Ai sẽ trở thành "Ngân hàng trung ương số"? Circle đã nộp đơn xin cấp phép bằng Arc

Tác giả: David, Deep潮 TechFlow

Biên dịch: @mangojay09, 屿见 Web3

Ngày 12 tháng 8, cùng ngày công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi ra mắt, Circle đã tung ra một quả bom lớn: @arc, một blockchain Layer 1 dành riêng cho tài chính stablecoin.

Nếu chỉ nhìn vào tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây lại là câu chuyện về một blockchain công cộng bình thường.

Nhưng khi đặt nó trong hành trình bảy năm của Circle, bạn sẽ nhận ra:

Đây không chỉ là một blockchain công cộng, mà là một tuyên ngôn về “đô la kỹ thuật số” và chủ quyền của nó.

Theo nghĩa truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và định hướng chính sách tiền tệ.

Circle đang từng bước hoàn thiện bản sao kỹ thuật số của chúng — đầu tiên dùng USDC để giành quyền phát hành tiền, sau đó xây dựng hệ thống thanh toán bằng Arc, bước tiếp theo có thể là xây dựng chính sách tiền tệ số.

Điều này không chỉ liên quan đến một công ty, mà còn là sự phân phối lại quyền lực về tiền tệ trong kỷ nguyên số.

Tiến trình tiến hóa của ngân hàng trung ương Circle

Tháng 9 năm 2018, khi Circle hợp tác với Coinbase ra mắt USDC, thị trường stablecoin vẫn còn do Tether thống trị.

Circle chọn một con đường có vẻ “lộn xộn” lúc đó: cực kỳ tuân thủ pháp luật.

Thứ nhất, họ chủ động đối mặt với các quy định khắt khe nhất, trở thành một trong những công ty đầu tiên nhận được giấy phép BitLicense của New York. Giấy phép này được coi là “giấy phép tiền mã hóa khó nhất thế giới”, quy trình xin cấp rất phức tạp khiến nhiều công ty nản lòng.

Thứ hai, họ không chọn chiến đấu đơn độc, mà hợp tác cùng Coinbase thành lập Liên minh Centre — vừa chia sẻ rủi ro pháp lý, vừa tiếp cận lượng lớn người dùng của Coinbase, giúp USDC ra đời đã đứng trên vai của người khổng lồ.

Thứ ba, họ làm minh bạch dự trữ cực kỳ nghiêm ngặt: hàng tháng công bố báo cáo kiểm toán dự trữ do các công ty kiểm toán độc lập thực hiện, đảm bảo 100% dự trữ gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không đầu tư vào các giấy tờ có giá hoặc tài sản rủi ro cao. Phương pháp này, thời đó, không được lòng nhiều người — trong giai đoạn phát triển bùng nổ từ 2018 đến 2020, USDC bị chê là “quá tập trung”, tăng trưởng chậm chạp.

Bước ngoặt đến vào năm 2020.

Mùa hè DeFi bùng nổ, nhu cầu stablecoin tăng vọt, và quan trọng hơn, các tổ chức như quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán bắt đầu tham gia, lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã thể hiện rõ.

Từ 1 tỷ USD lưu hành, tăng lên 42 tỷ USD, rồi hiện tại là 65 tỷ USD, đường cong tăng trưởng của USDC gần như dốc đứng.

Tháng 3 năm 2023, ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ tại ngân hàng này, USDC từng mất peg xuống còn 0,87 USD, gây hoảng loạn lan rộng.

Kết quả của “bài kiểm tra áp lực” này là chính phủ Mỹ, nhằm phòng ngừa rủi ro hệ thống, cuối cùng đã bảo đảm toàn bộ tiền gửi của tất cả khách hàng của ngân hàng Silicon Valley.

