Thời gian đếm ngược để cấp phép: Tổng quan về khung pháp lý quản lý giao dịch stablecoin và tài sản ảo tại Hong Kong

Vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, Bộ trưởng Tài chính của Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông, Paul Chan, đã đưa ra hai tín hiệu chính khi công bố Ngân sách Chính phủ cho năm tài chính 2026-2027: hệ thống cấp phép cho các tổ chức phát hành stablecoin fiat đã được triển khai và đợt giấy phép đầu tiên sẽ được cấp vào tháng Ba; Đồng thời, Chính phủ sẽ giới thiệu Dự luật Chính sách Tài sản số trong năm nay để thiết lập một chế độ cấp phép toàn diện cho các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký và giao dịch tài sản ảo.

Điều này đánh dấu giai đoạn nước rút cuối cùng trong quá trình xây dựng một vòng khép kín của quy định tài sản kỹ thuật số. Từ stablecoin, “nền tảng thanh toán”, đến phạm vi toàn diện về giao dịch và lưu ký, Hồng Kông đang cố gắng tạo ra một khuôn khổ pháp lý và thực thi cho ngành tài sản kỹ thuật số toàn cầu theo nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro và cùng quy định”.

Tổng quan sự kiện: Thời gian được thiết lập, khung pháp lý đã hoàn thành

Trong Ngân sách, Chan đã nói rõ rằng Hồng Kông đã thực hiện chế độ cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin fiat và các nhà quản lý sẽ hỗ trợ các nhà phát hành được cấp phép khám phá nhiều kịch bản ứng dụng trong khuôn khổ tuân thủ và rủi ro có thể kiểm soát được. Đồng thời, dự luật được giới thiệu trong năm nay sẽ mở rộng phạm vi quy định từ các nền tảng giao dịch tài sản ảo hiện có sang các đại lý tài sản kỹ thuật số (OTC) và các nhà cung cấp dịch vụ giám sát.

Điều này có nghĩa là việc giám sát tài sản ảo của Hồng Kông sẽ không còn giới hạn trong các giao dịch thị trường thứ cấp mà sẽ mở rộng sang việc phát hành stablecoin ở phía thanh toán và lưu ký an toàn ở phía tài sản, tạo thành một vòng khép kín quy định hoàn chỉnh bao gồm phía vốn và phía tài sản.

Bối cảnh và dòng thời gian

Quy định tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông đi theo một con đường tiến hóa rõ ràng, với tốc độ và cường độ có thể được mô tả là triệt để giữa các trung tâm tài chính chính thống:

• Tháng 6/2023: Hồng Kông thực hiện chế độ cấp phép bắt buộc đối với các nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP), yêu cầu tất cả các sàn giao dịch tập trung hoạt động tại Hồng Kông hoặc phục vụ các nhà đầu tư Hồng Kông phải được cấp phép hoặc cấp phép.
• Tháng 8 năm 2025: Pháp lệnh Stablecoin có hiệu lực, thiết lập chế độ cấp phép bắt buộc đối với các nhà phát hành stablecoin tham chiếu bằng tiền pháp định thuộc Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA), yêu cầu các tổ chức phát hành không tuân thủ phải nộp đơn đăng ký trước cuối tháng 10 năm 2025.
• Tháng 12 năm 2025: Dịch vụ Tài chính và Cục Ngân khố và SFC đã đưa ra kết luận tham vấn xác nhận việc thiết lập các lớp cấp phép mới cho các dịch vụ giao dịch, tư vấn, quản lý tài sản và lưu ký cho tài sản ảo phi bảo mật.
• Tháng 2 năm 2026: Ngân sách chính thức thiết lập giai điệu: giấy phép stablecoin sẽ được cấp vào tháng Ba và luật toàn diện bao gồm giao dịch và lưu ký sẽ được đệ trình trong năm.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc: Ngưỡng tuân thủ sắp tới

Theo các tài liệu tham vấn trước đây và phân tích ngành, giấy phép stablecoin sắp tới và luật sắp tới sẽ đặt ra các ngưỡng gia nhập nghiêm ngặt, điều này sẽ trực tiếp sàng lọc một số lượng lớn các thực thể không tuân thủ.

