Động lực thị trường trái phiếu chuyển hướng theo phe gấu khi tín hiệu bán xuất hiện

Ye Xie

Thứ Hai, ngày 23 tháng 2 năm 2026 lúc 2:54 sáng GMT+9 7 phút đọc

Bloomberg

(Bloomberg) – Từ quyết định của Tòa án Tối cao chống lại các mức thuế của Donald Trump đến mối đe dọa tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và các dấu hiệu về khả năng phục hồi của thị trường lao động, nhiều áp lực đang buộc tâm lý thị trường chuyển sang phe gấu trong thị trường trái phiếu trị giá 31 nghìn tỷ USD.

Tuần trước, trái phiếu chính phủ Mỹ giảm giá lần đầu tiên sau một tháng khi các yếu tố tiêu cực tích tụ. Quyết định của Tòa án tối cao Mỹ hủy bỏ các mức thuế toàn cầu do Trump đề xuất đe dọa sẽ loại bỏ, ít nhất trong thời điểm này, một nguồn thu lớn của chính phủ dùng để bù đắp thâm hụt ngân sách. Trong khi đó, dữ liệu việc làm và chỉ số lạm phát cao hơn dự kiến cho thấy mức độ khó khăn để Fed cắt giảm lãi suất trong những tháng tới.

Phần lớn các tin tức nổi bật từ Bloomberg

Các nhà tù tư nhân đối mặt với mối đe dọa sinh tồn dưới kế hoạch giam giữ mới của Trump

Cách quy hoạch khu vực thắng thế

Phục hồi của phong trào Shaker cho thấy điều gì đó sâu xa hơn là sự đam mê truyền thống

Thiết kế phòng hòa nhạc của Nhà Trắng được Trump phê duyệt sau một phiên họp

Một số quan chức Fed thậm chí còn đề xuất thắt chặt chính sách nếu lạm phát vẫn duy trì ở mức cao, theo biên bản cuộc họp chính sách tháng Một.

Tất cả các yếu tố này — cùng với căng thẳng ở Trung Đông đẩy giá dầu tăng — đã mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư đã đặt cược vào việc trái phiếu giảm giá khi chúng hồi phục đầu tháng này.

“Chúng tôi đang giữ vị thế thấp hơn so với trái phiếu Mỹ và sẵn sàng duy trì các vị thế đó,” nói James Athey, quản lý danh mục tại Marlborough Investment Management.

Athey cho biết ông đã bán trái phiếu kỳ hạn 10 năm khi lợi suất giảm xuống mức thấp nhất trong hai tháng gần 4%, gần như sắp phá vỡ phạm vi lợi suất đã thiết lập. Lợi suất kết thúc tuần ở mức 4,08%, vẫn thấp hơn khoảng 4,3% vào giữa tháng Một.

Sự tăng giá của trái phiếu chính phủ Mỹ đầu tháng đã làm các nhà giao dịch bối rối khi họ dự đoán rằng mong muốn của Trump trong việc duy trì nền kinh tế nóng sẽ giữ thị trường trái phiếu chịu áp lực.

Thay vào đó, nợ Mỹ tăng khi lo ngại về sức mạnh gây rối của trí tuệ nhân tạo làm rung chuyển thị trường chứng khoán và thúc đẩy dòng tiền trú ẩn an toàn. Sự bùng nổ từ đợt tăng mạnh của trái phiếu Nhật Bản và căng thẳng gia tăng ở Trung Đông đã góp phần đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng hơn 1%, hướng tới tháng tốt nhất kể từ tháng Sáu.

Có thời điểm, các nhà giao dịch đặt cược rằng khả năng Fed sẽ cắt lãi suất ba lần trong năm nay là 50%, tăng so với mức dưới 2% chỉ vài tuần trước đó.

Nhưng ngay cả khi trái phiếu tăng giá, vẫn có dấu hiệu cho thấy đà tăng đã đến giới hạn. Trong thị trường quyền chọn, một chỉ số đo mức độ nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro tăng thêm của hợp đồng tương lai trái phiếu 10 năm — gọi là skew quyền chọn mua-bù-đầu trong vòng một tháng — đã đạt mức trong những năm gần đây cho thấy đà tăng gần kết thúc.

