RWA tokenization thúc đẩy mở rộng nhanh chóng: ranh giới tài sản liên tục mở rộng từ trái phiếu chính phủ đến cổ phiếu

Vào tháng 4 năm 2026, gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu Franklin Templeton đã phát hành một báo cáo nghiên cứu gây tranh luận rộng rãi trong ngành, định nghĩa năm 2026 là năm bùng nổ của token hóa tài sản thế giới thực (RWA). Báo cáo chỉ ra rằng, quá trình token hóa RWA đang trải qua mức tăng trưởng theo cấp số nhân: từ năm 2023, dự kiến tăng gấp 5 lần, chỉ riêng từ 2025 đến 2026 đã tăng gấp 3 lần, bắt đầu từ khoảng 5 tỷ USD vào năm 2023, hiện giá trị trên chuỗi đã vượt quá 25 tỷ USD. Trong đó, các khoản tín dụng tư nhân, sản phẩm trái phiếu chính phủ và bất động sản chiếm phần lớn.

Điều mang tính biểu tượng hơn nữa là, các hoạt động token hóa đã mở rộng từ trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ sang cổ phiếu. Robinhood đã tiên phong cung cấp hơn 200 cổ phiếu Mỹ token hóa cho khách hàng EU vào tháng 6 năm 2025, sàn giao dịch tiền mã hóa Kraken sau đó đã ra mắt xStocks trên Ethereum và Solana, Ondo Global Markets cũng đã ra mắt hơn 200 loại cổ phiếu token hóa vào tháng 9 năm 2025. Sự chuyển đổi này từ tài sản cố định sang tài sản quyền sở hữu đánh dấu rằng quá trình token hóa RWA đã từ giai đoạn thử nghiệm bước vào giai đoạn mở rộng quy mô.

Franklin Templeton nghiên cứu gửi đi tín hiệu gì

Kể từ khi Franklin Templeton ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa đầu tiên vào tháng 4 năm 2021, đã tích lũy gần 1,5 tỷ USD quy mô quản lý trên nền tảng công nghệ Benji, hoạt động liên tục 24/7 không ngừng nghỉ. Đến tháng 3 năm 2026, Franklin Templeton còn công bố hợp tác với nền tảng RWA Ondo Finance, phát hành các phiên bản token hóa của năm quỹ ETF theo dõi cổ phiếu, trái phiếu và vàng, ban đầu cung cấp tại châu Âu, châu Á-Thái Bình Dương, Trung Đông và Mỹ Latinh.

Báo cáo do Giám đốc sáng tạo của Franklin Templeton, Sandy Kaul, viết, hệ thống hóa quá trình phát triển, kiến trúc công nghệ và triển vọng tương lai của token hóa RWA. Nội dung chính của báo cáo là: token hóa đã mở rộng từ trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ sang cổ phiếu, điểm chuyển đổi này đã kích hoạt động lực tăng tốc toàn bộ quá trình token hóa RWA. Việc các tổ chức tài chính truyền thống tham gia toàn diện — bao gồm DTCC nhận được thư SEC không hành động, Sở Giao dịch Chứng khoán New York công bố phát triển nền tảng giao dịch chứng khoán token hóa, Nasdaq hợp tác với công ty mẹ của Kraken để ra mắt thiết kế chứng khoán token hóa — đều tạo thành nền tảng thể chế và công nghệ cho cuộc cách mạng này.

Từ thử nghiệm ở rìa lề đến đồng thuận chính thống

Token hóa RWA không phải là khái niệm mới. Franklin Templeton đã tham gia từ năm 2021, nhưng trong những năm sau đó, lĩnh vực này chủ yếu vẫn nằm trong phạm vi thử nghiệm của một số người tiên phong. Thay đổi mang tính cấu trúc thực sự của thị trường bắt nguồn từ các mốc quan trọng sau:

Năm 2023, thị trường trái phiếu Mỹ token hóa bắt đầu từ dưới 200 triệu USD, các sản phẩm tổ chức như quỹ BUIDL của BlackRock bắt đầu triển khai trên Ethereum.

Tháng 6 năm 2025, Robinhood công bố cung cấp cổ phiếu Mỹ token hóa cho khách hàng EU, Kraken ra mắt xStocks. Cùng tháng 9, Ondo Global Markets ra mắt hơn 200 loại cổ phiếu token hóa.

