Có một tranh luận khá thú vị trong ngành gần đây lại bùng phát trở lại. Khoảng gần bốn tháng kể từ đợt sụp đổ nhanh kỷ lục ngày 10 tháng 10, nhưng trong cộng đồng vẫn còn tranh cãi về chuyện đã xảy ra chính xác là gì, thậm chí còn dẫn đến tranh cãi công khai.

Giám đốc điều hành của một sàn giao dịch lớn đã đăng tải trên Twitter, đổ lỗi cho một mục tiêu cụ thể — đó là token USDe của Ethena, trong cơn sóng thanh lý trị giá 19,16 tỷ USD ngày hôm đó. Lý luận chính của ông là, các nhà giao dịch bị dụ dỗ đổi stablecoin lấy USDe để kiếm lợi, rồi lại dùng USDe làm tài sản thế chấp vay thêm stablecoin, rồi đổi lại thành USDe, tạo thành một vòng đòn tự củng cố. Trên bề mặt, có vẻ giống như dùng stablecoin truyền thống, nhưng thực tế rủi ro cao hơn nhiều. Khi biến động xảy ra, cấu trúc này giống như hàng domino đổ sụp.

Ông thậm chí còn đưa ra một tuyên bố rõ ràng hơn: Không có gì phức tạp, không có gì bất ngờ, chỉ là hoạt động marketing thiếu trách nhiệm của một số công ty. Ngày hôm đó, hàng trăm tỷ USD bị thanh lý, và với tư cách là CEO của một sàn giao dịch, ông rõ ràng thấy rằng cấu trúc vi mô của toàn thị trường đã thay đổi kể từ ngày đó.

Tuy nhiên, lời nói này lập tức bị phản bác. Đối tác của Dragonfly, Haseeb Qureshi, trực tiếp gọi luận điểm này là "vô lý", cho rằng việc đổ lỗi toàn bộ sự kiện cho một kẻ xấu duy nhất là quá phi lý. Ông chỉ ra rằng nếu thực sự là một token thất bại gây ra phản ứng dây chuyền, thì áp lực sẽ xuất hiện đồng thời trên tất cả các sàn giao dịch. Nhưng thực tế, USDe chỉ bị mất peg trên một số sàn CEX nhất định, còn các nơi khác thì không. Trong khi đó, vòng xoáy thanh lý lại xảy ra ở mọi sàn. Làm thế nào để giải thích điều này?

Qureshi đưa ra lời giải thích thay thế mang tính vĩ mô hơn: chính là tin tức vĩ mô đã làm hoảng loạn một thị trường đã tích tụ đòn bẩy quá mức. Thanh khoản đột nhiên biến mất, việc đóng vị thế bắt buộc gây ra nhiều vụ đóng vị thế bắt buộc hơn nữa, tạo thành một vòng phản hồi. Không ai muốn mua trong tình trạng hỗn loạn này.

Một sàn CEX cạnh tranh cũng lên tiếng, quy nguyên đợt sụp đổ ngày 10 tháng 10 cho các nguyên nhân như bán tháo do vĩ mô, đòn bẩy quá mức và thiếu thanh khoản, phủ nhận lỗi hệ thống giao dịch chính. Ông còn chỉ trích trên Twitter rằng Dragonfly từng là nhà đầu tư lớn của một sàn giao dịch lớn khác, ngụ ý có xung đột lợi ích ở đây.

Tuy nhiên, CEO bị chỉ trích đã phản bác lại, nói rằng Dragonfly chưa từng đầu tư vào nền tảng của họ, và các chi tiết có thể kiểm chứng.

Một số nhà quan sát thị trường khác lại cho rằng đây không phải là vấn đề "hoặc là vậy, hoặc là vậy". Có người nói rằng sự sụp đổ của thị trường là do toàn ngành quá đà trong việc sử dụng đòn bẩy trên các altcoin, và khi các yếu tố vĩ mô bộc lộ, thì không còn đủ lực mua hữu cơ bền vững nữa. Giải thích này nghe có vẻ như đang nói rằng, vấn đề thực sự không nằm ở một sản phẩm hay một sàn giao dịch cụ thể, mà ở chính cấu trúc toàn thị trường vốn đã quá mong manh.