Còn mạnh hơn cả bong bóng internet! Các ông lớn công nghệ đầu tư 2 nghìn tỷ USD vào AI, sức mạnh vốn chưa từng thấy

Làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng AI đang đẩy các gã khổng lồ công nghệ vào một chu kỳ nặng về tài sản chưa từng có. Theo nghiên cứu mới nhất của Morgan Stanley, cường độ chi tiêu vốn (Hyperscaler) được đại diện bởi Amazon, Google, Meta, Microsoft và Oracle dự kiến sẽ vượt qua đỉnh lịch sử của kỷ nguyên bong bóng dot-com và mô hình kinh doanh của ngành công nghệ đang trải qua những thay đổi về cấu trúc.

Theo Chasing Wind Trading Desk, theo một báo cáo do Morgan Stanley công bố vào ngày 26 tháng 2 năm 2026, ngân hàng dự kiến chi phí vốn của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô trên sẽ là chi phí đầu tư trên doanh sốNó sẽ đạt lần lượt 34%, 39% và 37% từ năm 2026 đến năm 2028, vượt qua mức đỉnh khoảng 32% trong thời kỳ bong bóng dot-com.

Nếu tính cả cho thuê tài chính, tỷ lệ này sẽ tiếp tục tăng lên 38%, 44% và 45%. Đồng thời, tổng chi phí vốn của các công ty trên sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ USD trong ba năm tới, chiếm khoảng 40% tổng chi phí vốn của các thành phần chỉ số Russell 1000.

Tuy nhiên, sự mở rộng bùng nổ của chi tiêu vốn không mang lại một lượng doanh thu tương đương tăng lên. Morgan Stanley chỉ ra,**Trong sáu tháng qua, kỳ vọng đồng thuận của thị trường về chi tiêu vốn cho giai đoạn 2026-2027 đã tăng hơn 630 tỷ USD, nhưng việc điều chỉnh kỳ vọng doanh thu bị hạn chế hơn nhiều, dẫn đến kỳ vọng dòng tiền tự do (FCF) tiếp tục giảm đối với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô.**Mặt khác, các công ty hỗ trợ AI bán dẫn đã nâng kỳ vọng nhất quán doanh thu bán hàng của họ cho năm 2026 lên khoảng 60% trong hai năm qua, vượt xa mức tăng khoảng 8% của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô và đã trở thành những người hưởng lợi tài chính trực tiếp nhất trong vòng đầu tư AI này.

Cường độ vốn đã phá vỡ mức cao lịch sử của bong bóng dot-com

Morgan Stanley chỉ ra trong báo cáo rằng sáu tháng trước, ngân hàng đã mô tả làn sóng xây dựng AI là “gần nhưng chưa vượt qua” cường độ vốn của đỉnh cao xây dựng cáp quang trong thời kỳ bong bóng Internet.Các dự báo mới nhất cho thấy, cường độ vốn sẽ “vượt xa” đỉnh của bong bóng dot-com khoảng 32%, và capex-to-sales dự kiến sẽ đạt lần lượt 34%, 39% và 37% từ năm 2026 đến năm 2028.

Báo cáo cũng nhấn mạnh rằng chỉ đo lường chi phí vốn truyền thống thực sự đánh giá thấp quy mô của chu kỳ đầu tư này. Cho thuê tài chính về cơ bản là việc mua lại tài sản dưới dạng nợ, cần được đưa vào đánh giá tổng quy mô đầu tư. Có rất ít việc sử dụng cho thuê tài chính trong thời kỳ bong bóng dot-com, nhưng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô hiện đang ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu trị giá hàng trăm tỷ đô la. Các nhà phân tích ngành phần mềm của Morgan Stanley kỳ vọng rằng chỉ riêng chi phí vốn cho thuê tài chính của Microsoft và Oracle sẽ đủ để đẩy tỷ lệ chi phí đầu tư trên doanh số bán hàng tổng thể của các siêu quy mô lên 38%, 44% và 45% từ năm 2026 đến năm 2028.

