Chim sếu trong tín dụng tư nhân: Từ Blue Owl đến ảo tưởng về các sản phẩm bán thanh khoản

Vào ngày 18 tháng 2, công ty quản lý tài sản thay thế hàng đầu toàn cầu Blue Owl đã thông báo rằng công cụ tín dụng tư nhân bán lẻ OBDCII sẽ ngừng hoàn toàn việc redemption theo quý, thay vào đó sẽ trả lại vốn cho nhà đầu tư theo hình thức thu hồi khoản vay, bán tài sản và phân phối lợi nhuận đặc biệt theo từng đợt. Đồng thời, để cung cấp thanh khoản cam kết cho nhà đầu tư và trả nợ, Blue Owl đã công bố bán khoảng 1,4 tỷ USD tài sản cho vay trực tiếp trong tổng số ba quỹ BDC (OBDCII, quỹ BDC niêm yết OBDC, quỹ thu nhập công nghệ OTIC), trong đó OBDCII bán khoảng 600 triệu USD, chiếm khoảng 34% danh mục đầu tư của nó.

Ảnh hưởng của thông tin này đã gây phản ứng mạnh trên thị trường. Ngày 19 tháng 2, giá cổ phiếu Blue Owl giảm gần 10% trong phiên, chạm mức thấp nhất trong hai năm rưỡi, cuối cùng giảm 5,9%; tâm lý hoảng loạn nhanh chóng lan rộng sang toàn bộ lĩnh vực quản lý tài sản thay thế, với cổ phiếu của Ares, Apollo, Blackstone, KKR và các đối thủ khác đều giảm từ 3% đến 6%; các quỹ CVC châu Âu và Partners Group cũng giảm giá.

Điều gây sốc hơn nữa là, ngày 21 tháng 2, quỹ phòng hộ Saba đề xuất mua lại các phần của Blue Owl liên quan đến các quỹ BDC với giá thấp hơn 20%-35% so với giá trị ròng mới nhất, công khai thách thức tính công bằng của định giá sổ sách của quỹ. Mặc dù đề xuất này không bắt buộc, nhưng ý nghĩa biểu tượng của nó là: giá thanh khoản mà thị trường thứ cấp sẵn sàng cung cấp đã xuất hiện một khoảng cách rõ rệt so với NAV do nhà quản lý công bố. Giá của các chứng khoán cấu trúc liên kết với Blue Owl cũng giảm mạnh, trong đó một trái phiếu do Citibank phát hành đã giảm xuống dưới 50% mệnh giá.

Nhìn chung, sự kiện của Blue Owl không chỉ đơn thuần là một sai sót trong quản lý thanh khoản của một công ty duy nhất, mà còn trực tiếp vạch trần ảo tưởng về các sản phẩm bán thanh khoản trong thị trường tín dụng tư nhân quy mô 3 nghìn tỷ USD trong những năm gần đây. Sự kiện này có thể trở thành “chim báo hiệu” trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, dự báo khả năng lặp lại sự kiện ngân hàng Paris của Pháp vào tháng 8 năm 2007, khi các quỹ bị đóng băng, mở đầu cho cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Khủng hoảng niềm tin vào mô hình sản phẩm bán thanh khoản

Sự kiện của Blue Owl chạm vào điểm yếu nhất của tín dụng tư nhân: tính bền vững của mô hình sản phẩm bán thanh khoản. Các sản phẩm này cam kết redemption định kỳ (như hàng quý) cho nhà đầu tư bán lẻ, nhưng thực chất lại dựa trên các khoản vay không công khai có kỳ hạn 5-10 năm. Vấn đề cốt lõi là: