Sự kiện đáo hạn quyền chọn Bitcoin: Làm thế nào $14 tỷ USD trong các công cụ phái sinh có thể định hình lại động thái thị trường

Thị trường tiền điện tử đang chuẩn bị cho một khoảnh khắc quan trọng vào đầu năm 2026. Một đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn Bitcoin kỷ lục dự kiến sẽ thử thách sự ổn định của thị trường khi các vị thế có đòn bẩy lớn sắp đến ngày thanh toán. Với hơn 14 tỷ USD hợp đồng quyền chọn BTC đến hạn cùng lúc, các nhà giao dịch và nhà phân tích đang theo dõi chặt chẽ những gì có thể trở thành một trong những sự kiện phái sinh quan trọng nhất trong lịch sử gần đây.

Sự tập trung của các hợp đồng sắp hết hạn này không chỉ là một vấn đề kỹ thuật—nó phản ánh những câu hỏi sâu hơn về cấu trúc thị trường, sự tập trung đòn bẩy và chuỗi rủi ro có thể lan rộng qua toàn bộ hệ sinh thái. Hiểu rõ những gì đang diễn ra đòi hỏi phải xem xét dữ liệu vị thế, các kịch bản lợi nhuận-thua lỗ, và lý do tại sao ngay cả một biến động giá nhỏ cũng có thể kích hoạt sự biến động vượt mức dự kiến.

Quy mô: 44% Tổng Lượng Mở Trong Một Sự Kiện

Quy mô của đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn Bitcoin này đòi hỏi sự chú ý đặc biệt. Deribit, chiếm hơn 80% thị trường phái sinh tiền điện tử toàn cầu, sẽ thanh toán 146.000 hợp đồng quyền chọn BTC trị giá khoảng 14 tỷ USD. Mỗi hợp đồng tương ứng với một Bitcoin đầy đủ.

Điều làm cho sự kiện này trở nên lịch sử là tỷ lệ của nó: đợt đáo hạn này chiếm 44% tổng lượng mở quyền chọn BTC của Deribit trên tất cả các ngày đáo hạn. Để hình dung rõ hơn, sự tập trung này chưa từng xảy ra trên sàn giao dịch này trước đây. Các hợp đồng quyền chọn Ethereum trị giá 3,84 tỷ USD cũng sẽ hết hạn cùng lúc, tạo thêm một lớp phức tạp cho động thái thị trường.

Đây không phải là những con số nhỏ. Khi gần một nửa toàn bộ danh mục quyền chọn BTC của một sàn phái sinh lớn đến hạn cùng ngày, cơ chế xác định giá cả sẽ thay đổi. Các nhà giao dịch giữ vị thế sẽ phải đối mặt với một lựa chọn: đóng vị thế, chuyển sang kỳ hạn tiếp theo, hoặc giữ qua ngày đáo hạn và để thị trường quyết định lợi nhuận hay lỗ của họ.

Khi Hợp Đồng Có Lợi Nhuận: Vấn Đề ITM

Vào thời điểm đợt đáo hạn này sắp diễn ra, khoảng 4 tỷ USD hợp đồng quyền chọn BTC—chiếm 28% tổng 14 tỷ USD—đang ở trạng thái có lợi nhuận trong tiền (ITM). Đối với những ai chưa quen với thuật ngữ quyền chọn, hợp đồng ITM nghĩa là người mua đang có lợi nhuận khi đến ngày đáo hạn. Mặc dù nghe có vẻ tích cực, nhưng chính đây lại là nơi tập trung rủi ro của thị trường.

“Nhiều nhà tham gia vào BTC và ETH có khả năng sẽ chuyển vị thế của họ sang các kỳ hạn sau như ngày 31 tháng 1 và 28 tháng 3 thay vì chốt lời,” ông Simranjeet Singh, quản lý danh mục tại GSR, nhận xét. “Các điểm tựa thanh khoản này vào đầu năm mới trở thành các điểm trọng tâm quan trọng cho giai đoạn tiếp theo của việc định vị.”

Thách thức nằm ở cấu trúc put-call. Trong ngày đáo hạn thứ Sáu, tỷ lệ lượng mở put-call là 0,69—tức là có bảy quyền chọn put cho mỗi mười quyền chọn call còn tồn. Tỷ lệ này cho thấy phần lớn các cược có đòn bẩy nghiêng về khả năng tăng giá. Calls cho phép người mua hưởng lợi nếu giá tăng; puts bảo vệ chống lại giảm giá.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: đà tăng của Bitcoin đã chững lại. Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang loại trừ khả năng mua tiền điện tử và báo hiệu ít đợt cắt giảm lãi suất hơn trong tương lai, đà tăng của BTC đã gặp phải trở ngại. Những gì từng được xem là một cược tăng giá chắc chắn giờ đây đối mặt với những trở ngại. Các nhà giao dịch giữ vị thế đòn bẩy tăng giá có nguy cơ thua lỗ lớn hơn nếu họ đoán sai hướng đi của thị trường.

Rủi Ro Chuỗi: Giải Tỏa Đòn Bẩy

Đây là phần cấu trúc thực sự đáng lo ngại. Khi các nhà giao dịch nhận ra rằng cược tăng giá của họ đang gặp rủi ro, phản ứng tự nhiên là tháo chạy. Nhưng nếu nhiều nhà giao dịch cùng lúc cố gắng thoát vị thế, điều này tạo ra áp lực giảm giá tự củng cố—được CEO của Deribit, Luuk Strijers, gọi là “hiệu ứng tuyết lăn nhanh.”