Dù không phải là cứu trợ riêng cho Circle, nhưng sự kiện này khiến Circle nhận ra: chỉ phát hành token là chưa đủ, cần kiểm soát nhiều hơn các hạ tầng nền tảng để thực sự làm chủ vận mệnh của mình.

Và điều thực sự kích hoạt cảm giác kiểm soát này chính là việc giải thể Liên minh Centre. Sự kiện này đã phơi bày khó khăn của Circle như một “người làm thuê”.

Tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase tuyên bố giải thể Centre, Circle hoàn toàn tiếp quản quyền kiểm soát USDC. Trên bề mặt, đây là bước để Circle độc lập hơn; nhưng cái giá phải trả là Coinbase nhận phần chia 50% doanh thu dự trữ USDC.

Điều này có nghĩa gì? Năm 2024, Coinbase thu về 910 triệu USD từ USDC, tăng trưởng 33%. Trong khi đó, Circle trong cùng năm đã chi hơn 1 tỷ USD cho chi phí phân phối, phần lớn chảy vào Coinbase.

Nói cách khác, USDC do Circle cố gắng xây dựng, nhưng một nửa lợi nhuận phải chia cho Coinbase. Giống như ngân hàng trung ương in tiền, nhưng phải nộp một phần thuế phát hành cho ngân hàng thương mại.

Thêm vào đó, sự trỗi dậy của Tron còn khiến Circle nhận ra mô hình lợi nhuận mới.

Năm 2024, Tron xử lý 5,46 nghìn tỷ USD giao dịch USDT, trung bình hơn 2 triệu lượt chuyển khoản mỗi ngày, chỉ bằng việc cung cấp hạ tầng chuyển khoản đã thu về khoản phí khổng lồ — đây là mô hình lợi nhuận cao hơn, ổn định hơn so với phát hành stablecoin.

Đặc biệt, dưới kỳ vọng giảm lãi suất của Fed, thu nhập lãi từ stablecoin truyền thống sẽ co lại, trong khi phí hạ tầng vẫn duy trì tăng trưởng tương đối ổn định.

Điều này cảnh báo cho Circle: ai kiểm soát hạ tầng, người đó có thể liên tục thu thuế.

Vì vậy, Circle bắt đầu chuyển đổi sang xây dựng hạ tầng, đa dạng hóa các nguồn thu:

• Circle Mint cho phép doanh nghiệp trực tiếp đúc và mua lại USDC;

• CCTP (Giao thức truyền tải liên chuỗi) cho phép USDC chuyển đổi nguyên bản giữa các blockchain khác nhau;

• Circle APIs cung cấp giải pháp tích hợp stablecoin toàn diện cho doanh nghiệp.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ USD, và cấu trúc thu nhập bắt đầu thay đổi — ngoài lãi dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều đến từ phí API, phí chuyển liên chuỗi và phí dịch vụ doanh nghiệp.

Sự chuyển đổi này đã được thể hiện rõ trong báo cáo tài chính gần đây của Circle:

Dữ liệu cho thấy, doanh thu từ dịch vụ đăng ký và dịch vụ của Circle trong quý 2 năm nay đạt 24 triệu USD, chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (mảng chính vẫn là lãi dự trữ USDC), nhưng đã tăng trưởng nhanh 252% so với cùng kỳ năm ngoái.

Từ mô hình chỉ dựa vào lãi phát hành, chuyển sang mô hình đa dạng “thu thuê”, doanh nghiệp kiểm soát tốt hơn.

Sự ra mắt của Arc chính là điểm nhấn của quá trình chuyển đổi này.

USDC như một “Gas” nguyên bản, không cần nắm ETH hay các token biến động khác; hệ thống yêu cầu giá thầu cấp tổ chức, hỗ trợ thanh toán on-chain 24/7; xác nhận giao dịch dưới 1 giây, cung cấp các tùy chọn về số dư và quyền riêng tư giao dịch, đáp ứng yêu cầu tuân thủ.

