Một năm đã trôi qua, tôi nhớ lại những cuộc thảo luận về stablecoin thuật toán bắt đầu từ năm 2025. Lúc đó mọi người đều hỏi: Liệu lần này thực sự khác biệt không? Hay lại sắp lặp lại bi kịch trong quá khứ? Nhìn lại hiện tại, tình hình thực sự phức tạp hơn dự kiến.

Khái niệm stablecoin thuật toán vốn dĩ rất tinh tế — không cần tổ chức trung ương, hoàn toàn dựa vào hợp đồng thông minh và cân bằng cung cầu để duy trì giá trị 1 đô la. Về lý thuyết là hoàn hảo, nhưng thực tế thì sao? Chúng ta đều biết câu trả lời.

Cảnh tượng UST của Terra sụp đổ vẫn còn in đậm trong tâm trí. Thời điểm đó, cơ chế trông cũng khá thông minh, nhưng một khi niềm tin bị phá vỡ, toàn bộ hệ thống như xếp hàng đổ sụp như domino. LUNA rơi từ thiên đường xuống địa ngục, UST cũng không thể trở lại. Sự kiện đó đã phơi bày điểm yếu chí tử của stablecoin thuật toán: tất cả đều dựa trên niềm tin tập thể — một khi niềm tin lung lay, dù có thông minh đến đâu cũng không cứu vãn nổi.

Điều thú vị là, các nhà phát triển không bỏ cuộc. Trong năm qua, tôi nhận thấy các dự án thế hệ mới bắt đầu áp dụng chiến lược hoàn toàn khác. Họ đã học được cách thông minh hơn, không còn mù quáng tin vào giải pháp hoàn toàn dựa trên thuật toán nữa.

Điều chỉnh lớn nhất là gì? Mô hình hỗn hợp trở thành xu hướng chủ đạo. Nói cách khác, stablecoin thuật toán giờ đây không còn hoàn toàn phi tập trung 100%, mà đã bổ sung dự trữ tài sản thực — như đô la Mỹ, trái phiếu, v.v. Ưu điểm của cách làm này là, ngay cả khi thuật toán gặp vấn đề, vẫn còn các tài sản thực làm lớp phòng thủ cuối cùng. Frax là ví dụ điển hình, vốn hóa hiện tại là $38.63 triệu, mô hình của họ đã thể hiện khá ổn định trong năm qua.

Một thay đổi rõ rệt khác là về tính minh bạch. Các dự án mới đều mở mã nguồn, cung cấp báo cáo kiểm toán theo thời gian thực, rõ ràng chỉ ra rủi ro ở đâu. Thái độ trung thực này rất quan trọng trong việc xây dựng lại niềm tin của nhà đầu tư.

Ethena’s USDe là một ví dụ đáng chú ý khác. Vốn hóa của họ đã đạt tới $5.88Bỷ, cho thấy thị trường vẫn còn niềm tin vào mô hình hỗn hợp của họ. Giá duy trì quanh mức $1.00, độ biến động cực thấp (giảm 0.01% trong 24 giờ), đã là một thành tích khá tốt trong thế giới stablecoin thuật toán.

Các dự án như Gyroscope, những dự án tiền kỳ, thì đang thử nghiệm các cơ chế kiểm soát cung động hơn, không chỉ đơn thuần phát hành hoặc đốt token, mà còn liên quan đến đấu giá, sản phẩm phái sinh và các công cụ phức tạp khác. Sáng tạo có, nhưng rủi ro cũng không nhỏ.

Thành thật mà nói, nhìn về năm 2026, stablecoin thuật toán vẫn đang tiến hóa, nhưng chưa hề trở thành xu hướng chính. Stablecoin hoàn toàn phi tập trung vẫn là một cược rủi ro cao. Quy định đang thay đổi, nhu cầu về stablecoin tập trung ngày càng tăng, điều này vừa là cơ hội, vừa là thách thức cho các giải pháp phi tập trung.

Nếu bạn cân nhắc đầu tư vào các dự án này, lời khuyên của tôi là: Nghiên cứu kỹ cơ chế của từng dự án, hiểu rõ họ xử lý các tình huống cực đoan như thế nào, và xem liệu họ có đủ thanh khoản để hỗ trợ hay không. Chỉ có ý tưởng tốt thôi là chưa đủ, còn cần có ứng dụng thực tế và hệ sinh thái hỗ trợ.

Liệu stablecoin thuật toán có tương lai không? Tôi thiên về câu trả lời là có, nhưng điều kiện tiên quyết là họ phải tiếp tục cải tiến, xây dựng một hệ sinh thái thực sự vững mạnh. Hiện tại, họ vẫn đang trong giai đoạn chứng minh bản thân, cần thời gian và sự kiểm nghiệm của thị trường.