Loại tiền nào sẽ chiếm ưu thế trong tương lai? Các đối thủ của đô la trong hệ thống dự trữ toàn cầu

Chỉ mới năm năm trước, vào năm 2021, các nhà phân tích bắt đầu đặt ra một câu hỏi có vẻ như là điều cấm kỵ: đồng tiền nào sẽ chiếm ưu thế trong thập kỷ tới? Đô la Mỹ đã thống trị hệ thống tài chính toàn cầu gần một thế kỷ, nhưng ngai vàng đó bắt đầu xuất hiện những vết nứt. Lạm phát hậu-pandemic đã làm sống lại những lo ngại về sự suy giảm của vị thế dự trữ của nó, một xu hướng ngày càng rõ ràng hơn ngoài các con số: vào năm 2021, tỷ lệ đô la trong dự trữ của các ngân hàng trung ương giảm xuống còn 59%, mức thấp nhất trong 25 năm.

Sự thay đổi này phản ánh một thực tế địa chính trị sâu sắc hơn. Sau khi ngưng sử dụng tiêu chuẩn vàng vào năm 1971 — khi Richard Nixon chấm dứt việc đổi đô la lấy vàng — một hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi đã nổi lên, luôn có lợi cho đô la. Nhưng giờ đây, độc quyền đó đang đối mặt với các đối thủ thực sự, mỗi bên đều có những điểm mạnh và hạn chế riêng.

Đồng euro: đối thủ gần nhất

Nếu có một đồng tiền có thể vượt mặt đô la như là dự trữ giá trị chính, đó chính là euro. Khu vực đồng euro kết hợp các nền kinh tế cơ bản vững mạnh, với tổng GDP cao hơn một chút so với Trung Quốc. Ngân hàng Trung ương châu Âu, dù không hoàn hảo, vẫn duy trì một quản trị tương đối ổn định và dự đoán được.

Euro đã trở thành đồng tiền dự trữ thứ hai trên thế giới, với khoảng 2.5 nghìn tỷ euro (tương đương 2.94 nghìn tỷ đô la) gửi trong các ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, nó gặp phải những trở ngại chính trị đáng kể. Việc kiểm soát tiền tệ phân quyền giữa 19 ngân hàng trung ương quốc gia tạo ra rủi ro bị đình trệ trong trường hợp có bất đồng lớn, khác biệt rõ rệt so với cấu trúc thống nhất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.

Cho đến gần đây, còn tồn tại một trở ngại quan trọng khác: thiếu “Eurobond” phát hành chung bởi khu vực euro. Các trái phiếu riêng lẻ của từng quốc gia có lợi suất riêng biệt, làm tăng độ phức tạp cho các ngân hàng trung ương tìm kiếm dự trữ đáng tin cậy. Điều này đã thay đổi trong đại dịch, khi Liên minh châu Âu công bố vào năm 2020 việc phát hành nợ chung của châu Âu để tài trợ cho phục hồi. Ủy ban châu Âu hiện dự định vay 900 tỷ euro trong những năm tới, một khối lượng có thể làm thay đổi đáng kể các trái phiếu bằng đô la trong danh mục dự trữ toàn cầu.

Đồng nhân dân tệ: tham vọng bị kẹt trong chính quy của chính nó

Trung Quốc đã mong muốn từ hơn một thập kỷ để biến đồng nhân dân tệ thành đồng tiền dự trữ hấp dẫn. Là nền kinh tế thứ hai thế giới, họ có sức mạnh kinh tế để thực hiện điều đó. Nhưng nỗ lực của họ gặp phải một nghịch lý không thể hòa giải: kiểm soát chặt chẽ đồng nhân dân tệ là yếu tố then chốt giúp họ vươn lên thành một cường quốc kinh tế, nhưng lại không phù hợp với vị thế của đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Để có thể hoạt động như dự trữ, đồng nhân dân tệ cần phải được tự do giao dịch và chuyển đổi. Các ngân hàng trung ương cần dự trữ có tính thanh khoản cao, sẵn sàng đối mặt với những biến động đột ngột của thị trường. Điều này đòi hỏi Trung Quốc “mở cửa tài khoản vốn”, cho phép dòng chảy tự do của vốn trong và ngoài biên giới. Chính phủ Trung Quốc e ngại điều này vì sợ sẽ dẫn đến rút vốn hàng loạt, đặc biệt từ các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nước ngoài.

Trung Quốc đã thử các giải pháp sáng tạo. Năm 2010, họ ra mắt hệ thống hai cấp với thị trường offshore cho nhân dân tệ. Sáng kiến này sụp đổ vào năm 2015 trong một đợt điều chỉnh thị trường chứng khoán lớn. Gần đây hơn, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số — do ngân hàng trung ương kiểm soát hoàn toàn — là một nỗ lực khác để vượt qua giới hạn chuyển đổi bắt buộc. Tuy nhiên, sự thiếu tin tưởng toàn cầu vào ổn định chính trị của Trung Quốc và lịch sử đàn áp quy định tùy tiện (như trong lĩnh vực fintech năm 2021) đã làm giảm độ tin cậy của đồng tiền này. Hiện tại, đồng nhân dân tệ chỉ chiếm khoảng 2.3% dự trữ toàn cầu, chỉ cao hơn một chút so với đô la Canada.

