Từ khai thác mỏ đến hạ tầng tính toán: Vốn hóa mở rộng của TeraWulf và trái phiếu chuyển đổi của HIVE tiết lộ con đường chuyển đổi AI của các công ty khai thác mỏ

Vào giữa tháng 4 năm 2026, ngành khai thác mỏ toàn cầu đã chứng kiến hai thương vụ huy động vốn mang tính biểu tượng. Công ty khai thác niêm yết tại Mỹ TeraWulf phát hành thêm 47,4 triệu cổ phiếu phổ thông với giá 19 USD mỗi cổ phiếu, huy động 900 triệu USD; trong khi đó, công ty khai thác tại Canada HIVE Digital Technologies công bố dự định phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 75 triệu USD, đáo hạn năm 2031.

Điểm chung của hai thương vụ này là hướng tới xây dựng trung tâm dữ liệu AI và mua GPU, chứ không phải mở rộng quy mô khai thác Bitcoin truyền thống. Đây không phải là sự kiện đơn lẻ. Từ việc Core Scientific bán Bitcoin để đổi lấy hợp đồng lưu trữ AI trị giá hàng trăm tỷ USD, đến Hut 8 ký hợp đồng cho thuê hạ tầng trị giá 7 tỷ USD với Fluidstack do Google hỗ trợ và hợp đồng thuê hạ tầng 70 tỷ USD với AI unicorn Anthropic, việc các công ty khai thác chuyển đổi “hoạt động chính” đã từ chiến lược cá biệt trở thành xu hướng hệ thống toàn ngành.

Logic vốn đằng sau hai thương vụ huy động vốn này

Việc phát hành thêm của TeraWulf hoàn tất định giá vào ngày 14 tháng 4, quy mô phát hành đã được nâng từ kế hoạch ban đầu 800 triệu USD lên 900 triệu USD, nhà đồng quản lý phát hành còn giữ quyền mua vượt mức 30 ngày, tối đa thêm 7,11 triệu cổ phiếu. Mục đích chính của vốn huy động là xây dựng trung tâm dữ liệu AI tại Hawsville, Kentucky, và hoàn trả toàn bộ khoản vay bridge chưa thanh toán. Morgan Stanley đảm nhiệm vai trò đồng quản lý sách và Cantor Fitzgerald làm cố vấn thị trường vốn cổ phần.

Trong khi đó, TeraWulf công bố kết quả sơ bộ quý 1 tính đến ngày 31 tháng 3, dự kiến doanh thu từ 30 triệu đến 35 triệu USD, EBITDA điều chỉnh tối đa 3 triệu USD. Công ty nắm giữ 3,1 tỷ USD tiền mặt và tương đương cuối quý, tổng nợ là 5,8 tỷ USD.

Về phía HIVE, việc huy động trái phiếu chuyển đổi không lãi suất 75 triệu USD theo phương thức khác biệt. Trái phiếu này có cấu trúc không lãi, đáo hạn năm 2031, do HIVE Bermuda 2026 Ltd. phát hành, bán riêng cho nhà đầu tư đủ điều kiện, bên mua ban đầu còn có thể mua thêm 15 triệu USD trái phiếu. Công ty cũng thiết kế giới hạn mua để giảm thiểu pha loãng cổ đông hiện hữu.

Về mục đích sử dụng vốn, HIVE rõ ràng sẽ dùng để mua GPU, mở rộng trung tâm dữ liệu và các mục đích chung của công ty. Đáng chú ý, HIVE cũng tiết lộ đang dần cắt giảm hoạt động khai thác ASIC tại cơ sở Borden, Thụy Điển, chuyển đổi thành trung tâm dữ liệu tính toán hiệu năng cao Tier III, đồng thời triển khai GPU cluster đầu tiên tại Paraguay để phục vụ huấn luyện mô hình ngôn ngữ lớn trong giai đoạn đầu.

