Lịch IPO đang trở lại: Tại sao nhà đầu tư bán lẻ có thể đang đi vào bẫy

Hình ảnh logo Snowflake trên văn phòng công ty_ Hình ảnh của Grand Warszawski qua Shutterstock_

Jim Osman

Thứ Hai, ngày 23 tháng 2 năm 2026 lúc 1:32 sáng GMT+9 5 phút đọc

Lịch trình IPO lại bắt đầu đầy đủ hơn. Các tiêu đề đề cập đến việc mở lại thị trường vốn, nhu cầu mạnh mẽ và niềm tin được khôi phục. Các ngân hàng đang bận rộn. Các nhà sáng lập lạc quan. Các nền tảng bán lẻ đang quảng cáo về khả năng tiếp cận như thể cơ hội đã trở lại chính nó. Đối với nhà đầu tư bán lẻ, sự nhiệt huyết đó nên khiến họ thận trọng, chứ không phải cảm thấy an tâm. Việc phát hành IPO lớn thường gây tổn hại cho người mua. Nó thường có nghĩa là người bán cảm thấy thoải mái phân phối rủi ro.

IPO trước hết là một sự kiện thanh khoản và bạn chính là khả năng thanh khoản đó. Các nhà đầu tư sớm, quỹ đầu tư mạo hiểm, nhà tài trợ vốn tư nhân và các nhà sáng lập đang chuyển đổi lợi nhuận giấy thành vốn công khai. Cảm ơn bạn. Ngôn ngữ tiếp thị nhấn mạnh vào tăng trưởng, đột phá và tiềm năng dài hạn, còn rủi ro thì không đề cập đến. Đây là một trong những bài thuyết trình bán hàng lớn nhất (hoặc tồi tệ nhất) mà bạn từng thấy. Thực tế cấu trúc đơn giản hơn nhiều. Ai đó hiểu rõ doanh nghiệp đã quyết định rằng điều kiện hiện tại đủ hấp dẫn để bán một phần. Bạn cũng có thể làm điều đó nếu ở phía bên kia. Điều này nên định hướng phân tích của bạn.

Thêm tin tức từ Barchart

Hầu hết nhà đầu tư bán lẻ nghĩ rằng họ đang đầu tư: Thực ra họ đang giao dịch thị trường

Spread thứ Bảy: Sử dụng độ lệch biến động như một chỉ số tiền thông minh (TGT, AAPL, ORCL)

Đầu tư cuối cùng của Warren Buffett là cổ phiếu này. Bạn có nên theo chân nhà tiên tri và mua không?

Bản tin độc quyền Barchart Brief của chúng tôi là hướng dẫn giữa ngày MIỄN PHÍ về những gì đang di chuyển cổ phiếu, ngành và tâm lý nhà đầu tư - gửi đúng lúc bạn cần nhất. Đăng ký hôm nay!

Chúng ta đã thấy mô hình này trước đây. Sự bùng nổ của các công ty kỳ lân đạt đỉnh vào năm 2015 rồi lại một lần nữa vào năm 2021, khi thanh khoản dồi dào đẩy giá trị tư nhân lên mức mà thị trường công sau đó gặp khó khăn trong việc lý giải. Trong thời kỳ bùng nổ, định giá tư nhân tăng vọt. Câu chuyện vượt quá kỷ luật. Các công ty được định giá dựa trên tăng trưởng người dùng và thị trường mục tiêu tổng thể chứ không phải dựa trên các yếu tố kinh tế bền vững. Khi các doanh nghiệp đó chuyển sang kiểm tra công khai, sự điều chỉnh trở nên khó chịu.

Uber là một trong những đợt phát hành được mong đợi nhất của thời đại nó. Câu chuyện rất lớn. Quy mô không thể phủ nhận. Tuy nhiên, nhiều năm sau IPO, cổ phiếu vẫn giao dịch dưới mức giá chào bán trong hai năm tiếp theo. Vấn đề không phải là tham vọng. Đó là khoảng cách giữa câu chuyện và trách nhiệm của thị trường công. Khi bị đưa ra kiểm tra theo quý, các yếu tố về vốn, lợi nhuận và động lực trở nên quan trọng hơn lời nói về tăng trưởng.

