Chỉ mới nhận ra điều gì đó điên rồ đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác bitcoin mà hầu hết mọi người đều bỏ qua. Toàn bộ ngành công nghiệp này đang gặp khủng hoảng nhận dạng, và nó đang định hình lại nhanh hơn bất kỳ ai dự đoán.

Vì vậy, đây là tình hình: các thợ đào bitcoin đang mất khoảng 19.000 đô la cho mỗi đồng coin họ sản xuất. Đó không phải là lỗi chính tả. Khi chi phí sản xuất gần đạt $80K mỗi BTC vào quý 4 năm 2025 và giá đang dao động quanh mức 71-72 nghìn đô la, phép tính không còn hợp lý nữa. Ngành công nghiệp biết điều này là không bền vững, đó là lý do tại sao có điều gì đó khá đột phá đang diễn ra behind the scenes.

Những thợ đào bitcoin này không còn thực sự là thợ đào bitcoin nữa. Họ đang trở thành các công ty hạ tầng AI. Hơn $70 tỷ đô la hợp đồng về AI và tính toán hiệu suất cao đã được ký kết trên toàn bộ lĩnh vực khai thác công cộng. Thỏa thuận của CoreWeave với Core Scientific alone? 10,2 tỷ đô la trong vòng 12 năm. TeraWulf đã có 12,8 tỷ đô la doanh thu HPC đã khóa sẵn. Hut 8 vừa ký một hợp đồng thuê hạ tầng AI trị giá $7 tỷ đô la trong 15 năm. Đến cuối năm 2026, một số công ty này có thể thu 70% doanh thu từ các trung tâm dữ liệu AI thay vì khai thác.

Bức tranh tài chính cho thấy tất cả. Các hợp đồng hạ tầng AI có biên lợi nhuận trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm, trong khi giá băm khai thác bitcoin đạt mức thấp kỷ lục khoảng 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày. Đối với các thợ đào sử dụng phần cứng thế hệ hiện tại, bạn cần điện năng dưới 0,05 đô la mỗi kilowatt-giờ chỉ để hòa vốn. Đó là lý do tại sao sự chuyển hướng này hợp lý từ góc độ phân bổ vốn thuần túy.

Nhưng điều thú vị là: họ đang tài trợ cho quá trình chuyển đổi này bằng nợ nần nặng nề và bán bitcoin với số lượng lớn. Chúng ta đang nói về các trái phiếu chuyển đổi trị giá hàng tỷ đô la, các cấu trúc nợ có bảo đảm cao trông giống như tài trợ hạ tầng hơn là hoạt động khai thác. Core Scientific đã bán 1.900 BTC trị giá $175 triệu đô la vào tháng 1 và dự định thanh lý phần lớn số còn lại. Bitdeer đã cạn kiệt kho dự trữ của mình vào tháng 2. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ công khai lớn nhất với hơn 53.000 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ của mình.

Tuy nhiên, căng thẳng ở đây là có thật. Những thợ đào này bảo vệ mạng lưới bitcoin, nhưng khi khai thác trở nên kinh tế phi lý, dòng vốn sẽ chảy ra ngoài. Hashrate đã phản ánh điều này. Mạng đạt đỉnh 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống khoảng 920 EH/s với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm xuống. Đó là chuỗi tiêu cực đầu tiên kể từ giữa năm 2022.

Thị trường đang định giá sự phân chia này rất mạnh mẽ. Các thợ đào có hợp đồng AI đã được đảm bảo giao dịch với tỷ lệ 12,3 lần doanh thu trong 12 tháng tới. Các thợ đào bitcoin thuần túy? 5,9 lần. Các nhà đầu tư đang thực sự trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI, điều này chỉ càng thúc đẩy động lực chuyển hướng.

Hình ảnh địa lý cũng đang thay đổi. Mỹ, Trung Quốc và Nga kiểm soát khoảng 68% hashrate hiện nay, với Mỹ đang tăng thị phần. Nhưng Paraguay và Ethiopia đang gia nhập top 10 quốc gia khai thác thông qua các hoạt động tập trung. Ngày càng ít về khai thác phân tán và nhiều hơn về địa lý trung tâm dữ liệu.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026, nhưng giả định bitcoin phục hồi lên 100.000 đô la. Nếu chúng ta duy trì dưới 80.000 đô la, sẽ có nhiều thợ đào rút lui hơn và hashrate tiếp tục giảm. Dưới $70K sẽ kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn. Các phần cứng thế hệ mới như S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer có thể giảm chi phí năng lượng một nửa, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn đã phân bổ cho các dự án xây dựng AI.

Vì vậy, điều chúng ta đang theo dõi là sự biến đổi hoàn toàn của những gì thợ đào bitcoin thực sự là. Năm năm trước, họ là các công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ bitcoin. Giờ đây, họ đang trở thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu, tình cờ khai thác bitcoin bên cạnh. Dù điều này có bền vững hay đảo ngược phụ thuộc vào một yếu tố: giá bitcoin. Nếu đạt $100K , biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi. Nếu duy trì ở mức $70K , ngành khai thác như chúng ta biết sẽ biến mất thành một thứ hoàn toàn khác.