Jane Street: Cỗ Máy 1 Tỷ USD Hay “Bóng Ma” Đứng Sau Những Cơn Sụp Đổ Thị Trường Toàn Cầu?

Với hàng loạt cáo buộc, có vẻ như toàn bộ mô hình kinh doanh của Jane Street đang hút cạn thanh khoản bằng cách làm sụp đổ thị trường và thu lợi từ đó. Việc này không chỉ xảy ra một lần mà nhiều lần. Vụ việc trên thị trường chứng khoán Ấn Độ là ví dụ được ghi nhận rõ ràng nhất về cách thức hoạt động của Jane Street. Họ đã thực hiện một thuật toán tương tự như “10 AM slam” ở Ấn Độ và kiếm được 4,23 tỷ đô la, nhưng đã bị phát hiện và bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ tạm thời cấm hoạt động. Indian Playbook

Từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2025, các công ty con của Jane Street tại Ấn Độ đã thu về lợi nhuận ròng khoảng 36.502 crore rupee. Trong 21 ngày đáo hạn được đánh dấu, SEBI đã xác định 4.843,57 crore rupee là khoản lợi nhuận bất hợp pháp. Một lệnh tạm thời dài 105 trang đã được ban hành. Sau đó, lệnh cấm giao dịch được áp dụng. Số tiền này đã được gửi vào tài khoản ký quỹ. Các kháng cáo vẫn đang được tiến hành. Điều quan trọng không phải là lệnh cấm. Điều quan trọng là cơ chế thực thi. Đường Jane hoạt động thông qua: Công ty TNHH Jane Street Singapore (FPI)Công ty TNHH Thương mại Jane Street Asia (FPI, Hồng Kông)Công ty TNHH Đầu tư JSI (công ty con tại Ấn Độ)Công ty TNHH Đầu tư JSI2 (công ty con tại Ấn Độ) Sự tách biệt đó cho phép phần hoạt động có thể nhìn thấy và phần hoạt động vì lợi nhuận nằm trong các thực thể khác nhau. Cơ Chế Thao Túng Kỳ Đáo Hạn Diễn Ra Ra Sao? Quyền chọn chỉ số được thanh toán dựa trên giá trị cuối cùng của chỉ số vào ngày đáo hạn. Những biến động nhỏ vào ngày đáo hạn cũng có thể tạo ra khoản thanh toán rất lớn trong quyền chọn. Chiến lược mà SEBI đề ra hoạt động như sau:

Giai Đoạn Buổi Sáng (Khoảng 9:15 Sáng – Cuối Buổi Sáng) Thực thể trong nước (Indian entity) đã mua vào mạnh mẽ các cổ phiếu thành phần của chỉ số Bank Nifty và cả hợp đồng tương lai (futures). Lệnh được đặt với khối lượng lớn (size lớn).Trong một số phiên, họ chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng thanh khoản toàn thị trường. Việc mua mạnh các cổ phiếu vốn hóa lớn (heavy-weight stocks) khiến chỉ số tăng điểm do các mã này có trọng số cao trong rổ tính chỉ số. Trong khi đó, các thực thể ở nước ngoài (offshore entities) lại xây dựng vị thế quyền chọn bán ròng (net bearish exposure) quy mô lớn, bao gồm: Bán quyền chọn mua (selling calls)Mua quyền chọn bán (buying puts) → Tổng thể vị thế ròng mang tính giảm giá mạnh (heavily bearish).