Tại sao chuyển đổi AI của các công ty khai thác mỏ lại tăng tốc trong 2026

Chuyển đổi sang AI của các công ty khai thác không bắt đầu từ hôm nay, nhưng dữ liệu quý 1 năm 2026 đã làm rõ tính cấp bách của xu hướng này.

Sau halving Bitcoin năm 2024, lợi nhuận của các công ty khai thác giảm khoảng 50%, trong khi chi phí không giảm theo. Sang nửa cuối năm 2025, giá Bitcoin tiếp tục yếu đi, càng làm giảm khả năng tồn tại của các doanh nghiệp khai thác. Theo ước tính ngành, quý 4 năm 2025, trung bình chi phí tiền mặt để khai thác một Bitcoin của các công ty niêm yết đã tăng lên khoảng 79,995 USD, tổng chi phí còn cao hơn sau khi cộng các khoản khấu hao, vận hành. Tính đến ngày 17 tháng 4 năm 2026, giá Bitcoin khoảng 74,729.9 USD, tạo ra sự đảo chiều nghiêm trọng giữa chi phí và giá, khiến một số công ty khai thác lỗ ròng hơn 19,000 USD mỗi Bitcoin khai thác.

Trong quý 1 năm 2026, giá sức mạnh tính toán giảm xuống mức thấp nhất trong 5 năm, khoảng 29 USD / PH / ngày. Đồng thời, tổng sức mạnh mạng Bitcoin giảm từ đỉnh 1,16 ZH/s xuống còn khoảng 853 EH/s, giảm khoảng 22%, phản ánh việc một số mỏ ngừng hoạt động và dòng chảy sức mạnh tính toán ra ngoài.

Tháng 3 năm 2026, Core Scientific xác nhận đã bán khoảng 1,9 nghìn Bitcoin, thu về 175 triệu USD, dự định thanh lý gần như toàn bộ cổ phần Bitcoin để đẩy nhanh mở rộng hạ tầng AI. Cùng kỳ, MARA Holdings bán hơn 15,000 Bitcoin để giảm đòn bẩy, trong khi Bitcoin của Bitdeer giảm về 0.

Từ ngày 14 đến 16 tháng 4 năm 2026, TeraWulf và HIVE lần lượt công bố huy động vốn, đẩy mạnh xu hướng chuyển đổi sang AI.

Động lực thúc đẩy chuyển đổi AI của các công ty khai thác xuất phát từ hai hướng. Thứ nhất, là sự xấu đi cấu trúc kinh tế khai thác Bitcoin — độ khó liên tục tăng, giá coin thấp, chi phí tiền mặt cao, tạo ra áp lực ba chiều khiến mô hình khai thác truyền thống khó duy trì. Thứ hai, là sức hút của thị trường sức mạnh tính toán AI bùng nổ — xây dựng trung tâm dữ liệu mới mất khoảng 18-24 tháng, trong khi xây mới trung tâm dữ liệu kết nối lưới và vận hành thường mất hơn năm năm, lợi thế về hạ tầng điện năng của các công ty khai thác tạo thành hàng rào khan hiếm.

Quy mô và cấu trúc chuyển đổi AI của các công ty khai thác

Xét từ dữ liệu ngành, chuyển đổi AI của các công ty khai thác đã từ thử nghiệm nhỏ lẻ trở thành xu hướng hệ thống. Dưới đây phân tích theo quy mô hợp đồng, cấu trúc huy động vốn, biến động doanh thu.

Quy mô đơn hàng AI: Tính đến đầu năm 2026, nhiều công ty khai thác đã đặt hàng AI và HPC tổng cộng khoảng 38,5 tỷ USD. Các dự án lớn gồm hợp đồng trung tâm dữ liệu AI trị giá 12,8 tỷ USD giữa TeraWulf và Fluidstack, hợp đồng 5 năm trị giá 9,7 tỷ USD giữa IREN và Microsoft, hợp đồng thuê hạ tầng 7 tỷ USD giữa Hut 8 và Google / Anthropic, cùng hợp đồng quản lý hơn 10 tỷ USD, kéo dài 12 năm giữa Core Scientific và CoreWeave.

