Thị trường bò của Phố Wall đối mặt với cảnh báo định giá lịch sử: Tại sao 155 năm dữ liệu cho thấy một đợt điều chỉnh không thể tránh khỏi

Thị trường bò đã mang lại lợi nhuận ấn tượng dưới nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Trump. Kể từ ngày 20 tháng 1 năm 2025, chỉ số Dow Jones Industrial Average đã tăng 12%, S&P 500 tăng 15%, và Nasdaq Composite tăng 16%. Tuy nhiên, dưới những con số hấp dẫn này là một dấu hiệu cảnh báo đáng được chú ý: định giá thị trường chứng khoán đã đạt đến mức cực kỳ hiếm thấy trong lịch sử tài chính Mỹ.

Vào ngày 2 tháng 3 năm 2025, tỷ số Shiller Price-to-Earnings—còn được gọi là Tỷ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ hoặc Tỷ số CAPE—đã đạt 40,02 và vẫn nằm trong khoảng từ 39 đến 41 trong bốn tháng qua. Điều này quan trọng vì những gì lịch sử dạy chúng ta. Kể từ năm 1871, chỉ số định giá này đã trung bình 17,34. Chỉ hai lần trong 155 năm, thị trường đã đạt đến mức cực đoan hiện tại: trong thời kỳ bong bóng dot-com và ngày nay. Mỗi lần tăng vọt trước đó trên ngưỡng 30 đều dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong các chỉ số chính. Câu hỏi không phải là liệu thị trường bò sẽ kết thúc, mà là khi nào.

Nhiều Động Cơ Đang Đẩy Mạnh Cuộc Tăng Trưởng Thị Trường Bò Hiện Tại

Để hiểu lý do tại sao thị trường bò này hoạt động tốt như vậy, cần nhìn xa hơn chính sách của Tổng thống Trump, mặc dù ảnh hưởng của ông là không thể phủ nhận.

Đầu tiên, trí tuệ nhân tạo đã thu hút sự tưởng tượng của nhà đầu tư. PwC ước tính AI có thể tạo ra 15,7 nghìn tỷ đô la giá trị kinh tế toàn cầu vào năm 2030. Boston Consulting Group dự đoán điện toán lượng tử sẽ đóng góp từ 450 tỷ đến 850 tỷ đô la vào giá trị kinh tế toàn cầu vào năm 2040. Những thị trường tiềm năng khổng lồ này tự nhiên thu hút vốn và đẩy định giá lên cao hơn.

Thứ hai, chu kỳ nới lỏng lãi suất đang diễn ra của Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp gió thuận. Lãi suất thấp làm cho việc vay vốn trở nên rẻ hơn cho doanh nghiệp, kích thích việc tuyển dụng, hoạt động mua lại và chi tiêu cho đổi mới—tất cả đều làm tăng lợi nhuận doanh nghiệp.

Thứ ba, các chính sách tài khóa của Tổng thống Trump đã thể hiện sự hỗ trợ rõ ràng cho giá trị cổ phiếu. Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm đã giảm vĩnh viễn thuế thu nhập doanh nghiệp từ 35% xuống 21%, mức thấp nhất kể từ năm 1939. Điều này đã để lại cho các công ty nhiều lợi nhuận hơn để sử dụng, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong hoạt động mua lại cổ phiếu. S&P Dow Jones Indices dự đoán tổng số mua lại của các công ty S&P 500 sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2025. Đối với các công ty có lợi nhuận ổn định hoặc đang tăng trưởng, việc mua lại cổ phiếu có thể cải thiện lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và thu hút các nhà đầu tư tập trung vào giá trị.

Tổng thể, ba yếu tố này—gián đoạn công nghệ, chính sách tiền tệ hỗ trợ, và cải cách thuế—đã tạo ra động lực mạnh mẽ cho cổ phiếu. Trong nhiệm kỳ đầu tiên của Trump (từ tháng 1 năm 2017 đến tháng 1 năm 2021), chỉ số Dow đã tăng 57%, S&P 500 có lợi nhuận 70%, và Nasdaq Composite tăng vọt 142%. Những lợi nhuận này đứng trong số những lợi nhuận mạnh mẽ nhất dưới bất kỳ tổng thống nào trong hơn một thế kỷ.