Tháng 12 năm 2025, DTCC nhận được thư SEC không hành động, mở đường cho việc cung cấp các RWA token hóa được DTC lưu trữ.

Tháng 3 năm 2026, Nasdaq được SEC chấp thuận thử nghiệm quy tắc giao dịch chứng khoán token hóa, cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng token trên sàn. Cùng tháng, Franklin Templeton công bố hợp tác với Ondo Finance để token hóa năm quỹ ETF.

Tháng 4 năm 2026, thị trường RWA token hóa tổng thể vượt mốc 27,65 tỷ USD, trái phiếu chính phủ chiếm 12,78 tỷ USD, gần 1 tỷ USD cổ phiếu token hóa.

Các mốc thời gian này cho thấy, quá trình token hóa RWA đang trải qua ba giai đoạn chuyển đổi: từ “thử nghiệm của tổ chức” sang “hạ tầng hỗ trợ” rồi đến “khung pháp lý hoàn thiện”. Năm 2026 được Franklin Templeton định nghĩa là năm bùng nổ, dựa trên sự tập trung của các thay đổi mang tính cấu trúc này trong cùng một khung thời gian.

Ba con đường và quy mô thị trường

Toàn cảnh quy mô thị trường

Tính đến tháng 4 năm 2026, quy mô thị trường RWA token hóa đã vượt 27,65 tỷ USD, tăng 4,07% trong 30 ngày qua, nổi bật so với phần lớn các lĩnh vực tiền mã hóa khác. Phân bổ các loại tài sản như sau:

Trái phiếu chính phủ Mỹ đứng đầu với 12,78 tỷ USD, chiếm khoảng 46%. Tài sản hàng hóa khoảng 5,4 tỷ USD, tín dụng hỗ trợ tài sản khoảng 3,19 tỷ USD. Cổ phiếu token hóa khoảng 941 triệu USD, khối lượng chuyển nhượng trong tháng đạt 2,94 tỷ USD, tăng 85,78%, cho thấy hoạt động giao dịch thị trường rất sôi động so với quy mô tồn đọng.

Trong lĩnh vực trái phiếu chính phủ, tính đến tháng 3 năm 2026, năm giao thức lớn nhất là Circle USYC, BUIDL của BlackRock, Ondo OUSG, Franklin Templeton BENJI và Ondo USDY. Ethereum chiếm khoảng 57% tổng giá trị khóa RWA, là hạ tầng chính trên chuỗi hiện tại.

Trong lĩnh vực token hóa cổ phiếu, Ondo Finance chiếm khoảng 557 triệu USD, chiếm 60,07% thị phần, với 230 sản phẩm thuộc 8 loại tài sản. Nền tảng xStocks của Backed chiếm khoảng 243 triệu USD, 26,24%, hai bên kiểm soát hơn 86% thị trường cổ phiếu token hóa.

Ba con đường token hóa

Trong báo cáo, Franklin Templeton đề xuất rằng trong vài tháng tới, thị trường sẽ xuất hiện ba dạng sản phẩm token hóa.

Thứ nhất là sản phẩm token hóa bản địa số. Loại này trực tiếp sở hữu tài sản mục tiêu, người nắm giữ token có quyền sở hữu đầy đủ và các quyền liên quan, quyền sở hữu được ghi nhận trên một sổ cái chuỗi duy nhất, không có ghi chép ngoài chuỗi. Giao dịch sau khi xác thực, vốn và tài sản sẽ được chuyển giao nguyên vẹn ngay lập tức. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Franklin Templeton chính là dạng này.

Thứ hai là token hóa tài sản tổng hợp. Loại này qua các cấu trúc phái sinh để gián tiếp phản ánh giá của tài sản mục tiêu, không chuyển giao quyền sở hữu thực sự của tài sản nền tảng, lợi thế là khả năng kết hợp cao hơn và rào cản pháp lý thấp hơn, nhưng đổi lại người nắm giữ không có quyền cổ đông trực tiếp. Hiện tại, phần lớn các sản phẩm cổ phiếu token hóa trên thị trường thuộc dạng này.

Thứ ba là token hóa dạng kết hợp. Loại này kết hợp đặc điểm của token bản địa số và tổng hợp, trong khung pháp lý phù hợp, có thể lưu chuyển trên chuỗi, đồng thời qua các cấu trúc như thực thể mục đích đặc biệt (SPV) giữ tài sản nền tảng, nhằm cân bằng quyền lợi pháp lý và khả năng kết hợp trên chuỗi.

