Chiến lược bù đắp sau khi định giá 159 tỷ USD: Stripe đã sử dụng Venmo để lấp đầy các điểm yếu trong hệ sinh thái như thế nào?

Vào cuối tháng 2 năm 2026, ngành thanh toán toàn cầu đã bị khuấy động bởi một tin tức bất ổn: Bloomberg dẫn lời những người quen thuộc với vấn đề này nói rằng gã khổng lồ cơ sở hạ tầng fintech Stripe đang đánh giá khả năng mua lại toàn bộ hoặc một phần hoạt động kinh doanh của PayPal Holdings. Vào ngày công bố, giá cổ phiếu của PayPal đã tăng gần 7% và trí tưởng tượng của thị trường về vụ “nuốt chửng cá voi” tiềm năng này nhanh chóng nóng lên.

Giữa cuộc thảo luận này, một báo cáo nghiên cứu được công bố bởi các nhà phân tích Dan Dolev và Alexander Jenkins của Mizuho đã nổi bật. Điểm cốt lõi của báo cáo là bản chất chiến lược của giao dịch này: Stripe không chỉ quan tâm đến vốn hóa thị trường của PayPal mà còn quan tâm đến mạng lưới thương hiệu tiêu dùng khó sao chép đằng sau nó - Venmo và ví cốt lõi của PayPal. Bài viết này sẽ lấy báo cáo của Mizuho làm điểm khởi đầu để tháo dỡ một cách khách quan logic cơ bản, hỗ trợ dữ liệu và khả năng phát triển đa kịch bản của giao dịch tiềm năng này.

Từ cơ sở hạ tầng B2B đến phạm vi tiếp cận thương hiệu C-end

Để hiểu được đánh giá của các nhà phân tích Mizuho, trước tiên cần làm rõ tọa độ hiện tại của cả hai bên trong giao dịch.

Là một trong những công ty fintech tư nhân được định giá cao nhất thế giới, Stripe đã đẩy mức định giá của mình lên 159 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026 thông qua việc bán cổ phiếu thứ cấp giữa nhân viên và cổ đông, một bước nhảy vọt đáng kể so với 91,5 tỷ USD một năm trước. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty là cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến cho các doanh nghiệp, với tổng giá trị thanh toán (TPV) hàng năm khoảng 1,4 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, Stripe từ lâu đã là một “anh hùng hậu trường” và có một rào cản “cấp doanh nghiệp” tự nhiên giữa thương hiệu và người dùng.

Mặt khác, PayPal, bất chấp áp lực tăng trưởng chậm lại trong những năm gần đây và vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 43 tỷ USD, vẫn nắm giữ hai “lá bài” mà Stripe không thể tiếp cận: một là ví cốt lõi của PayPal với hàng trăm triệu người dùng đang hoạt động và hai là Venmo, một ứng dụng thanh toán ngang hàng được thế hệ trẻ ưa chuộng.

Điểm khởi đầu hợp lý cho báo cáo của Mizuho dựa trên sự khác biệt về cấu trúc này: những gì Stripe thiếu là khả năng tiếp xúc với thương hiệu người tiêu dùng trên quy mô lớn, trong khi PayPal và Venmo là những thương hiệu thanh toán ngang hàng “cuối cùng” để lấp đầy khoảng trống này.

Quy mô, sức mạnh tổng hợp và stablecoin giao nhau

Kỳ vọng lạc quan của Ngân hàng Mizuho dựa trên một tập hợp dữ liệu rõ ràng và sức mạnh tổng hợp của tài sản.

Tính khả thi về tài chính và hiệu ứng quy mô

Trước hết, các nhà phân tích loại bỏ trở ngại lớn nhất đối với giao dịch - khoảng cách khối lượng. Định giá 159 tỷ USD của Stripe vượt xa vốn hóa thị trường 43 tỷ USD của PayPal, “làm cho thỏa thuận khả thi trên quy mô lớn” từ quan điểm tài chính thuần túy. Nếu thỏa thuận được thực hiện, một gã khổng lồ thanh toán mới tiềm năng sẽ xuất hiện.

