Quỹ Jiashi, ông Fang Han: Trong năm Ngựa, kỳ vọng vào sự lan rộng của AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ chính

[Ghi chú của biên tập viên]

Năm 2026 là năm đầu tiên của “Kế hoạch năm năm lần thứ 15”, và nền kinh tế Trung Quốc đã bước vào một giai đoạn phát triển mới.

Trong tình hình mới, các ngân hàng đầu tư nước ngoài liên tục ca ngợi Trung Quốc. Goldman Sachs khuyến nghị phân bổ cao cho cổ phiếu hạng A và cổ phiếu Hồng Kông vào năm 2026; JPMorgan Chase & Co. nâng cấp thị trường chứng khoán Trung Quốc đại lục và Hồng Kông lên mức “quá tải”; UBS tin rằng các yếu tố như hỗ trợ chính sách, thu nhập doanh nghiệp được cải thiện và dòng vốn có thể thúc đẩy định giá cổ phiếu A. Những đánh giá này phản ánh sự công nhận của vốn quốc tế về hướng chuyển đổi kinh tế và triển vọng phát triển của Trung Quốc vào năm 2026, đồng thời cũng chỉ ra rằng vốn toàn cầu dự kiến sẽ chảy về phía Đông từ mùa đông đến mùa xuân.

Triển vọng thị trường năm 2026 của The Paper “Chief Connection” có tiêu đề “Nước suối chảy về phía Đông”, đó cũng là ý nghĩa. Trong triển vọng, studio “Chief Connection” sẽ phỏng vấn hàng chục nhà kinh tế, nhà quản lý quỹ và nhà phân tích có thẩm quyền, yêu cầu họ nói về đánh giá của họ về nền kinh tế Trung Quốc trong năm mới và phân tích các cơ hội đầu tư mới.

“Đánh giá từ kỳ vọng của các tổ chức vào cuối năm 2025, đây là một năm có sự đồng thuận mạnh mẽ trong ba năm qua.” Gần đây, Fang Han, giám đốc nghiên cứu chiến lược cổ phiếu tại Harvest Fund, cho biết trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với The Paper.

Theo Fang Han, hai đồng thuận chính của thị trường trong năm 2026 khá rõ ràng: thứ nhất, hình dạng thị trường - thị trường cấu trúc sẽ tiếp tục; Thứ hai là đường cấu trúc chính - sự đồng thuận lớn nhất vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI. Nhưng đằng sau sự đồng thuận, ông cũng chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi mà thị trường hiện tại cần chú ý.

Đối mặt với việc phân bổ ngành vào năm 2026, Fang Han tập trung vào ba lĩnh vực chính: khuếch tán AI, cải thiện cung cầu và sửa chữa theo chu kỳ.

Logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động của thị trường vẫn không thay đổi

“Cho dù đó là thị trường ‘tài sản cốt lõi’ hay cơn sốt ‘đầu tư theo dõi’ trong năm, về cơ bản nó phản ánh rằng các đặc điểm beta trong cấu trúc thị trường cổ phiếu hạng A ngày càng trở nên quan trọng hơn.” Phương Hân thành lập trường Nho giáo. Ông phân tích rằng trong bối cảnh vĩ mô của Trung Quốc chuyển sang tăng trưởng trung bình và tốc độ cao, tăng trưởng cao theo chu kỳ tổng thể khó khăn hơn, và những thay đổi cơ cấu của chuyển đổi công nghiệp đã trở thành đặc điểm quan trọng nhất của từng giai đoạn tăng trưởng kinh tế. Điều này làm cho việc nắm bắt xu hướng ngành theo từng giai đoạn trở thành câu hỏi phải trả lời để đạt được lợi nhuận cao trong mỗi vòng thị trường trung hạn.

Từ “tài sản cốt lõi”, “cuộc cách mạng carbon kép” và “nội địa hóa” đến “cuộc cách mạng AI” hiện nay, “đánh giá lại các sản phẩm tài nguyên chiến lược” và “doanh nghiệp có lợi thế ra nước ngoài”, sự thay đổi thuật ngữ không làm thay đổi bản chất của logic định giá. Fang Han nhấn mạnh rằng trong bối cảnh lịch sử của thị trường chứng khoán thể hiện nhiều đặc điểm cấu trúc hơn là tổng thể, logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động của thị trường luôn liên quan chặt chẽ đến cụm từ “cơ hội xu hướng công nghiệp phù hợp với bối cảnh của thời đại và hướng chuyển đổi cơ cấu”.