Phần lớn cổ phiếu token hóa hiện nay vẫn còn ở dạng chuyển tiếp, chủ yếu là đóng gói phái sinh chứ chưa thực sự đưa tài sản nền tảng lên chuỗi, tồn tại các vấn đề như thời gian giao dịch không đồng bộ, không thể rút vốn ngay lập tức, quyền sở hữu tài sản không rõ ràng. Nhận định này cho thấy, từ tài sản tổng hợp sang token hóa bản địa số vẫn cần hoàn thiện hơn về khung pháp lý và hạ tầng công nghệ.

Phân tích quan điểm dư luận: Đồng thuận lạc quan và nhìn nhận thận trọng cùng tồn tại

Về token hóa RWA, thị trường thể hiện một số quan điểm tiêu biểu phân bố như sau:

Những người lạc quan: cho rằng token hóa là bước nâng cấp quan trọng nhất trong hoạt động chứng khoán kể từ khi hệ thống ghi sổ bắt đầu từ những năm 1970. CEO của BlackRock, Larry Fink, từng nói “mỗi cổ phiếu” “mỗi trái phiếu” cuối cùng đều có thể token hóa, giúp thị trường nhanh hơn, hiệu quả hơn, chi phí thấp hơn. CEO của Robinhood, Vlad Tenev, mô tả sinh động: “Token hóa giống như một đoàn tàu chở hàng, không thể ngăn cản, cuối cùng sẽ nuốt chửng toàn bộ hệ thống tài chính.”

Những người ủng hộ lý trí dựa trên dữ liệu: khoảng 26 tỷ USD RWA trên chuỗi, trong khi tổng quy mô tài sản có thể đầu tư toàn cầu tính bằng hàng nghìn tỷ USD. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Franklin Templeton đã hoạt động 7×24, nhưng quy định tại Mỹ vẫn chưa rõ ràng, dòng vốn trên chuỗi chưa thể hiện rõ dấu hiệu “bùng nổ”. Thực tế, tỷ lệ sử dụng DeFi của trái phiếu chính phủ token hóa còn hạn chế — khoảng 88% tài sản ổn định dựa trên RWA vẫn nằm trên chuỗi nhưng chưa vào các giao thức DeFi, do hạn chế KYC và danh sách trắng cản trở việc kết hợp token có phép và các giao thức DeFi mở.

Nhận diện thách thức cấu trúc: cổ phiếu token hóa đối mặt với “bộ ba không thể cùng lúc có”: thanh khoản/tốc độ, an toàn pháp lý/quyền cổ đông trực tiếp, khả năng kết hợp DeFi. Ondo đã đạt hiệu quả vốn cực cao, nhưng token của họ ở một số khu vực pháp lý gặp hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt; xStocks dùng cấu trúc nợ của Thụy Sĩ để thực hiện tự do kết hợp DeFi, nhưng người nắm giữ token không có quyền biểu quyết hay quyền sở hữu trực tiếp. Các cấu trúc này dẫn đến phân tầng tự nhiên của thị trường: các quỹ tổ chức ưu tiên tính pháp lý rõ ràng, các dòng vốn chuỗi tập trung vào các sản phẩm có khả năng kết hợp cao hơn.

Phân tích tác động ngành: Chuyển đổi từ đưa tài sản lên chuỗi sang token hóa lợi nhuận

Ảnh hưởng của token hóa RWA đang định hình lại biên giới giữa thị trường tiền mã hóa và tài chính truyền thống qua ba cấp độ.

Cấp 1: Di chuyển hạ tầng tài chính truyền thống lên chuỗi. Mục tiêu của DTCC là chuyển gần 100 nghìn tỷ USD hệ thống lưu ký chứng khoán lên blockchain. Chỉ số iBoxx US Treasury của S&P Dow Jones đã token hóa trên mạng Canton, chuẩn mực chỉ số bắt đầu trở thành tài sản số. Khi các tổ chức thanh toán, lưu ký và cung cấp chỉ số bắt đầu token hóa các chuẩn mực cốt lõi, điều này đánh dấu sự bắt đầu của cuộc cách mạng hạ tầng.