Đồng yên: một nền kinh tế không cần phải là đồng tiền dự trữ

Đồng yên mang đến một nghịch lý đáng chú ý. Dù là nền kinh tế thứ ba thế giới với hệ thống tài chính vững mạnh, Nhật Bản chưa bao giờ tìm cách để đồng tiền của họ trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu. Một quốc gia có thặng dư tài khoản vãng lai — như Đức và Nhật Bản — không cần phải huy động dự trữ quốc tế theo cách các quốc gia thâm hụt.

Tỷ lệ tiết kiệm nội địa cao của Nhật Bản, trung bình khoảng 30% trong bốn thập kỷ qua, khiến trái phiếu chính phủ có nhu cầu lớn trong nước. Vốn trong nước được tái đầu tư trong nước, hạn chế nguồn cung dự trữ bằng yên cho thế giới. Tình hình này trái ngược một cách nghịch lý với đô la: một trong những lý do chính khiến đô la thống trị là người Mỹ từ xưa đến nay tiêu nhiều hơn thu nhập, tạo ra nguồn cung trái phiếu dồi dào cần được tài trợ từ bên ngoài.

Tiền điện tử và CBDC: tương lai của dự trữ?

Trong khi các tác nhân truyền thống đang tranh luận về giới hạn của mình, các đối thủ không chính thống đã nổi lên. Bitcoin được một số người bảo vệ như một “tài sản cứng” có thể làm dự trữ trong trường hợp sụp đổ trái phiếu chính phủ. Việc El Salvador trở thành quốc gia đầu tiên chấp nhận bitcoin làm tiền tệ chính thức vào năm 2021 đã mang tính biểu tượng đối với những người ủng hộ tiền điện tử như một công cụ dự trữ tương lai.

Tuy nhiên, bitcoin gặp phải những nhược điểm lớn cho vai trò này. Sự biến động hai chữ số — với những dao động hàng ngày cực đoan — không phù hợp với yêu cầu ổn định của một công cụ dự trữ nghiêm túc. Thêm vào đó, phụ thuộc vào các thợ mỏ và nhà phát triển khiến nó dễ tổn thương: nếu xảy ra vấn đề nghiêm trọng, ai sẽ giải quyết các phân nhánh của giao thức? Cần có nguồn lực pháp lý nào?

Đối với hầu hết các nhà phân tích, các ứng cử viên thực sự cho đồng tiền của tương lai là các đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Khác với tiền điện tử, CBDC sẽ là các đồng tiền điện tử hoàn toàn do các cơ quan tiền tệ kiểm soát. Chúng mang lại tốc độ và hiệu quả của công nghệ số mà không từ bỏ quyền kiểm soát mà các chính phủ yêu cầu.

Một khả năng đặc biệt hấp dẫn là tạo ra một “CBDC tổng hợp” gồm một rổ các đồng tiền, một ý tưởng mà Mark Carney, cựu thống đốc Ngân hàng Anh, đã đề xuất vài năm trước. Điều này có thể giúp ổn định thương mại quốc tế mà không để bất kỳ đồng tiền nào nắm giữ quyền bá chủ.

Ai sẽ là đồng tiền chiếm ưu thế trong những năm tới?

Câu hỏi về đồng tiền nào sẽ chiếm ưu thế trong tương lai không có câu trả lời duy nhất. Euro nổi lên như đối thủ khả thi nhất trong ngắn hạn, dựa trên các thể chế đã được thiết lập và quá trình hội nhập chính trị đang diễn ra. Tuy nhiên, các kịch bản thay thế vẫn còn mở.

Trung Quốc có thể, dù rất khó xảy ra, từ bỏ trạng thái cân bằng hiện tại và cho phép đồng nhân dân tệ tự do biến động. Một sự trỗi dậy của nền kinh tế Anh có thể phục hồi lại vị thế của bảng Anh. Việc chấp nhận rộng rãi CBDC có thể thay đổi toàn diện kiến trúc dự trữ quốc tế theo những cách không thể dự đoán trước.

Điều rõ ràng là độc quyền của đô la đang kết thúc. Trong năm thập kỷ sau 1971, đô la duy trì vị thế của mình bất chấp những biến động kinh tế lớn. Nhưng kỷ nguyên mới này — nơi nhiều đồng tiền, tiền điện tử và các giải pháp kỹ thuật số cạnh tranh — gợi ý rằng đồng tiền chiếm ưu thế tiếp theo có thể không phải là một đồng tiền duy nhất, mà là một hệ thống đa dạng và phân tán. Các lực lượng địa chính trị cơ bản cho thấy sẽ có không gian cho các đồng tiền trung lập và phi nhà nước, miễn là các cường quốc lớn chấp thuận.

Ghi chú về Bitcoin (tháng 2 năm 2026): Bitcoin gần đây dao động quanh mức 68.600 đô la, phản ánh cả sự quan tâm của các tổ chức và tính biến động đặc trưng hạn chế khả năng của nó như một công cụ dự trữ truyền thống. Các lựa chọn thay thế có quy định — như các CBDC mà nhiều quốc gia đang phát triển hiện nay — có vẻ là con đường khả thi nhất để chuyển đổi hệ thống dự trữ toàn cầu.