng trong tháng 3 xuống còn khoảng 34 triệu thùng/ngày, giảm hơn 9.5 triệu thùng so với tháng 2. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đánh giá, thiệt hại nguồn cung dầu toàn cầu tháng 3 đạt 10.1 triệu thùng/ngày, là “gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử”. Bốn quốc gia chủ chốt trong eo biển Hormuz gồm Saudi Arabia, Iraq, UAE, Kuwait đã giảm tổng cộng khoảng 9.95 triệu thùng/ngày.

Vào tháng 4, khoảng cách cung cầu vẫn tiếp tục mở rộng. EIA dự báo sản lượng toàn cầu sẽ giảm thêm 1.9 triệu thùng/ngày, còn 96.26 triệu thùng/ngày, khoảng cách cung cầu mở rộng lên tới 7.15 triệu thùng/ngày.

Chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai đang trở thành chỉ số quan trọng đo lường mức độ căng thẳng thực sự của nguồn cung. Đến giữa tháng 4, giá dầu giao ngay cao hơn hợp đồng tương lai khoảng 50 USD, giá dầu Brent kỳ hạn đã từng chạm mức 141.37 USD/thùng, mức cao nhất kể từ năm 2008. Chênh lệch này cho thấy giá hợp đồng tương lai vẫn chưa phản ánh đầy đủ mức độ khan hiếm của thị trường vật chất.

Triển vọng cầu có sự bất đồng: IEA và OPEC dự báo có sự chia rẽ hiếm gặp

Trong báo cáo tháng 4 ngày 14, IEA đã điều chỉnh dự báo theo hướng tiêu cực, chuyển đổi dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2026 từ tăng 640 nghìn thùng/ngày sang giảm 80 nghìn thùng/ngày, mức điều chỉnh tháng này là giảm 810 nghìn thùng/ngày, dự kiến nhu cầu quý 2 giảm 1.5 triệu thùng/ngày, mức giảm lớn nhất kể từ đại dịch COVID-19. IEA cho rằng, “khi thiếu hụt nguồn cung và giá tăng kéo dài, tác động tiêu cực đến nhu cầu sẽ lan rộng hơn”.

Trong khi đó, OPEC duy trì dự báo tích cực hơn. Trong báo cáo tháng 4 ngày 13, OPEC đã điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu quý 2 năm 2026 từ 50 nghìn thùng/ngày đến 105.07 triệu thùng/ngày, nhưng vẫn giữ nguyên dự báo tăng trưởng nhu cầu cả năm là 1.38 triệu thùng/ngày, cho rằng sự yếu kém của nhu cầu là “nhẹ nhàng, tạm thời”.

Sự chênh lệch dự báo giữa IEA và OPEC vượt quá 1.4 triệu thùng/ngày, là mức hiếm gặp trong những năm gần đây. Điều này phản ánh độ không chắc chắn cao về tác động của xung đột đối với nền kinh tế toàn cầu, cũng là nguồn gốc quan trọng khiến thị trường liên tục dao động trong định giá.

Khó khăn chính sách tiền tệ dưới giá dầu cao

Trong cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2026, Fed giữ nguyên lãi suất liên bang ở mức 3.50% đến 3.75% theo tỷ lệ 11:1, biểu đồ điểm dự báo cho thấy sẽ giảm lãi suất một lần trong năm. CPI tháng 3 của Mỹ tăng trở lại 3.3% so với cùng kỳ, trong đó năng lượng tăng mạnh 10.9% so tháng trước. Thống đốc Fed Goolsbee ngày 14 tháng 4 đã phát biểu công khai rằng, nếu giá dầu duy trì trên 90 USD/thùng trong nhiều tháng, tác động tăng giá sẽ bắt đầu truyền sang các mặt hàng khác.

Liên hệ cấu trúc: giá dầu và chính sách lãi suất đang hình thành cơ chế ràng buộc hai chiều. Một mặt, giá dầu cao thúc đẩy lạm phát, hạn chế khả năng giảm lãi suất của Fed, chỉ số CME cho thấy xác suất giảm lãi suất tháng 6 chỉ là 1.5%; mặt khác, nếu môi trường lãi suất cao kéo dài cộng hưởng với tác động của giá dầu cao đến tiêu dùng, tăng trưởng kinh tế toàn cầu có thể tiếp tục chậm lại, từ đó trung hạn gây áp lực giảm nhu cầu dầu. Cơ chế phản hồi tiêu cực này khiến giá dầu đối mặt với áp lực từ hai phía.

