Chủ tịch Triển vọng｜Phú Đạt Chu Văn Quần: Ưu thế định giá của A-shares nổi bật Tập trung vào bốn hướng phân bổ chính

【Bài viết của biên tập viên】

Năm 2026 là năm bắt đầu của “Năm thứ XV”, nền kinh tế Trung Quốc bước vào giai đoạn phát triển mới.

Trong bối cảnh mới, các nhà đầu tư nước ngoài và các ngân hàng đầu tư liên tục đưa ra những dự đoán tích cực về Trung Quốc. Goldman Sachs đề xuất tăng tỷ lệ phân bổ cổ phiếu A và Hồng Kông vào năm 2026; JPMorgan nâng xếp hạng thị trường chứng khoán nội địa Trung Quốc và Hồng Kông lên “siêu phân bổ”; UBS cho rằng, các yếu tố như chính sách hỗ trợ, cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp và dòng vốn chảy vào có thể thúc đẩy định giá cổ phiếu A tăng lên. Những nhận định này phản ánh sự đồng thuận của vốn quốc tế về hướng chuyển đổi của nền kinh tế Trung Quốc và triển vọng phát triển năm 2026, đồng thời dự báo rằng, sau mùa đông sẽ là mùa xuân, vốn toàn cầu có khả năng chảy về phương Đông.

Báo Tuổi Trẻ “Chuyên mục Liên lạc trưởng” dự báo thị trường năm 2026 với tiêu đề “Dòng chảy về phía đông”, cũng mang ý nghĩa này. Trong dự báo, “Liên lạc trưởng” sẽ phỏng vấn hàng chục nhà kinh tế uy tín, quản lý quỹ và nhà phân tích, mời họ chia sẻ nhận định về kinh tế Trung Quốc trong năm mới, phân tích các cơ hội đầu tư mới.

“Chúng tôi có quan điểm rất tích cực về toàn bộ thị trường cổ phiếu A năm 2026.” Ngày 23 tháng 2, ông Zhou Wenqun, trưởng bộ phận cổ phiếu của Quỹ Fidelity, đã tham gia chương trình “Dòng chảy về phía đông — Dự báo thị trường năm 2026 của ‘Liên lạc trưởng’” của báo Tuổi Trẻ và phát biểu.

Ông Zhou chỉ ra rằng, lý do chính để tin vào dự đoán này là sự cải thiện của các yếu tố cơ bản trong nước và sự cộng hưởng của dòng vốn chảy vào. Đồng thời, xét về điều kiện thị trường, ông cho rằng, lợi thế định giá của cổ phiếu A vẫn còn nổi bật, “Trong lĩnh vực công nghệ, sản xuất cao cấp hoặc các lĩnh vực liên quan đến ra nước ngoài, năng lực cạnh tranh của các công ty Trung Quốc rất mạnh, tổng thể các yếu tố này, chúng tôi tin rằng, năm nay các yếu tố cơ bản sẽ khá thuận lợi cho hiệu suất của thị trường cổ phiếu A.”

Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận dự kiến sẽ chạm đáy và phục hồi

Xem lại hiệu suất của thị trường cổ phiếu A năm 2025, ông Zhou nhận định, mức tăng chung gần 30%, nhưng phân hóa theo cấu trúc rất rõ ràng. Sự phân hóa này chủ yếu do sự dẫn dắt mạnh mẽ của các lĩnh vực công nghệ, sản xuất cao cấp và một số ngành tài nguyên, trong khi các lĩnh vực truyền thống bị hạn chế bởi nhu cầu tiêu dùng và bất động sản tương đối yếu.

Dự báo năm 2026, ông Zhou dự đoán phong cách thị trường sẽ thể hiện trạng thái “đấu tranh gay gắt”, có thể có đặc điểm khác nhau trong nửa đầu và nửa cuối năm.

“Trong một hoặc hai năm qua, phong cách tăng trưởng thực sự chiếm ưu thế, điều này dựa trên nền tảng cơ bản rất mạnh, bao gồm các đột phá liên tục trong lĩnh vực công nghệ cao, sản xuất cao cấp. Việc nâng cao các yếu tố cơ bản này cũng chứng minh hướng chuyển đổi của nền kinh tế Trung Quốc.” Ông Zhou phân tích cụ thể, “Trong nửa đầu năm, cơ hội trong lĩnh vực tăng trưởng vẫn còn khá nhiều, đặc biệt là các cơ hội do công nghệ dẫn dắt. Nhu cầu do AI thúc đẩy dự kiến sẽ mang lại tốc độ tăng trưởng lợi nhuận khá tốt cho các công ty công nghệ này.”

