Giấc mơ DAO đã kết thúc? Công ty tiền điện tử trị giá tỷ đô la đóng cửa, hủy phát hành token với lý do 'không có người dùng'

Công ty quản trị crypto, Tally, đã xử lý hơn 1 tỷ đô la trong các khoản thanh toán, phục vụ hơn một triệu người dùng, giúp bảo vệ hơn 80 tỷ đô la tài sản trong giao thức, hoàn thành quy trình đăng ký ICO tại Mỹ kéo dài 60 ngày, rồi sau đó quyết định hủy bỏ bán token và đóng cửa dù vẫn còn hoạt động.

Công ty cho biết thị trường công cụ quản trị được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư mạo hiểm không tồn tại ở quy mô cần thiết để duy trì hoạt động kinh doanh, ngay cả sau năm năm hoạt động và có vẻ đã có sự tăng trưởng nhất định.

Việc đóng cửa diễn ra cùng tuần với việc Mastercard đồng ý mua lại công ty hạ tầng stablecoin BVNK với giá lên tới 1,8 tỷ đô la để mở rộng dịch vụ chuyển tiền xuyên biên giới và hệ thống thanh toán doanh nghiệp.

BVNK xây dựng một hệ thống giúp chuyển tiền qua biên giới nhanh hơn và rẻ hơn so với các hệ thống truyền thống, thu hút một nhà mua hàng Fortune 100 sẵn sàng trả phí cao hơn để có được khả năng đó.

Tally xây dựng một sản phẩm đã xử lý hơn 1 tỷ đô la, phục vụ hơn một triệu người dùng, nhưng vẫn kết luận rằng thị trường nền tảng quá mỏng để hỗ trợ một doanh nghiệp được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư mạo hiểm.

Tầm nhìn “vườn vô hạn” của Ethereum, một hệ sinh thái đa dạng gồm các giao thức và cộng đồng cần có cơ sở hạ tầng phối hợp và quản trị tinh vi[…] vẫn chưa thành hình.

Sự phân kỳ này cho thấy nơi tập trung nhu cầu crypto: các sản phẩm giải quyết các vấn đề tiền tệ trực tiếp thu hút vốn và thoái vốn, trong khi phần mềm phối hợp lại gặp khó khăn trong việc chứng minh mô hình kinh tế bền vững.

Ngoài ra, lời giải thích của Tally tập trung vào phù hợp thị trường sản phẩm. Công ty được xây dựng cho một thế giới có hàng nghìn giao thức phi tập trung và hàng triệu người tham gia quản trị hoạt động tích cực.

Thế giới đó, theo lời công ty, chưa bao giờ đạt quy mô phù hợp với các nhà đầu tư mạo hiểm. Quyết định hủy ICO thay vì phát hành làm cho thất bại này trở nên rõ ràng hơn.

Tally có thể đã phát hành token, huy động vốn, và kéo dài thời gian hoạt động. Tuy nhiên, họ đã chọn ngược lại vì đội ngũ kết luận rằng họ không thể trung thực mang lại giá trị cho người nắm giữ token mà không có một doanh nghiệp nền tảng mạnh hơn.

Điều này biến việc đóng cửa startup tiêu chuẩn thành một tuyên bố về những gì việc phát hành token có thể và không thể đạt được.

Thị trường quản trị thể hiện hoạt động nhưng khả năng tạo lợi nhuận yếu.

Nghiên cứu của Harvard Business School ước tính đến đầu năm 2025 có hơn 10.000 DAO hoạt động, 3,3 triệu người bỏ phiếu, và khoảng 22,5 tỷ đô la trong ngân quỹ DAO.

Tuy nhiên, một nghiên cứu tháng 1 năm 2026 về 50 DAO hoạt động, 6.930 đề xuất, và 317.317 địa chỉ bỏ phiếu duy nhất cho thấy sự tham gia liên tục thấp và sự tập trung hoạt động đề xuất trong các nhóm nhỏ.

Mặc dù quản trị tồn tại, các mô hình tham gia dường như dễ vỡ, và khả năng trả tiền cho các công cụ độc lập vẫn còn mỏng.

Nơi nhu cầu crypto thực sự tồn tại

Các danh mục thu hút vốn và sự tham gia của các tổ chức tập trung quanh tiền tệ.

