Khóa học quản lý kỳ vọng của Huang Renxun: AI liên kết cần sự tồn tại song song của cáp đồng, nhưng thị trường đã bắt đầu tính toán ai sẽ hiện thực hóa trước

Giữa tháng 3, Huang Renxun đã nói về tầm quan trọng của truyền thông quang tại hội nghị GTC, nhưng bất ngờ gây ra sự suy nghĩ lạnh lùng từ thị trường. Điều này không phải vì ông phủ nhận tương lai của ánh sáng, mà là vì ông không công nhận ánh sáng như là “nhân vật chính duy nhất” trong việc nâng cấp cơ sở hạ tầng AI như thị trường mong đợi. Sự khác biệt tinh tế trong cách diễn đạt này đã thay đổi trực tiếp logic giao dịch của toàn bộ lĩnh vực truyền thông quang.

Từ CPO đến quang học silicon, từ mô-đun quang đến kết nối tốc độ cao, thị trường gần như đã chỉ vào truyền thông quang cho tất cả những tưởng tượng về việc nâng cấp cơ sở hạ tầng AI. Trước khi Huang Renxun lên sân khấu, mọi người không mong đợi một bài phát biểu bình thường, mà là một “thời điểm khai sáng” - điều thị trường muốn nghe không phải là “hướng đi trong tương lai không có vấn đề”, mà là một cam kết rõ ràng hơn: ở giai đoạn tiếp theo, ánh sáng là dòng chính.

Thật không may, Huang Renxun đã làm cho câu chuyện trở nên phức tạp hơn.

Huang Renxun đã nói gì, tại sao thị trường lại chuyển hướng trong sự tiêu hóa

Huang Renxun thực sự đã đề cập đến truyền thông quang, và đã nói một cách mạnh mẽ. Nhưng vấn đề thực sự nằm trong những chi tiết không được nói ra một cách trực tiếp.

Phát biểu chính thức của NVIDIA là: trong hệ thống Vera Rubin Ultra sắp ra mắt và tương lai, sẽ tiếp tục sử dụng phương thức kết nối dựa trên cáp đồng, cùng với công nghệ quang học mới. Câu này có vẻ cân bằng, nhưng thực tế đã viết lại những tưởng tượng trước đó của thị trường - mọi người nghĩ rằng ánh sáng sẽ ngay lập tức chiếm ưu thế, nhưng Huang Renxun lại cho biết ngành công nghiệp rằng đồng vẫn chưa có ý định rút lui.

Đó chính là vấn đề. Thị trường ban đầu đang mua tốc độ của một câu chuyện, chứ không phải câu chuyện bản thân. Khi sự phát triển của câu chuyện chậm hơn mong đợi, ngay cả khi hướng đi không thay đổi, phản ứng của nhà đầu tư cũng sẽ rất khác biệt.

Theo mô tả kỹ thuật chính thức của NVIDIA, các hệ thống quy mô lớn hơn sẽ sử dụng kết nối quang trực tiếp trong kết nối giữa rack-to-rack, nhưng nhiều vị trí bên trong rack vẫn dựa trên cáp đồng spine và cáp đồng được tích hợp sẵn. Nói một cách đơn giản: đồng vẫn là lực lượng chính trong thời gian tới, ánh sáng mới là nhân vật chính ở giai đoạn trung hạn, và thời gian hoàn vốn không khẩn cấp như mọi người nghĩ.

Từ “nói câu chuyện lớn” đến “tính thời gian thực hiện”: phân cách tâm lý của thị trường

Sau bài phát biểu ở GTC, sự thay đổi quan trọng nhất không phải là “có câu chuyện hay không”, mà là “câu chuyện của ai gần với thực tế hơn”.

Giai đoạn trước, toàn bộ lĩnh vực truyền thông quang đang bị thổi phồng - chỉ cần dính líu đến “ánh sáng” thì vốn sẽ dễ dàng đổ vào. Tóm tắt của Barron’s về đợt giao dịch này rất chính xác: thị trường đã hiểu phát biểu của Huang Renxun là “cả đồng và quang đều sẽ tiếp tục sử dụng”, điều này đã trực tiếp đưa lĩnh vực này từ “nói câu chuyện lớn” quay trở lại “nói thực hiện”, từ giao dịch chủ đề “chỉ cần dính ánh sáng là tăng” chuyển sang giao dịch phân hóa “ai thực sự hưởng lợi, ai chỉ bị cảm xúc đẩy lên trước”.

Sự chuyển mình này có vẻ chỉ là sự thay đổi trong cách kể chuyện, nhưng thực tế phản ánh sự chuyển hướng căn bản trong logic đầu tư - từ việc mua theo khái niệm, chuyển sang mua theo xác minh.

Sau bài phát biểu của Huang Renxun, các cổ phiếu bắt đầu tự chiến đấu

Cùng trên lĩnh vực truyền thông quang, nhưng hiệu suất cổ phiếu bắt đầu phân hóa. Sự phân hóa này không phải là ai đúng ai sai, mà là thị trường bắt đầu đánh giá chi tiết khả năng hoàn vốn của từng công ty.

Lumentum tại sao vẫn có thể tăng giá ngược vào ngày 17 tháng 3 không chỉ vì nó thuộc lĩnh vực “quang”, mà còn vì thị trường đã phân loại lại nó - từ cổ phiếu khái niệm đơn thuần, nâng cấp thành “có cơ hội thực sự bước vào hệ thống kết nối thế hệ tiếp theo”. Điều này có nghĩa là hiểu biết của thị trường về Lumentum đã chuyển từ “dính ánh sáng là tăng” thành “có đơn hàng thực tế và triển vọng ứng dụng”.

