Tác động cơ số và áp lực nhu cầu Ramadan hạn chế các lựa chọn cắt giảm lãi suất của Indonesia năm 2026

Các nhà kinh tế tại Ngân hàng Đầu tư Kenanga đã cảnh báo về một thách thức lớn đối với chính sách tiền tệ của Indonesia trong năm nay. Hiệu ứng cơ sở—chủ yếu là so sánh toán học giữa giá hiện tại và mức giá thấp hơn đáng kể từ năm trước—kết hợp với dự kiến chi tiêu theo mùa trong tháng Ramadan, dự kiến sẽ duy trì mức lạm phát cao trong những tháng tới. Phân tích cho thấy rằng trong khi xu hướng giá có thể bắt đầu trở lại bình thường từ tháng 4, triển vọng ngắn hạn vẫn bị hạn chế bởi các lực lượng cạnh tranh này.

Hiệu ứng cơ sở so sánh năm này với năm trước làm tăng số liệu lạm phát ngắn hạn

Hiệu ứng cơ sở thấp từ năm 2025 tạo ra một trở ngại thống kê cho các chỉ số lạm phát vào đầu năm 2026. Khi so sánh giá năm nay với mức giá tương đối thấp của năm trước, phép so sánh toán học đơn giản làm tăng tỷ lệ lạm phát được báo cáo ngay cả khi mức tăng giá thực tế giảm bớt. Kenanga duy trì dự báo chỉ số giá tiêu dùng (CPI) ở mức 2,5% cho năm 2026, trong khi mức đọc của năm 2025 là 1,9%. Hiện tượng hiệu ứng cơ sở này, dù chỉ mang tính tạm thời, ảnh hưởng đáng kể đến khả năng của ngân hàng trung ương trong việc nới lỏng chính sách tiền tệ trong giai đoạn này, khi các nhà hoạch định chính sách phải cân nhắc giữa áp lực giá thực tế và các sai số thống kê.

Chi tiêu theo mùa và các yếu tố bên ngoài hạn chế không gian chính sách tiền tệ

Ngoài hiệu ứng cơ sở, tháng Ramadan tạo ra một cú sốc cầu rõ ràng. Trong tháng linh thiêng của đạo Hồi, mô hình tiêu dùng thay đổi đáng kể khi các gia đình tăng chi tiêu cho thực phẩm, hàng hóa và dịch vụ. Sự gia tăng theo mùa này có thể gây áp lực tăng giá đáng kể đúng vào thời điểm các số liệu lạm phát đã cao do so sánh theo năm.

Ngân hàng trung ương còn đối mặt với các hạn chế từ các yếu tố bên ngoài. Sự suy yếu của đồng rupiah Indonesia làm tăng chi phí nhập khẩu và lạm phát nhập khẩu, trong khi căng thẳng địa chính trị leo thang tạo ra sự không chắc chắn trên thị trường hàng hóa và năng lượng toàn cầu. Những áp lực bên ngoài này càng hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất, khi cần duy trì lãi suất cao hơn để ổn định tiền tệ và kiểm soát kỳ vọng lạm phát.

Các mối quan ngại trong nước và rủi ro thị trường gia tăng thêm hạn chế chính sách

Ngoài các dữ liệu kinh tế, các vấn đề cấu trúc đang làm tăng áp lực thị trường. Các câu hỏi về tính độc lập của ngân hàng trung ương đã nổi lên, làm dấy lên nghi ngờ về tính nhất quán của chính sách tiền tệ. Đồng thời, các vấn đề về uy tín của chính sách tài khóa tạo ra thêm sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư và thị trường. Các tổ chức quốc tế cũng đã tăng cường giám sát, với MSCI đưa ra cảnh báo về tiêu chuẩn minh bạch dữ liệu và các vi phạm giao dịch bị cáo buộc, góp phần làm biến động thị trường trở nên khó lường.

Những áp lực chồng chéo này—hiệu ứng cơ sở, mô hình cầu theo mùa, suy yếu tiền tệ, và các vấn đề về thể chế—cùng nhau làm giảm khả năng linh hoạt của ngân hàng trung ương. Việc nới lỏng chính sách tiền tệ đáng kể trong năm nay có vẻ hạn chế, khi các nhà hoạch định chính sách buộc phải cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và mục tiêu tăng trưởng kinh tế trong một môi trường ngày càng phức tạp.