Các cải tiến chính cho Braintree

Ngoài các thương hiệu tiêu dùng, cơ sở hạ tầng thanh toán người bán của PayPal, Braintree, cũng được coi là tài sản cốt lõi. Theo báo cáo của Mizuho, Braintree có thể tạo ra khoảng 700 tỷ đô la TPV hàng năm cho Stripe. Điều này có nghĩa là tổng khối lượng xử lý thanh toán hàng năm của thực thể kết hợp dự kiến sẽ đạt khoảng 2,1 nghìn tỷ đô la, củng cố đáng kể lợi thế quy mô của Stripe so với các đối thủ cạnh tranh như Adyen.

Kết hợp chiến lược của các doanh nghiệp stablecoin

Đây là một khía cạnh quan sát rất hướng tới tương lai trong báo cáo của Mizuho. Báo cáo chỉ ra rằng cách bố trí kinh doanh của hai bên trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số cho thấy “sự bổ sung tự nhiên”.

• Khía cạnh cơ sở hạ tầng của Stripe: Mua lại nền tảng cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge vào năm 2024, ra mắt dịch vụ tài khoản stablecoin trên toàn cầu vào năm 2025 và gần đây đã nhận được giấy phép ủy thác của Ngân hàng Quốc gia cho công ty con stablecoin Bridge của mình.
• Khía cạnh tài sản của PayPal: Ra mắt stablecoin PYUSD được chốt bằng USD với sự hợp tác của Paxos vào năm 2023.

Các nhà phân tích của Mizuho tin rằng nếu hai công ty sáp nhập, thực thể kết hợp sẽ có cả cơ sở hạ tầng cấp doanh nghiệp của Bridge và sự thâm nhập của người tiêu dùng PYUSD. Khả năng toàn diện này, từ phát hành tài sản và cơ sở kỹ thuật đến các kịch bản ứng dụng, có thể khiến nó trở thành một trong những người chơi có ảnh hưởng nhất trong hệ sinh thái thanh toán stablecoin toàn cầu.

Tháo dỡ dư luận

Xung quanh giao dịch tiềm năng này, quan điểm thị trường thể hiện một hệ thống phân cấp rõ ràng.

Quan điểm chính thống nói chung đồng ý với khuôn khổ logic của báo cáo Mizuho. Một số phương tiện truyền thông và nhà phân tích chỉ ra rằng việc Stripe mua lại PayPal là một chiến lược “lấp đầy năng lực” điển hình. Với một giao dịch duy nhất, Stripe nhận được cả phần thưởng quy mô ở phía B (Braintree) và tâm trí thương hiệu ở phía C (Venmo / PayPal), hiệu quả hơn nhiều so với việc tự xây dựng mạng lưới người tiêu dùng từ đầu.

Những tranh cãi và nghi ngờ chủ yếu tập trung vào những khó khăn trong hội nhập và rủi ro pháp lý. Một số người cho rằng hai nền văn hóa rất khác nhau: Stripe được biết đến với văn hóa “ưu tiên nhà phát triển” nhanh nhẹn, trong khi PayPal có cơ sở người dùng truyền thống lớn và cấu trúc tổ chức phức tạp hơn. Ngoài ra, là một giao dịch cơ sở hạ tầng thanh toán liên quan đến hàng trăm triệu dữ liệu người dùng, nó sẽ phải đối mặt với sự giám sát nghiêm ngặt về chống độc quyền và an ninh quốc gia.

Kiểm tra tính xác thực của tường thuật

Chúng ta phải phân biệt giữa sự thật, ý kiến và suy đoán trong vụ việc này.

Đây là sự thật: Stripe đã nhận được mức định giá 159 tỷ đô la thông qua các giao dịch thị trường thứ cấp. Bloomberg đã báo cáo rằng Stripe đã bày tỏ sự quan tâm ban đầu trong việc mua lại tất cả hoặc một phần hoạt động kinh doanh của PayPal và các cuộc thảo luận đang ở giai đoạn đầu. Giá cổ phiếu PayPal đã tăng gần 7% sau tin tức.