Thay đổi cấu trúc doanh thu: Doanh thu lưu trữ AI của Core Scientific trong quý 4/2025 tăng 268% so với cùng kỳ, mức tăng vượt xa doanh thu khai thác của họ. Quý tài chính mới nhất, HIVE ghi nhận doanh thu 93,1 triệu USD, tăng 219%, dù do khấu hao dự án mở rộng, lỗ ròng 91,3 triệu USD, ban lãnh đạo xác định ưu tiên tăng trưởng hạ tầng dài hạn.

Phân hóa phương thức huy động vốn: Nguồn vốn cho chuyển đổi AI của các công ty khai thác thể hiện đa dạng. TeraWulf chọn phát hành cổ phiếu công khai để pha loãng cổ phần lấy vốn; HIVE chọn trái phiếu chuyển đổi không lãi suất để đổi lấy thanh khoản kỳ hạn; Core Scientific mở rộng hạn mức vay tín dụng lên 1 tỷ USD và tiến hành thanh lý Bitcoin hệ thống. Các phương thức huy động khác nhau phản ánh sự khác biệt trong cấu trúc vốn và sở thích rủi ro của từng doanh nghiệp.

Phân hóa phản hồi thị trường: Sau thông báo huy động vốn, giá cổ phiếu giảm ngắn hạn nhưng định giá dài hạn lại tăng. TeraWulf tăng 68,06% từ đầu năm, HIVE tăng khoảng 37%, Core Scientific đạt lợi nhuận 173% trong 12 tháng qua. Một số nhà phân tích cho rằng giá trị hợp đồng dài hạn của dịch vụ lưu trữ AI chưa phản ánh đầy đủ vào định giá hiện tại.

Logic định giá của thị trường vốn đang chuyển đổi. Trước đây, định giá các công ty khai thác gắn chặt với giá Bitcoin, nhưng sau chuyển đổi sang AI, thị trường bắt đầu dùng khung “REIT trung tâm dữ liệu có khả năng tiếp cận điện năng” để định giá các doanh nghiệp này. Sự chuyển đổi này chính là lý do chính khiến các công ty khai thác nhận phản hồi tích cực từ thị trường vốn.

Phân tích quan điểm dư luận: ủng hộ, chất vấn và nhìn nhận bình tĩnh

Chuyển đổi sang AI là lựa chọn tất yếu trong kỷ nguyên “tính toán dựa trên sức mạnh”. Các học giả Viện Kinh tế số Thượng Hải cho rằng Bitcoin chỉ là một Token sơ khai do tính toán sinh ra trong một giai đoạn lịch sử nhất định, việc các công ty khai thác bán Bitcoin để chuyển sang hạ tầng AI là “tách rời” khỏi hệ thống Token cũ, đầu tư vào hạ tầng mới dựa trên tính toán. Đây là bước chuyển đổi chiến lược mang tính lịch sử. Chủ tịch Ủy ban Học thuật Hiệp hội Phân tích Tài sản số Hong Kong, ông Yu Jianing, nhận định rằng, khả năng tiếp cận điện năng đang trở thành nguồn lực chiến lược còn quý hơn cả chip, và các công ty khai thác đã tích lũy lợi thế về điện năng trong nhiều năm, chính là năng lực mà các ông lớn AI cần nhất.

Thực tế, chuyển đổi này còn đối mặt với nhiều thách thức. Một mặt, phần cứng ASIC và GPU không thể tái sử dụng trực tiếp, hệ thống điện của mỏ cần nâng cấp để đáp ứng tải tính toán cao hơn. Một trung tâm dữ liệu AI 100 MW hiện nay có tổng chi phí trên 4 tỷ USD, trong đó khoảng 70% dành cho máy chủ và GPU, cao hơn nhiều so với khai thác truyền thống. Mặt khác, nhiều công ty khai thác đang gánh nặng nợ nần lớn — TeraWulf nợ tới 5,8 tỷ USD, trước khi các dự án AI tạo ra dòng tiền dương, áp lực nợ có thể trở thành rào cản.