Vị thế quyền chọn lớn hơn vị thế cổ phiếu nhiều lần xét về hệ số delta. Điều đó cho thấy việc mua cổ phiếu không phải là mục tiêu chính, mà chỉ là chiến lược thiết lập giao dịch. Giai Đoạn Buổi Chiều (Cuối Buổi Sáng Đến Khi Đóng Cửa) Sau khi xây dựng danh mục quyền chọn, chi nhánh Ấn Độ đã đảo ngược dòng chảy. Họ bán ra cùng một lượng cổ phiếu và hợp đồng tương lai. Áp lực bán đã đẩy chỉ số xuống. Nếu chỉ số đóng cửa gần một mức giá thực hiện nhất định, các quyền chọn mua ngắn hạn sẽ hết hạn mà không có giá trị và các quyền chọn bán sẽ tăng giá trị. Cổ phiếu ghi nhận mức lỗ nhẹ. Quyền chọn cho thấy lợi nhuận lớn. Ví dụ mà SEBI đã đưa ra: Đã có 4.370 crore rupee tiền mua vào trong buổi sáng.Mức độ rủi ro biến động quyền chọn đã tăng lên đáng kể.Lỗ 61,6 crore rupee từ giao dịch tiền mặt/hợp đồng tương lai.Lợi nhuận 734,93 crore rupee từ giao dịch quyền chọn. Lợi nhuận ròng: 673,33 crore rupee trong một ngày. Hoạt động trên thị trường tiền mặt đã ảnh hưởng đến mức thanh toán. Sổ lệnh phái sinh đã nắm bắt được dòng tiền thực. Đó chính là chiến lược của Ấn Độ: Sử dụng vốn trong tài sản cơ sở để tác động đến khoản thanh toán phái sinh. Kịch Bản Thao Túng Lúc 10 Giờ Sáng Giờ đến lượt Bitcoin. Trong nhiều tháng liền, áp lực bán liên tục xuất hiện vào khoảng 10 giờ sáng theo giờ miền Đông. Khung thời gian này rất quan trọng: Thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa.Tính thanh khoản tăng lên.Các đơn hàng lớn có thể được thực hiện một cách hiệu quả.Thị trường phái sinh đang hoạt động sôi nổi. Mẫu hình quan sát được: Sự sụt giảm đột ngột. Thanh lý các vị thế mua dài hạn sử dụng đòn bẩy. Bán tháo ồ ạt. Sau đó ổn định trở lại.

Thị trường tiền điện tử có đòn bẩy rất cao. Chỉ cần giảm 2-3% cũng đủ để xóa sạch một lượng lớn vốn đầu tư dài hạn. Khi các công cụ thanh lý được kích hoạt: Các sàn giao dịch tự động bán tài sản thế chấp.Các lệnh thị trường được ghi nhận.Giá tiếp tục giảm.Thêm nhiều vụ thanh lý xảy ra. Nếu một công ty giao dịch lớn bán mạnh vào khoảng thời gian này: Nó có thể khởi xướng động thái đầu tiên. Việc thanh lý hàng hóa sẽ khuếch đại điều đó. Hiệu ứng dây chuyền góp phần vào quá trình này. Sau khi tình trạng bán tháo kết thúc, giá thường phục hồi. Sự Tương Đồng Với Ấn Độ Mang Tính Cấu Trúc: Tại Ấn Độ, chỉ số này được điều chỉnh để ảnh hưởng đến khoản thanh toán quyền chọn. Trong lĩnh vực tiền điện tử, biến động giá giao ngay có thể ảnh hưởng đến việc thanh lý phái sinh và định vị hợp đồng tương lai. Động thái cơ bản là yếu tố kích hoạt. Các công cụ phái sinh là động lực tạo ra lợi nhuận. Còn một chi tiết nữa cần lưu ý. Sau khi vụ kiện Terraform được đệ trình vào ngày 23 tháng 2 năm 2026, mô hình lúc 10 giờ sáng đã dừng lại. Thay vì bị bán tháo, Bitcoin lại tăng giá. Các lệnh bán khống bị thanh lý thay vì các lệnh mua vào. Khi một mô hình máy móc lặp đi lặp lại biến mất đúng lúc áp lực pháp lý xuất hiện, những người tham gia thị trường sẽ chú ý. Góc Nhìn Từ BTC: Liệu Sự Sụp Đổ Của Luna Có Bị Lợi Dụng Để Ép Giá Giảm Sâu? Vào tháng 5 năm 2022, đồng tiền ổn định UST của Terra đã sụp đổ từ một hệ sinh thái trị giá 40 tỷ đô la xuống còn 0 chỉ trong vài