Dòng chảy của tiền thông minh: Tiền đã đi đâu? Các quỹ trên Phố Wall đang bán tháo cổ phiếu công nghệ điên cuồng, toàn bộ vốn đã đổ vào lĩnh vực tiền mã hóa này, những người hiểu biết đã chuẩn bị sẵn rồi!

Thị trường vang vọng cảnh báo từ khắp nơi, nhưng một nhà giao dịch trong nhóm phái sinh của Goldman Sachs chỉ ra rằng điều đáng lo ngại nhất không phải là biến động mạnh của cổ phiếu công nghệ hay tác động của xung đột địa chính trị, mà là một vết nứt âm thầm mở rộng trong thị trường tín dụng.

Trong báo cáo, nhà giao dịch viết rằng, sự biến động của thị trường tháng Hai diễn ra từng lớp, từ dao động cổ phiếu riêng lẻ lan rộng đến cấp độ chỉ số, cuối cùng là lần đầu tiên thị trường tín dụng xuất hiện “sự co lại”. Chênh lệch tín dụng đầu tư của CDX tăng 5 điểm cơ bản trong một tuần, mức tăng lớn nhất kể từ mùa hè năm ngoái, hợp đồng ETF phòng ngừa rủi ro tín dụng chưa đáo hạn đạt mức cao kỷ lục. Ông thẳng thắn nhận định rằng, trong tất cả các tín hiệu, sự co lại của tín dụng là điều đáng lo ngại nhất.

Trong khi đó, áp lực từ thị trường tín dụng tư nhân đã bắt đầu truyền sang thị trường công khai. Tuần trước, ngành ngân hàng Mỹ chứng kiến mức giảm mạnh nhất trong năm, chỉ số KBW Bank giảm tới 6% trong phiên. Nhiều quỹ tín dụng tư nhân gặp vấn đề về thanh khoản, thậm chí Goldman Sachs phải gửi thư tới nhà đầu tư để trấn an về lo ngại đối với các quỹ tín dụng bán lẻ chính của họ.

Các tín hiệu hoảng loạn đã không còn chỗ trốn, nhưng các nhà đầu tư cá nhân dường như vẫn chưa nhận thức rõ. Báo cáo đề cập rằng, hầu như ngày nào cũng nghe thấy đồng nghiệp nói “Nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân ở mức cao nhất trong lịch sử”. Tuy nhiên, các chỉ số áp lực thị trường đã không thể bỏ qua: độ lệch của chỉ số duy trì ở mức cao nhiều năm; chênh lệch giữa biến động ẩn của cổ phiếu so với chỉ số tăng lên mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008; các hợp đồng chưa đáo hạn phòng ngừa rủi ro tín dụng lập kỷ lục.

Các quỹ phòng hộ đang rút lui nhanh chóng. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, thị trường Mỹ đã bán ròng liên tiếp hai tuần, tốc độ còn tăng lên. Tốc độ bán ròng cổ phiếu Mỹ của các quỹ phòng hộ đã đạt mức nhanh nhất kể từ đợt biến động thị trường tháng Tư năm ngoái.

Sự phân hóa ngành rõ rệt. Các ngành công nghệ, truyền thông và viễn thông tiếp tục bị bán ròng hai tuần liên tiếp, trong đó lĩnh vực phần mềm và bán dẫn chịu áp lực lớn. Tất cả các ngành chu kỳ như năng lượng, vật liệu, công nghiệp đều bị bán ròng, mức độ tương đương trung bình 5 năm, đạt -1.9 độ lệch chuẩn.

Ngược lại, ngành y tế tiếp tục được các quỹ phòng hộ mua ròng hai tuần liên tiếp, phe mua vượt xa phe bán. Hiện tại, mức độ phân bổ quá mức vào cổ phiếu y tế của các quỹ phòng hộ cao hơn hơn 12 điểm phần trăm so với chỉ số Russell 3000, mức cao nhất trong năm năm. Hàng tiêu dùng thiết yếu cũng là ngành được mua ròng trong năm, thể hiện tính phòng thủ rõ rệt.

Trong đợt biến động này, chuỗi truyền dẫn đáng chú ý nhất đang hình thành. Trước đây, sự hoảng loạn chỉ giới hạn trong các vị thế mua bán, nay đã lan sang cả thị trường chỉ số và tín dụng. Dữ liệu lịch sử cho thấy, lần cuối cùng chênh lệch tín dụng đầu tư của CDX ở mức trung bình hiện tại, chỉ số S&P 500 thấp hơn hiện tại khoảng 1500 điểm.

Trong bối cảnh thị trường biến động mạnh, nhà giao dịch này cũng đưa ra dự đoán định hướng. Ông đồng tình với logic đầu tư “HALO”, tức là tài sản cố định, ít bị loại bỏ. Báo cáo trích dẫn một quan điểm thị trường: Trong hai mươi năm qua, giới đầu tư giả định rằng tài sản nhẹ hơn, phần mềm vượt trội hơn phần cứng, nhưng logic này đang nhanh chóng đảo chiều. Ông cho rằng, chi tiêu vốn lên tới 740 tỷ USD vào năm 2026 chắc chắn sẽ có dòng chảy rõ ràng, những người hưởng lợi có nền tảng thực sự sẽ nổi bật.

Về mặt ETF, nhu cầu đối với các quỹ theo trọng số bằng S&P 500 vẫn duy trì mạnh mẽ. Nhiều danh mục mong muốn giữ cổ phiếu nhưng tránh tập trung quá nhiều vào “bảy gã khổng lồ”. Quỹ này đã tăng gần 30% trong ba tháng qua, đạt khoảng 90 tỷ USD.

Khi các vết nứt tín dụng trong thị trường truyền thống và sự đảo chiều của lý luận tài sản cùng xảy ra, dòng vốn chắc chắn sẽ tìm kiếm lối thoát mới. Một phần “tiền thông minh” đã chuyển hướng sang các ngành phòng thủ như y tế, trong khi phần khác, các nguồn vốn tiên phong hơn, có thể chảy vào các lĩnh vực có tài sản vật chất thực sự đảm bảo. Ví dụ, trong hệ sinh thái Sui, dự án Walrus đang xây dựng lớp lưu trữ phi tập trung, kết nối nhu cầu dữ liệu lớn do AI tạo ra với phần cứng lưu trữ thực thể qua mô hình DePIN. Đây về cơ bản là sự phản ánh của “logic tài sản nặng” trong thế giới số — dữ liệu là dầu mỏ của kỷ nguyên mới, còn các mỏ khai thác và tinh chế chính là “xẻng” để khai thác và chế biến nó. Trong bối cảnh tín dụng thu hẹp truyền thống và chi tiêu vốn tìm hướng đi mới, lĩnh vực kết hợp AI, lưu trữ và hạ tầng thực thể này có thể chính là chương tiếp theo của logic “HALO”.