Tại sao Chiến lược Giao ngay và Giao giữ của Bitcoin Cash đang mất dần lợi thế so với Bán quyền chọn

Thị trường tiền điện tử đang chứng kiến sự chuyển dịch chiến lược khi các nhà giao dịch rời bỏ các chiến lược arbitrage truyền thống giữa spot và futures để chuyển sang tạo lợi nhuận dựa trên quyền chọn. Khi mô hình arbitrage cash and carry mất đi sức hấp dẫn về mặt kinh tế, việc bán quyền chọn mua bitcoin out-of-the-money đã lấy lại sức hút đối với các nhà giao dịch tìm kiếm nguồn thu nhập thay thế. Sự chuyển đổi này phản ánh những thay đổi lớn hơn trong động thái thị trường và sự thu hẹp lợi nhuận từ arbitrage.

Bitcoin hiện đang giao dịch gần mức 68.26K USD vào cuối tháng 2 năm 2026, tăng 4.43% trong 24 giờ. Sự quan tâm trở lại đối với các chiến lược bán quyền chọn nhấn mạnh cách mà điều kiện thị trường đã thay đổi căn bản về khả năng sinh lợi của các phương pháp arbitrage truyền thống từng chiếm ưu thế trong các cuộc thảo luận năm 2022 và đầu 2023.

Sự Trở Lại của Việc Bán Quyền Chọn Mua

Bán quyền chọn mua—tương tự như viết hợp đồng cung cấp bảo hiểm cho người mua chống lại các đợt tăng giá tích cực đổi lấy phí—đã trở thành chiến lược tạo lợi nhuận ưu tiên khi điều kiện thị trường thay đổi. Các nhà giao dịch hiện đang chào bán quyền chọn mua với mức giá thực thi 80.000 USD đáo hạn vào cuối tháng 5, theo công ty giao dịch thuật toán Wintermute, đặt các hợp đồng này trên mức giá hiện tại để thu phí bảo hiểm trong khi hạn chế rủi ro giảm giá.

“Một chiến lược phổ biến của các nhà giao dịch là bán quyền chọn mua out-of-the-money với mức giá cao hơn, như mức 80.000 USD vào cuối tháng 5. Các mức này vượt xa phạm vi giá cao hiện tại và ít có khả năng bị thực thi, giúp các nhà giao dịch thu phí trong khi giảm thiểu rủi ro,” Wintermute giải thích trong phân tích thị trường gần đây.

Cơ chế khá đơn giản: nếu bitcoin đóng cửa dưới mức giá thực thi tại ngày đáo hạn, người bán quyền chọn giữ toàn bộ phí. Tuy nhiên, họ sẽ chịu lỗ nếu giá tăng vượt quá 80.000 USD mà không có các biện pháp phòng ngừa hoặc vị thế dài hạn trong thị trường spot. Cách tính rủi ro-lợi nhuận này đã đủ hấp dẫn để thu hút sự tham gia trở lại vào thị trường quyền chọn.

Tại Sao Arbitrage Cash and Carry Không Còn Hấp Dẫn Như Trước

Mô hình arbitrage spot-futures truyền thống, nơi các nhà giao dịch mua đồng thời tài sản spot và bán hợp đồng futures để khai thác chênh lệch giá, đã mất phần lớn sức hút. Chiến lược arbitrage cash and carry từng tạo ra lợi nhuận đáng kể bằng cách khai thác phần thưởng futures cao hơn giá spot—hiện tượng gọi là “basis.”

Dữ liệu lịch sử từ đầu năm 2024 cho thấy rõ điều này. Các hợp đồng futures bitcoin kỳ hạn 3 tháng trên các nền tảng lớn có mức phí cao hơn 28% hàng năm vào cuối tháng 3. Hiện tại, mức phí này đã co lại còn khoảng 5%, khiến chiến lược này ít hấp dẫn hơn so với các lựa chọn không rủi ro. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện khoảng 4.61%, khiến arbitrage cash and carry truyền thống—hiện mang lại lợi nhuận tối thiểu—ít thuyết phục hơn so với các khoản nợ chính phủ ít rủi ro hơn.

QCP Capital, một bàn giao dịch tại Singapore, nhận thấy hoạt động bán quyền chọn mạnh trong những tuần gần đây, trực tiếp quy cho sự giảm lợi nhuận từ arbitrage. “Điều này là do giá spot bị kẹt trong phạm vi hẹp và lợi nhuận basis đang cạn kiệt. Bàn đã thấy nhiều khách hàng chuyển hướng trở lại chiến lược bán quyền chọn,” QCP Capital cho biết trong bình luận thị trường gần đây.