Một số nhà quan sát ngành cho rằng, quy mô và tốc độ chuyển đổi của các công ty khai thác cần phân biệt rõ. Không phải tất cả đều có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu AI cao cấp và có đủ không gian dự phòng điện năng. Sự phân hóa giữa các doanh nghiệp lớn và nhỏ sẽ ngày càng rõ nét, chỉ những doanh nghiệp sở hữu nguồn điện tốt, có năng lực tài chính mạnh và công nghệ vững mới có thể thành công chuyển đổi, còn phần lớn sẽ bị mua lại hoặc rút lui.

Ảnh hưởng ngành: Hệ sinh thái khai thác, an ninh mạng và dòng chảy vốn

Việc các công ty khai thác chuyển hướng lớn sang trung tâm dữ liệu AI sẽ tác động đa chiều đến ngành khai thác Bitcoin và toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa.

Thay đổi cấu trúc an ninh mạng Bitcoin: Tổng sức mạnh mạng giảm từ đỉnh 1,16 ZH/s xuống còn khoảng 853 EH/s, giảm khoảng 22%. Sức mạnh giảm làm giảm chi phí tấn công mạng, dù chi phí 51% vẫn còn cao, nhưng dòng chảy sức mạnh ra ngoài có thể gây ra thách thức cấu trúc lâu dài về an ninh mạng. Đồng thời, độ tập trung sức mạnh có thể gia tăng — các doanh nghiệp duy trì hoạt động khai thác sẽ tập trung hơn vào các công ty có điện năng giá rẻ.

Thay đổi áp lực cung ứng thị trường Bitcoin: Các công ty khai thác bán tháo Bitcoin trong quý 1 năm 2026 tạo ra áp lực bán rõ rệt. MARA bán hơn 15,000 BTC, Riot bán hơn 3,700 BTC, cộng thêm Core Scientific và Cango giảm cổ phần, đã tạo ra áp lực giảm giá đáng kể trên thị trường.

Dòng vốn thị trường biến đổi: Logic đầu tư vào các công ty khai thác đang thay đổi. Trước đây, nhà đầu tư xem cổ phiếu khai thác như một đòn bẩy của Bitcoin; nay, một số tổ chức bắt đầu dùng khung định giá REIT trung tâm dữ liệu để định giá các doanh nghiệp này. Sự chuyển đổi này làm giảm mối liên hệ giữa giá cổ phiếu khai thác và giá Bitcoin, đồng thời tăng liên kết với thị trường hạ tầng AI.

Lan tỏa chuỗi cung ứng và hệ sinh thái: Giảm mua máy khai thác sẽ ảnh hưởng đến các nhà sản xuất ASIC; phân bổ lại nguồn điện sẽ tác động đến thị trường năng lượng khu vực; các nhà cung cấp dịch vụ vận hành mỏ cũng phải chuyển đổi mô hình kinh doanh. Chuyển đổi AI của các công ty khai thác đang lan tỏa ra toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp tiền mã hóa.

Dự đoán các kịch bản phát triển

Dựa trên thông tin hiện tại và xu hướng ngành, dưới đây là các dự đoán theo ba kịch bản khác nhau.

Kịch bản 1: Chuyển đổi nhanh, các công ty lớn xác lập mô hình hai hoạt động chính

Logic dự đoán: Nhu cầu sức mạnh tính toán AI tiếp tục tăng trưởng cao — theo nhiều tổ chức nghiên cứu, thị trường trung tâm dữ liệu AI toàn cầu từ 2026 sẽ có CAGR từ 25% đến 36%, đến năm 2034 đạt hàng nghìn tỷ USD. Trong bối cảnh nguồn điện trở thành điểm nghẽn mở rộng AI, các công ty khai thác có lợi thế về hạ tầng điện sẽ tiếp tục tăng giá trị. Các công ty lớn sau khi hoàn thành giai đoạn đầu triển khai hạ tầng AI, sẽ dùng dòng tiền ổn định từ hợp đồng dài hạn để bù đắp cho hoạt động khai thác Bitcoin, hình thành mô hình “AI hosting + Bitcoin mining”. Trong kịch bản này, định giá ngành khai thác sẽ tăng trung bình, mối liên hệ với giá Bitcoin sẽ giảm.