Câu chuyện tiếp tục  

Đây là mô hình đã diễn ra vào tháng Tư năm ngoái khi Trump công bố mức thuế gây rối loạn thị trường toàn cầu, cũng như một năm trước đó trong quá trình tháo gỡ các khoản vay mang lại lợi nhuận cao và trong khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023. Trong mỗi trường hợp, các mức cực đoan trong quyền chọn đã đánh dấu đỉnh của đợt tăng giá, với lợi suất tăng trong những tuần sau đó.

Theo các chiến lược gia tại BNP Paribas, đó là dấu hiệu cho thấy đợt tăng giá “dựa trên hoảng loạn” đã đi quá xa, quá nhanh. Họ khuyên khách hàng sử dụng các hợp đồng hoán đổi lãi suất để đặt cược lợi suất trái phiếu 10 năm sẽ tăng. JPMorgan Chase & Co. đã khuyên nhà đầu tư bán khống trái phiếu kỳ hạn 2 năm, lập luận rằng thị trường lao động ổn định và tăng trưởng kinh tế vững chắc có khả năng giữ cho Fed giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026.

“Chúng tôi không kỳ vọng đột phá, nhưng trong phạm vi này, chúng tôi đang giữ quan điểm giảm giá,” nói Jay Barry, trưởng chiến lược lãi suất toàn cầu tại JPMorgan. “Dữ liệu vẫn còn khả quan.”

Chắc chắn, vẫn còn nhiều yếu tố hỗ trợ cho nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ. Quân đội Mỹ đang triển khai một lực lượng lớn ở Trung Đông, cho phép Trump có khả năng tiến hành một cuộc tấn công lớn chống Iran khi gây áp lực để quốc gia này đạt thỏa thuận về chương trình hạt nhân. Trong khi hầu hết các thị trường — ngoại trừ dầu mỏ — đã phản ứng bình thường với các động thái này, bất kỳ leo thang nào cũng có thể kích hoạt một vòng xoáy rút vốn rủi ro.

Ở nơi khác, quyết định hạn chế rút tiền từ một trong các quỹ tín dụng tư nhân của Blue Owl Capital Inc. cũng đã làm dấy lên lo ngại về các rủi ro tiềm ẩn trong thị trường trị giá 1,8 nghìn tỷ USD.

Về các mức thuế, đó là một thông điệp hỗn hợp. Quyết định của tòa án — một kết quả dự đoán trong thị trường dự đoán — có thể giảm trung bình mức thuế hiệu quả của Mỹ xuống hơn một nửa. Điều này có nghĩa là Kho bạc sẽ cần bán nhiều trái phiếu hơn để bù đắp cho khoản thiếu hụt ngân sách.

Ý kiến các chiến lược gia …

Phán quyết của Tòa án Tối cao Mỹ chống lại một số mức thuế do Tổng thống Donald Trump áp đặt sẽ không phải là yếu tố chính thúc đẩy đường cong lợi suất, nhưng một đợt tăng nhẹ theo chiều dốc của đường lợi suất trái phiếu có kỳ hạn 10 năm là điều không bất ngờ khi thị trường dự báo về các khoản thâm hụt ngày càng tồi tệ hơn trong tương lai. Các khoản hoàn trả thuế tiềm năng ban đầu sẽ đến từ số dư tiền mặt 890 tỷ USD của Kho bạc, sẽ được bổ sung dần qua việc phát hành trái phiếu kho bạc tăng lên, phần phía trước của thị trường dự kiến sẽ hấp thụ một cách trơn tru.

— Ira Jersey và Will Hoffman, các chiến lược gia BI về lãi suất.

Tuy nhiên, các thẩm phán chưa đề cập đến mức độ các nhà nhập khẩu có quyền yêu cầu hoàn tiền, và Trump có thể dựa vào luật pháp thay thế để cố gắng xây dựng lại hàng rào thuế của mình. Tổng thống nói hôm thứ Sáu rằng ông dự định áp dụng mức thuế 10% cố định đối với hàng hóa nhập khẩu trong những ngày tới — sau đó nâng lên 15%, theo một bài đăng trên mạng xã hội vào thứ Bảy — và sẽ ra lệnh mở các cuộc điều tra thương mại để có thể ban hành các mức thuế lâu dài hơn.

Vì vậy, phản ứng ban đầu của thị trường — khiến lợi suất 10 năm tăng tới 3 điểm cơ bản vào thứ Sáu — có thể chỉ là nhất thời.

