Chỉ mới nhận ra một điều mà hầu hết mọi người bỏ qua: Các thợ đào Bitcoin đang chuyển sang một lĩnh vực hoàn toàn khác. Không phải từ từ, mà khá đột ngột và quyết liệt.

Các con số thật sự khốc liệt. Các thợ đào BTC niêm yết trên sàn hiện mất khoảng 19.000 đô la cho mỗi Bitcoin khai thác được, trong khi chi phí sản xuất đã tăng lên gần 80.000 đô la mỗi đồng coin. Bitcoin dao động quanh mức 72.000 đô la – điều này về mặt kinh tế là không thể duy trì. Mỗi nhà quản lý hợp lý sẽ xem xét các khả năng khác.

Và chính xác đó là điều đang diễn ra. Phản ứng của ngành công nghiệp thợ đào đối với cuộc khủng hoảng này là một sự chuyển hướng mạnh mẽ sang AI và máy tính hiệu suất cao. Chúng ta đang nói về hơn 70 tỷ đô la hợp đồng đã ký trong lĩnh vực AI và HPC. Core Scientific có một thỏa thuận trị giá 10,2 tỷ đô la với CoreWeave trong 12 năm. TeraWulf sở hữu 12,8 tỷ đô la doanh thu HPC đã được ký hợp đồng. Điều này không còn là hoạt động phụ nữa – đó là chiến lược cốt lõi mới.

Logic đằng sau đó thực ra rất đơn giản. Một thợ đào BTC cần khoảng 700.000 đến 1 triệu đô la cho mỗi megawatt hạ tầng. Các trung tâm dữ liệu AI tiêu tốn 8 đến 15 triệu đô la cho mỗi megawatt. Nhưng các hợp đồng AI mang lại lợi nhuận biên trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm. Việc khai thác Bitcoin hiện tại không mang lại đủ lợi nhuận. Vì vậy, các công ty này giờ đây gần như trở thành nhà cung cấp trung tâm dữ liệu, vừa đào Bitcoin vừa phát triển hạ tầng.

Đến cuối 2026, tỷ lệ doanh thu từ AI của một số thợ đào có thể lên tới 70%, so với khoảng 30% hiện nay. Core Scientific đã kiếm được 39% doanh thu từ AI. Đó mới là hoạt động kinh doanh chính bây giờ.

Họ tài trợ bằng cách nào? Theo hai cách. Thứ nhất, vay nợ lớn. IREN hiện nắm giữ 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital đã phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu có thế chấp vào tháng 11. Đây không còn là nợ khai thác mỏ truyền thống nữa – đó là cược vào quy mô hạ tầng.

Thứ hai, bán Bitcoin. Các thợ đào BTC niêm yết đã giảm lượng dự trữ của họ hơn 15.000 Bitcoin. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trong tháng 1 với giá 175 triệu đô la và dự định trong quý đầu tiên sẽ bán gần hết số còn lại. Bitdeer đã giảm lượng dự trữ xuống còn không. Ngay cả Marathon, nhà sở hữu Bitcoin công khai lớn nhất với hơn 53.000 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng chính sách bán hàng của mình.

Tuy nhiên, có một mâu thuẫn thực sự xuất hiện. Các thợ đào bán Bitcoin để xây dựng hạ tầng AI, chính là những doanh nghiệp bảo vệ mạng lưới Bitcoin. Nếu đủ nhiều thợ đào giảm sức mạnh băm, độ an toàn của mạng sẽ giảm. Và chính điều đó đang xảy ra: sức mạnh băm đã giảm từ khoảng 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 xuống còn gần 920 EH/s. Ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp – lần gần nhất là tháng 7 năm 2022.

Thị trường đã phản ánh điều này từ lâu. Các thợ đào có hợp đồng HPC bảo đảm được định giá gấp 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới của họ. Các thợ đào chỉ khai thác Bitcoin thuần túy được định giá gấp 5,9 lần. Thị trường sẵn sàng trả nhiều hơn gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI. Điều này càng thúc đẩy các doanh nghiệp chuyển hướng hơn nữa.

Điều này sẽ dẫn đến đâu? CoinShares dự đoán rằng sức mạnh băm của mạng lưới sẽ tăng lên 1,8 zettahash vào cuối 2026 và đạt 2 zettahash vào tháng 3 năm 2027. Nhưng điều đó giả định rằng Bitcoin sẽ trở lại mức 100.000 đô la vào cuối năm. Nếu giá dưới 80.000 đô la, giá trị băm sẽ tiếp tục giảm và nhiều thợ đào hơn sẽ rút lui. Dưới 70.000 đô la, có thể sẽ xảy ra một cuộc đầu hàng lớn hơn.

Các dòng phần cứng thế hệ mới – dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer, đều dưới 10 Joule cho mỗi terahash – có thể là cứu cánh. Chúng sẽ giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin. Nhưng việc mua sắm này đòi hỏi vốn, vốn mà nhiều thợ đào thích dành cho AI hơn.

Đây là sự chuyển đổi căn bản nhất mà ngành khai thác từng trải qua. Ngành bắt đầu như một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ Bitcoin. Nhưng cuối cùng, họ trở thành các nhà xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán Bitcoin. Liệu đây chỉ là tạm thời hay là một sự dịch chuyển lâu dài – hoàn toàn phụ thuộc vào giá Bitcoin. Nếu trở lại mức 100.000 đô la, lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi. Còn nếu duy trì dưới 70.000 đô la, quá trình chuyển đổi sẽ diễn ra nhanh hơn và ngành khai thác, như chúng ta từng biết, sẽ biến mất trong một hình thái hoàn toàn khác.