Vừa mới phát hiện điều đáng suy nghĩ. BitDeer tuần trước đã rút hết tất cả lượng Bitcoin của mình—bán 943,1 BTC trong một lần, để lại số dư bằng 0. Đồng thời, công ty của Wu Jihan đã huy động thêm $325 triệu đô la nợ mới. Tổng gánh nặng nợ hiện khoảng 1,3 tỷ đô la.

Đây không chỉ là một sự chuyển hướng; đó là một cuộc cá cược. Và thành thật mà nói, đó là một cuộc cá cược thú vị.

Trong hơn một thập kỷ, khai thác Bitcoin chỉ đơn thuần là arbitrage thời gian—sử dụng điện ngày hôm nay để đổi lấy Bitcoin ngày mai. Toán học đơn giản. Nhưng Wu Jihan đang viết lại quy tắc chơi. Ông ấy đang chuyển cược từ giá crypto sang một thứ lớn hơn: nhu cầu lâu dài về sức mạnh tính toán trong kỷ nguyên AI. Phương tiện cũng đã thay đổi—thay vì chuyển đổi điện thành coin, ông ấy vay nợ lớn để mua đất và xây dựng hạ tầng năng lượng trên toàn cầu.

Nhìn vào các con số. Công suất dự án năng lượng toàn cầu của BitDeer đạt 3.002 MW. Để hình dung, đó tương đương với 10 đến 30 trung tâm dữ liệu siêu lớn như của Google. Trên giấy tờ, trông ấn tượng. Các dự án chính gồm Rockdale, Texas (563 MW, đã hoạt động), Clarington, Ohio (570 MW, viên ngọc quý của chuyển đổi AI), và Tydal, Na Uy (175 MW, chuyển từ khai thác sang trung tâm dữ liệu AI).

Điều thú vị bắt đầu từ đây. Wu Jihan không chỉ xây dựng hạ tầng; ông còn phát triển chip khai thác độc quyền qua SEALMINER. SEAL03 đã nằm trong số những chip tốt nhất toàn cầu, và SEAL04 sắp tới hướng tới 5 joules trên terahash—có thể là hiệu quả nhất thị trường. Biên lợi nhuận gộp của các chip này vượt quá 40%, cao hơn nhiều so với khai thác truyền thống. Ông ấy đang lặp lại chính điều đã làm tại Bitmain: từ mua xẻng đến tự làm xẻng.

Nhưng cấu trúc nợ mới là phần rủi ro tiềm ẩn. Với lãi suất trung bình khoảng 5% trên 1,3 tỷ đô la, đó là hơn $65 triệu đô la tiền lãi hàng năm. Doanh thu đám mây AI hiện tại? Chưa đến $10 triệu đô la mỗi năm. Toán học chưa khớp. Ông ấy đang cược rằng việc triển khai GPU và doanh thu sẽ bắt kịp trước khi trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2029, 2031 và 2032.

Rủi ro thực sự không phải là nợ—mà là khả năng thực thi. Clarington chiếm 42% dự án đang xây dựng. Một vụ kiện từ nhà sản xuất thép láng giềng có thể đình chỉ toàn bộ dự án Ohio. Nếu điều đó xảy ra, toàn bộ tiến trình sẽ sụp đổ. Tydal đang đúng tiến độ và ít rủi ro nhất. Nhưng Clarington? Đó là yếu tố bất ngờ.

Trong khi đó, lợi nhuận khai thác đang bị thu hẹp. Độ khó mạng lưới Bitcoin tăng 14,7% trong tháng 2—là mức tăng lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Với cùng chi phí điện, số coin khai thác được ít hơn. Lợi nhuận gộp quý 4 giảm từ 7,4% xuống còn 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái.

Điều Wu Jihan thực sự mua là đòn bẩy cho nhu cầu tính toán. Amazon không cược vào việc công ty internet nào sẽ thắng; họ chỉ cho thuê máy chủ cho tất cả mọi người. AT&T không quan tâm bạn nói gì trên điện thoại; họ quan tâm bạn có gọi hay không. Ông ấy đang định vị BitDeer trở thành nhà cung cấp năng lượng và hạ tầng trong cuộc đua AI. Dù ai thắng, ai thua thì ai đó vẫn phải trả tiền điện.

Câu hỏi là liệu chu kỳ tài trợ AI có đủ nhanh để đáp ứng ngày đáo hạn nợ không. Đến cuối 2026, nếu Tydal vận hành. Đến 2027, nếu Clarington vượt qua các rào cản pháp lý. Đến 2028-2029, nếu cả hai tài sản chính đều hoạt động hết công suất với hợp đồng doanh nghiệp. Ba mốc quan trọng, ba cơ hội để tái cấp vốn hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần.

Đây là một màn trình diễn cân bằng trên dây. Cửa sổ thời gian hẹp, và biên độ sai sót rất nhỏ. Nhưng nếu ông ấy thành công, câu chuyện sẽ chuyển từ "công ty khai thác trong tình trạng khó khăn" thành "đế chế hạ tầng AI." Đó là điều đáng để theo dõi sát trong vài năm tới.