Triển vọng lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang: Có thể có không gian giảm lãi suất trong nửa năm sau

Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, Anna Paulson, gần đây cho biết rằng nếu lạm phát tiếp tục giảm tốc, thị trường lao động duy trì ổn định và tốc độ tăng trưởng kinh tế duy trì khoảng 2%, thì việc Fed thực hiện giảm lãi suất nhẹ nhàng hơn vào nửa cuối năm 2026 có thể là một lựa chọn hợp lý. Phát biểu này tiết lộ đánh giá phức tạp của Fed về tình hình kinh tế hiện tại — vừa hy vọng vào việc giảm bớt lạm phát, vừa đối mặt với nhiều khó khăn trong điều chỉnh chính sách.

Cân bằng giữa giảm lạm phát và không gian chính sách

Trong bài phát biểu tại Hội nghị Kinh tế Mỹ sắp tới, Paulson nhấn mạnh rằng lạm phát hiện đang dần giảm xuống, thị trường lao động có dấu hiệu ổn định. Bà cho biết, “Nếu xu hướng lạm phát tiếp tục tích cực, dữ liệu việc làm ổn định và tốc độ tăng trưởng kinh tế duy trì khoảng 2%, thì việc điều chỉnh nhẹ lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm có thể là một chính sách hợp lý.”

Dù Fed đã giảm lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản qua ba cuộc họp gần nhất, nhưng Paulson cho rằng chính sách tiền tệ hiện tại vẫn còn “hơi hạn chế”, và mức độ này sẽ tiếp tục tạo áp lực giảm lạm phát. Bà nói rằng, chính sách tiền tệ hạn chế trong quá khứ và hiện tại sẽ phối hợp để thúc đẩy lạm phát trở lại mức mục tiêu 2% của Fed. Điều này phản ánh cam kết liên tục của Fed trong việc kiểm soát lạm phát.

Thị trường lao động dưới áp lực và khó khăn trong chính sách

Thách thức chính đối với các nhà hoạch định chính sách của Fed là những biến động phức tạp của thị trường lao động. Chính sách nhập cư thắt chặt của chính quyền Trump đã làm giảm cung lao động, nhưng tốc độ giảm nhu cầu lao động đã vượt quá mức giảm cung, từ đó làm tăng rủi ro cho thị trường lao động. Paulson thừa nhận rằng, “Rủi ro của thị trường lao động vẫn còn cao.”

Tuy nhiên, dữ liệu xin trợ cấp thất nghiệp đã có dấu hiệu ổn định, hỗ trợ cho khả năng điều chỉnh chính sách. Bà nhấn mạnh, “Dù thị trường lao động rõ ràng đang chịu áp lực giảm, nhưng chưa rơi vào tình trạng sụp đổ.” Điều này cho thấy, trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế chậm lại, tình hình việc làm vẫn chưa mất kiểm soát.

Chính sách thuế quan cũng là vấn đề mà Paulson đặc biệt quan tâm. Bà dự đoán, chính sách thuế quan có thể khiến lạm phát trong nửa đầu năm 2026 duy trì ở mức cao, nhưng trong nửa cuối, lạm phát hàng hóa sẽ giảm xuống phù hợp với mục tiêu 2%. Nhận định này tạo điều kiện cho khả năng giảm lãi suất trong nửa cuối năm.

Mâu thuẫn nội bộ và kỳ vọng thị trường chênh lệch

Trong nội bộ Fed, có sự khác biệt rõ rệt về lộ trình chính sách cho năm 2026. Ngày càng nhiều quan chức ủng hộ giữ nguyên lãi suất, ít nhất là sau khi có thêm dữ liệu về lạm phát và việc làm. Các dự báo trung vị của các nhà hoạch định chính sách là chỉ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm, trong khi các nhà đầu tư kỳ vọng giảm ít nhất 50 điểm cơ bản. Sự chênh lệch 20-25 điểm này phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc Fed sẽ còn nới lỏng chính sách nhiều hơn so với tuyên bố chính thức.

Sự kiện chính phủ đóng cửa cũng làm phức tạp thêm quá trình hoạch định chính sách. Paulson cho biết, việc đóng cửa gây gián đoạn trong việc thu thập dữ liệu kinh tế, làm tăng độ khó trong việc đánh giá tình hình hiện tại. Bà không đưa ra dự báo mới về tỷ lệ thất nghiệp, nhưng quan điểm chính là “thận trọng lạc quan về xu hướng lạm phát.”

Lo ngại về tăng trưởng vượt kỳ vọng

Tháng 11 năm ngoái, tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ tăng lên 4,6%, mức cao nhất trong bốn năm, nhưng các chỉ số lạm phát cốt lõi lại cải thiện cùng lúc. Thật bất ngờ, dữ liệu tăng trưởng kinh tế cũng rất khả quan — tăng trưởng hàng năm của quý 3 năm 2025 đạt 4,3%, vượt xa dự kiến.

Paulson duy trì thái độ lạc quan về tình hình “tăng trưởng tốt, lạm phát giảm”, nhưng cũng cảnh báo về các rủi ro. Bà nhấn mạnh lại quan điểm trước đó rằng, công nghệ trí tuệ nhân tạo có thể thúc đẩy năng suất tăng rõ rệt. Nếu điều này thành hiện thực, Fed sẽ không cần lo lắng về việc tăng trưởng cao gây áp lực lạm phát. Tuy nhiên, bà thừa nhận rằng, các nhà hoạch định chính sách không thể đánh giá chính xác liệu tốc độ tăng trưởng có thực sự phản ánh năng suất tăng hay chỉ do các yếu tố khác thúc đẩy.

Vai trò then chốt của uy tín ngân hàng trung ương trong kiểm soát lạm phát

Gần đây, Paulson còn công bố một bài báo cùng đồng tác giả nhấn mạnh vai trò then chốt của uy tín ngân hàng trung ương trong việc kiềm chế đà tăng của lạm phát. Bài báo chỉ ra rằng, “Trong năm năm qua, biến động lạm phát dường như chưa ảnh hưởng lâu dài đến kỳ vọng lạm phát dài hạn.” Điều này cho thấy, thông qua các hành động chính sách và truyền thông trong quá khứ, Fed đã thành công trong việc duy trì niềm tin của thị trường vào khả năng kiểm soát lạm phát.

Tổng thể, phát biểu của Paulson thể hiện thái độ thận trọng nhưng lạc quan của Fed: lạm phát đang dần trở lại quỹ đạo kiểm soát được, nhưng sự mong manh của thị trường lao động và các bất đồng nội bộ yêu cầu các nhà hoạch định chính sách tiến hành giảm lãi suất một cách thận trọng. Việc điều chỉnh chính sách trong nửa cuối năm 2026 sẽ phụ thuộc vào diễn biến thực tế của lạm phát, dữ liệu việc làm và tăng trưởng kinh tế.