Người dùng trên chuỗi Bitcoin biến mất 30%, ETF mất 4,5 tỷ USD: Trong 3 tháng tới sẽ đi về đâu?

Tác giả: Oluwapelumi Adejumo

Dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng các địa chỉ hoạt động liên tục giảm trong sáu tháng, xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự “phồn vinh bề ngoài, trống rỗng bên trong” này là tín hiệu phản ánh tiêu cực về sức khỏe cấu trúc của thị trường tăng giá.

Bài viết sử dụng dữ liệu chéo từ Glassnode, Santiment, CryptoQuant để đề xuất ba kịch bản tương lai, phù hợp làm khung tham khảo để đánh giá xu hướng của BTC hiện tại.

Toàn văn như sau:

Hoạt động mạng của Bitcoin đã liên tục yếu đi trong sáu tháng, nhưng xu hướng này không phản ánh rõ ràng trên các chỉ số cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch thường chú ý ngay từ cái nhìn đầu tiên.

Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch — vốn gần như ổn định — mà là phạm vi tham gia. Dù mạng lưới tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương tự, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi lại liên tục giảm.

Trong bối cảnh giá ngày càng được phát hiện nhiều hơn trên thị trường ETF và phái sinh, sự phân kỳ này trở nên cực kỳ quan trọng. Nó có nghĩa là: dấu chân trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp lại, trong khi thị trường vẫn tiếp tục hoạt động sôi động ở các nơi khác.

Khi thị trường gấu kéo dài, xu hướng này ngày càng khó bỏ qua.

Dữ liệu của Glassnode cho thấy, vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình 8 ngày của các địa chỉ hoạt động của Bitcoin khoảng 778.680 địa chỉ. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống còn khoảng 535.942, giảm khoảng 31%.

CryptoQuant cũng liên tục ghi nhận mức độ hoạt động thấp của mạng trong sáu tháng liên tiếp, mô tả giai đoạn này là sự yếu kém kéo dài của sự tham gia trên chuỗi.

Đà hoạt động của các địa chỉ hoạt động của Bitcoin

Nguồn: CryptoQuant

Lần gần nhất thị trường có hình thái tương tự là vào năm 2024 — sau đó Bitcoin đã trải qua khoảng 30% điều chỉnh giảm.

Điều này không có nghĩa là hiện tại nhất định sẽ lặp lại, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: sự yếu kém kéo dài của mạng lưới thường đi đôi với giai đoạn thị trường mất niềm tin.

Phạm vi giảm, nhưng khối lượng xử lý không sụp đổ

Số lượng giao dịch của Bitcoin không giảm theo cùng chiều với số địa chỉ hoạt động.

Vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình mỗi ngày có khoảng 444.000 giao dịch. Dữ liệu của Blockchain.com cho thấy, trong 30 ngày gần nhất, trung bình mỗi ngày khoảng 439.000 giao dịch.

Dữ liệu trong ngày vẫn có biến động, từ khoảng 289.000 đến 702.000 giao dịch, nhưng xu hướng tổng thể về khối lượng xử lý vẫn không sụp đổ.

Sự phân kỳ này là chìa khóa để hiểu rõ tình hình hiện tại.

Nếu khối lượng giao dịch ổn định mà số địa chỉ hoạt động giảm, điều đó cho thấy ít thực thể hơn đang đảm nhận cùng một lượng hoạt động trên chuỗi.

Có nhiều nguyên nhân khác nhau cho tình trạng này, và không nhất thiết phải có sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các sàn giao dịch và tổ chức lưu ký có thể xử lý rút tiền hàng loạt; các cá nhân lớn có thể hợp nhất chuyển khoản; dòng vốn tổ chức có thể được xử lý qua ít ví hơn; hoạt động vận hành cũng có thể gây ra các bùng nổ tạm thời về số lượng giao dịch mà không phản ánh sự trở lại thực sự của người dùng.

Kết quả là: trên chuỗi vẫn trông có vẻ bận rộn, nhưng các thành phần tham gia nền tảng đang ngày càng ít đi.

Đây chính là lý do tại sao sự giảm phạm vi tham gia còn quan trọng hơn cả khối lượng xử lý ban đầu. Số lượng giao dịch giữ ổn định có thể che giấu một thị trường ngày càng tập trung vào các giao dịch lặp lại, các tổ chức lớn và dòng vốn vận hành.

Trong bối cảnh này, chuỗi của Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng phạm vi tham gia của người dùng đã không còn thực sự như trước nữa.

Các tổ chức phân tích blockchain như Santiment đưa ra mô tả rõ ràng hơn dựa trên khung thời gian dài hơn.

