Con đường dẫn đến hòa bình ngày càng hẹp, còn con đường đưa giá dầu vượt 200 đô la thì ngày càng rộng hơn

Hỏi AI · Trong bóng tối chiến tranh, những tài sản nào có thể trở thành nơi trú ẩn đầu tư?

Người biên tập: Lửa chiến tranh Trung Đông đang đe dọa dây thần kinh năng lượng nhạy cảm nhất của nền kinh tế toàn cầu. Sau sự biến động lớn của giá dầu quốc tế, kỳ vọng về lạm phát và lãi suất gia tăng đã làm tăng bất định của kinh tế thế giới, những vết rạn trong hệ thống “dầu mỏ - đô la Mỹ” thúc đẩy quá trình tái cấu trúc toàn cầu về năng lượng và quy tắc tài chính. Báo cáo của Tencent Finance trong chuỗi nội dung “Điểm bùng nổ năng lượng”, theo dõi diễn biến tình hình Trung Đông, phân tích chuỗi tác động sự kiện, giải mã logic cơ bản và xu hướng tương lai của cuộc chơi năng lượng. Bài viết này là kỳ thứ ba của chuỗi series.

Giá dầu tăng vọt, thị trường chứng khoán sụp đổ: Người bình thường làm thế nào để giữ được tiền của mình? Phác thảo của Wall Street về sinh tồn đầu tư

Tác giả｜Châu Ai Linh

Biên tập｜Lưu Bách

Hương vị chiến tranh Trung Đông ngày càng nồng nặc hơn. Kể từ khi Tencent News đăng bài “Chiến tranh nhanh chóng đã trở thành ảo tưởng, Wall Street bắt đầu suy nghĩ sâu hơn: Dầu mỏ đô la Mỹ còn sống được bao lâu?” sau đó, thị trường bán tháo gia tăng, thị trường Mỹ lần đầu giảm xuống dưới đường trung bình 200 ngày, tuần trước còn giảm liên tiếp tuần thứ năm, thị trường châu Á thiệt hại nặng nề.

Tencent News “Tiềm vọng” độc quyền biết rằng, gần đây, Ngân hàng Mỹ (Bank of America) tổ chức hội nghị năng lượng, dịch vụ công và hạ tầng châu Âu 2026 tại London, có 65 lãnh đạo doanh nghiệp lớn, nhà phân tích và nhà đầu tư tham dự, trong “cuộc trò chuyện bên lò sưởi” đã đối mặt trực diện với một thực tế tàn nhẫn chung: Con đường hướng tới hòa bình ngày càng hẹp, còn con đường giá dầu vượt 200 USD/thùng thì ngày càng rộng. Ngay cả khi Mỹ-Iran ngừng bắn, dầu chảy qua eo Hormuz cũng chỉ có thể “hồi phục dòng nhỏ” chứ không thể “hoàn toàn trở lại”. Thời điểm đó, dầu Brent đã vượt 104 USD/thùng, khí tự nhiên châu Âu tăng vọt lên 52 euro/megawatt giờ.

Những nhà đầu tư lạc quan ban đầu đã phần nào chuyển sang chế độ “bán sạch trong một cú nhấn nút”, đặc biệt khi xem xét khả năng xảy ra các hoạt động chiếm đảo, hành động bộ binh trên mặt đất trong tương lai. Ngoài ra, nhà đầu tư còn có thể làm gì nữa? Thực tế, các ngân hàng đầu tư của Wall Street đã lần lượt đưa ra “hướng dẫn chuẩn bị chiến đấu” trong khủng hoảng.

Kịch bản trì trệ lạm phát trong lịch sử

Chiến tranh Trung Đông còn chưa lắng xuống, thị trường toàn cầu đang vận hành theo một cách quen thuộc – kịch bản này trùng khớp cao với cuộc khủng hoảng năng lượng năm 2022 và cuộc khủng hoảng dầu mỏ thập niên 1970: bán tháo cổ phiếu và trái phiếu, cổ phiếu năng lượng nổi bật, tài sản vật chất chống chịu tốt. Nhưng mức giảm hiện tại vẫn chưa đạt đến quy mô của các sự kiện tương tự trong quá khứ.

Tại sao lần này giảm không quá thảm khốc? Có ba lý do: Thị trường không tin rằng giá dầu sẽ duy trì ở mức cao trong dài hạn; Ngân hàng trung ương vẫn chưa thực sự hành động; dữ liệu kinh tế vẫn chưa rơi vào vùng suy thoái, PMI tổng hợp của Khu vực Euro, Anh, Mỹ tháng 3 vẫn còn trong vùng mở rộng (dù có phần yếu đi).