Stablecoin hiện có tổng giá trị thị trường hơn 316 tỷ đô la, trong đó Ethereum chiếm khoảng 163 tỷ đô la. Trái phiếu US được token hóa đã tăng lên 11,4 tỷ đô la với 55.143 người sở hữu.

Ba nhà phát hành lớn nhất là Circle với 2,3 tỷ đô la, Securitize với 2,1 tỷ đô la, và Ondo với 1,9 tỷ đô la. Các tài sản thực tế được token hóa đã vượt quá 27 tỷ đô la giá trị phân phối trên chuỗi.

Báo cáo đầu tư mạo hiểm của Galaxy năm 2025 cho thấy đã rót 20 tỷ đô la qua 1.660 thương vụ, trong đó phân bổ lớn nhất cho Giao dịch/Thị trường/Đầu tư/Cho vay với hơn 5 tỷ đô la.

Giao dịch/Thị trường/Đầu tư/Cho vay dẫn đầu về huy động vốn VC trong quý 4 năm 2025 với 5,5 tỷ đô la, vượt xa các danh mục khác.

Các lĩnh vực Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming giảm trong khi các lĩnh vực thanh toán và ngân hàng tăng trưởng.

Phân bổ vốn phản ánh nơi hành vi người dùng lặp lại tập trung: trao đổi tài sản, đăng ký thế chấp, thanh toán giao dịch, và chuyển tiền qua biên giới.

McKinsey và Artemis ước tính tổng giá trị thanh toán stablecoin thực tế khoảng 390 tỷ đô la hàng năm, chỉ chiếm 0,02% tổng khối lượng thanh toán toàn cầu. Hầu hết các chuyển khoản stablecoin lớn vẫn phản ánh hoạt động giao dịch và di chuyển nội bộ hơn là thương mại cuối người dùng.

Ngay cả các trường hợp sử dụng thực tế mạnh nhất cũng còn sơ khai theo tiêu chuẩn tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, mức độ thâm nhập hẹp đó vẫn vượt xa những gì phần mềm quản trị đã đạt được trong việc chấp nhận của các tổ chức và hoạt động kinh tế đo lường được.

Trong thời kỳ quản lý của SEC trước, phân quyền là một phần của chiến lược pháp lý, với các nhóm phân quyền để quản lý rủi ro pháp lý.

Nếu áp lực pháp lý không còn bắt buộc phân quyền, thì quản trị trở thành tùy chọn. Điều này loại bỏ một trong những hỗ trợ bên ngoài đã thúc đẩy nhu cầu về phần mềm phối hợp.

Nghịch lý phát hành token

Việc Tally gần như phát hành ICO làm cho thất bại trở nên mang tính giáo dục hơn là một quá trình lặng lẽ rút lui.

Công ty đã hoàn tất đăng ký tại Mỹ, có thể đã vượt qua các rào cản pháp lý và tuân thủ, và có khả năng huy động vốn bằng cách bán token vào một thị trường vẫn còn hứng thú với các dự án mới.

Tuy nhiên, họ đã từ chối vì kết luận rằng vốn chỉ không đủ để giải quyết vấn đề nền tảng.

Token sẽ tạo ra nghĩa vụ cung cấp giá trị mà mô hình kinh doanh không thể đảm bảo đáng tin cậy.

Quyết định đó tách biệt việc huy động vốn bằng token khỏi xác nhận sản phẩm.

Một đợt bán token có thể tài trợ phát triển, thu hút sự chú ý, và kéo dài thời gian hoạt động. Tuy nhiên, nó không thể tạo ra sự lặp lại trong sử dụng hoặc chứng minh khách hàng sẵn sàng trả phí cho dịch vụ với biên lợi nhuận bền vững.

CryptoSlate Daily Brief

Các tín hiệu hàng ngày, không nhiễu.

Tiêu đề gây ảnh hưởng thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản tóm tắt ngắn gọn.

5 phút đọc Hơn 100.000 độc giả

Email

Nhận bản tóm tắt

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Oops, có vẻ có vấn đề. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký rồi. Chào mừng bạn.

Tally có dữ liệu hoạt động cho thấy dù số lượng người dùng lớn về tuyệt đối, nhưng không tạo ra mức độ tương tác hoặc sẵn sàng trả phí cần thiết cho một công ty được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư mạo hiểm.

Sự so sánh với hạ tầng thanh toán rõ ràng. Việc Mastercard mua lại BVNK với giá lên tới 1,8 tỷ đô la phản ánh niềm tin rằng hệ thống stablecoin có thể tích hợp vào mạng lưới thẻ hiện có, hệ thống tuân thủ, và mối quan hệ khách hàng doanh nghiệp.