Họ cho biết, kể từ tháng 2 năm 2021, số địa chỉ gửi giao dịch của Bitcoin đã giảm 42%, trong khi số địa chỉ mới tạo giảm 47%.

Santiment không gọi đây là bằng chứng cho thấy tiền mã hóa đã chết hoặc thị trường gấu kéo dài đã khóa chặt, nhưng nó mô tả một sự phân kỳ giảm giá xuyên suốt năm 2025 — vốn hóa tăng trong khi các chỉ số về tính thực dụng của Bitcoin lại yếu đi.

Sức căng này hiện rõ trong xu hướng sáu tháng qua. Giá và câu chuyện thị trường có thể tiếp tục duy trì, nhưng chính chuỗi đang ngày càng trở nên yên tĩnh hơn.

Phí giao dịch thấp cho thấy nhu cầu về không gian khối đang giảm sút

Dữ liệu phí giao dịch càng củng cố thêm rằng Layer 1 của Bitcoin đang trong trạng thái yếu về nhu cầu.

Dữ liệu từ mempool.space cho thấy, trung bình phí giao dịch gần đây khoảng 0,24 USD, tương đương khoảng 1,8 sats/vB.

Đây là mức thấp đối với một mạng lưới từng có thời điểm cạnh tranh không ngừng về không gian khối trong chu kỳ cao điểm trước đây. Với tốc độ giao dịch hiện tại, mức phí này tương đương với doanh thu phí hàng ngày của mạng chỉ chưa đến 10.000 USD.

Ngược lại, phần thưởng khối hiện vẫn khoảng 450 BTC mỗi ngày, trong khi doanh thu phí chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

Phí trung bình trên mỗi khối của Bitcoin

Nguồn: Mempool.space

Điều này không phải là vấn đề an ninh ngay trước mắt, cũng không có nghĩa là mô hình an ninh của Bitcoin đang gặp áp lực trong thời điểm này.

Bởi vì phần thưởng khối vẫn chiếm phần lớn thu nhập của thợ mỏ. Nhưng nó chỉ ra một thực tế dài hạn mà Bitcoin chưa phải đối mặt trong giai đoạn này của chu kỳ.

Chủ đề chuyển đổi sang ngân sách an ninh dựa trên phí sẽ luôn trở lại mỗi chu kỳ, nhưng trong môi trường hiện tại, quá trình này chưa bị thử thách — vì nhu cầu phí rất yếu.

Thực tế, thị trường phí yên tĩnh hiện tại khiến cuộc thảo luận này tiếp tục bị trì hoãn.

Chuỗi không gặp áp lực tắc nghẽn liên tục, người dùng cũng không cạnh tranh quyết liệt để đưa lên chuỗi. Tình trạng này có thể thay đổi nhanh chóng trong các sự kiện biến động, làn sóng đầu cơ hoặc các tác động nhu cầu mới, nhưng hiện tại chưa xảy ra.

Hiện tại, không gian khối đang ở mức sử dụng rõ rệt thấp hơn so với các giai đoạn thị trường tăng giá trước đây, phù hợp với xu hướng giảm phạm vi tham gia chung.

Không gian mempool trống rỗng của Bitcoin

Nguồn: Mononaut

Phán đoán của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này — mức độ hoạt động thấp thường liên quan đến sự giảm quan tâm của thị trường đối với tài sản, cùng với các giai đoạn lỗ lũy kéo dài.

Khi sự quan tâm giảm, số người tham gia mới giảm, các chuyển khoản tự phát giảm, áp lực phí cũng giảm theo.

Bitcoin vẫn có thể hoạt động sôi động như một tài sản tài chính, nhưng chính chuỗi đã không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng nữa.

Môi trường vĩ mô và dòng vốn ETF đang thay đổi cách thức giao dịch của Bitcoin

Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tiếp diễn.

Bitcoin ngày càng giống một tài sản có độ nhạy cảm cao với các biến động vĩ mô, đặc biệt trong các giai đoạn tránh rủi ro.

Trong năm qua, lạm phát tại Mỹ đã giảm nhiệt, CPI tháng 1 năm 2026 tăng 2,4% so với cùng kỳ; lãi suất mục tiêu của Fed được trích dẫn trong cuối tháng 1 là từ 3,50% đến 3,75%.

Trong môi trường thị trường đơn giản hơn, việc giảm nhiệt lạm phát có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng của các tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, thị trường đang tập trung vào nhiều yếu tố gây biến động — bao gồm sự không chắc chắn về chính sách thuế quan. Yếu tố này thúc đẩy biến động mạnh về lãi suất và đồng USD, khiến tâm lý rủi ro chung không ổn định.

Trong môi trường này, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức thường giảm tần suất hoạt động. Nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm tham gia, nhà giao dịch ít đổi tay hơn. Các tổ chức có thể duy trì vị thế, nhưng thích điều chỉnh danh mục qua các sản phẩm không cần chuyển tiền trên chuỗi.