Tuy nhiên, lý do khiến đà bán tháo gia tăng là vì nhà đầu tư bắt đầu định giá cho kịch bản tồi tệ nhất, vì chiến tranh hiện bắt đầu chuyển từ “điểm nhấn ngắn hạn” thành khủng hoảng kéo dài:

⦁ Eo Hormuz: vẫn bị phong tỏa, khoảng 20% dòng chảy dầu khí toàn cầu bị ảnh hưởng

⦁ Khí tự nhiên Qatar: khoảng 17% công suất ngừng hoạt động

⦁ Phạm vi ảnh hưởng: Kuwait, Iraq, Ả Rập Saudi, Qatar, UAE đều đã đóng cửa một số mỏ dầu hoặc nhà máy lọc dầu

⦁ Các quốc gia tham chiến: đã mở rộng đến 10 quốc gia trực tiếp tham gia

⦁ Giám đốc Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), ông Fatih Birol, cho biết: lượng dầu mất mát lần này đã vượt quá tổng hai cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1970, mất khí tự nhiên khoảng gấp đôi lượng Nga cung cấp cho châu Âu năm 2022.

Vì vậy, chúng ta cần xem xét lại “kịch bản trì trệ lạm phát trong lịch sử” và quy luật biểu hiện của các tài sản liên quan. Ngân hàng Deutsche gần đây đề cập rằng, trong các tình huống trì trệ lạm phát trong lịch sử, thường có bốn quy luật chính về hiệu suất của các tài sản.

Quy luật 1: Giá dầu tăng vọt là điểm khởi đầu (đã kích hoạt lần này)

Cơ chế truyền dẫn của mọi cú sốc trì trệ lạm phát đều bắt nguồn từ việc giá dầu tăng vọt. Xét theo giá thực tế, giá Brent hiện đã gần chạm mức đỉnh về sức mua thực tế trong lịch sử.

Quy luật 2: Thị trường chứng khoán chung chịu áp lực, chỉ riêng cổ phiếu năng lượng là ngoại lệ

Theo hiệu suất trung bình lịch sử, sau 3 tháng kể từ cú sốc dầu, chỉ số S&P 500 trung bình giảm hơn 10%, và sau một năm vẫn thấp hơn mức trước cú sốc. Hiện tại, mức giảm của năm 2026 rõ ràng nhỏ hơn trung bình lịch sử, nhưng hướng đi hoàn toàn phù hợp.

Quy luật 3: Trái phiếu cũng gặp khó khăn, ngoại trừ các quốc gia kiểm soát lạm phát tốt

Trong môi trường trì trệ lạm phát, nhà đầu tư định giá lạm phát cao hơn và tăng lãi suất nhiều hơn, dẫn đến giá trái phiếu giảm (lợi suất tăng).

Dữ liệu quan trọng năm 2026 cho thấy, hiện tại thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ – nếu tình hình kéo dài, dư địa giảm giá trái phiếu vẫn còn:

⦁ Trung bình lịch sử: sau cú sốc dầu, sau 220 ngày, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm tăng khoảng 100 điểm cơ bản (BP)

⦁ Thực tế năm 2026: kể từ khi bắt đầu xung đột ngày 28 tháng 2, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm mới tăng 42 BP

Một phát hiện đặc biệt là, trong thập niên 1970, các quốc gia kiểm soát lạm phát tốt như Đức, Thụy Sĩ, lợi tức trái phiếu thực tế rõ ràng vượt trội so với các quốc gia lạm phát cao, điều này có ý nghĩa tham khảo quan trọng cho nhà đầu tư trái phiếu trong việc lựa chọn phân bổ.

Quy luật 4: Tài sản vật chất (hàng hóa, bất động sản) trong lịch sử thể hiện tốt – nhưng vàng là trường hợp ngoại lệ của năm 2026

Trong các cú sốc trì trệ lạm phát, hàng hóa và bất động sản thường vượt qua lạm phát. Trong lịch sử, sau cú sốc dầu, vàng thường tăng mạnh (trung bình tăng hơn 3 lần), nhưng xu hướng vàng năm 2026 rõ ràng khác xa kịch bản này – có khả năng là do trước khi chiến tranh bùng nổ, vàng đã trải qua mức tăng hàng năm nhanh nhất trong nhiều thập kỷ, đã “dư thừa” khả năng phòng ngừa rủi ro, cộng thêm đồng USD mạnh trở lại và kỳ vọng tăng lãi suất đã tác động tiêu cực đến tài sản không sinh lãi là vàng.

