#HKStablecoinLicensesDelayed

Lô đầu tiên cấp phép stablecoin tuân thủ của Hong Kong đã không xuất hiện như kỳ vọng vào cuối tháng 3 năm 2026, đánh dấu một trong những thất bại về quy định được theo dõi chặt chẽ nhất trong nỗ lực liên tục của thành phố nhằm khẳng định vị thế là trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Sự chậm trễ này đã thu hút sự chú ý của các nhà tham gia thị trường, nhà phân tích và toàn ngành công nghiệp tiền điện tử, tất cả đều đã đếm ngược đến một khoảnh khắc được mô tả rộng rãi là bước ngoặt cho stablecoin có quy định tại châu Á.

Câu chuyện bắt đầu từ trước cả hạn chót bị bỏ lỡ. Luật Stablecoins của Hong Kong chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, thiết lập khung pháp lý theo đó bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào thực hiện hoạt động stablecoin có quy định trong lãnh thổ đều phải được cấp phép bởi Cơ quan Tiền tệ Hong Kong, thường gọi là HKMA. Luật này là kết quả của nhiều năm chuẩn bị, tham vấn công khai và các bài tập thử nghiệm sandbox, và sự ra đời của nó được xem như một tín hiệu cho thấy Hong Kong nghiêm túc trong việc trở thành khu vực có uy tín nhất châu Á để phát hành các công cụ thanh toán kỹ thuật số được hỗ trợ bằng dự trữ fiat.

Kỳ vọng về các giấy phép đầu tiên đã tăng mạnh khi các quan chức cấp cao đưa ra cam kết công khai rõ ràng bất thường. Tại Hội nghị Consensus Hong Kong, hội nghị tài sản kỹ thuật số hàng đầu của thành phố diễn ra vào ngày 11 tháng 2 năm 2026, Giám đốc điều hành John Lee Ka-chiu tuyên bố rằng giấy phép stablecoin sẽ được cấp trong vòng một tháng tới. Thư ký Tài chính Paul Chan Mo-po cũng lặp lại quan điểm đó, nói trong bài phát biểu ngân sách ngày 25 tháng 2 rằng chính phủ dự định cấp một số ít giấy phép nhà phát hành stablecoin trong đợt đầu tiên, cụ thể vào tháng 3. Đây không phải là những cam kết mơ hồ mà là những cam kết chính xác, có thể theo dõi theo lịch trình, được đưa ra trước ngành công nghiệp.

Khi tháng 3 trôi qua mà chưa có giấy phép nào được cấp, sự im lặng từ HKMA đã thu hút sự chú ý ngay lập tức. Cơ quan này sau đó xác nhận qua một phát ngôn viên rằng họ đang tích cực tiến hành việc cấp phép và sẽ công bố thêm chi tiết trong thời gian thích hợp. Ngôn ngữ này, cố ý thận trọng và không bị ràng buộc bởi bất kỳ mốc thời gian mới nào, đã để thị trường trong trạng thái không chắc chắn. Tính đến ngày 1 tháng 4 năm 2026, chưa có giấy phép nào được cấp và chưa có ngày mục tiêu mới nào được công khai.

Những người quen thuộc với vấn đề mô tả sự chậm trễ như một sự lựa chọn có chủ ý của các nhà quản lý để ưu tiên kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn là đáp ứng một hạn chót tự đặt ra. HKMA được cho là đang trong quá trình sửa đổi một số yêu cầu nộp hồ sơ từ các ứng viên, đặc biệt liên quan đến tiết lộ tài sản dự trữ, sắp xếp hoàn tiền và kiểm tra rủi ro trong điều kiện thị trường cực đoan. Sự đa dạng của các ứng viên, từ các tổ chức ngân hàng toàn cầu, các công ty tài chính truyền thống đến các công ty gốc Web3, đã được cho là làm phức tạp quá trình xem xét, khi các nhà quản lý tìm kiếm các tiêu chuẩn phù hợp có ý nghĩa trên các cấu trúc doanh nghiệp và hồ sơ rủi ro rất khác nhau.

Weng Xiaoqi, giám đốc điều hành của Bitfire Group Holdings, nhận định rằng các nhà quản lý có thể cần thêm thời gian để hoàn thiện các yêu cầu chính xác vì phạm vi các tổ chức tham gia. Một stablecoin do ngân hàng hậu thuẫn và một stablecoin gốc Web3 thể hiện các mô hình hoạt động cơ bản khác nhau, và HKMA dường như không muốn cấp phép mà sau này có thể trở thành nguồn gây xấu hổ hoặc rủi ro hệ thống. Tính đến tháng 9 năm 2025, có 36 công ty đã chính thức nộp đơn xin cấp phép, một con số vừa phản ánh sự quan tâm thực sự của ngành vừa tạo ra gánh nặng xem xét lớn hơn dự kiến cho nhà quản lý.