Các tính năng này như một tuyên ngôn về chủ quyền tiền tệ bằng công nghệ. Arc mở cho tất cả nhà phát triển, nhưng quy tắc do Circle đặt ra.

Từ đó, từ Centre đến Arc, Circle đã hoàn thành cú nhảy ba bước:

Từ ngân hàng tư nhân phát hành giấy bạc, đến độc quyền quyền phát hành tiền tệ, rồi kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính — chỉ có điều, tốc độ của Circle còn nhanh hơn.

Và “giấc mơ ngân hàng trung ương số” này không phải là duy nhất.

Tầm nhìn lớn, con đường khác nhau

Trong cuộc chiến stablecoin năm 2025, các ông lớn đều có “giấc mơ ngân hàng trung ương”, chỉ là con đường mỗi người khác nhau.

Circle chọn con đường khó nhất nhưng có thể mang lại giá trị lớn nhất: USDC → Arc blockchain → Hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không hài lòng chỉ làm nhà phát hành stablecoin, mà muốn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị — từ phát hành tiền tệ, hệ thống thanh toán, đến các ứng dụng tài chính.

Thiết kế của Arc đầy “tư duy ngân hàng trung ương”:

Đầu tiên là công cụ chính sách tiền tệ, USDC như một “Gas” nguyên bản, giúp Circle có khả năng điều chỉnh như “lãi suất chuẩn”; thứ hai là độc quyền thanh toán, với engine RFQ ngoại hối tích hợp sẵn, khiến việc thanh toán ngoại hối trên chuỗi phải qua cơ chế của họ; cuối cùng là quyền đặt ra quy tắc, Circle giữ quyền kiểm soát nâng cấp giao thức, quyết định các tính năng mới ra sao, hành vi nào được phép.

Điều khó nhất chính là chuyển đổi hệ sinh thái — làm sao thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?

Câu trả lời của Circle là không chuyển đổi hoàn toàn, mà bổ sung. Arc không nhằm thay thế USDC trên Ethereum, mà là cung cấp giải pháp cho các trường hợp mà các blockchain hiện tại chưa đáp ứng được. Ví dụ như thanh toán doanh nghiệp cần riêng tư, giao dịch ngoại hối cần xác nhận tức thì, hoặc các ứng dụng on-chain có chi phí dự đoán trước.

Đây là một cuộc chơi cược lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Cục dự trữ liên bang” của tài chính số; nếu thất bại, hàng chục tỷ USD đầu tư có thể đổ sông đổ biển.

Cách làm của PayPal thực tế và linh hoạt.

Năm 2023, PYUSD ra mắt trên Ethereum, năm 2024 mở rộng sang Solana, năm 2025 ra mắt trên Stellar, gần đây còn mở rộng sang Arbitrum.

PayPal không xây dựng blockchain riêng, mà để PYUSD linh hoạt mở rộng trên nhiều hệ sinh thái khác nhau, mỗi chuỗi là một kênh phân phối tiềm năng.

Trong giai đoạn đầu của stablecoin, kênh phân phối quan trọng hơn xây dựng hạ tầng. Có sẵn rồi, tại sao phải tự làm?

Chiếm lĩnh tâm trí người dùng và các trường hợp sử dụng trước, còn về hạ tầng, để sau. Dù sao PayPal đã có 20 triệu thương nhân.

Tether thì như “ngân hàng bóng tối” thực sự của thế giới tiền mã hóa.

Gần như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, phát ra như tiền mặt, thị trường tự do quyết định luân chuyển. Đặc biệt ở các khu vực và trường hợp pháp lý mơ hồ, KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn duy nhất.

Người sáng lập Circle, Paolo Ardoino, từng nói trong phỏng vấn rằng USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua hạ tầng tài chính kém hiệu quả, giống như một stablecoin quốc tế.

Với số lượng cặp giao dịch trên các sàn lớn gấp 3–5 lần USDC, Tether tạo ra mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.

Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với các chuỗi mới. Họ không chủ động xây dựng, mà hỗ trợ người khác xây dựng. Ví dụ như hỗ trợ Plasma và Stable — các chuỗi chuyên dụng cho stablecoin. Như một cược, bỏ ra chi phí nhỏ để duy trì sự hiện diện trong các hệ sinh thái, chờ xem ai có thể thành công.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt quá 10 tỷ USD, nhiều hơn các ngân hàng truyền thống, và họ không dùng số tiền này để xây chuỗi riêng, mà tiếp tục mua trái phiếu chính phủ và Bitcoin.

Tether cược rằng, miễn là dự trữ đủ lớn, không xảy ra rủi ro hệ thống, thì sự “hệ thống” sẽ giữ vững vị trí thống trị của USDT trong thị trường stablecoin.

Ba mô hình trên thể hiện ba cách nhìn khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng người dùng là vua. Có 20 triệu thương nhân, kiến trúc công nghệ không còn quan trọng. Đó là tư duy internet.

Tether tin rằng thanh khoản là vua. Miễn USDT vẫn là đồng tiền giao dịch chính, các yếu tố khác không quan trọng. Đó là tư duy của các sàn giao dịch.

Còn Circle tin rằng hạ tầng là vua. Kiểm soát được hệ thống, kiểm soát được tương lai. Đó là tư duy của ngân hàng trung ương.

Lý do chọn lựa này có thể bắt nguồn từ lời khai của CEO Jeremy Allaire tại Quốc hội: “Đồng USD đang đứng trước ngã rẽ, cạnh tranh tiền tệ giờ chính là cạnh tranh về công nghệ.”

Circle không chỉ nhìn thấy thị trường stablecoin, mà còn là quyền đặt ra tiêu chuẩn cho đồng đô la số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành “Cục dự trữ liên bang số”. Giấc mơ này đáng để mạo hiểm.

Năm 2026, thời điểm then chốt

Thời gian đang thu hẹp lại. Quy định ngày càng rõ ràng, cạnh tranh ngày càng gay gắt, khi Circle tuyên bố Arc sẽ ra mắt mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng crypto là:

Quá chậm rồi.

Trong ngành luôn lấy “lặp lại nhanh” làm kim chỉ nam, mất gần một năm để từ testnet đến mainnet trông có vẻ đã bỏ lỡ cơ hội vàng.

Nhưng nếu hiểu rõ tình hình của Circle, bạn sẽ thấy thời điểm này vẫn khá hợp lý.

Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Mỹ thông qua đạo luật GENIUS. Đây là khung pháp lý về stablecoin đầu tiên của liên bang Mỹ.

Đối với Circle, đây là “bước khẳng định danh tính” đã lâu mong đợi. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ pháp luật nhất, Circle gần như đã đáp ứng tất cả các yêu cầu của GENIUS.

Năm 2026 chính là thời điểm các quy định này đi vào thực thi, thị trường thích nghi với quy tắc mới. Circle không muốn là người đi đầu, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng sự chắc chắn, và Arc chính là điều đó — vị trí pháp lý rõ ràng, hiệu năng kỹ thuật ổn định, mô hình kinh doanh rõ ràng.

Nếu Arc thành công, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới — “ngân hàng trung ương tư nhân” vận hành như hiện thực.

Còn nếu Arc chỉ trung bình hoặc bị đối thủ vượt mặt, Circle có thể phải xem lại vị trí của mình. Có thể cuối cùng, nhà phát hành stablecoin chỉ còn là nhà phát hành, chứ không thể trở thành chủ đạo của hạ tầng.

Dù kết quả thế nào, nỗ lực của Circle đều thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một câu hỏi căn bản: Trong kỷ nguyên số, ai sẽ kiểm soát quyền lực tiền tệ?

Câu trả lời có thể sẽ rõ ràng vào đầu năm 2026.