Khung Quy Định Stablecoin Của Anh Đang Hình Thành: Ý Nghĩa Của Arbitrage Bán Lẻ Đối Với Thanh Toán

Ngân hàng Anh đã công bố một khung pháp lý toàn diện cho stablecoin denominated bằng bảng Anh, gây ra cuộc tranh luận sôi nổi trong ngành tài chính. Cuộc tham vấn này, được khởi xướng vào cuối năm 2025, đề cập đến cách thức quy định các stablecoin hệ thống khi được chấp nhận rộng rãi để thanh toán. Ngân hàng trung ương Vương quốc Anh tin rằng stablecoin có thể thúc đẩy các khoản thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn và hiệu quả hơn nếu được áp dụng rộng rãi trên toàn quốc. Theo Đạo luật Dịch vụ Tài chính và Thị trường 2023, nhiệm vụ của BoE đã mở rộng để bao gồm các tài sản thanh toán kỹ thuật số, biến stablecoin thành ưu tiên quản lý—đặc biệt khi các mối lo ngại về cơ hội arbitrage bán lẻ có thể gây mất ổn định thị trường ngày càng gia tăng.

Yêu cầu dự trữ và Thách thức Arbitrage Bán lẻ

Khung pháp lý của BoE đề xuất các yêu cầu dự trữ cụ thể nhằm cân bằng giữa thanh khoản và hiệu quả. Các nhà phát hành stablecoin hệ thống sẽ phải duy trì tới 60% tài sản trong nợ ngắn hạn của chính phủ Vương quốc Anh và ít nhất 40% dưới dạng tiền gửi chưa trả của ngân hàng trung ương. Ngân hàng trung ương lập luận rằng tỷ lệ 60-40 này giữ gìn thanh khoản trong khi vẫn mang lại lợi nhuận vừa phải cho các nhà phát hành. Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách của Vương quốc Anh đã bác bỏ đề xuất tăng tỷ lệ phân bổ vào nợ chính phủ, lo ngại rằng dự trữ tiền mặt không đủ có thể ngăn chặn các yêu cầu rút tiền nhanh—một điểm yếu quan trọng nếu nhà đầu tư bán lẻ tham gia các chiến lược arbitrage.

Yêu cầu 40% tiền gửi không lãi này nhằm hai mục đích: cung cấp thanh khoản tức thì trong các cú sốc thị trường và phản ánh các tính toán rút tiền trong kịch bản căng thẳng. Tuy nhiên, Viện Tài chính Quốc tế đặt câu hỏi liệu cách tiếp cận này còn cạnh tranh so với các chế độ khác, đặc biệt là khung MiCA của châu Âu. Nhóm ngành nhấn mạnh một mối lo chính: các quy định dự trữ hạn chế có thể tạo ra cơ hội arbitrage giữa stablecoin được quản lý tại Vương quốc Anh và các lựa chọn ít quy định hơn ở nơi khác, khuyến khích arbitrage pháp lý thay vì sự ổn định.

Mô hình Quản lý Chung và Lo ngại của Ngành

Các stablecoin hệ thống dùng cho thanh toán bán lẻ hoặc doanh nghiệp sẽ chịu sự giám sát chung của Ngân hàng Anh và Cơ quan Quản lý Tài chính (FCA), sau khi Bộ Tài chính Anh xác định các dịch vụ quan trọng hệ thống. Các token không hệ thống chủ yếu dùng để giao dịch tiền điện tử sẽ chỉ chịu sự giám sát của FCA. Các nhà phát hành được chỉ định là hệ thống sẽ thuộc thẩm quyền của Luật Ngân hàng, cho phép các cơ quan quản lý yêu cầu thông tin, thiết lập quy tắc và thực thi tuân thủ.

Viện Tài chính Quốc tế và các thành viên ngành khác đã nêu ra nhiều mối quan ngại về khả năng cạnh tranh và tính khả thi. Họ đặt câu hỏi liệu các hạn chế đối với blockchain permissionless có thể được thực thi hiệu quả hay không và kêu gọi làm rõ các định nghĩa như “thanh toán kỹ thuật số” và “stablecoin đủ điều kiện.” Nhóm vận động ngành đề xuất Ngân hàng Anh nên cho phép các tài sản thay thế có lãi—như tiền gửi ngân hàng thương mại hoặc quỹ thị trường tiền tệ đặc biệt—thay vì bắt buộc dự trữ của ngân hàng trung ương chưa trả. Đề xuất này nhằm tạo sân chơi bình đẳng giữa các nhà phát hành liên kết ngân hàng và không liên kết ngân hàng trên toàn cầu, ngăn chặn các cơ chế arbitrage có thể phân mảnh thị trường.

Quốc hội Vương quốc Anh Tăng Cường Giám sát

Ngoài cuộc tham vấn của Ngân hàng Anh, Quốc hội Vương quốc Anh đang tăng cường sự chú ý vào lĩnh vực stablecoin. Ủy ban Quản lý Dịch vụ Tài chính của Hạ viện đã mở một cuộc điều tra chính thức vào tháng 2 năm 2026, yêu cầu các đề xuất về sự phát triển của stablecoin và các quy định đề xuất. Ủy ban đặc biệt hỏi về các cơ hội và rủi ro đối với nền kinh tế Vương quốc Anh, dự báo phát triển thị trường, và các rào cản quy định hiện có. Hạn chót nộp hồ sơ là ngày 11 tháng 3 năm 2026, nhằm thu thập ý kiến toàn diện từ các bên liên quan trước khi đưa ra khuyến nghị cuối cùng.

Lord Forsyth của Drumlean, Chủ tịch Ủy ban, hoan nghênh các đề xuất từ những người có chuyên môn hoặc quan tâm trong lĩnh vực này, thể hiện cam kết của Quốc hội trong việc cân bằng đổi mới sáng tạo và ổn định tài chính. Cách tiếp cận quản lý hai chiều này—kết hợp phát triển chính sách của Ngân hàng Anh với giám sát của quốc hội—phản ánh quyết tâm của Vương quốc Anh trong việc xây dựng một khung pháp lý rõ ràng, đáng tin cậy, vừa bảo vệ nhà đầu tư bán lẻ, vừa ngăn chặn arbitrage giữa các khu vực pháp lý khác nhau.

Kết quả cuối cùng sẽ ảnh hưởng lớn đến cách stablecoin được triển khai cho các khoản thanh toán bán lẻ hàng ngày tại Vương quốc Anh, đồng thời quyết định liệu quốc gia này có trở thành trung tâm toàn cầu về quản lý tài sản kỹ thuật số hay sẽ nhường bước cho các khu vực pháp lý dễ dàng hơn ở nước ngoài.