Ý kiến: Các nhà phân tích của Mizuho tin rằng phạm vi tiếp cận người tiêu dùng của Venmo và PayPal sẽ nâng cao khả năng cạnh tranh của Stripe. Đây là một dự đoán chiến lược bắt nguồn từ cấu trúc kinh doanh hiện tại, không phải là một sự đã rồi.

Có suy đoán rằng “hiệu ứng hiệp lực” trong lĩnh vực stablecoin sau khi tích hợp hai bên sẽ được giải phóng bao nhiêu năng lượng vẫn là một suy luận trên giấy. Quy mô thị trường của PYUSD, mức độ thương mại hóa công nghệ của Bridge và thái độ quản lý đối với việc sáp nhập stablecoin đều là những biến số chưa được biết đến.

Suy luận tiến hóa đa kịch bản

Dựa trên thông tin có sẵn, chúng ta có thể suy ra một cách hợp lý một số con đường tiến hóa cho giao dịch tiềm năng này.

Tình huống 1: Tích hợp chiến lược tiến triển suôn sẻ (diễn biến tích cực)

Nếu thỏa thuận được ký kết và việc tích hợp diễn ra suôn sẻ, thực thể mới sẽ tạo thành một vòng lặp khép kín của “cơ sở hạ tầng cơ bản + người dùng cấp cao hơn”. Trong không gian thanh toán truyền thống, nó có thể cạnh tranh với các đối thủ như Adyen trên quy mô lớn hơn; Trong lĩnh vực tài chính tiền điện tử, nó có thể trở thành một trong số ít siêu nền tảng có cả quyền phát hành stablecoin, kiểm soát cơ sở hạ tầng và hàng trăm triệu kênh người dùng. Đây sẽ là một bước quan trọng trong quá trình chuyển đổi của ngành thanh toán sang mô hình Web3.

Tình huống 2: Giao dịch bị chặn hoặc mua lại một phần (Neutral Evolution)

Áp lực pháp lý có thể dẫn đến phá thai hoặc Stripe chỉ mua lại một số tài sản như Braintree thay vì PayPal nói chung. Trong kịch bản này, Stripe có thể đạt được một số cải tiến về kỹ thuật hoặc quy mô, nhưng nó sẽ mất cơ hội chiến lược để gắn bó sâu sắc với tâm trí người tiêu dùng của Venmo.

Tình huống 3: Thất bại hội nhập hoặc xung đột văn hóa (Tiến hóa ngược)

Ngay cả khi giao dịch hoàn tất, nếu hai công ty có quy mô khổng lồ và gen khác nhau không thể tích hợp hiệu quả, họ có thể rơi vào “ma sát nội bộ”. Giá trị thương hiệu của PayPal có thể bị mất sau khi được mua lại và văn hóa phát triển linh hoạt của Stripe cũng có thể bị kéo xuống bởi một doanh nghiệp kế thừa lớn.

Kết luận

Báo cáo của Ngân hàng Mizuho cung cấp một lăng kính rõ ràng để chúng ta có thể quan sát thương vụ tiềm năng này: đó là một trò chơi chiến lược về việc “bù đắp những thiếu sót”. Với mức định giá cao 159 tỷ USD, Stripe đang cố gắng mua mạng lưới người tiêu dùng khan hiếm nhất và tài sản thương hiệu của mình trong một lần. Venmo và PayPal là những mảnh ghép quan trọng nhất trên bản đồ này.

Bất kể giao dịch cuối cùng đi đến đâu, bản thân tin tức này cho thấy một xu hướng cốt lõi trong ngành thanh toán toàn cầu: trong cơ sở hạ tầng B2B ngày càng được tiêu chuẩn hóa ngày nay, việc kiểm soát tâm trí của người tiêu dùng và thương hiệu đang trở thành đỉnh cao chỉ huy chiến lược của vòng cạnh tranh tiếp theo giữa những gã khổng lồ. Là một thế hệ giao thức chuyển giao giá trị mới kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, stablecoin đang chuyển từ rìa sang giai đoạn trung tâm của quá trình tái cấu trúc cơ cấu quyền lực này.