Khi nói đến việc phát hành stablecoin, các tổ chức phát hành phải có đủ nguồn tài chính. Tham khảo các yêu cầu đối với các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo theo AMLO, người được cấp phép sẽ cần duy trì các tiêu chuẩn cao về bảo vệ tài sản của khách hàng trong tương lai. Ví dụ: các nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép hiện được yêu cầu lưu trữ 98% tài sản của khách hàng trong ví lạnh, sử dụng các giao thức đa chữ ký và thực hiện kiểm toán bằng chứng dự trữ hàng quý bởi các kiểm toán viên được phê duyệt. Đối với các nhà phát hành stablecoin, điều này có nghĩa là việc quản lý, kiểm toán và tiết lộ tài sản dự trữ của họ phải đáp ứng các tiêu chuẩn minh bạch của các ngân hàng truyền thống.

Về giao dịch và lưu ký, luật mới sẽ giới thiệu giấy phép đại lý tài sản ảo và giấy phép giám sát tài sản ảo cho tài sản ảo không bảo mật. Trong số đó, yêu cầu vốn cổ phần thanh toán tối thiểu đối với người giám sát lên tới 10 triệu đô la Hồng Kông và họ phải có khả năng giữ khóa riêng tư đúng cách. Điều này cho thấy rằng lưu ký tuân thủ sẽ trở thành một dịch vụ chuyên nghiệp sử dụng nhiều vốn và công nghệ trong tương lai và các tổ chức nhỏ có thể khó tham gia độc lập.

Tháo dỡ dư luận

Có hai cách giải thích chính về chương trình khuyến mãi quy định “kết hợp” của thị trường ở Hồng Kông:

• Quan điểm lạc quan: cho rằng việc thực hiện quy định sẽ “cạn kiệt”. Một hệ thống phát hành stablecoin tiền tệ fiat rõ ràng sẽ thu hút các tổ chức tài chính truyền thống (chẳng hạn như ngân hàng và công ty chứng khoán) tham gia thị trường tuân thủ. SFC có kế hoạch thiết lập một “công cụ tăng tốc tài sản kỹ thuật số” và cho phép đa dạng hơn các sản phẩm và dịch vụ cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp, đây được coi là khúc dạo đầu để tăng tính thanh khoản.
• Mối quan tâm thận trọng: Các tiêu chuẩn tuân thủ cao có thể từ chối các nhà đổi mới vừa và nhỏ, dẫn đến thị trường bị độc quyền bởi một số gã khổng lồ được cấp phép. Đồng thời, các yêu cầu nghiêm ngặt về bảo hiểm và kho lạnh 98%, đồng thời bảo vệ tính bảo mật của tài sản người dùng, cũng làm tăng đáng kể chi phí hoạt động, cuối cùng có thể được chuyển cho người dùng.

Kiểm tra tính xác thực của tường thuật

Câu chuyện lớn về “Hồng Kông trở thành trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu” đang được lấp đầy với các quy định pháp lý và thời gian cụ thể. Sự khác biệt cần được thực hiện là:

• Sự thật: Lô giấy phép stablecoin đầu tiên sẽ được cấp vào tháng Ba và Dự luật sẽ được đệ trình trong năm, đây là thời gian biểu hành chính được xác nhận bởi Bộ trưởng Tài chính.
• Ý kiến: Điều này sẽ “củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế” là tầm nhìn chính sách của cơ quan quản lý.
• Đầu cơ: Thị trường được suy đoán rộng rãi rằng các tổ chức đầu tiên có được giấy phép stablecoin có thể bao gồm các ngân hàng truyền thống hoặc các tập đoàn fintech lớn, nhưng điều này đang chờ công bố và xác nhận danh sách chính thức. Đối với “kết quả là một lượng lớn tiền sẽ đổ vào Hồng Kông”, điều đó phụ thuộc vào tiến trình tiếp theo của sandbox, sự phong phú của sản phẩm và môi trường thanh khoản vĩ mô toàn cầu.

Phân tích tác động của ngành

Tác động cấu trúc của tiến bộ lập pháp của Hồng Kông đối với ngành công nghiệp tiền điện tử chủ yếu được phản ánh ở ba cấp độ:

Thứ nhất, chi phí tuân thủ đã trở thành năng lực cạnh tranh cốt lõi. Cho dù đó là phát hành stablecoin hay lưu ký tài sản, lên đến hàng triệu hoặc thậm chí hàng chục triệu đô la Hồng Kông vốn cổ phần đã thanh toán, bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp và kiểm toán bằng chứng dự trữ thường xuyên sẽ đặt ra các rào cản cực kỳ cao trong ngành. Điều này buộc các công ty trong ngành phải chuyển từ “dựa trên công nghệ” sang “dựa trên tuân thủ”.

