Các khoản đặt cược bên ngoài như một động lực thúc đẩy sự chuyển đổi toàn cầu về tiền tệ

Nếu Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ trong các quý tới, thế giới sẽ đối mặt với một sự điều chỉnh lớn về dòng vốn. Lãi suất bên ngoài sẽ đóng vai trò then chốt trong quá trình này, ảnh hưởng không chỉ đến các cặp tiền tệ mà còn đến động thái địa chính trị của chính sách tiền tệ và dòng chảy đầu tư giữa các châu lục. Việc giảm giá đồng đô la Mỹ sẽ là hậu quả hợp lý của chiến lược này, vì Washington truyền thống sử dụng cơ chế này để giảm gánh nặng nợ và cải thiện vị thế thương mại.

Fed trên con đường nới lỏng: tại sao mất giá là điều không thể tránh khỏi

Sức mạnh hiện tại của đồng đô la Mỹ chủ yếu liên quan đến lợi thế tương đối so với các đối thủ toàn cầu, chứ không phải do sức mạnh nội tại. Việc giảm lãi suất liên tục và các đợt bơm tài chính làm xói mòn niềm tin vào đồng tiền dự trữ của thế giới. Việc mất giá của đô la, về bản chất, là một phần tự nhiên trong chiến lược kinh tế của Mỹ — nó giảm gánh nặng nợ công và tăng khả năng cạnh tranh của xuất khẩu, là phản ứng cổ điển đối với các vấn đề cấu trúc của nền kinh tế.

Đối với phần còn lại của thế giới, điều này có nghĩa là phải điều chỉnh lại lãi suất bên ngoài phù hợp với thực tế mới. Trước đây, hệ thống ngân hàng trung ương Trung Quốc gặp khó khăn trong việc thúc đẩy tăng trưởng do lo ngại về mất cân đối giữa lãi suất Mỹ và châu Á. Việc rút vốn lớn làm cho bất kỳ chính sách mở rộng nào cũng trở nên rủi ro. Giờ đây, khi Fed thay đổi hướng đi, sự phân tán của lãi suất giảm đi, áp lực rút vốn cũng giảm.

Chính sách tiền tệ của Trung Quốc: từ hạn chế đến cơ hội

Nửa cuối năm mở ra những cơ hội mới cho các vị thế chủ động hơn. Khả năng của các ngân hàng trung ương giảm tỷ lệ dự trữ và lãi suất để kích thích kinh tế ngày càng tăng theo mức độ nới lỏng các hạn chế bên ngoài. Thay đổi hướng đi của Fed trong năm 2023 đã trở thành một bước ngoặt — việc giảm 50 điểm cơ bản đã tạo ra không gian để điều chỉnh, mặc dù sau đó Chủ tịch Fed Jerome Powell bất ngờ tạm dừng quá trình này, rơi vào thế phòng thủ.

Nếu Mỹ tiếp tục nới lỏng, các hạn chế đối với các tác nhân khác sẽ giảm đáng kể. Thực tế, cuộc cạnh tranh kinh tế giữa Mỹ và Trung Quốc hiện nay là một bài kiểm tra về khả năng chịu đựng của chính sách tiền tệ. Washington lo ngại về rủi ro lạm phát và nợ trái phiếu, trong khi Bắc Kinh phải giải quyết các vấn đề về nợ nội địa và điều chỉnh thị trường bất động sản. Lịch sử cho thấy, ai là người đầu tiên nới lỏng sẽ mất lợi thế. Tuy nhiên, động thái mới khi Fed liên tục giảm lãi suất có thể đảo ngược trò chơi này.

Bất định nội tại và cơ hội bên ngoài

Một yếu tố bổ sung là sự bất định nội tại tại Mỹ. Các thay đổi nhân sự trong ban lãnh đạo Fed, hoặc thậm chí trong chính quyền, có thể dẫn đến chính sách tiền tệ mềm mỏng hơn nữa. Diễn biến này sẽ càng làm giảm áp lực bên ngoài đối với các trung tâm quyền lực khác.

Việc quay trở lại chu kỳ mất giá của đô la đồng nghĩa với việc linh hoạt của chính sách tiền tệ trong nước sẽ tăng lên. Trong nửa cuối năm, không gian điều chỉnh mở rộng đến mức có thể hướng tới vai trò là động lực chính cho tăng trưởng kinh tế toàn cầu. Thực tế, các thị trường tăng giá thực sự thường hình thành từ những chuyển biến vĩ mô như vậy — khi động thái địa chính trị tạo ra các cơ hội mới để điều chỉnh dòng vốn và kích hoạt các chu kỳ mở rộng trên các thị trường cạnh tranh.