Trong nửa cuối năm, có thể sẽ xuất hiện sự chuyển đổi phong cách. “Sau hai đến ba năm tiêu hóa các yếu tố vĩ mô, chúng ta có thể thấy một số ngành truyền thống bắt đầu tích lũy từ mức thấp. Đồng thời, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của toàn bộ nền kinh tế cũng có khả năng chạm đáy và bắt đầu phục hồi trong năm nay.” Ông Zhou cho rằng, một số doanh nghiệp trong lĩnh vực truyền thống, đặc biệt là các doanh nghiệp có giá trị cao, đặc điểm chất lượng cao, có thể sẽ đón nhận cơ hội hồi phục, “Cơ sở của sự chuyển đổi này nằm ở việc phục hồi chu kỳ kinh tế, chỉ cần nhu cầu có thể tăng trở lại một mức độ nhất định, toàn ngành có thể chuyển từ trạng thái cạnh tranh gay gắt, yếu ớt sang trạng thái cân bằng hơn.”

Về dòng vốn, ông Zhou nhấn mạnh xu hướng chuyển dịch tài chính sẽ tăng cường sự hỗ trợ cho thị trường. “Xét về các yếu tố cơ bản tổng thể, nhu cầu phân bổ tài sản toàn cầu đối với Trung Quốc, cũng như dòng vốn tổng thể chảy vào, chúng tôi vẫn rất lạc quan về thị trường Trung Quốc năm 2026, đặc biệt là thị trường cổ phiếu A.”

Tập trung vào bốn hướng phân bổ chính

Trong chiến lược chọn cổ phiếu cụ thể, ông Zhou theo khuôn khổ nghiên cứu từ dưới lên của Fidelity, ưu tiên các công ty chất lượng cao, “Tôi cá nhân thiên về các cổ phiếu blue-chip chất lượng cao, các tiêu chí chính gồm ROE cao, bảng cân đối tài chính tốt và dòng tiền mạnh, đồng thời kết hợp vị trí chu kỳ ngành và mức định giá để đánh giá tổng thể.”

Năm 2026, ông Zhou tập trung vào bốn hướng phân bổ chính.

Thứ nhất là lĩnh vực tăng trưởng công nghệ. Ông Zhou cho rằng, nhu cầu do AI mang lại dự kiến sẽ thúc đẩy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các công ty công nghệ này. Bà nhấn mạnh, lĩnh vực công nghệ Trung Quốc có phạm vi rộng, tính đàn hồi cao, cấu trúc phân tán hơn, thể hiện sự phát triển toàn diện, ví dụ như ngành hàng không thương mại, chuỗi robot, không chỉ tập trung vào một dòng chính duy nhất.

Thứ hai là các doanh nghiệp xuất khẩu có khả năng cạnh tranh toàn cầu. “Giai đoạn phát triển hiện tại của Trung Quốc khiến nhiều doanh nghiệp tích lũy kinh nghiệm từ thị trường nội địa lớn và nhu cầu mạnh mẽ, ngày càng thể hiện rõ khả năng cạnh tranh ở thị trường quốc tế.” Ông Zhou lấy ví dụ, trong lĩnh vực sản xuất cao cấp, ô tô điện, pin, năng lượng mới, xuất khẩu game và văn hóa, “Một số công ty Trung Quốc có năng lực rất mạnh đang không ngừng mở rộng thị phần ở nước ngoài.”

Thứ ba là các tài sản cứng ở phía trên dòng cung. Trong môi trường tiền tệ toàn cầu nới lỏng, ông Zhou tích cực nhìn nhận các tài sản cứng như kim loại, kim loại màu, “Trong môi trường đô la yếu kéo dài, nhu cầu công nghiệp mạnh mẽ, hạn chế về cung cấp.” Ông nhấn mạnh, “Quá trình khai thác các kim loại cứng này thường dài, kể cả các dự án mở rộng mỏ hiện có, từ khi bắt đầu đến khi tăng công suất mới thường mất từ ba đến năm năm. Trong trường hợp nhu cầu bùng nổ ngắn hạn, cung cấp thực tế không thể đáp ứng kịp.” Ông nhấn mạnh, “Tình trạng cung vượt cầu vẫn sẽ tiếp tục.”

Cuối cùng, ông Zhou đánh giá cao lĩnh vực tiêu dùng. Ông phân loại tiêu dùng thành tiêu dùng truyền thống và tiêu dùng mới. Với tiêu dùng truyền thống, ông cho rằng năm nay có cơ hội, có thể chạm đáy và bắt đầu phục hồi, các yếu tố hỗ trợ gồm giá nguyên liệu đầu vào ổn định, chính sách giảm cạnh tranh nội bộ, tiêu thụ tồn kho về mức thấp.

“Chỉ cần nhu cầu có thể tăng trở lại một mức độ nhất định, toàn ngành có thể chuyển từ trạng thái cạnh tranh gay gắt, yếu ớt sang trạng thái cân bằng hơn.” Ông Zhou nói, “Lĩnh vực tiêu dùng truyền thống có dòng tiền ổn định, tỷ lệ cổ tức cao, trung bình có thể đạt 3-4%, một số công ty tốt còn có thể đạt 5-6%, hấp dẫn với cổ tức cao.”

Về tiêu dùng mới, ông Zhou cho rằng, “Nhiều hơn thể hiện ở giá trị cảm xúc, hoặc là trong lĩnh vực văn hóa mới, đáp ứng nhu cầu tiêu dùng,” tỷ lệ thâm nhập còn thấp, tiềm năng tăng trưởng lớn, nhưng đồng thời cảnh báo, định giá của lĩnh vực tiêu dùng mới còn cao, cần phân biệt kỹ các cổ phiếu, “Với các doanh nghiệp đã điều chỉnh định giá phù hợp, tôi vẫn rất lạc quan; còn các doanh nghiệp vẫn còn định giá cao, tôi sẽ giữ thái độ thận trọng hơn.”

Chia sẻ cơ bản về thị trường Hồng Kông và A

Về thị trường Hồng Kông, ông Zhou cho rằng, thị trường này chia sẻ cùng một nền tảng cơ bản với A, vì các doanh nghiệp niêm yết chủ yếu vẫn là doanh nghiệp Trung Quốc, xu hướng sẽ rất tương đồng, nhưng nhịp độ khác biệt rõ ràng, “Hồng Kông là thị trường tự do hơn, chịu ảnh hưởng lớn từ dòng vốn ra vào, thường biến động lớn hơn A.”

Ông cũng cho rằng, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho Hồng Kông, giúp hấp thụ dòng vốn từ đô la Mỹ sau khi giảm lãi suất, cộng thêm việc Hồng Kông còn đang bị định giá thấp hơn A khoảng 20-30%, “Xét về định giá, sức hấp dẫn của nó cũng khá lớn.”

Về các cổ phiếu tiêu biểu của Hồng Kông, ông Zhou đề cập đến ba loại chính. Thứ nhất là các doanh nghiệp nền tảng internet, ông cho rằng trong thời đại AI mới, các doanh nghiệp này đang nỗ lực hơn, khoảng cách với các doanh nghiệp tương đương ở nước ngoài đang dần thu hẹp, hoặc có thể đã vượt qua các công ty công nghệ nước ngoài, nhưng về mặt định giá, phần lớn các công ty internet Trung Quốc vẫn đang giao dịch ở mức thấp hơn khoảng 40%.

Thứ hai là các doanh nghiệp AI và ứng dụng. Ông Zhou chỉ ra, do nhu cầu AI toàn cầu mang lại sự thay đổi rõ rệt về cấu trúc ngành, các doanh nghiệp này có tiềm năng tăng trưởng rất nổi bật. Thứ ba là các tài sản không phải Trung Quốc niêm yết tại Hồng Kông, như các công ty dịch vụ công châu Âu và ngân hàng toàn cầu, ông cho rằng, các cổ phiếu này phần nào cân bằng lại các doanh nghiệp Trung Quốc, và thường thể hiện tốt về quản trị công ty cũng như chú trọng lợi ích cổ đông.

Rủi ro địa chính trị ảnh hưởng hạn chế đến A股

Nói về các yếu tố tiêu cực có thể đối mặt trong năm 2026, ông Zhou nhấn mạnh hai điểm chính.

Thứ nhất là rủi ro địa chính trị. Ông cho rằng, đây là rủi ro lớn nhất trong năm 2026, “Hiện tại, môi trường quốc tế ngày càng phức tạp, tôi cho rằng, đây là rủi ro lớn nhất đối với biến động của thị trường quyền lợi.” Thứ hai là áp lực điều chỉnh của các cổ phiếu công nghệ nước ngoài, “Chìa khóa nằm ở việc AI có thể tìm ra đột phá mới trong ứng dụng thực tế, và hạ tầng AI có thể dư thừa ở một mức độ nào đó không? Nếu nhu cầu không đạt kỳ vọng, sẽ gây ra điều chỉnh rõ rệt.” Ông Zhou nói.

Tuy nhiên, ông nhấn mạnh, những rủi ro này ảnh hưởng hạn chế đến A股, ngược lại còn có thể thúc đẩy xu hướng đồng đô la Mỹ yếu đi, “Đối với các nhà phân bổ tài sản toàn cầu, việc tìm kiếm các tài sản không phải đô la sẽ càng trở nên cấp thiết, và tài sản nhân dân tệ sẽ trở thành một lựa chọn dễ tiếp cận.” Ngoài ra, ông còn cho biết, cấu trúc ngành công nghệ tăng trưởng trong nước ngày càng phân tán, thể hiện sự phát triển toàn diện, khả năng chống chịu có thể mạnh hơn, “Tổng thể, ảnh hưởng đến thị trường A股 vẫn còn hạn chế.”