Tỷ Số Shiller P/E Tiết Lộ Một Sự Thật Khó Chịu Về Thị Trường Bò Này

Tuy nhiên, có một chỉ số với một hồ sơ theo dõi đặc biệt mà mâu thuẫn với ý tưởng rằng thị trường bò này có thể duy trì mãi mãi. Tỷ số Shiller P/E hoạt động khác với các công cụ định giá tiêu chuẩn. Trong khi các tỷ số P/E thông thường chỉ nhìn lại 12 tháng, tỷ số Shiller P/E sử dụng lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát trung bình trong suốt thập kỷ trước. Việc làm mượt này loại bỏ các biến dạng từ cú sốc suy thoái và cung cấp sự so sánh định giá gần nhất giữa các “táo với táo”.

Hồ sơ lịch sử là không thể nhầm lẫn. Trong 155 năm dữ liệu kể từ năm 1871, Tỷ số CAPE đã vượt quá 30 đúng sáu lần. Điều gì đã xảy ra sau tất cả năm lần trước đó? Sự sụt giảm đáng kể trong chỉ số Dow Jones Industrial Average, S&P 500 và Nasdaq Composite. Chỉ dựa trên mô hình này, xác suất rằng thị trường bò hiện tại tiếp tục vô thời hạn gần như bằng không.

Hãy xem xét quy mô của rủi ro. Các nhà phân tích ước tính rằng nếu Tỷ số Shiller P/E chỉ đơn giản là trở về mức trung bình dài hạn của nó, S&P 500 sẽ cần giảm ít nhất 33% từ mức hiện tại. Tính toán này không đại diện cho một kịch bản sụp đổ—nó phản ánh một sự hồi phục đơn giản về các chuẩn mực lịch sử.

Tuy nhiên, điều cần lưu ý là Tỷ số Shiller P/E hoạt động như một chỉ báo mức độ, không phải công cụ đo thời gian. Nó tiết lộ mức độ mà thị trường có thể giảm, nhưng không biết khi nào sự điều chỉnh sẽ xảy ra. Thị trường bò có thể kéo dài trong nhiều tháng hoặc nhiều năm trước khi đảo chiều. Tuy nhiên, mỗi giai đoạn định giá cực đoan trong lịch sử thị trường Mỹ—không có ngoại lệ—cuối cùng đều đã kết thúc.

Thuế Quan, Chính Sách Thuế, và Giới Hạn Quyền Lực Tổng Thống

Một số người có thể lập luận rằng các chính sách ủng hộ doanh nghiệp của Trump—bao gồm chiến lược thuế quan đang phát triển của ông—sẽ bảo vệ cổ phiếu khỏi lực hấp dẫn định giá. Lịch sử cho thấy điều ngược lại. Hơn 150 năm dữ liệu thị trường đã chứng minh rằng các công cụ chính sách có giới hạn. Khi các chỉ số định giá đạt đến mức cực trị, chúng cuối cùng sẽ quay trở lại bất kể người cư ngụ Nhà Trắng hay các quy định cụ thể về thuế và chi tiêu.

Điều này không phải là bi quan; đó là nhận thức về mô hình. Thị trường bò có những động lực hợp lý. Những gió thuận vẫn là có thật. Tuy nhiên, kỹ thuật tài chính và kích thích chính sách không thể vượt qua mãi mãi toán học của định giá. Ở một thời điểm nào đó, giá cả phải phản ánh sức mạnh thu nhập, không chỉ là lời hứa trong tương lai.

Điều Này Có Nghĩa Gì Đối Với Các Nhà Đầu Tư Đang Cân Nhắc Vào Thời Điểm Này

Thị trường bò đã thưởng cho vốn kiên nhẫn một cách hào phóng. Nhưng thời điểm là rất quan trọng. Các nhà đầu tư cân nhắc các vị trí mới nên nhận ra rằng hồ sơ rủi ro-lợi nhuận đã thay đổi mạnh mẽ. Các điểm vào ở mức 17 lần lợi nhuận cung cấp mức rủi ro hoàn toàn khác với các điểm vào ở mức 40 lần lợi nhuận, bất kể câu chuyện cơ bản có mạnh mẽ như thế nào.

Lịch sử cung cấp một bài học cuối cùng: thời điểm tồi tệ nhất để mua cổ phiếu về cơ bản là khi các định giá đạt đến mức cực đoan nhất. Thị trường chứng khoán đắt thứ hai trong 155 năm qua không phải là một môi trường thường sản xuất lợi nhuận vượt trội trong tương lai.

Thị trường bò cuối cùng sẽ kết thúc. Tỷ số Shiller P/E, được hỗ trợ bởi hơn một thế kỷ rưỡi bằng chứng, chưa bao giờ sai về kết luận đó. Khi nào điều đó xảy ra vẫn còn không chắc chắn. Nhưng những dấu hiệu cảnh báo đã rõ ràng đối với những ai sẵn lòng nhìn nhận.