“Phản ứng ban đầu có vẻ quá mức đối với tôi, tôi không nghĩ nhiều người nghĩ rằng chúng sẽ duy trì,” nói John Briggs, trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại Natixis. “Và họ chưa quyết định về hoàn trả, nên tôi không thấy có tiền chảy ra ngoài.”

Briggs cho biết ông sẽ chờ lợi suất 10 năm giảm trở lại mức 4% trước khi bán khống lần nữa.

Phương pháp của ông đã được kiểm chứng trong những tháng gần đây, khi lợi suất 10 năm chủ yếu dao động trong phạm vi khoảng 4% đến 4,3% kể từ tháng Chín. Điều này phản ánh một nền kinh tế ổn định, đã giữ cho thị trường cân bằng phần lớn.

Kết quả là, cuộc đấu tranh giữa phe gấu và phe bò vẫn tiếp diễn, khiến thị trường trái phiếu chủ yếu không có xu hướng rõ ràng, theo Kathryn Kaminski, chiến lược gia trưởng và quản lý danh mục tại AlphaSimplex Group.

“Chúng ta cần một sự thay đổi mạnh mẽ về chủ đề,” Kaminski nói. “Chúng tôi chưa thấy điều đó. Thị trường hiện tại rất là đi đi lại lại.”

Hiện tại, động lực đang nghiêng về phe gấu.

Những điều cần theo dõi

Dữ liệu kinh tế:

 

*    
    
    23 tháng 2: Chỉ số hoạt động quốc gia của Fed Chicago; đơn hàng nhà máy hàng lâu bền (cuối cùng); hoạt động sản xuất của Fed Dallas
    
     
*    
    
    24 tháng 2: Thay đổi việc làm hàng tuần của ADP; hoạt động phi sản xuất của Fed Philadelphia; Chỉ số giá nhà của FHFA; Chỉ số mua nhà; Chỉ số S&P Cotality CS 20-City; Chỉ số sản xuất của Fed Richmond và điều kiện kinh doanh; Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Hội đồng Conference; tồn kho bán buôn; hoạt động dịch vụ của Fed Dallas
    
     
*    
    
    25 tháng 2: Đơn xin vay thế chấp của MBA
    
     
*    
    
    26 tháng 2: Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu; hoạt động sản xuất của Fed Kansas City
    
     
*    
    
    27 tháng 2: PPI cuối cùng; PMI Chicago của MNI; chi tiêu xây dựng; hoạt động dịch vụ của Fed Kansas City

Lịch họp của Fed:

 

*    
    
    23 tháng 2: Thống đốc Fed Christopher Waller
    
     
*    
    
    24 tháng 2: Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee; Chủ tịch Fed Boston Susan Collins; Chủ tịch Fed Atlanta Raphael Bostic; Waller; Thống đốc Fed Lisa Cook; Chủ tịch Fed Richmond Tom Barkin
    
     
*    
    
    25 tháng 2: Barkin; Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid; Chủ tịch Fed St. Louis Alberto Musalem
    
     
*    
    
    26 tháng 2: Phó Chủ tịch Fed về giám sát Michelle Bowman

Lịch đấu thầu:

 

*    
    
    23 tháng 2: Trái phiếu 13 tuần, 26 tuần
    
     
*    
    
    24 tháng 2: Trái phiếu 6 tuần; trái phiếu 2 năm
    
     
*    
    
    25 tháng 2: Trái phiếu 17 tuần; trái phiếu 2 năm lãi suất thả nổi; trái phiếu 5 năm
    
     
*    
    
    26 tháng 2: Trái phiếu 4 tuần, 8 tuần; trái phiếu Kho bạc 7 năm

–Với sự hỗ trợ của Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton và Sujata Rao.

Các tin nổi bật nhất từ Bloomberg Businessweek

Phán quyết về thuế của Tòa án Tối cao là một món quà bí mật cho Trump

Jerome Powell đang làm gì để bảo vệ Fed khỏi Trump

Mục sư Georgia bị cáo buộc lừa đảo gần 24 triệu USD của VA

Thế hệ Millennials đã làm chảy não qua màn hình. Con cái họ không muốn như vậy

Tại sao việc đánh thuế tỷ phú lại khó đến vậy

©2026 Bloomberg L.P.

Điều khoản và Chính sách quyền riêng tư

Bảng điều khiển quyền riêng tư

Thêm thông tin