Cấp 2: Chuyển đổi tài sản token hóa từ “sở hữu dạng” sang “tác dụng dạng”. Tính đến tháng 3 năm 2026, quy mô thị trường trái phiếu chính phủ token hóa đạt 11,92 tỷ USD, nhưng điều quan trọng không phải là quy mô, mà là liệu các tài sản số sinh lời này có thể đóng vai trò làm tài sản thế chấp sản xuất hay không, thay vì chỉ để trong ví. Ngân hàng Standard Chartered hợp tác với Franklin Templeton để ra mắt kế hoạch mô phỏng tài sản thế chấp, cho phép khách hàng tổ chức dùng quỹ thị trường tiền tệ token hóa làm tài sản thế chấp OTC, đánh dấu bước tiến thực chất từ xác thực ý tưởng đến tích hợp thực tế vào thị trường vốn.

Cấp 3: Cấu trúc lại cơ cấu tài sản của thị trường tiền mã hóa. Trái phiếu chính phủ token hóa đưa lãi suất không rủi ro vào hạ tầng chuỗi. Quỹ BUIDL của BlackRock trên Ethereum đã huy động hơn 500 triệu USD trong vài tuần sau khi ra mắt. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Franklin Templeton cũng tăng trưởng nhanh tương tự. Khi lên chuỗi, trái phiếu chính phủ token hóa có thể làm tài sản thế chấp trong các hợp đồng cho vay, kết hợp với các công cụ RWA khác trong các sản phẩm cấu trúc, trong khi các quỹ thị trường tiền tệ trong tài khoản môi giới truyền thống không thể làm điều này. Lợi suất giữ nguyên, nhưng phạm vi ứng dụng mở rộng đáng kể.

Cấp 4: Tăng tốc hình thành khung pháp lý toàn cầu. SEC Mỹ thông qua quy tắc giao dịch chứng khoán token hóa của Nasdaq và thư không hành động của DTCC đã gửi tín hiệu thể chế quan trọng. Luật MiCA của EU có hiệu lực toàn diện, xây dựng khung pháp lý thống nhất cho RWA. Luật “Tiền tệ ổn định” của Hồng Kông có hiệu lực tháng 8 năm 2025, trở thành khung quản lý riêng cho stablecoin pháp định đầu tiên toàn cầu, thúc đẩy thử nghiệm tài chính xuyên biên giới RWA mới. Cảng tự do Hải Nam của Trung Quốc thử nghiệm mô hình “sandbox quản lý – mainnet” hai kênh. Các chính sách quản lý chủ động của châu Á và con đường dần hoàn thiện của Mỹ tạo thành hai mô hình phát triển khác biệt, cạnh tranh này đang thúc đẩy quá trình hình thành hạ tầng RWA toàn cầu nhanh hơn.

Kết luận

Franklin Templeton định nghĩa 2026 là năm bùng nổ của RWA, dựa trên hàng loạt biến đổi mang tính cấu trúc: quy mô trái phiếu chính phủ token hóa vượt trăm tỷ USD, token hóa cổ phiếu từ con số không lên gần 1 tỷ USD, các sàn giao dịch như NYSE và Nasdaq bắt đầu xây dựng nền tảng giao dịch trên chuỗi, khung pháp lý toàn cầu từ mơ hồ chuyển sang rõ ràng. Sự phân hóa của ba con đường token hóa cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn mới, từ thử nghiệm sơ khai sang chuẩn hóa và mở rộng quy mô.

Trong khi đó, khoảng cách giữa câu chuyện và thực tế vẫn còn tồn tại. Hiện phần lớn cổ phiếu token hóa vẫn là dạng đóng gói phái sinh chuyển tiếp, chưa thực sự phát hành tài sản nền tảng trên chuỗi; khả năng kết hợp DeFi của trái phiếu chính phủ token hóa còn hạn chế do các hạn chế về KYC và danh sách trắng; quy định của Mỹ dù đã phát đi tín hiệu tích cực, nhưng luật đặc thù vẫn còn chờ ban hành. Chặng đường tiếp theo của RWA token hóa sẽ phụ thuộc vào tốc độ hoàn thiện hạ tầng pháp lý, dòng vốn tổ chức liên tục chảy vào và đột phá công nghệ liên chuỗi. Có thể khẳng định, từ trái phiếu chính phủ đến cổ phiếu, đã hoàn thành bước chuyển, cuộc cách mạng định hình lại nền tảng thị trường vốn toàn cầu này đang tiến từ phòng thí nghiệm của những người tiên phong sang trung tâm của hệ thống tài chính.