Thứ hai, mở “kênh gửi tiền” giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Các nhà phát hành stablecoin tuân thủ tạo ra một cầu nối được quản lý giữa các ngân hàng và thị trường tiền điện tử. Khi stablecoin fiat được phát hành bởi các tổ chức được cấp phép và được các ngân hàng lưu ký, sự hợp tác giữa các tổ chức tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tiền điện tử sẽ trở nên suôn sẻ hơn, điều này có lợi cho việc giảm rủi ro hệ thống trên thị trường chung.

Thứ ba, việc thiết lập các tiêu chuẩn giám hộ sẽ thu hút các quỹ tổ chức. Các yêu cầu lưu ký khóa riêng rõ ràng, tách biệt tài sản và kiểm toán là điều kiện tiên quyết để các tổ chức lớn truyền thống như quỹ hưu trí và văn phòng gia đình tham gia phân bổ tài sản kỹ thuật số. Việc Hồng Kông tổ chức các luật riêng biệt lần này về cơ bản là đặt cơ sở hạ tầng cho sự gia nhập của các quỹ tuân thủ quy mô lớn hơn.

Suy luận tiến hóa đa kịch bản

Dựa trên thông tin hiện tại, tương lai của quy định tài sản kỹ thuật số ở Hồng Kông có thể đưa ra hai con đường tiến hóa:

Tình huống 1: Thị trường “Chất lượng” theo sự thay đổi tuân thủ (tình huống chuẩn)

Ngưỡng cao đã dẫn đến một số lượng lớn các sàn giao dịch và dự án stablecoin nhỏ hơn rời khỏi thị trường Hồng Kông hoặc chuyển ra nước ngoài. Các tổ chức vẫn nằm trong khuôn khổ được cấp phép sẽ tập trung vào việc phục vụ các nhà đầu tư chuyên nghiệp và khách hàng tổ chức có giá trị ròng cao, đồng thời đổi mới sản phẩm sẽ chủ yếu tập trung vào các mục tiêu tuân thủ như mã hóa RWA (tài sản trong thế giới thực) và ghi chú có cấu trúc. Khối lượng giao dịch thị trường có thể thu hẹp trong ngắn hạn, nhưng chất lượng giao dịch (thanh khoản, minh bạch, bảo mật) đã được cải thiện đáng kể. Hồng Kông đã trở thành “phòng trưng bày” của châu Á cho các tài sản tuân thủ.

Tình huống 2: Chênh lệch giá xuyên biên giới và trò chơi quy định (kịch bản rủi ro)

Vì các tiêu chuẩn quy định toàn cầu chưa được hài hòa (ví dụ: EU MiCA, Singapore, Dubai có các quy tắc riêng), các yêu cầu nghiêm ngặt về lưu ký và dự trữ của Hồng Kông có thể khiến các sản phẩm tuân thủ địa phương gặp bất lợi về chi phí. Một số tiền có thể tiếp tục chảy vào các khu vực có quy định linh hoạt hơn và Hồng Kông phải đối mặt với nguy cơ “đảo tuân thủ”. Điều này đòi hỏi Hồng Kông phải nhanh chóng thúc đẩy kết nối với thị trường đại lục và quốc tế, đồng thời phòng ngừa tác động của chi phí tuân thủ cao bằng cách mở rộng nguồn vốn.

Kết luận

Với việc cấp giấy phép stablecoin vào tháng Ba và hoàn thành luật trong năm, Hồng Kông đang biến cam kết của mình đối với tài sản kỹ thuật số thành các điều khoản pháp lý có thể thực thi. Đối với những người tham gia trong ngành, câu hỏi quan trọng tiếp theo không còn là “liệu Hồng Kông có chấp nhận Web3 hay không”, mà là “làm thế nào để tìm ra thị trường ngách sinh thái của riêng mình theo các quy tắc mới của trò chơi tuân thủ”. Đây vừa là thách thức vừa là nỗi đau mà ngành công nghiệp phải trải qua để trưởng thành.