Đây chính là lý do các ETF Bitcoin giao ngay trở thành nhân vật chính trong câu chuyện hiện tại.

Dữ liệu của Coinperps cho thấy, ETF Bitcoin của Mỹ đã liên tục rút ròng trong nhiều tuần, trong 5 tuần gần nhất đã rút khoảng 3,8 tỷ USD, từ đầu năm đến nay đã rút khoảng 4,5 tỷ USD.

Dòng vốn ETF Bitcoin của Mỹ năm 2026 mỗi ngày

Nguồn: Coinperps

Điều này chuyển hoạt động từ ví tự lưu ký sang tài khoản của các nhà môi giới.

Giải thích cho việc thị trường vẫn duy trì sự sôi động trong khi chuỗi ngày càng yên tĩnh hơn là do vị thế vẫn còn được chuyển đổi, nhưng nhiều lượt đổi tay diễn ra ngoài chuỗi.

Đây là một bước chuyển quan trọng trong vai trò của Bitcoin. Nó ngày càng giống một sản phẩm tài chính có lớp vỏ ngoài là các tổ chức, trong khi Layer 1 được sử dụng có chọn lọc hơn cho các mục đích thanh toán, lưu trữ và chuyển khoản định kỳ.

Trong khi đó, năng lượng giao dịch hàng ngày trong lĩnh vực tiền mã hóa đang tập trung chảy vào các nơi khác, đặc biệt là các stablecoin.

Dữ liệu của Coin Metrics cho thấy, stablecoin là động lực chính của hoạt động trên chuỗi, hiện tổng cung stablecoin gần 300 tỷ USD, khối lượng giao dịch liên tục tăng.

Nếu các stablecoin trên các chuỗi khác mở rộng các nhu cầu thanh toán hàng ngày, thì Layer 1 của Bitcoin sẽ tự nhiên trở nên đơn giản hơn về chức năng.

Điều này không làm giảm lý luận đầu tư vào Bitcoin, nhưng chắc chắn thay đổi hình thái của nó.

Ba kịch bản trong ba đến sáu tháng tới

Sự giảm phạm vi tham gia mạng lưới trong sáu tháng qua đã xây dựng ba khả năng cho xu hướng tương lai của Bitcoin.

Thứ nhất là tiếp tục thờ ơ, đây có vẻ là kịch bản chuẩn trong môi trường thị trường tránh rủi ro.

Trong kịch bản này, các địa chỉ hoạt động duy trì ở mức thấp (khoảng 45-60 vạn), số lượng giao dịch dao động nhưng không sụp đổ, phí giao dịch duy trì thấp, dòng vốn ETF liên tục ổn định hoặc giảm nhẹ.

Trong đó, Bitcoin vẫn có thể biến động mạnh do các tin tức vĩ mô, nhưng sự tham gia trên chuỗi không thể xác nhận sự phục hồi rộng rãi. Tài sản này sẽ vận hành như một công cụ vĩ mô hơn là một mạng lưới đang bước vào giai đoạn mở rộng mới.

Thứ hai là giải phóng thanh khoản, tức là kịch bản tích cực hơn.

Nếu lạm phát tiếp tục giảm nhiệt, kỳ vọng nới lỏng ổn định, dòng vốn ETF có thể chuyển từ rút ròng sang liên tục chảy vào. Trong môi trường này, sự tăng trưởng của các địa chỉ hoạt động sẽ trở thành tín hiệu xác nhận chính.

Việc số địa chỉ hoạt động tăng lên từ 65 đến 80 vạn sẽ cho thấy phạm vi tham gia đang phục hồi, chứ không chỉ là sự trở lại của động lực giá. Điều này trông giống một sự phục hồi theo chu kỳ cổ điển — giá tăng được hỗ trợ bởi sự gia tăng tham gia của người dùng trên chuỗi.

Thứ ba là kịch bản thay thế mang tính cấu trúc, có lẽ là đáng chú ý nhất.

Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng, nhưng phạm vi tham gia trên chuỗi vẫn duy trì thấp. ETF, phái sinh và các hoạt động thanh toán qua tổ chức vẫn chiếm ưu thế, trong khi stablecoin ở các lĩnh vực khác của tiền mã hóa tiếp nhận nhiều nhu cầu giao dịch hơn.

Ở đây, Bitcoin ngày càng giống một tài sản macro số và lớp thanh toán hơn là một chuỗi có hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ hàng ngày rộng rãi.

Kịch bản này sẽ đánh dấu sự tiến hóa của vai trò Bitcoin, phản ánh những thay đổi sâu sắc đã diễn ra so với nhiều năm trước.