Thị trường trái phiếu không thể chịu đựng nổi nữa? Moody's cảnh báo: Các tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ sử dụng chuẩn mực kế toán để "ẩn hàng trăm tỷ USD nợ tiềm ẩn"

“Góc khuất” trong chuẩn mực kế toán chung của Mỹ đang cho phép các ông lớn công nghệ xây dựng trung tâm dữ liệu AI điên cuồng đồng thời làm biến mất hàng trăm tỷ đô la nợ tiềm năng khỏi bảng cân đối kế toán.

Theo báo cáo của tờ Financial Times ngày 23 tháng 2, các tổ chức xếp hạng quốc tế Moody’s đã cảnh báo rằng, các chuẩn mực kế toán hiện hành của Mỹ có “hạn chế”, cho phép các công ty công nghệ lớn che giấu hàng trăm tỷ đô la nợ tiềm năng trong cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo (AI). Lỗ hổng này có thể khiến các nhà đầu tư khó nhận diện chính xác tình hình tài chính thực sự của các ông lớn công nghệ.

Các nhà phân tích của Moody’s chỉ ra rằng, do các quy định hạn chế, các công ty AI có thể không cần ghi nhận chi phí gia hạn thuê trung tâm dữ liệu trên báo cáo tài chính, cũng như không cần ghi nhận chi phí khi không gia hạn, mặc dù cả hai đều có thể rất lớn. Moody’s cảnh báo rằng “việc tiết lộ thông tin có thể không phản ánh toàn diện bức tranh”, và các số liệu nợ hiện tại “không mấy khả năng phản ánh các kịch bản tương lai hợp lý”.

Các “khu vực mù” của chuẩn mực kế toán

Khi Meta và Oracle cùng nhiều công ty khác ngày càng sử dụng các phương thức tài chính ngoài bảng cân đối, chủ yếu là các tổ chức đặc biệt (SPV) do các nhà đầu tư bên ngoài góp vốn để xây dựng trung tâm dữ liệu, mô hình “tài chính ngoài bảng” này đang thu hút sự chú ý của thị trường tín dụng. Trong mắt các tổ chức xếp hạng và nhiều nhà đầu tư trái phiếu, việc thuê lại trung tâm dữ liệu từ các thực thể này về lâu dài về cơ bản là một khoản nợ.

Tuy nhiên, Moody’s phát hiện rằng, các doanh nghiệp đã khéo léo thiết kế các điều khoản thuê để các khoản nợ này “ẩn mình” trên sổ sách.

Cách thức cụ thể là: các công ty ký hợp đồng thuê ngắn hạn, đồng thời cam kết sẽ trả tiền bồi thường (tức là bảo đảm giá trị còn lại, RVG) nếu không gia hạn dẫn đến giảm giá trị trung tâm dữ liệu.

Theo chuẩn mực kế toán chung của Mỹ (GAAP):

• Tiêu chuẩn ghi nhận chi phí gia hạn thuê: Gia hạn thuê phải là “hợp lý chắc chắn” (reasonably certain), thường được xem là khả năng trên 70%.
• Tiêu chuẩn ghi nhận tiền bồi thường: Nếu không gia hạn dẫn đến bảo đảm giá trị còn lại, chỉ ghi nhận khi “có khả năng cao” (probable) xảy ra, tức khả năng trên 50%.

Điều này tạo ra một “khoảng trống” hoàn hảo. Các nhà phân tích David Gonzales và Alastair Drake giải thích:

“Việc quyết định có nên gia hạn thuê hay không phần lớn phụ thuộc vào việc các doanh nghiệp quy mô lớn có sẵn sàng đầu tư thêm vào phần cứng hay không… Việc áp dụng chặt chẽ các hướng dẫn này có thể khiến nhiều hợp đồng thuê bị xem là không hợp lý để gia hạn.”

Vì các thành phần công nghệ chủ chốt của trung tâm dữ liệu thường có tuổi thọ chỉ từ 4 đến 6 năm, các doanh nghiệp có thể lập luận rằng việc gia hạn không “hợp lý chắc chắn”, đồng thời cũng cho rằng việc kích hoạt tiền bồi thường không “có khả năng cao” xảy ra. Kết quả là: hai khoản chi tiêu tiềm năng khổng lồ này đều không cần ghi nhận là nợ.

Bảo đảm 28 tỷ USD ngầm của Meta

Dựa trên một giao dịch trung tâm dữ liệu tư nhân lớn nhất hiện nay, Moody’s đã phân tích chi tiết rủi ro này.

Dự án Hyperion của Meta tại bang Louisiana được đặt trong một tổ chức đặc biệt gọi là Beignet Investor, do Blue Owl Capital cung cấp tài chính. Meta sẽ cho thuê trung tâm này, hợp đồng ban đầu chỉ 4 năm, nhưng có tùy chọn gia hạn lên tới 20 năm.

Điều đáng chú ý là Meta còn cung cấp một khoản bảo đảm trị giá lên tới 28 tỷ USD, cam kết sẽ bồi thường nếu giá trị bất động sản giảm.

Tuy nhiên, những con số ấn tượng này chỉ xuất hiện trong phần chú thích của báo cáo tài chính hàng năm mới nhất của Meta, và không được ghi nhận vào bất kỳ khoản nợ nào trên bảng cân đối kế toán của công ty. Trong báo cáo, Meta viết: “Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, việc thanh toán bảo đảm giá trị còn lại (RVG) không thuộc trường hợp ‘có khả năng cao’, do đó chưa ghi nhận bất kỳ khoản nợ nào.”

Cách xử lý này khiến dòng tiền tiềm năng hàng trăm tỷ đô la “ẩn” khỏi báo cáo, mặc dù nó có ảnh hưởng lớn đến khả năng tài chính trong tương lai của công ty.

Phản ứng của Moody’s: Chúng tôi sẽ điều chỉnh thủ công

Trước sự phổ biến ngày càng tăng của các phương thức tài chính ngoài bảng, Moody’s cho biết sẽ áp dụng các tiêu chuẩn đánh giá chặt chẽ hơn.

Tổ chức này rõ ràng nhấn mạnh rằng, khi quyết định xếp hạng tín dụng cho các công ty công nghệ, họ sẽ tự thực hiện các đánh giá xác suất của riêng mình để xác định các khoản nợ tiềm năng trong tương lai cần xem xét.

Moody’s cho biết: “Nếu chúng tôi cho rằng các khoản nợ thuê được báo cáo thấp hơn thực tế về dòng tiền có thể xảy ra, chúng tôi có thể thực hiện điều chỉnh nợ theo định lượng.” Tổ chức này bổ sung rằng, các điều chỉnh này sẽ “xem xét khả năng thực hiện các hợp đồng gia hạn hoặc bảo đảm giá trị còn lại (RVG), hoặc cả hai”.

Điều này có nghĩa là, dù các ông lớn công nghệ có thể che giấu nợ một cách hợp pháp trên báo cáo tài chính, nhưng khi vay vốn trên thị trường trái phiếu, họ vẫn có thể phải đối mặt với việc các tổ chức xếp hạng xem đó là nợ thực sự, điều này có thể ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng hoặc chi phí vay vốn của doanh nghiệp.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ

Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân và chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của chính mình.