Suy Giảm Phần Thưởng Futures Báo Hiệu Sự Thay Đổi Trong Thị Trường

Các chỉ số kỹ thuật nhấn mạnh sự chuyển đổi căn bản của thị trường đang diễn ra. Chỉ số Volatility Index (DVOL) của Deribit, theo dõi implied volatility của các quyền chọn bitcoin trong 30 ngày tới, đã giảm mạnh. Chỉ số này giảm từ mức 72% hàng năm xuống còn 59% trong vòng 10 ngày, theo dữ liệu TradingView, báo hiệu hoạt động bán quyền chọn tăng lên.

Thị trường ETH cũng cho thấy các mô hình tương tự, với DVOL của ETH giảm từ 80% xuống còn 60% tuần trước rồi bật trở lại gần 80% trong tuần này—gợi ý về sự thay đổi nhu cầu biến động giữa các nhà tham gia quyền chọn. Ethereum đã tăng 7.80% trong cùng 24 giờ, góp phần thúc đẩy đà thị trường.

Chỉ số implied volatility thường giảm khi các nhà bán quyền chọn tăng hoạt động, vì sự sẵn lòng cung cấp bảo hiểm (bán quyền chọn) phản ánh niềm tin vào các phạm vi giá tương đối ổn định. Sự sụt giảm của DVOL phản ánh đánh giá chung của các nhà giao dịch rằng các biến động lớn là ít khả năng xảy ra—một giả định hoàn toàn hợp lý cho các nhà bán quyền chọn nhắm vào các mức giá cao hơn 20-30% so với mức hiện tại.

Bối Cảnh Thị Trường Đằng Sau Sự Chuyển Đổi Chiến Lược

Diễn biến giá của bitcoin đã củng cố sức hấp dẫn của các chiến lược bán quyền chọn. Trong một ngày giao dịch gần đây, bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất là 56.600 USD trước khi quay trở lại mức hiện tại, sau khi phá vỡ khỏi vùng tích lũy kéo dài bốn tuần giữa 60.000 và 70.000 USD. Nhiều yếu tố góp phần vào sự biến động này, bao gồm nhu cầu giảm đối với các quỹ ETF bitcoin giao dịch trên sàn và đồng USD mạnh lên.

Sự chuyển dịch từ arbitrage spot-futures sang bán quyền chọn không chỉ đơn thuần do nhu cầu lợi nhuận—nó phản ánh sự trưởng thành của thị trường. Khi các cơ hội arbitrage dễ dàng tồn tại, các nhà giao dịch khai thác chúng cho đến khi chúng co lại đến mức không còn khả thi. Sự sụt giảm của premium futures chính là minh chứng rõ ràng cho hiện tượng này. Khi các cơ hội đó cạn kiệt, các nhà đầu tư có trình độ đã phân bổ lại vốn vào các chiến lược sinh lợi dựa trên rủi ro điều chỉnh phù hợp hơn.

Mức giá bitcoin 68.26K USD vào cuối tháng 2 năm 2026 vẫn còn thấp hơn nhiều so với đỉnh chu kỳ trước, cho thấy còn nhiều dư địa để tiếp tục tăng giá. Đối với các nhà bán quyền chọn nhắm vào mức 80.000 USD đáo hạn tháng 5, chiến lược này mang lại rủi ro có tính toán, trong đó cần phải có mức tăng giá đáng kể để gây lỗ.

Ảnh Hưởng Rộng Lớn

Sự phát triển của thị trường này nhấn mạnh cách các chiến lược giao dịch tiền điện tử phải thích nghi khi điều kiện thay đổi. Mô hình arbitrage cash and carry từng mang lại lợi nhuận cực kỳ cao trong các giai đoạn thị trường nhất định, đặc biệt khi premium futures còn cao. Tuy nhiên, về mặt kinh tế, nó ngày càng khó đạt được trong các cấu trúc thị trường co hẹp.

Trong khi đó, các chiến lược bán quyền chọn hoạt động hiệu quả trong nhiều chế độ thị trường khác nhau. Lợi nhuận của chúng phụ thuộc vào biến động thực tế thấp hơn implied volatility—một cược vào sự ổn định tương đối của giá hơn là khai thác các chênh lệch giá tạm thời. Trong các thị trường biến động nhưng trong phạm vi, đây là nguồn thu nhập ổn định hơn so với arbitrage truyền thống.

Khi các nhà giao dịch tiếp tục thích nghi với điều kiện thị trường ngày càng biến đổi, dự kiến sẽ có nhiều sự phát triển hơn nữa trong các chiến lược phổ biến. Quán tính rõ ràng đã chuyển từ arbitrage spot-futures sang tạo thu nhập dựa trên quyền chọn, phản ánh thực tế hiện tại rằng các cơ hội cash and carry đơn thuần không thể cạnh tranh với các lợi nhuận khác đang có.