“Đà tăng giá trước đó đã chững lại, khiến thị trường trở nên rất có đòn bẩy về phía tăng. Vị thế này làm tăng nguy cơ xảy ra hiệu ứng tuyết lăn nhanh nếu có một đợt giảm mạnh xảy ra,” ông Strijers giải thích. “Tất cả đều đang chú ý đến đợt đáo hạn này, vì nó có thể định hình câu chuyện cho năm mới.”

Phép tính đơn giản: nếu các vị thế dài có đòn bẩy tháo chạy, họ phải bán ra. Áp lực bán đẩy giá xuống. Giá giảm kích hoạt các khoản thanh lý bắt buộc ở mức thấp hơn. Mỗi chuỗi phản ứng này lại kích hoạt chuỗi tiếp theo, có thể phá vỡ các vùng hỗ trợ mà các nhà giao dịch từng cho là ổn định.

Tín Hiệu Biến Động: Mức Độ Không Chắc Chắn Tăng Cao

Các nhà tham gia thị trường theo dõi một chỉ số đặc biệt gọi là biến động của biến động (vol-of-vol)—tức là, đo lường mức độ dao động của giá tài sản. Vol-of-vol cao cho thấy các biến động nhanh chóng giữa trạng thái bình yên và hỗn loạn, buộc các nhà giao dịch phải liên tục điều chỉnh các biện pháp phòng ngừa rủi ro và quy mô vị thế.

“Đợt đáo hạn hàng năm được mong đợi sẽ kết thúc một năm đáng chú ý cho phe bò. Tuy nhiên, sự không chắc chắn về hướng đi vẫn còn, nổi bật bởi mức độ biến động của biến động tăng cao,” ông Strijers nhận xét.

Sự không chắc chắn này thể hiện rõ qua cách định giá các quyền chọn hiện tại. Khi các nhà tham gia thị trường không biết tài sản sẽ di chuyển theo hướng nào, họ sẽ tăng cường phòng ngừa rủi ro trong nhiều kịch bản khác nhau. Điều này thể hiện qua các mức vol-of-vol cao hơn bình thường. Hệ quả thực tế: các điều chỉnh vị thế và hoạt động phòng ngừa rủi ro mạnh mẽ có thể làm tăng các biến động giá vượt quá mức lý giải dựa trên các yếu tố cơ bản.

Ethereum Gặp Áp Lực Nặng Hơn

Trong khi BTC chiếm phần lớn sự chú ý, Ethereum lại cho thấy bức tranh bi quan hơn. So sánh cách định giá quyền chọn của hai đồng tiền này cho thấy các triển vọng khác nhau.

“Biểu đồ biên độ dao động của BTC gần như không đổi, trong khi độ biến động ngụ ý của ETH cho các quyền chọn mua đã giảm đáng kể,” ông Andrew Melville, nhà phân tích tại Block Scholes, nói. “Điều này cho thấy nhu cầu cược tăng giá trên Ethereum đã giảm.”

Tỷ lệ chênh lệch put-call—đo lường mức độ nhà đầu tư sẵn sàng trả phí cho quyền chọn mua so với quyền chọn bán—cũng phản ánh câu chuyện. ETH có tỷ lệ skew trở nên tiêu cực rõ rệt (tăng 2,06% cho puts) so với BTC với tỷ lệ trung lập 1,64%. Sau nhiều tuần giá spot yếu hơn, thị trường phái sinh đang định giá một viễn cảnh bi quan hơn cho Ethereum.

“Vị trí cuối năm phản ánh một bức tranh ít tích cực hơn so với đầu tháng 12, đặc biệt rõ rệt hơn đối với ETH so với BTC,” ông Melville bổ sung.

Tình Hình Hiện Tại: Thị Trường Tiếp Tục Thay Đổi

Đến tháng 2 năm 2026, điều kiện thị trường đã thay đổi đáng kể so với cuối năm 2025. Bitcoin đã phục hồi phần nào, giao dịch quanh mức 68.060 USD (tăng 3,99% trong 24 giờ), trong khi Ethereum đã leo lên mức 2.060 USD (tăng 7,70% trong ngày). Các mức giá này cho thấy sự phục hồi rõ rệt so với các đáy trong giai đoạn củng cố cuối năm.

Tuy nhiên, bài học chính từ đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn kỷ lục vẫn còn nguyên giá trị: vị thế phái sinh tập trung tạo ra tính dễ tổn thương. Khi các hợp đồng hết hạn, đòn bẩy được tháo gỡ, các biện pháp phòng ngừa rủi ro được điều chỉnh—những sự kiện cơ học này có thể làm tăng các biến động tự nhiên thành các cú swing lớn.

Thị trường phái sinh tiền điện tử vẫn tiếp tục phát triển, với Deribit duy trì vị thế thống trị nhờ hạ tầng vững chắc và thanh khoản sâu. Nhưng thanh khoản có thể biến mất nhanh chóng khi niềm tin theo hướng đi bị phá vỡ. Các nhà giao dịch và quản lý rủi ro đã học được bài học quý giá từ việc theo dõi đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn Bitcoin trị giá 14 tỷ USD đó: quy mô tập trung quan trọng, đòn bẩy nhân đôi rủi ro, và cấu trúc thị trường có thể định hình kết quả nhiều như các tin tức cơ bản.

Đối với các nhà tham gia thị trường, bài học đơn giản là: theo dõi dữ liệu vị thế, hiểu rõ đòn bẩy, và nhận thức rằng các kỳ hạn hợp đồng phái sinh không chỉ là các sự kiện kỹ thuật—chúng còn là các điểm biến đổi tiềm năng, nơi cấu trúc thị trường có thể đột ngột thay đổi.