Người mua đặt cược vào công nghệ giúp chuyển tiền nhanh hơn, rẻ hơn qua biên giới, giải quyết một vấn đề rõ ràng cho các doanh nghiệp đã trả phí cho các dịch vụ tương tự qua các kênh ngân hàng truyền thống.

Các kịch bản của Citi về stablecoin dự kiến đến năm 2030 có quy mô thị trường 1,9 nghìn tỷ đô la và kịch bản lạc quan là 4 nghìn tỷ đô la nếu rõ ràng về quy định và mở rộng phân phối qua mạng lưới thẻ.

Các dự báo này giả định rằng stablecoin sẽ trở thành phần của hạ tầng cho thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền và thanh toán doanh nghiệp.

Mô hình tăng trưởng dựa trên mong muốn của người dùng có thể tiếp cận đô la nhanh hơn, rẻ hơn trong các khu vực có ngân hàng đắt đỏ hoặc không có.

Nơi tồn tại sau cơn sốc

Thị trường tập trung nhu cầu vào các sản phẩm giải quyết các vấn đề tiền tệ trực tiếp mà không cần tham gia ý thức hệ.

Ví, sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký, lớp thanh toán, và nhà phát hành stablecoin đều cung cấp tiện ích mà người dùng tiêu thụ mà không cần bỏ phiếu, quản trị hoặc phối hợp với người khác.

Các danh mục crypto xếp theo mức độ tiện ích tiền tệ trực tiếp và phụ thuộc quản trị, đặt hệ thống thanh toán và stablecoin trên phần mềm quản trị.

Các doanh nghiệp này có thể tính phí, đo lường giữ chân khách hàng, và thể hiện tăng trưởng doanh thu trong khi các nền tảng quản trị gặp khó khăn trong việc làm điều đó.

Ethereum vẫn là trung tâm của sự tiến hóa này. Chuỗi này chứa phần lớn nguồn cung stablecoin và chi phối việc phát hành kho bạc tokenized.

Citi nhận định ETH vẫn nhạy cảm với các chỉ số hoạt động của người dùng, nghĩa là hiệu suất giá hiện phụ thuộc vào tăng trưởng khối lượng thanh toán, chuyển stablecoin, và hoạt động tài sản tokenized.

Bitcoin không phụ thuộc vào người dùng muốn quản trị ứng dụng hoặc phối hợp qua token.

Các kịch bản 12 tháng cập nhật của Citi đưa BTC lên mức 112.000 đô la trong kịch bản cơ bản, 165.000 đô la trong kịch bản lạc quan, và 58.000 đô la trong kịch bản suy thoái, với các yếu tố chính ảnh hưởng là quy định, điều kiện vĩ mô, và nhu cầu tổ chức.

Kịch bản tích cực nhất cho crypto hiện tập trung vào tiện ích nhàm chán: stablecoin thanh toán nhanh hơn chuyển khoản ngân hàng, chứng khoán tokenized giao dịch 24/7 với tuân thủ lập trình, và hệ thống thanh toán vượt qua ngân hàng trung gian.

Các sản phẩm này yêu cầu người dùng tìm kiếm chúng rẻ hơn, nhanh hơn hoặc dễ tiếp cận hơn các lựa chọn khác.

Kịch bản tiêu cực cho thấy việc phát hành token tạo ra ảo tưởng xác thực, sẽ sụp đổ khi các mô hình doanh thu thực tế bị thử thách.

Nếu quy định chậm lại và điều kiện vĩ mô xấu đi, nhiều startup có thể nhận ra rằng khối lượng giao dịch lớn trên chuỗi và tính linh hoạt của token không thể thay thế khách hàng trả phí định kỳ vì sản phẩm giải quyết một vấn đề họ không thể dễ dàng giải quyết ở nơi khác.

Sự sụp đổ của Tally đánh dấu crypto đã đạt đến giai đoạn mà các dự án phát hành token không còn xác thực các danh mục nữa.

Thị trường hiện tách biệt các dự án có thể thể hiện tiện ích lặp lại với các dự án chỉ thể hiện số lượng lớn. Các công ty tồn tại sẽ là những công ty mà người dùng tương tác vì sản phẩm của họ giải quyết một vấn đề trực tiếp.