ngày. Tỷ giá cố định bị phá vỡ, sự hoảng loạn gia tăng, và lượng dự trữ Bitcoin được dùng để bảo vệ hệ thống đã bị sử dụng trong điều kiện áp lực cực lớn. Ngoài việc chốt bị gãy, vụ kiện còn nêu ra một khả năng cấu trúc khác. Terraform Labs đã sử dụng lượng dự trữ Bitcoin để bảo vệ tỷ giá cố định của UST. Nếu UST mất ổn định, lượng dự trữ đó sẽ phải được sử dụng ngay lập tức. Điều đó có nghĩa là bán hoặc thế chấp BTC trong điều kiện khẩn cấp. Điều kiện khẩn cấp làm mất đi khả năng thương lượng. Đơn kiện cáo buộc rằng: Jane Street biết rằng lượng tiền mặt trong quỹ Curve đã giảm.Một giao dịch bán trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 85 triệu USD đã được thực hiện trong bối cảnh thanh khoản thấp hơn đó.Chốt bị mất ổn định nhanh chóng.Trong suốt thời kỳ khủng hoảng, Jane Street đã liên lạc trực tiếp với Do Kwon.Theo các nguồn tin, các cuộc thảo luận bao gồm việc mua BTC với giá chiết khấu rất lớn, có thể lên tới 200 triệu USD đến 500 triệu USD. Nếu Terraform bị buộc phải bảo vệ tỷ giá cố định, họ sẽ phải huy động BTC một cách nhanh chóng. Nếu ai đó biết trước áp lực này, việc gia tăng áp lực lên UST sẽ đẩy nhanh thời điểm đó. Áp lực càng lớn lên chốt thì có nghĩa là: Triển khai dự trữ nhanh hơnVị thế đàm phán yếu hơnTruy cập BTC với giá ưu đãi Khả năng được nêu ra rất đơn giản: Sự sụp đổ đó chỉ đơn thuần là một sự kiện giao dịch, hay nó được sử dụng như một đòn bẩy để mua dự trữ BTC với giá thấp? Đây là những cáo buộc trong một vụ kiện đang diễn ra. Nhưng trình tự các sự kiện cho thấy rõ cơ cấu động cơ. Tiếp Theo Là Các Quỹ ETF Jane Street đã trở thành thành viên được ủy quyền cho các quỹ ETF Bitcoin lớn. Các thành viên được ủy quyền tham gia vào cơ chế tạo lập và mua lại. Họ có thể: Tạo cổ phiếu ETF.Quy đổi cổ phiếu ETF.Phòng ngừa rủi ro thông qua hợp đồng tương lai.Viết các tùy chọn.Chênh lệch giá chênh lệch. Các báo cáo 13F công khai chỉ thể hiện các vị thế mua ETF. Chúng không thể hiện: Các hợp đồng tương lai bán khống, các hợp đồng hoán đổi, các quyền chọn đã bán, mức độ rủi ro ròng sau khi phòng ngừa rủi ro. Một vị thế mua được báo cáo không tự động có nghĩa là mức độ rủi ro ròng là vị thế mua. Nó có thể là: Mua cổ phiếu ETF, bán khống hợp đồng tương lai CME, bán khống quyền chọn, giao dịch cặp đôi. Công chúng chỉ nhìn thấy phần giao dịch có thể nhìn thấy. Toàn bộ sổ lệnh phái sinh vẫn không được công khai. Giờ hãy kết hợp điều đó với các mô hình bán giao ngay lặp đi lặp lại. Nếu thị trường giao ngay chịu áp lực tại các khung thời gian cụ thể trong khi mức độ tiếp xúc với ETF tăng lên, dữ liệu hiển thị không thể hiện đầy đủ chiến lược. Tại Ấn Độ, giao dịch cổ phiếu rất minh bạch. Lợi nhuận thực sự đến từ việc giao dịch quyền chọn. Trong các quỹ ETF, danh mục cổ phiếu được công khai. Vị thế giao dịch phái sinh có thể không. Điểm tương đồng về cấu trúc là sự thiếu minh bạch giữa các hoạt động giao dịch công khai và không công khai. Quan Trọng Nhất, Công Nghệ Giao Dịch Của Họ Đã Bị Che Giấu Vụ kiện Millennium, chiến lược 1 tỷ đô la đã được niêm phong. Vụ kiện Millennium không phải là câu chuyện bên lề. Nó là cốt lõi kỹ thuật của toàn bộ cấu trúc này.

