Gần đây tôi đã chứng kiến một điều gì đó thú vị diễn ra trên thị trường, và tôi nghĩ hầu hết mọi người đều hoàn toàn bỏ lỡ câu chuyện thực sự.

Mọi người đều chạy đi nói rằng tiền điện tử đã chết, SaaS đã kết thúc, AI đã tiêu diệt mọi thứ. Kịch bản tận thế như thường lệ. Nhưng rồi tôi nhận thấy điều kỳ lạ—chỉ số SaaS và Bitcoin đang di chuyển gần như hoàn toàn đồng bộ. Cùng biểu đồ, khác tài sản. Đó không phải là sự trùng hợp, và chắc chắn không phải là vấn đề về câu chuyện.

Đây là những gì thực sự đang xảy ra: thanh khoản của Mỹ đã bị cắt giảm hoàn toàn. Công cụ giao dịch ngược repo cạn kiệt, Kho bạc đã xây dựng lại các tài khoản của mình vào tháng 7 và tháng 8 mà không có bất kỳ bù đắp tiền tệ nào, và chúng ta đã có các cuộc đóng cửa chính phủ liên tiếp. Vàng đã tăng mạnh và gần như hút sạch tất cả thanh khoản phụ mà lẽ ra phải chảy vào các tài sản rủi ro. Khi hệ thống không còn đủ thanh khoản để hỗ trợ mọi thứ cùng lúc, các tài sản có kỳ hạn dài nhất—Bitcoin, SaaS, bất cứ thứ gì hướng tới tăng trưởng—sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên. Không phức tạp chút nào. Chỉ là toán học.

Điều quan trọng là, cuộc khủng hoảng thanh khoản này đã bắt đầu được giải quyết. Cuộc đóng cửa mới nhất sẽ sớm qua đi, và sau khi điều đó rõ ràng, bạn sẽ thấy các điều chỉnh eSLR, giải phóng TGA, kích thích tài khóa, và cắt giảm lãi suất cùng lúc chảy vào hệ thống. Đó mới là chất xúc tác thực sự. Không phải câu chuyện, không phải câu chuyện. Thanh khoản.

Bây giờ, về Cục Dự trữ Liên bang—có câu chuyện phổ biến rằng Kevin Warsh là người hawkish. Hoàn toàn sai. Toàn bộ nhiệm vụ của ông là theo đuổi sách lược của Greenspan: giữ lãi suất nới lỏng, để nền kinh tế chạy nóng, và tin rằng các lợi ích từ AI nâng cao năng suất sẽ kiềm chế lạm phát. Đó là kịch bản hoạt động. Warsh không thích mở rộng bảng cân đối, nhưng hệ thống đã bị hạn chế dự trữ rồi, nên ông không thực sự có lựa chọn. Việc bơm thanh khoản thực sự sẽ đến từ hệ thống ngân hàng qua Trump và Bessent, với khả năng Miran sẽ thúc đẩy giảm eSLR toàn diện. Nếu bạn không tin tôi, hãy xem Druckenmiller đã nói gì.

Tôi hiểu—khi mọi thứ trông như một thảm họa, bất kỳ quan điểm lạc quan nào cũng cảm thấy như thổi phồng. Các vị trí của bạn trông thật tệ. Bạn tự hỏi nên tin vào điều gì. Nhưng vấn đề là: trong đầu tư chu kỳ đầy đủ, thời gian quan trọng hơn nhiều so với giá cả. Vâng, Bitcoin có thể bị đè bẹp thêm 30%. Các cổ phiếu nhỏ hơn có thể giảm 70%. Đó là chuyện bình thường. Nhưng nếu bạn đang nắm giữ các tài sản chất lượng và có thể chịu đựng được sự biến động, sự phục hồi thường đến nhanh hơn mọi người nghĩ.

Sai lầm của chúng tôi tại GMI là không nhận ra đủ nhanh rằng sự thống trị của thanh khoản Mỹ mới là biến số chính của chu kỳ này—không phải thanh khoản toàn cầu như trước nữa. Chúng tôi đã đánh giá thấp tác động cộng hưởng của việc cạn kiệt repo ngược, tái cấu trúc TGA, các cuộc đóng cửa, và sự tăng vọt của vàng tất cả đều chồng chất lên nhau. Đó là một tổ hợp khó dự đoán chính xác. Nhưng tất cả đều sắp kết thúc rồi.

Bài học thực sự? Trong giao dịch chu kỳ đầy đủ, kiên nhẫn là tất cả. Đúng, giá có thể bị ảnh hưởng nặng đôi chút. Nhưng nếu bạn kéo dài thời gian và để chu kỳ tự diễn, mọi thứ sẽ tự điều chỉnh. Hệ thống giống như một lọ bánh quy—bạn tích trữ qua những thời kỳ tốt, vượt qua các đợt giảm, và giữ vững niềm tin cốt lõi. Nhìn vào P&L hàng ngày chỉ làm tổn thương tâm lý của bạn mà không cải thiện lợi nhuận thực sự.

Chúng tôi đã làm điều này suốt 21 năm, và thành tích của chúng tôi về đầu tư chu kỳ đầy đủ nói lên tất cả. Chúng tôi không hoàn hảo—năm 2009 thật khốc liệt. Nhưng chúng tôi cực kỳ lạc quan về những gì đang diễn ra, và chúng tôi biết kịch bản hoạt động. Đội quân thanh khoản đang đến. Tất cả những gì bạn cần làm là ở lại trong cuộc chơi và chờ đợi. Chỉ vậy thôi.