Năng lượng cổ phiếu toàn cầu: ai mạnh ai yếu?

Đáng chú ý, dù cổ phiếu năng lượng là người chiến thắng trong mỗi cuộc khủng hoảng dầu mỏ, nhưng hiệu suất của các công ty lại khác nhau rất nhiều.

Chuyên gia phân tích trưởng của Ngân hàng Mỹ Kuplent nhấn mạnh lại thứ tự ưu tiên ngành trong năm đầu năm mới: Dịch vụ dầu khí (Oil Services) > Tập đoàn dầu khí tích hợp lớn (Big Oils) > Nhà thăm dò khai thác (E&Ps).

Logic cốt lõi là, dù eo Hormuz bị phong tỏa “giải quyết nhanh” hay “kéo dài nhiều tháng”, kết quả đều sẽ thúc đẩy nhu cầu chi tiêu vốn của các doanh nghiệp thượng nguồn – cái trước vì lo ngại an ninh năng lượng gia tăng, cái sau vì cần sửa chữa và khởi động lại các dự án. Do đó, ngành dịch vụ dầu khí sẽ hưởng lợi trong cả hai kịch bản, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hấp dẫn nhất.

Vậy trong các tập đoàn dầu khí lớn, ai bị mắc kẹt phía sau eo Hormuz, ai đang hưởng lợi lớn từ đà tăng giá dầu? Xét theo mức độ lộ diện, TotalEnergies (TTE) có mức độ phơi nhiễm cao nhất, trong khi Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Na Uy (Equinor) an toàn nhất.

Trong đó, TotalEnergies có mức độ phơi nhiễm cao nhất với eo Hormuz. Tuy nhiên, trong bài phát biểu của hội đồng quản trị, công ty đặc biệt nhấn mạnh rằng, dù 15% sản lượng “bị mắc kẹt” phía sau eo Hormuz, thì tỷ lệ dòng tiền hoạt động của tập đoàn chỉ chiếm 10% – và chỉ cần giá dầu Brent trung bình cả năm cao hơn 8 USD/thùng là có thể hoàn toàn bù đắp phần thiệt hại này. Ngược lại, dòng tiền của TotalEnergies nhạy cảm hơn với giá dầu cao hơn. Lợi nhuận ròng tăng thêm do giá dầu tăng, từ tháng 3 trở đi, đã tăng hơn 25 tỷ USD.

Ngân hàng Mỹ ước tính, chỉ riêng trong tháng 3, giá dầu Brent tăng +15 USD/thùng, giá khí TTF châu Âu tăng +7 USD/megawatt giờ, lợi nhuận lọc hóa dầu châu Âu tăng +6 USD/thùng, ba yếu tố thúc đẩy này cộng lại đã giúp các tập đoàn dầu khí lớn châu Âu tạo ra dòng tiền tự do vượt quá 25 tỷ USD trong năm 2026 (Trong đó, Tập đoàn Dầu khí Na Uy Equinor đóng góp hơn 20%) – trong khi giá trị thị trường của họ đã tăng hơn 100 tỷ USD cùng kỳ.

Chủ tịch quỹ phòng hộ của Goldman Sachs, Tony Pasquariello, còn chia sẻ trong ghi chú mới nhất gửi khách hàng một biểu đồ thú vị – trong bối cảnh bán tháo AI, tác động chiến tranh, giá trị kỳ vọng của Nvidia (NVDA) đã bắt đầu thấp hơn của tập đoàn dầu khí ExxonMobil (XOM). Điều này cách đây vài năm là điều không thể tưởng tượng nổi.

Biểu đồ P/E kỳ vọng của NVDA so với XOM (2021-2026) Đường trắng = P/E kỳ vọng của Nvidia Đường xanh = P/E kỳ vọng của ExxonMobil

Đầu năm 2021, P/E của Nvidia lên tới hơn 70 lần, đỉnh cao của cơn sốt AI/GPU; năm 2022, giảm mạnh, từng giảm xuống dưới 30 lần; năm 2023, làn sóng ChatGPT bùng nổ trở lại, P/E vượt 60 lần; năm 2024-2025, định giá dao động, thị trường dần tiêu hóa kỳ vọng tăng trưởng; đầu năm 2026, đã giảm còn khoảng 23-25 lần, gần đường xanh (XOM).