Đầu năm 2024, hai nhà giao dịch cấp cao đã rời Jane Street: Doug Schadewald, nhà giao dịch quyền chọn chỉ số cấp caoDaniel Spottiswood, cấp dưới trực tiếp của ông ấy. Họ gia nhập Millennium Management. Không lâu sau, Jane Street đã kiện Millennium tại tòa án liên bang Manhattan, cáo buộc công ty này đánh cắp một chiến lược giao dịch độc quyền vô cùng giá trị. Trong quá trình tố tụng, một chi tiết quan trọng đã được công khai: Chiến lược này tập trung vào các quyền chọn chỉ số của Ấn Độ và đã tạo ra lợi nhuận khoảng 1 tỷ đô la chỉ riêng trong năm 2023. Con số đó đã thay đổi quy mô của cuộc thảo luận. Đây không phải là một ý tưởng kinh doanh chênh lệch giá nhỏ. Đây là một cỗ máy tạo ra lợi nhuận khổng lồ. Vụ kiện đã phơi bày điều gì? Vụ kiện đã làm rõ ba điều: Chiến lược này dựa trên các lựa chọn.Công ty này hoạt động trong thị trường phái sinh chỉ số của Ấn Độ.Phương pháp này cực kỳ hiệu quả và có thể lặp lại. Tuy nhiên, hầu hết mọi thông tin về cách thức hoạt động của nó đều bị xóa khỏi tầm nhìn công chúng. Nhiều phần lớn trong hồ sơ tòa án đã bị biên tập lại. Công chúng không được thấy: Thuật toán tạo ra các tín hiệuMô hình thời gian thực thiKhung lựa chọn cuộc tấn côngQuản lý rủi ro deltaQuá trình phối hợp giữa các thực thểHệ thống kiểm soát rủi ro Con số duy nhất có thể nhìn thấy là lợi nhuận. Bản thân động cơ vẫn ẩn khuất. Các lập luận bào chữa: Millennium lập luận rằng cấu trúc thị trường quyền chọn của Ấn Độ đã được công khai và chiến lược này không phải là bí mật độc nhất vô nhị. Các nhà giao dịch rời đi khẳng định hệ thống được xây dựng dựa trên kinh nghiệm và chuyên môn, chứ không phải dựa trên các mô hình tự động ẩn. Điều này tạo ra một sự khác biệt quan trọng: Nếu cạnh đó chỉ đơn thuần là yếu tố cấu trúc, thì bất cứ ai cũng có thể sao chép nó. Nếu hệ thống biên dựa trên việc thực thi theo thời gian, phối hợp, quản lý kích thước và các lớp dẫn xuất thì chính hệ thống đó là tài sản. Các hệ thống thực thi có thể được triển khai lại. Tại sao vụ kiện này lại gây ra sự can thiệp của các cơ quan quản lý? Vụ kiện đã gây ra một kết quả ngoài ý muốn. Nó đã công khai tiết lộ rằng một chiến lược giao dịch duy nhất đang tạo ra khoảng 1 tỷ đô la mỗi năm ở Ấn Độ. Việc bị phanh phui dẫn đến việc truyền thông đưa tin. Truyền thông đưa tin dẫn đến việc cơ quan quản lý xem xét kỹ lưỡng. Việc cơ quan quản lý xem xét kỹ lưỡng dẫn đến cuộc điều tra của SEBI. Quyết định tạm thời sau đó của SEBI mô tả cấu trúc ngày hết hạn như sau: Các giao dịch tiền mặt đã ảnh hưởng đến biến động của chỉ số.Sổ lệnh quyền chọn lớn hơn đã thu về lợi nhuận. Sự tồn tại của chiến lược trị giá 1 tỷ đô la đã khiến cuộc điều tra trở nên không thể tránh khỏi. Vụ việc được giải quyết vào tháng 12 năm 2024. Các điều khoản không được tiết lộ. Không có phiên tòa đầy đủ nào diễn ra. Không có bản kế hoạch chiến lược chi tiết nào được công bố. Các chi tiết kỹ thuật vẫn được giữ kín. Tại Sao Việc Che Giấu Thông Tin Lại Quan Trọng? Tầm quan trọng của việc lược bỏ thông tin mang tính cấu trúc. Một chiến lược quyền chọn trị giá 1 tỷ đô la: Hoạt động trên nhiều thực thể khác nhauDựa vào phương pháp xếp lớp phái sinh.