Về tác động đến chỉ số Russell 1000, các công ty siêu quy mô sẽ đóng góp hơn 150% mức tăng chi phí vốn của chỉ số vào năm 2025 - có nghĩa là chi phí vốn của các thành phần còn lại thực sự là một sự thu hẹp ròng. Chi tiêu vốn của nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô tăng khoảng 70% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi các thành phần còn lại của chỉ số giảm 6%. Morgan Stanley dự kiến các công ty siêu quy mô sẽ chiếm khoảng 40% tổng chi phí vốn của Russell 1000 vào năm 2026, tăng gấp đôi so với năm 2024 và có thể tăng thêm lên 49% vào năm 2028.

Việc điều chỉnh chi tiêu vốn đã phá kỷ lục và dự báo doanh thu tụt hậu nghiêm trọng

Một đặc điểm nổi bật của vòng chu kỳ đầu tư này là tốc độ và mức độ của việc điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vốn là rất hiếm. Kể từ tháng 9 năm 2025, kỳ vọng đồng thuận của thị trường đối với chi tiêu vốn của các công ty siêu quy mô vào năm 2026 và 2027 đã tăng khoảng 1,5 lần và dự báo của chính nhà phân tích của Morgan Stanley đã được nâng lên khoảng 1,8 lần.

Từ góc độ của các công ty riêng lẻ,**Dự báo đồng thuận của Google về chi tiêu vốn vào năm 2026 đã tăng 117% so với một năm trước, META tăng 96%, Amazon tăng 75% và Oracle tăng 264%.**Nhóm của nhà phân tích Todd Castagno của Morgan Stanley chỉ ra rằng những sửa đổi này là “từng bước” chứ không phải dần dần, chỉ ra rằng vòng đầu tư này cực kỳ khó dự đoán - ban quản lý tiếp tục cập nhật kế hoạch mở rộng trung tâm dữ liệu và các công ty vội vã khóa chuỗi cung ứng quan trọng, khiến việc dự đoán trở nên khó khăn hơn.

Trái ngược hoàn toàn với việc điều chỉnh nhanh chóng kỳ vọng chi tiêu vốn,**Việc điều chỉnh doanh thu gần như đứng yên và kỳ vọng của FCF đã giảm.**Theo báo cáo, trong dự báo năm 2026 năm qua, chi phí vốn của năm công ty đã tăng hơn 310 tỷ USD, trong khi tổng doanh thu điều chỉnh chỉ khoảng 130 tỷ USD. Morgan Stanley chỉ ra rằng khi cơ sở chi phí cố định tiếp tục mở rộng, đòn bẩy hoạt động của các công ty này sẽ tăng lên và độ nhạy cảm của thu nhập trong tương lai và FCF đối với những thay đổi trong kỳ vọng doanh thu cũng sẽ tăng lên đáng kể.

Cho thuê tài chính đã mở rộng đáng kể quy mô đầu tư thực tế

Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô gần đây đã mở rộng việc sử dụng cho thuê tài chính trên quy mô lớn, nâng cao hơn nữa mức độ cường độ vốn thực tế. Theo báo cáo tài chính mới nhất của công ty, tổng cam kết của năm công ty này đối với các hợp đồng thuê trong tương lai đã vượt quá 660 tỷ USD, bao gồm khoảng 248 tỷ USD cho Oracle, khoảng 155 tỷ USD cho Microsoft, khoảng 104 tỷ USD cho META, khoảng 96 tỷ USD cho Amazon và khoảng 59 tỷ USD cho Google. Điều đáng chú ý là các cam kết cho thuê của Google đã tăng khoảng bảy lần kể từ năm 2024 và META đã tăng hơn 200% so với cùng kỳ.