Ba tín hiệu thể hiện sự mong manh của cấu trúc thị trường

Giảm trữ lượng hợp đồng mở: dòng vốn liên tục rút khỏi thị trường hợp đồng tương lai

Sự phục hồi này có đặc điểm kỹ thuật rõ ràng — khối lượng giao dịch và hợp đồng mở chưa đóng liên tục giảm. Hợp đồng chưa đóng của dầu Brent từ đỉnh tháng 3 hơn 700.000 hợp đồng đã giảm khoảng 30%, còn khoảng 491.810 hợp đồng. Từ dữ liệu mới nhất ngày 6 tháng 4, tổng hợp đồng chưa đóng của dầu Brent khoảng 3.056.623 hợp đồng, đã giảm rõ rệt so với trước.

Giá tăng nhưng trữ lượng hợp đồng mở giảm đồng bộ, thường cho thấy sự phục hồi do các phe bán tháo hoặc dòng vốn nhỏ lẻ mua vào để phòng hộ, chứ không phải do các nhà đầu tư mua mới vào thị trường. Các tổ chức đang rút lui chứ không phải tham gia.

Cấu trúc quyền chọn: Đặt cược phòng hộ đối đầu với các hướng khác

Dữ liệu quyền chọn của Quỹ Dầu Brent Mỹ (BNO) tính đến ngày 15 tháng 4 cho thấy tỷ lệ mua quyền chọn mua so với quyền chọn bán thấp đến 0.13, nhìn bề ngoài có vẻ thiên về chiều mua nhiều hơn. Nhưng cấu trúc này nhiều khả năng là các nhà giao dịch mua quyền mua tăng giá như một biện pháp phòng hộ cho các kịch bản cực đoan như phong tỏa Iran, chứ không phải đặt cược vào giá dầu tiếp tục tăng.

Mức độ biến động ngụ ý (implied volatility - IV) khoảng 72.80%, cao hơn 88% phần trăm IV, cho thấy thị trường đang định giá cho biến động lớn của giá dầu. Tuy nhiên, xếp hạng IV là 50.18%, cho thấy trạng thái biến động cao này đã duy trì suốt cả năm.

Cấu trúc quyền chọn thiên về mua nhiều và giảm trữ lượng hợp đồng tương lai mâu thuẫn — một bên mua bảo hiểm, một bên rút lui, hai tín hiệu này không phản ánh xu hướng rõ ràng mà thể hiện hành vi phòng hộ trong ngắn hạn dưới tác động của sự không chắc chắn.

Hình thái kỹ thuật: Mô hình “tay cầm” đảo chiều giới hạn không gian phục hồi

Giá dầu Brent hiện khoảng 94.92 USD/thùng, đang nằm trong phần “tay cầm” của mô hình “cốc tay cầm đảo chiều”. Từ đỉnh giữa tháng 3, giá đã giảm khoảng 28.8% từ đỉnh, hình thành mô hình tay cầm đảo chiều. Phần xu hướng tăng sau phục hồi tạo thành phần “tay cầm” của mô hình này.

Các mức giá quan trọng như sau: mức Fibonacci 0.236 ở 97.05 USD, vượt qua sẽ thử thách 103.90 USD; nhưng chỉ khi đóng cửa trên 111.80 USD mới xác nhận mô hình tay cầm đảo chiều thất bại. Mức 92.81 USD là Fibonacci 0.382, mất mức này sẽ phá vỡ mô hình tay cầm; giảm tiếp xuống dưới 89.39 USD (Fibonacci 0.5) sẽ kích hoạt phá vỡ cổ neckline, mục tiêu của mô hình là quanh vùng 65 USD.

Sự phục hồi hiện tại chưa thể vượt qua giới hạn của mô hình. Nếu giá duy trì trong vùng tay cầm và giảm khối lượng, các mức kháng cự phía trên sẽ trở thành áp lực cấu trúc của phe mua.