WeWork chưa bao giờ vượt qua quy trình IPO truyền thống theo hình thức ban đầu của nó. Khi cấu trúc quản trị và lượng tiền tiêu hao trở nên rõ ràng, sự nhiệt huyết sụp đổ. Câu chuyện gặp cấu trúc. Cấu trúc chiến thắng. Đây không phải là những trường hợp riêng lẻ. Chúng là những lời nhắc nhở rằng sự lạc quan của thị trường tư nhân không tự nhiên chuyển thành lợi nhuận trên thị trường công.

Câu chuyện tiếp tục

Khi khối lượng IPO tăng tốc, thường có hai điều kiện cùng tồn tại. Định giá hỗ trợ, và những người inside nhìn thấy cơ hội thuận lợi để thu lợi. Điều này không có nghĩa mọi thương vụ đều sai lệch. Nó có nghĩa là cung đang phản ứng với nhu cầu mạnh mẽ.

Nhà đầu tư bán lẻ thường tập trung vào hành động giá ngày đầu tiên. Sự quá đăng ký trở thành một chỉ số về chất lượng. Mạng xã hội làm tăng tính cấp bách. Phân bổ cảm giác như là quyền truy cập vào thứ gì đó độc quyền. Nhưng quá trình IPO chứa đựng những sai lệch. Các nhà phát hành định giá để đảm bảo thành công. Các tổ chức nhận phân bổ ưu tiên. Lượng cổ phiếu ban đầu hạn chế có thể làm phóng đại các biến động ban đầu. Những tuần đầu giao dịch phản ánh cả vị thế và tâm lý cũng như các yếu tố kinh tế dài hạn.

Hành động giá sớm cho bạn biết rất ít về việc quản lý sẽ phân bổ vốn một cách hợp lý trong toàn chu kỳ hay không. Điều quan trọng cuối cùng là cấu trúc. Động lực quan trọng. Quản trị quan trọng. Kỷ luật phân bổ vốn quan trọng. Những biến số này quyết định liệu tăng trưởng có chuyển thành giá trị trên mỗi cổ phiếu hay chỉ đơn thuần là quy mô lớn hơn.

Các công ty mới niêm yết thiếu hồ sơ theo dõi công khai trong các lĩnh vực đó. Bạn chưa thể quan sát cách quản lý hành xử dưới áp lực theo quý. Bạn không thể đo lường kỷ luật khi tăng trưởng chậm lại. Bạn không thể đánh giá hành vi mua lại theo thời gian. Bạn đang dự báo các dự án trước khi quan sát hành vi. Đó là một hồ sơ rủi ro khác so với việc mua một công ty đã vượt qua nhiều chu kỳ công khai.

Thời kỳ kỳ lân cho thấy câu chuyện có thể dễ dàng che lấp kỷ luật. Tăng trưởng được ca ngợi ngay cả khi các yếu tố kinh tế đơn vị còn yếu ớt. Định giá phản ánh sự lạc quan về khả năng lựa chọn hơn là rõ ràng về dòng tiền. Khi thị trường đòi hỏi bằng chứng, giá sẽ điều chỉnh. Ngay cả trong trường hợp của Uber, cơ hội chỉ cải thiện sau khi kỷ luật chi phí được củng cố và các động lực rõ ràng hơn với lợi nhuận. Câu chuyện đầu tư chuyển từ câu chuyện sang cấu trúc. Sự chuyển đổi đó quan trọng hơn nhiều so với sự nhiệt huyết ban đầu về IPO.

Bài học không phải là mọi IPO đều sẽ thất bại. Bài học là sự nhiệt huyết IPO thường chứa đựng kỳ vọng quá dễ dãi. Nhà đầu tư bán lẻ thường đến vào thời điểm phấn khích nhất. Đó là lúc tiếp thị mạnh nhất, dự báo táo bạo nhất và sự chú ý lớn nhất. Cũng là lúc sự bất đối xứng thường nghiêng về phía người bán.