Tình huống của Coherent thì phức tạp hơn. Logic của nó không biến mất, nhưng sẽ bước vào giai đoạn “có logic nhưng cần tính toán lại thời gian”. Thị trường sẽ quan tâm hơn đến việc nó hưởng lợi ở mức độ nào, mất bao lâu để hoàn vốn, và liệu kỳ vọng trước đó có bị thổi phồng quá mức hay không. Nhận xét sau giờ giao dịch của Barron’s cho thấy, hiệu suất của Coherent trong ngày hôm đó rõ ràng yếu hơn Lumentum, phản ánh áp lực của việc đánh giá lại thời gian biểu này.

Ciena thì đại diện cho một cách nghĩ khác. Nó không dễ bị cảm xúc kéo lên rồi lại đổ xuống như một số tên gọi linh hoạt khác. Sau bài phát biểu của Huang Renxun, Ciena giống như là đã nhắc nhở thị trường: nếu cơ sở hạ tầng AI thực sự cần nâng cấp liên tục trong tương lai, cuối cùng không chỉ là các thiết bị đơn lẻ, mà là khả năng kiến trúc mạng tổng thể. Barron’s đưa Ciena vào danh sách “chuỗi quang tương đối ổn định”, chính vì nó đại diện cho một giải pháp mạng toàn diện hơn.

Applied Optoelectronics thì là một ví dụ điển hình của những cổ phiếu có độ linh hoạt cao. Những cổ phiếu này dễ bị thị trường đẩy lên nhanh chóng khi tâm lý tốt, nhưng ngược lại, chỉ cần chất xúc tác không đủ mạnh để duy trì kỳ vọng, nó cũng là những cổ phiếu đầu tiên chịu áp lực rút lui. Hiệu suất vào ngày 17 tháng 3 cho thấy, AAOI đang chịu áp lực này - khi thị trường bắt đầu nghi ngờ “liệu hoàn vốn có chậm hơn tưởng tượng không”, những tên gọi đã tăng cao nhất và có kỳ vọng lớn nhất thường là những cổ phiếu đầu tiên bị đánh.

Credo thì phơi bày một sự chuyển biến quan trọng khác - không phải chỉ cần liên quan đến “đồng” là tự động hưởng lợi. Huang Renxun đã làm rõ rằng: đồng sẽ không lập tức rút lui, nhưng điều này không có nghĩa là tất cả các công ty chuỗi đồng đều có thể ngay lập tức được thị trường thưởng. Sự phân hóa chi tiết tiếp theo sẽ đi sâu hơn: đoạn kết nối đồng nào thực sự được hưởng lợi? Là kết nối ngắn? Là kiến trúc AEC? Hay là các khía cạnh khác? Sự dao động của Credo trong đợt cảm xúc này cho thấy, thị trường đã không còn chấp nhận câu chuyện đơn giản “chỉ cần đứng đúng chủ đề là cùng tăng”.

Từ việc bị tách ra khỏi giỏ: sự phân hóa thực sự mới chỉ bắt đầu

Hơn một tuần trước tại GTC, Huang Renxun không phủ nhận logic dài hạn của ánh sáng, ông chỉ điều chỉnh tưởng tượng của thị trường về tốc độ hoàn vốn của ánh sáng.

Sự điều chỉnh này mang lại sự thay đổi lớn nhất, đó là phân cấp trong logic đầu tư. Ở giai đoạn trước, các công ty như Lumentum, Coherent, Ciena, AAOI, Credo vẫn có thể được đặt cùng trong một “giỏ truyền thông quang” để giao dịch. Nhưng từ sau GTC, giỏ này đang bị tách ra - thị trường bắt đầu phân biệt ai gần đất hơn, ai có chu kỳ xác minh ngắn hơn, ai còn có không gian kỳ vọng nào chưa bị thổi phồng.

Sự phân hóa này sẽ ngày càng chi tiết hơn. Không còn là sự đánh giá nhị phân “ánh sáng có được không”, mà là sự đánh giá đa chiều “ai hưởng lợi trước ở mức độ nào, khi nào xác minh đến, ai cần chờ đợi lâu hơn”.

Đóng góp cốt lõi của Huang Renxun thực sự là buộc thị trường chuyển từ tư duy khái niệm sang tư duy cơ bản. Ông không dập tắt hy vọng về truyền thông quang, ông chỉ kéo mọi người trở lại với thực tế - kết nối AI không phải là “ánh sáng hay đồng”, mà là vấn đề phân công “ai sử dụng ở đâu trước”.

Điều này cũng giải thích lý do tại sao sau ngày 17 tháng 3, cổ phiếu cùng lĩnh vực bắt đầu phân hóa rõ rệt. Thị trường không còn chỉ nhìn vào “có câu chuyện hay không”, mà là “câu chuyện của ai dễ dàng chuyển thành kết quả trước nhất”. Những công ty có logic rõ ràng, lộ trình hoàn vốn xác định sẽ nhận được sự chú ý liên tục từ thị trường, trong khi những kỳ vọng cao được xây dựng chỉ dựa vào cảm xúc bắt đầu phải đối mặt với áp lực.

Cuối cùng, thử thách thực sự mới chỉ bắt đầu. Trong vài quý tới, thị trường sẽ ngày càng nhìn nhận chi tiết hơn: ai nhận được đơn hàng trước, ai xác minh ứng dụng thực tế trước, liệu kỳ vọng của ai có hợp lý hay không. Đây không phải là kết thúc của câu chuyện truyền thông quang, mà là sự bắt đầu của nó khi từ sự thổi phồng chuyển sang giai đoạn xác minh. Một câu nói của Huang Renxun không chỉ thay đổi tâm lý của lĩnh vực, mà còn thay đổi cách đánh giá của nhà đầu tư đối với toàn bộ ngành công nghiệp kết nối AI.