Tuy nhiên, ông cũng quan sát thấy rằng với sự phát triển cao của phương tiện truyền thông tự thân và phạm vi phủ sóng rộng rãi của các công cụ ETF, tốc độ phổ biến thông tin, hiệu quả của phản hồi vốn và hình thành sự đồng thuận đã vượt xa các chu kỳ thị trường trước đó.

“Chúng tôi biết rằng mặc dù định giá hiệu quả, nhưng trong môi trường thị trường nơi các đặc điểm beta ngày càng trở nên rõ ràng, thường dễ dẫn đến việc định giá quá cao phần thị trường và hậu quả là điều chỉnh sai lệch theo tâm lý của nhóm thị trường.” Phương Hàn nói.

Hai sự đồng thuận chính và ba điểm khác biệt cốt lõi trên thị trường

Fang Han thẳng thắn nói rằng từ góc độ kỳ vọng chung của các tổ chức trong những năm gần đây, thị trường hiện tại đã hình thành một đánh giá với mức độ đồng thuận cao trong những năm gần đây. Trong bối cảnh thị trường hoạt động tốt trong hai năm liên tiếp và đặc điểm cấu trúc rõ ràng, quán tính của tư duy thị trường dễ hình thành kỳ vọng nhất quán.

“Cốt lõi của việc hình thành kỳ vọng về tính nhất quán là chúng thường có tính tự nhất quán cao và thường được thị trường công nhận.” Phương Hàn nói.

Theo ông, hai sự đồng thuận chính của thị trường trong năm 2026 là khá rõ ràng:**Thứ nhất, hình thức thị trường - thị trường cấu trúc sẽ tiếp tục.**Nhận định dựa trên môi trường chính sách tích cực bên trong và bên ngoài, tiềm năng tiết kiệm của người dân để thâm nhập thị trường, và nhiều doanh nghiệp đã vượt qua điểm uốn của chu kỳ lợi nhuận; Việc đánh giá đặc điểm cấu trúc bắt nguồn từ quy luật hoạt động của chính thị trường sau hai năm liên tiếp sửa chữa định giá, cũng như sự hiểu biết tổng thể về thị trường không khuyến khích thị trường quá nhanh và đòn bẩy quá mức dưới sự dẫn dắt của sự phát triển chất lượng cao của thị trường vốn.

thứ hai, tuyến chính của cấu trúc - sự đồng thuận lớn nhất vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI, từ sự bùng nổ của đầu tư cơ sở hạ tầng đến các cơ hội đột phá ứng dụng của chuỗi công nghiệp; Sự đồng thuận thứ hai rơi vào các mặt hàng được hưởng lợi từ sự đa dạng hóa nhu cầu AI, sự mong manh của nguồn cung địa chính trị và sự nới lỏng của hệ thống tín dụng đô la Mỹ.

Nhưng sự đồng thuận càng mạnh thì càng dễ bỏ qua rạn san hô. Fang Han chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi trong thị trường hiện tại:

Thứ nhất, liệu việc mở rộng định giá “không hơn ba” và “lời nguyền phân bổ vị trí cao” xung quanh lĩnh vực công nghệ có bị phá vỡ trong cuộc cách mạng công nghệ AI lịch sử hay không.

Thứ hai, liệu giá hàng hóa tăng và khả năng lan sang giá năng lượng “thấp” như dầu có phá vỡ con đường cắt giảm lãi suất hiện có của Fed trong suốt cả năm?

Thứ ba, liệu việc định giá lại hàng chục nghìn tỷ tiền gửi của cư dân đáo hạn trong hệ thống ngân hàng và các lựa chọn tái cấu trúc của cư dân có dẫn đến việc chuyển khoản tiết kiệm khổng lồ của cư dân sang phân bổ tài sản cổ phiếu?