**Tác động của cho thuê tài chính đối với sức mạnh vốn của các công ty riêng lẻ là đặc biệt nổi bật.**Lấy Microsoft làm ví dụ, chi phí đầu tư trên doanh số bán hàng của họ trong năm tài chính 26 và năm tài chính 27 là khoảng 29% nếu chỉ tính chi phí vốn truyền thống và tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 43% và 42% tương ứng sau khi bao gồm các hợp đồng cho thuê tài chính. Tình hình của Oracle thậm chí còn cực đoan hơn - công ty đang mua lại tất cả các vỏ trung tâm dữ liệu trên cơ sở cho thuê và chi phí đầu tư trên doanh số bán hàng của Oracle dự kiến lần lượt là 75% và 119% trong năm tài chính 26 và 27, và tăng lên lần lượt 107% và 201% sau khi cho thuê tài chính, có nghĩa là tổng quy mô tái đầu tư trong cả hai năm tài chính sẽ vượt quá tổng doanh thu của năm.

Các nhà cung cấp chất bán dẫn là những người chiến thắng lớn nhất và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô vẫn cần chứng minh lợi nhuận của họ

Mặc dù chi tiêu vốn tập trung nhiều vào các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô, nhưng nhóm có lợi ích tài chính rõ ràng nhất trong vòng đầu tư này trong tương lai gần là các doanh nghiệp hỗ trợ AI bán dẫn.

**Nguyên nhân gốc rễ của sự khác biệt này nằm ở sự khác biệt về độ chắc chắn doanh thu:**Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đã mua trước GPU và các linh kiện chip khác trên quy mô lớn, đóng góp nguồn doanh thu rõ ràng cho các nhà cung cấp chip trong thời gian tới. Bản thân các siêu quy mô cần dựa vào việc kiếm tiền từ các mô hình ngôn ngữ lớn, nhu cầu sức mạnh tính toán liên tục và sự khác biệt hóa sản phẩm trong vài năm tới, và dần dần nhận ra các tài sản sức mạnh tính toán này, với độ không chắc chắn tương đối cao hơn.

Hiệu suất của thị trường vốn cũng xác nhận sự phân kỳ logic này. Kể từ tháng 12 năm 2023, giá cổ phiếu của các công ty hỗ trợ AI bán dẫn ở Bắc Mỹ đã tăng lần lượt 272% và 224% so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô và lĩnh vực hỗ trợ AI rộng lớn hơn. Thị trường hiện sẵn sàng trả phí bảo hiểm hơn cho thu nhập ngắn hạn mà các công ty bán dẫn đã xác định và chọn tiếp tục chờ đợi và xem con đường thực hiện doanh thu của các công ty siêu quy mô và nhóm hỗ trợ AI rộng lớn hơn.

Nhà phân tích Brian Nowak của Morgan Stanley tin rằng META, Google và Amazon đang sử dụng đầu tư AI, tích lũy dữ liệu và lợi thế về quy mô để tăng tốc độ tương tác của người dùng và kiếm tiền từ doanh nghiệp; Keith Weiss mô tả việc mở rộng trung tâm dữ liệu của Oracle là một cơ hội doanh thu tiềm năng, nhưng cũng nhấn mạnh rằng nó đòi hỏi sự hỗ trợ tài chính đáng kể. Xu hướng điều chỉnh tăng CAPEX hiện nay cũng sẽ gây ra sự gia tăng liên tục của chi phí khấu hao, điều này sẽ gây áp lực lên biên lợi nhuận trong bối cảnh doanh thu bán hàng không được điều chỉnh tăng cùng một lúc.

Nội dung tuyệt vời trên đến từ bàn giao dịch đuổi gió.

Để được giải thích chi tiết hơn, bao gồm phiên dịch thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng tham gia [**Thành viên thường niên của Bàn ▪ giao dịch Chasing Wind**]

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố từ chối trách nhiệm

          

            Thị trường có nhiều rủi ro và đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và không tính đến các mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu có bất kỳ ý kiến, ý kiến hoặc kết luận nào trong bài viết này phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư phù hợp với rủi ro của riêng bạn.