Trong khi đó, đường xanh chậm rãi đi lên. Năm 2021-2022, P/E của ExxonMobil cực thấp (5-8 lần), không ai để ý đến năng lượng truyền thống; sau năm 2022, khủng hoảng năng lượng, lợi nhuận công ty tăng vọt, P/E theo kỳ vọng giá dầu tăng dần; đầu năm 2026, P/E kỳ vọng khoảng 19,2 lần, đang tiến gần Nvidia.

Nhiều nhà quản lý đầu tư nói với Tencent News “Tiềm vọng” rằng, hiện tại, cổ phiếu ExxonMobil là một “đặt cược vào giá dầu” chứ không phải là một công ty thuần túy tốt – nếu bạn cược chiến tranh kéo dài, đây là mục tiêu hưởng lợi rõ ràng nhất; còn nếu eo Hormuz mở lại trước tháng 6, người mua quanh 150 USD sẽ thua lỗ, rõ ràng biến động giá dầu là yếu tố then chốt. Năm 2025, lợi nhuận ròng của công ty đạt 28,8 tỷ USD, giảm 14,4% so với cùng kỳ, nguyên nhân chính là do giá dầu thấp kéo theo lợi nhuận giảm.

Tập trung vào “người chiến thắng trì trệ lạm phát” châu Á

Chuyển sang thị trường châu Á gần đây bị sụt giảm mạnh, những chủ đề nào có khả năng giữ vững sức bền trong khủng hoảng?

Theo Goldman Sachs, dựa trên hiệu suất ngành trong các giai đoạn “bán trì trệ lạm phát” của Mỹ/Châu Á trong quá khứ, đã xây dựng hai rổ cổ phiếu riêng biệt – “người chiến thắng trì trệ lạm phát” và “kẻ thua cuộc trì trệ lạm phát”, tức là danh sách cổ phiếu được chọn lọc hiện tại.

Người chiến thắng trì trệ lạm phát, chủ yếu là các cổ phiếu có thể giữ vững trong tình hình hiện tại. Tiêu chí chọn lọc: các ngành vượt trội trong giai đoạn trì trệ lạm phát lịch sử, gồm các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành, như hàng hóa thượng nguồn (khai thác dầu khí, kim loại khoáng sản), cổ phiếu tài chính định giá thấp (ngân hàng/bảo hiểm), và các công ty trung và hạ nguồn có biên lợi nhuận ổn định (truyền thông internet, thương mại điện tử, bán lẻ đa dạng, logistics vận tải hàng không, tiêu dùng thiết yếu, dịch vụ công, y tế).

Ví dụ các cổ phiếu trọng điểm:

⦁ Tencent (700.HK): tỷ trọng 8%, EBIT lợi nhuận 34,6%, độ ổn định lợi nhuận cao

⦁ China Petroleum H Shares (857.HK): tỷ trọng 2,7%, trực tiếp hưởng lợi từ tăng giá dầu

⦁ BHP Group (BHP.AT): tỷ trọng 8%, tập đoàn khoáng sản hàng đầu toàn cầu

⦁ Bị và Bị Tập đoàn, China Hongqiao (ngành nhôm), China Shenhua (than đá)

Ngược lại, các cổ phiếu “kẻ thua cuộc trì trệ lạm phát” cần tránh xa. Tiêu chí: các cổ phiếu trong danh sách bị thua trong giai đoạn trì trệ lạm phát, gồm ô tô, dịch vụ tiêu dùng, sản phẩm giải trí, máy móc, vật liệu xây dựng/công trình, thiết bị điện, dịch vụ thương mại, hãng hàng không, phần cứng công nghệ, hóa chất, bất động sản, có lợi nhuận không ổn định.

Ví dụ điển hình:

⦁ Meituan (3690.HK): tỷ trọng 10%, lợi nhuận gần như bằng 0, bị ảnh hưởng bởi chi phí năng lượng cao và suy giảm tiêu dùng

⦁ Geely (175.HK), Xpeng (9868.HK), Li Auto (2015.HK), Nio (9866.HK): ngành ô tô đều nằm trong danh sách

⦁ Wanhua Chemical, BOE (công nghệ phần cứng) và các cổ phiếu hóa chất/công nghệ khác

“Chuỗi series Điểm bùng nổ năng lượng”

Kỳ 02 | “Cưỡng chế” dầu thô: Iran có đang tái định hình quyền định giá dầu toàn cầu?

Kỳ 01 | Suy nghĩ lớn｜Hứa Quân Hoa: Bản chất xung đột Mỹ-Iran là cuộc chiến bảo vệ “đô la dầu mỏ” do Mỹ phát động