Ba bố cục dây chuyền chính: khuếch tán AI, cải thiện cung và cầu và sửa chữa theo chu kỳ

Thị trường cũng lo ngại về sự tăng trưởng mới của năng suất chất lượng mới và giá trị chuyển đổi của các ngành công nghiệp truyền thống. Đối mặt với việc phân bổ ngành vào năm 2026, Fang Han tập trung vào ba manh mối.

Thứ nhất, hiệu ứng lan tỏa của những thay đổi công nghệ mới. Năm nay, trọng tâm đầu tư AI toàn cầu sẽ chuyển nhiều hơn từ đầu tư AI sang hướng ứng dụng AI để tạo ra lợi ích (doanh thu hoặc hiệu quả). Đặc biệt, ông nhấn mạnh rằng đầu tư cơ sở hạ tầng AI hoành tráng đang tạo ra cơ hội đánh giá lại cho các ngành công nghiệp truyền thống: thiết bị lưu trữ và bán dẫn được hưởng lợi từ khoảng cách cung cầu; Thiết bị lưới điện, máy móc, năng lượng mới và vật liệu được hưởng lợi từ logic thiếu điện ở Bắc Mỹ; và làm mát bằng chất lỏng và các phân khúc khác sẽ bắt đầu đạt được lợi nhuận vào năm 2026.

Thứ hai, các ngành có tốc độ tăng trưởng trung bình và cao với nhu cầu ổn định và giảm áp lực cung ứng. Fang Han đã chỉ rõ hướng đi của pin lithium, công nghiệp quân sự, gió biển, gia vị sữa, hàng không và các hướng khác.

Thứ ba, các tài sản ủng hộ chu kỳ có tỷ lệ cược cao. Khi nền kinh tế vượt qua áp lực cao, các nguyên tắc cơ bản của các lĩnh vực ủng hộ chu kỳ như bất động sản, thực phẩm và đồ uống, và tiêu dùng tùy chọn có liên quan nhiều đến sự thịnh vượng kinh tế vĩ mô dự kiến sẽ dần phục hồi cùng với sự phục hồi kinh tế, do đó, tỷ lệ thắng của các tài sản đó đang dần tăng lên.

Tập trung vào ba rủi ro tiềm ẩn

Dưới giọng điệu “lý trí và lạc quan”, phân tích của Fang Han về những rủi ro tiềm ẩn thậm chí còn sắc nét hơn.

Đầu tiên là mâu thuẫn giữa hành vi thị trường và định hướng chính sách. Fang Han tin rằng bản thân thị trường cổ phiếu A có xu hướng đẩy nhanh tốc độ tăng và đặc điểm của các nhà đầu tư cá nhân và quỹ ngắn hạn sẽ tạo thành mâu thuẫn nổi bật hơn giữa đặc điểm của nhà đầu tư cá nhân và quỹ ngắn hạn, chồng lên ảnh hưởng của dư luận có liên quan và nhu cầu hoạt động ổn định được ủng hộ bởi sự phát triển chất lượng cao của thị trường vốn.

Thứ hai, liệu dòng chính của AI có phải đối mặt với những thay đổi như mong đợi. Fang Han nhắc nhở rằng cần phải chú ý xem liệu chi phí vốn của các nhà cung cấp đám mây Bắc Mỹ bất kể chi phí cuối cùng sẽ gặp phải điểm uốn trong biên độ cải tiến mô hình lớn trong bối cảnh tỷ lệ dòng tiền doanh nghiệp thấu chi lớn hơn. Một khi những nghi ngờ về tính bền vững của CAPEX ở Bắc Mỹ mở rộng, chuỗi A-share AI sẽ chịu áp lực định giá và cảm xúc.

Rủi ro thứ ba đến từ những thay đổi ngược lại trong vĩ mô ở nước ngoài. Nếu nền kinh tế Mỹ hạ cánh mềm suôn sẻ và bước vào chu kỳ mở rộng theo vòng mở rộng tài khóa mới, năm 2026 có thể là năm cuối của chu kỳ cắt giảm lãi suất hiện tại của Fed. Sự thay đổi này trong môi trường bên ngoài sẽ kìm hãm thanh khoản toàn cầu và các tài sản theo chu kỳ A-share.

(Nguồn bài viết: The Paper)