Kỳ vọng của thị trường tập trung chủ yếu vào hai tổ chức như những ứng viên đầu tiên có khả năng nhất. HSBC Holdings và Standard Chartered đều là các ngân hàng phát hành giấy chứng nhận tại Hong Kong, mang lại ý nghĩa tượng trưng và vận hành vượt ra ngoài quy mô của họ. Chi nhánh của Standard Chartered tại Hong Kong đã thành lập liên doanh gọi là Anchorpoint Financial, hợp tác với Animoca Brands và HKT, và Anchorpoint là đơn vị đầu tiên công khai ý định xin cấp phép khi Luật Stablecoins có hiệu lực. Bloomberg đưa tin vào tháng 3 năm 2026 rằng cả HSBC và Standard Chartered dự kiến sẽ nằm trong số các người nhận đầu tiên, mặc dù chưa ai xác nhận trạng thái hồ sơ của họ công khai. Đối với làn sóng phê duyệt thứ hai, các nguồn tin cho rằng Futu Securities và OSL Group là những ứng viên tiềm năng mạnh mẽ.

Các nhà phân tích phần lớn xem sự chậm trễ này như là vấn đề hành chính hơn là phản ánh bất kỳ vấn đề cơ bản nào với chế độ cấp phép hoặc chiến lược rộng hơn. Jack Poon, thành viên nhóm thúc đẩy phát triển Web3 của Hong Kong và là giáo sư fintech tại Đại học Bách khoa Hong Kong, cho biết rằng sự chậm trễ khó có thể do điều kiện thị trường gây ra. Ông mô tả rằng khả năng cao hơn là liên quan đến việc đảm bảo tất cả các mục tuân thủ đều được kiểm tra kỹ lưỡng, hoặc để dành thời gian cho các ứng viên hoàn thiện cách thức stablecoin của họ sẽ được định vị để sử dụng thực tế trong tương lai.

Rủi ro để làm đúng điều này là rất lớn. Chiến lược tiền điện tử rộng hơn của Hong Kong, bắt đầu hình thành từ năm 2022 với việc cấp phép các sàn giao dịch tài sản ảo, dựa trên giả thuyết rằng uy tín của tổ chức và độ chính xác của quy định sẽ thu hút các nhà tham gia mà các khu vực pháp lý lỏng lẻo hơn không thể có được. Việc cấp phép stablecoin do ngân hàng hậu thuẫn sẽ là một bước leo thang đáng kể của chiến lược đó, mở ra các con đường tiềm năng vào thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán tài sản token hóa. Nếu hai ngân hàng phát hành giấy chứng nhận của thành phố được phép phát hành stablecoin hoàn toàn tuân thủ luật pháp địa phương, các tác động thực tế đối với hệ thống tài chính sẽ vượt xa ngành công nghiệp crypto.

Sự chậm trễ cũng đến vào thời điểm thị trường stablecoin toàn cầu đang phát triển nhanh chóng. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt mức kỷ lục khoảng 313 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2026 theo dữ liệu từ DefiLlama, phần lớn được định giá bằng đô la Mỹ. Các stablecoin không phải đô la, bao gồm các công cụ gắn với đô la Hong Kong, dự kiến sẽ xuất hiện từ khung pháp lý có giấy phép tại thành phố, vẫn chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng số đó. Các can thiệp quy định của châu Âu, dù ban đầu gây gián đoạn thị trường, cuối cùng đã tạo điều kiện cho sự phát triển của stablecoin denominated euro. Các nhà quản lý Hong Kong gần như chắc chắn đang theo dõi chặt chẽ các động thái đó khi họ hoàn thiện phương pháp tiếp cận của riêng mình.

Hiện tại, thái độ thận trọng của HKMA gửi đi một thông điệp rõ ràng: cơ quan này muốn cẩn thận hơn là nhanh chóng. Liệu sự thận trọng đó có chuyển thành niềm tin hay sự thất vọng trong số các ứng viên và toàn ngành sẽ phụ thuộc nhiều vào những gì xảy ra tiếp theo và thời gian bao lâu. Thị trường đã xây dựng kỳ vọng dựa trên những cam kết của các quan chức cấp cao nhất của thành phố. Càng kéo dài sự im lặng, những cam kết đó càng bị thử thách nhiều hơn.