Kịch bản 2: Phân hóa rõ nét, chỉ một số ít doanh nghiệp chuyển đổi thành công

Logic dự đoán: Chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu AI cao hơn nhiều so với khai thác — một trung tâm 1 GW có tổng chi phí khoảng 55 tỷ USD, chủ yếu dành cho GPU, hệ thống làm mát và hạ tầng. Nhiều doanh nghiệp nhỏ và trung bình không đủ khả năng chi đầu tư lớn ban đầu hoặc không có đủ điện năng để tham gia AI hosting. Sau giai đoạn chuyển đổi, các doanh nghiệp thành công sẽ được định giá cao hơn, còn các doanh nghiệp thất bại sẽ bị mua lại hoặc rút lui, làm tăng độ tập trung ngành. Sức mạnh khai thác Bitcoin sẽ tiếp tục phân tán, nhưng chủ yếu trong tay các doanh nghiệp chưa chuyển đổi hoặc thất bại.

Kịch bản 3: Giá Bitcoin phục hồi, một số doanh nghiệp khai thác tạm hoãn chuyển đổi

Logic dự đoán: Nếu giá Bitcoin trong 1-2 năm tới phục hồi về 90.000-100.000 USD, khả năng sinh lợi khai thác sẽ cải thiện rõ rệt. Một số doanh nghiệp đã có phần đầu tư AI có thể tạm hoãn chuyển đổi, tập trung khai thác. Tuy nhiên, xu hướng dài hạn không thay đổi — sau halving lần thứ 5 năm 2028, phần thưởng khối giảm còn 1,5625 BTC, dù giá cao, lợi nhuận khai thác vẫn bị giảm một nửa. Do đó, đà tăng giá Bitcoin có thể làm chậm quá trình chuyển đổi, nhưng không thể đảo ngược xu hướng chuyển dịch cấu trúc ngành.

Ba kịch bản này không loại trừ lẫn nhau, có thể xảy ra chồng chéo theo thời gian. Trong ngắn hạn, biến động giá Bitcoin sẽ ảnh hưởng tốc độ chuyển đổi; trung hạn, khả năng các hợp đồng AI mang lại dòng tiền dương mới là yếu tố quyết định; dài hạn, halving 2028 sẽ càng thúc đẩy xu hướng chuyển đổi sang hạ tầng AI.

Kết luận

Việc TeraWulf phát hành thêm 900 triệu USD và HIVE huy động 75 triệu USD qua trái phiếu chuyển đổi là các cột mốc tiêu biểu của làn sóng chuyển đổi AI ngành khai thác trong 2026, chứ không phải điểm kết thúc. Từ Core Scientific đến Hut 8, từ MARA đến IREN, xu hướng chuyển sang trung tâm dữ liệu AI của các công ty khai thác là sự định giá lại và phân phối lại giá trị của “tính toán” — tài sản cốt lõi.

Đối với ngành khai thác Bitcoin, xu hướng này đồng nghĩa với việc cấu trúc an ninh mạng, cung cầu thị trường và dòng vốn sẽ thay đổi. Đối với các nhà đầu tư tiền mã hóa, chuyển đổi AI của các công ty khai thác đang làm thay đổi mô hình “cổ phiếu khai thác = đòn bẩy Bitcoin”. Đối với toàn bộ ngành công nghệ, các công ty khai thác, với lợi thế hạ tầng điện tích lũy nhiều năm, đang trở thành nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI trong kỷ nguyên mới.

Dù các kịch bản phát triển thế nào, một xu hướng rõ ràng đã hình thành: các công ty khai thác đang chuyển từ “người làm thuê” của mạng lưới Bitcoin sang “chủ đất” của hạ tầng tính toán AI. Cuộc di cư xuyên ngành này mới chỉ bắt đầu bước vào làn đường nhanh.