Ảnh hưởng cấu trúc ngành: Cung cầu, lạm phát và truyền dẫn vĩ mô

Tái cấu trúc ngắn hạn và trung hạn của cung cầu dầu mỏ

Việc eo biển Hormuz gần như đóng cửa đã khiến dự trữ dầu toàn cầu tháng 3 giảm 85 triệu thùng, các nhà nhập khẩu buộc phải sử dụng dự trữ để bù đắp thiếu hụt. Các nhà máy lọc dầu Trung Đông và châu Á đã giảm hoạt động khoảng 6 triệu thùng/ngày trong tháng 4. Trên thực tế cung cấp vật chất, tác động này vẫn chưa được tiêu hóa hết.

Đáng chú ý, ngày 5 tháng 4, 8 thành viên của OPEC+ đã quyết định tăng sản lượng thêm 206 nghìn thùng/ngày bắt đầu từ tháng 5, tiếp tục kế hoạch rút dần các hạn chế tự nguyện. Nhưng trong bối cảnh thiếu hụt hàng chục triệu thùng/ngày, mức tăng này thực tế ảnh hưởng không nhiều. Ngay cả khi đạt được thỏa thuận ngừng bắn và eo biển mở lại, việc phục hồi sản lượng bình thường sẽ mất nhiều tháng.

Định giá lại lộ trình lạm phát toàn cầu và chính sách tiền tệ

Giá xăng trong nước Mỹ đã tăng hơn 1 USD/gallon so với trước xung đột. Nhóm phân tích của Everbright Securities dự báo trung tâm giá dầu năm 2026 sẽ duy trì quanh mức 85 USD/thùng, nhưng nếu xung đột kéo dài hoặc tái diễn, có thể vượt qua 90 USD và duy trì mức này.

Các nhà phân tích của UBS cho rằng, ngay cả khi eo biển Hormuz mở lại, giá năng lượng có thể duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn, nếu các gián đoạn kéo dài đến cuối tháng 4, giá dầu có thể lên tới 130 USD/thùng. Một số tổ chức khác vẫn duy trì quan điểm rủi ro trong giá dầu, dự báo Brent sẽ giảm dưới 90 USD/thùng trong quý IV năm 2026, trung bình năm 2027 khoảng 76 USD/thùng.

Về mặt vĩ mô, nếu giá dầu cao kéo dài, chi phí năng lượng sẽ truyền qua chuỗi ngành vận tải, hóa chất, nông nghiệp đến tiêu dùng cuối cùng, đẩy lạm phát cốt lõi tăng cao hơn, từ đó thu hẹp khả năng điều chỉnh chính sách tiền tệ toàn cầu, đồng thời có thể thúc đẩy quá trình phá vỡ nhu cầu.

Kết luận

Sự phục hồi của giá dầu từ mức thấp chiến tranh là kết quả của nhiều yếu tố tác động trong ngắn hạn — gián đoạn nguồn cung tiếp tục sâu sắc, dữ liệu tồn kho tạm thời tích cực, tín hiệu địa chính trị liên tục biến động. Tuy nhiên, trữ lượng hợp đồng mở giảm liên tục, cấu trúc quyền chọn phòng hộ và hình thái kỹ thuật mang tính cấu trúc đều chỉ ra một nhận định: sự phục hồi hiện tại thiếu động lực vốn đủ mạnh để duy trì.

Các mâu thuẫn cấu trúc sâu xa hơn nằm ở chỗ, thời gian gián đoạn nguồn cung và mức độ phá vỡ nhu cầu đang tiến triển đồng bộ. Tình trạng vận hành eo biển Hormuz, tiến trình phục hồi hạ tầng năng lượng Trung Đông, lựa chọn chính sách của Fed dưới áp lực lạm phát cao sẽ cùng nhau quyết định liệu giá dầu có thể vượt qua giới hạn của vùng “tay cầm” hiện tại hay không. Trước khi xu hướng rõ ràng hơn, giá có thể vẫn nhạy cảm hơn với các tín hiệu tin tức so với khả năng định giá các biến đổi chậm của cơ bản.