Trong thị trường nóng, các doanh nghiệp nhỏ có thể niêm yết. Chỉ những công ty mạnh nhất mới cố gắng ra công chúng trong thời kỳ lạnh hơn. Chất lượng thay đổi theo tâm lý. Nhà đầu tư nên đặt câu hỏi không chỉ về số lượng các đợt IPO mà còn về bản chất của các doanh nghiệp tham gia thị trường. Nhớ SPAC không? Liệu chúng có phải là nhà vận hành bền vững với lịch sử phân bổ vốn kỷ luật, hay chỉ là những câu chuyện tăng trưởng tìm kiếm thanh khoản? Bạn không cần tránh mọi IPO. Một số trở thành những nhà tăng trưởng xuất sắc. Tuy nhiên, tiêu chuẩn bằng chứng nên vượt xa những gì tiếp thị đề xuất.

Nếu bạn đang đánh giá một đợt niêm yết mới, bắt đầu từ động lực. Quản lý được trả lương như thế nào? Thưởng có gắn với tăng trưởng doanh thu hay lợi nhuận trên vốn đầu tư? Cổ phần có cấu trúc để khuyến khích sở hữu dài hạn không? Lãnh đạo có duy trì mức độ tiếp xúc đáng kể sau khi niêm yết không? Sau đó, xem xét khả năng chống chịu của bảng cân đối kế toán. Doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào việc tiếp cận vốn liên tục như thế nào? Điều gì xảy ra nếu tăng trưởng chậm lại hoặc thanh khoản thắt chặt?

Cuối cùng, đánh giá giả định về định giá. Giá hiện tại có đòi hỏi thực thi hoàn hảo không? Lợi nhuận có được giả định chứ không phải thể hiện rõ ràng không? Nếu cần thực thi hoàn hảo, biên an toàn sẽ rất hẹp.

Một câu hỏi đơn giản giúp bạn vượt qua sự nhầm lẫn. Tại sao bây giờ là thời điểm thích hợp để inside bán ra?

Câu hỏi đó không phải về ý đồ xấu. Nó liên quan đến động lực.

Trong kinh nghiệm của tôi, lợi nhuận bền vững thường được xây dựng trong các tình huống mà cấu trúc đang dần cải thiện thay vì khi sự nhiệt huyết đang đạt đỉnh công khai. Các công ty tách ra và tái cấu trúc thường tạo ra những người bán buộc phải bán. Điều kiện thuận lợi cho các nhà phát hành thường thúc đẩy làn sóng IPO. Đó là những điểm khởi đầu rất khác nhau.

Hoạt động IPO kỷ lục có thể tích cực cho thị trường vốn. Nó không tự nhiên tích cực cho danh mục bán lẻ. Hãy chậm lại nếu bạn cảm thấy muốn tham gia vào một đợt phát hành mới. Để vài quý trôi qua. Quan sát cách quản lý giao tiếp. Nghiên cứu cách phân bổ vốn. Theo dõi xem các động lực có chuyển thành kỷ luật hay không.

Tham gia cảm thấy thú vị. Trong thực tế, sở hữu đòi hỏi sự kiên nhẫn. Thị trường sẽ tiếp tục dao động giữa lạc quan và thận trọng. Các cửa sổ IPO sẽ mở và đóng. Vốn bán lẻ sẽ theo đuổi các câu chuyện. Kỷ luật tích tụ theo thời gian thường bắt đầu xa khỏi đỉnh cao của sự phấn khích. Khi phát hành đạt kỷ lục và sự nhiệt huyết chi phối phân tích, lịch sử cho thấy nhà đầu tư bán lẻ thường tiếp nhận thất vọng sau đó.

Không phải chính IPO tạo ra rủi ro. Mà là sự kết hợp giữa thanh khoản, lạc quan và thiếu sự kiểm tra cấu trúc kỹ lưỡng. Sự kết hợp đó đã từng xuất hiện trước đây.

Và hiếm khi ủng hộ người mua muộn.

_ Vào ngày xuất bản, Jim Osman không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) vị trí nào trong các chứng khoán đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết này ban đầu được đăng trên Barchart.com _