Đã được bào chữa quyết liệt tại tòa án liên bang.Cơ cấu hoạt động bên trong của nó đã được loại bỏ khỏi tầm nhìn công chúng. Cùng một công ty đó sau này: Đối mặt với cáo buộc thao túng ngày đáo hạn từ SEBI, bị nêu tên trong một vụ kiện liên quan đến Terra, hoạt động với tư cách là thành viên được ủy quyền cho các quỹ ETF Bitcoin lớn, nắm giữ các vị thế ETF lớn mà các khoản bù trừ phái sinh không được công khai. Hệ thống giao dịch nội bộ - lớp thực thi - không hiển thị trong các hồ sơ công khai. Các báo cáo công khai chỉ thể hiện các vị thế. Chúng không thể hiện logic thực thi. Hồ sơ tòa án chỉ thể hiện các cáo buộc. Chúng không thể hiện mã thuật toán. Các lệnh của cơ quan quản lý chỉ thể hiện kết quả. Chúng không tiết lộ các mô hình độc quyền. Khi hệ thống sinh lợi nhất của một công ty vẫn được giữ bí mật trong khi các mô hình cấu trúc tương tự xuất hiện ở các thị trường khác, điều đó chứng tỏ sự cần thiết phải xem xét kỹ lưỡng. Nếu một công ty có thể: Di chuyển thị trường cơ sở với quy mô lớn. Thêm lớp rủi ro phái sinh lớn hơn phía sau. Nắm bắt ảnh hưởng ở cấp độ thanh toán. Phối hợp giữa các thực thể. Nằm trong hệ thống ETF. Giữ cho hệ thống thực thi được niêm phong. Khi đó, dữ liệu bề mặt sẽ không bao giờ phản ánh được toàn bộ bức tranh. Một Công Ty Luôn Là Tâm Điểm Của Mọi Vụ Thao Túng Thị Trường? Sam Bankman Fried từng làm việc tại Jane Street khoảng ba năm trước khi thành lập Alameda Research và sau đó là FTX. Vào tháng 4 năm 2021, FTX đã đầu tư 500 triệu đô la vào Anthropic để nắm giữ khoảng 8% cổ phần. Vào tháng 5 năm 2022, Terra và UST sụp đổ. Alameda được cho là đã chịu tổn thất đáng kể trong đợt thoái vốn tiền điện tử quy mô lớn đó. Sau đó, FTX cũng tuyên bố phá sản. Trong quá trình phá sản của FTX vào năm 2023–2024, cổ phần của công ty này tại Anthropic đã được bán với mức định giá gần 18 tỷ đô la. Jane Street là nhà đầu tư lớn thứ hai trong vòng đó, mua khoảng 100 triệu đô la cổ phiếu. Vì vậy, trình tự huy động vốn diễn ra như sau: Một cựu nhân viên giao dịch tại phố Jane Street đã xây dựng FTX.FTX đầu tư sớm vào AnthropicFTX sụp đổCổ phần của Anthropic đã được thanh lý.Jane Street mua lại một phần của công ty, hiện có giá trị 2,1 tỷ đô la. Vào năm 2024, Trump Media & Technology Group đã chính thức gửi thư cho Nasdaq cáo buộc hoạt động bán khống không có tài sản đảm bảo và nêu tên Jane Street là một trong những công ty chịu trách nhiệm cho phần lớn khối lượng giao dịch trong thời điểm cổ phiếu của họ giảm mạnh. Không có cáo buộc chính thức nào được đưa ra sau đó, nhưng công ty này đã bị nêu tên công khai trong tranh chấp đó. Thêm đoạn này vào: • Lệnh tạm thời của SEBI tại Ấn Độ cáo buộc thao túng chỉ số vào ngày đáo hạn và tịch thu khoảng 570 triệu đô la. • Vụ kiện Millennium tiết lộ chiến lược đầu tư quyền chọn tại Ấn Độ đã bị che giấu, tạo ra doanh thu khoảng 1 tỷ đô la trong một năm. • Vụ kiện đang diễn ra của Terra cáo buộc giao dịch nội bộ liên quan đến sự sụp đổ của UST. • Vai trò của Jane Street với tư cách là thành viên được ủy quyền cho các quỹ ETF Bitcoin lớn • Vị thế là một trong những người mua IBIT lớn nhất Trên các thị trường chứng khoán, phái sinh, tiền điện tử, ETF và các vòng gọi vốn tư nhân vào trí tuệ nhân tạo, cùng một công ty liên tục xuất hiện trong các giai đoạn sau: Thao túng thị trường. Căng thẳng thanh khoản. Giám sát của cơ quan quản lý. Các sự kiện về vốn khó khăn. Không có sự kiện riêng lẻ nào trong số này cấu thành hành vi sai trái có phối hợp. Nhưng đây là thực tế khó chịu: Khi thị trường biến động mạnh, Jane Street thường có mặt. Phải chăng đó là điều tất yếu xảy ra khi một trong những công ty giao dịch định lượng lớn nhất thế giới hoạt động trên mọi loại tài sản chính? Hay đó là điều gì đó mang tính cấu trúc hơn – một công ty mà vị thế của nó tự nhiên được hưởng lợi từ sự thao túng hoặc khủng hoảng?