Cổ phiếu 'nền kinh tế cũ' trông có vẻ đắt đỏ và phần mềm thì rẻ mạt. Liệu điều đó có đủ để chấm dứt chu kỳ luân chuyển không?

Bản phân tích của Wall Street ngày thứ Hai đã làm rõ một điều: ngày càng nhiều người bắt đầu từ bỏ phần mềm. Trong khi tâm lý này hợp lý — các nhà phân tích không mù quáng trước biến động giá và biết rằng vị thế của họ đang lệch lạc trước các báo cáo lợi nhuận quan trọng — thì cũng cần đặt câu hỏi liệu đây có thể là dấu hiệu cho thấy sự chuyển dịch khỏi các cổ phiếu này và sang các tên tuổi chu kỳ, cổ phiếu cũ của nền kinh tế đã hết thời hay không. Các mục tiêu giá của Workday bị hạ tại Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley và Jefferies. Tương tự cho Autodesk tại UBS, Stifel và Morgan Stanley. Mục tiêu giá của Salesforce bị cắt giảm tại Morgan Stanley và Jefferies. BTIG và Stifel cũng làm điều tương tự với Snowflake. Thậm chí ngành an ninh mạng cũng không an toàn, khi Stifel hạ mục tiêu giá của CrowdStrike và Wedbush loại bỏ Palo Alto Networks khỏi danh sách “ý tưởng tốt nhất”. Rõ ràng, hầu hết các công ty này vẫn xem các cổ phiếu này là mua vào dựa trên mức giá so với mục tiêu giá. Tuy nhiên, rõ ràng Wall Street cuối cùng đã nhận được thông điệp rằng các khoản phí cao từng trả cho các doanh nghiệp ít tài sản này sẽ khó có thể duy trì trong kỷ nguyên AI. Từ viết tắt mới nóng trên thị trường — HALO, do chính Josh Brown của CNBC đặt ra — thể hiện sự chuyển dịch này khỏi thị trường mà phần lớn các cổ phiếu ít tài sản như FAANG và nhóm “Bảy kỳ diệu” chiếm ưu thế. Nó tượng trưng cho “Tài sản nặng, Tục lệ thấp”. Không giống như FAANG hay Mag 7, nó không đề cập đến một nhóm cổ phiếu được chọn lọc. Thay vào đó, nó đề cập đến bất kỳ và tất cả các công ty mà nhà đầu tư cho là có khả năng chống chịu với áp lực của AI vì chúng không thể bị cạnh tranh chỉ bằng một lệnh prompt đơn giản vào mô hình AI tạo sinh. Chắc chắn, chúng ta có thể nghĩ rằng thật viển vông khi một mô hình AI có thể tạo ra CrowdStrike tiếp theo. Nhưng đó là nỗi sợ của thị trường hiện tại, và đây là một thị trường khó để chống lại. Logic đằng sau HALO rất hợp lý. Dù sao, bạn không thể dùng AI để đặt lệnh mua một chiếc Big Mac từ McDonald’s hoặc một ly cà phê Venti từ Starbucks. Cũng không thể dùng AI để sản xuất các turbine khí tự nhiên cần thiết để đáp ứng nhu cầu điện dựa trên AI (xin chào, GE Vernova). Tương tự, các cáp quang để truyền dữ liệu nhanh trong các trung tâm dữ liệu AI (như của Corning). Nhưng có thể có vấn đề: Nếu không có lợi ích rõ ràng từ AI thúc đẩy mở rộng biên lợi nhuận và tăng trưởng lợi nhuận liên quan, thì giới hạn của việc đẩy giá các cổ phiếu này lên trước chủ đề HALO sẽ chỉ là một giao dịch dựa trên tâm lý hơn là dựa trên thực tế. Nếu lợi nhuận không tăng nhưng giá cổ phiếu lại đi lên, thì bạn đang trả nhiều hơn cho cùng một đồng lợi nhuận. Điều đó có nghĩa là cổ phiếu ngày càng đắt hơn và do đó, giá trị tiềm năng giảm đi. Hãy xem biểu đồ này phân tích các động thái định giá trên tất cả 11 ngành trong S&P 500, sử dụng các ETF của State Street cho từng ngành. Vậy chúng ta thấy gì? Năng lượng, công nghiệp, vật liệu, hàng tiêu dùng thiết yếu, tiện ích và chăm sóc sức khỏe rõ ràng là những người hưởng lợi từ giao dịch HALO. Cả sáu ngành này đều chứng kiến mức định giá dựa trên lợi nhuận tăng lên trong sáu tháng qua, vượt mức trung bình 5 năm của họ. Đặc biệt, mức mở rộng hệ số cho ngành công nghiệp — nơi có GE Aerospace, Caterpillar và RTX (chủ sở hữu của Pratt & Whitney) — đáng chú ý. Nó không chỉ giao dịch trên mức trung bình 5 năm, mà còn ở mức cao nhất trong ba năm. Ngành năng lượng, dẫn đầu bởi Exxon Mobil và Chevron, cũng gần như đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Ngược lại, ngành công nghệ thông tin — do Apple, Nvidia và Microsoft chi phối — và dịch vụ truyền thông — nơi Meta và Google mẹ là Alphabet là các tên lớn nhất — đã giảm xuống dưới mức trung bình 5 năm trong sáu tháng qua. Trong khi đó, ngành tiêu dùng không thiết yếu — do Amazon và Tesla chi phối — cũng đã giảm, nhưng vẫn giữ tốt hơn so với mức trung bình 5 năm của họ. Và điều này hợp lý, vì đây là ngành gần nhất với mô hình HALO. Amazon có thể bị xếp vào ngành công nghệ, nhưng nó sở hữu hàng trăm kho hàng, trung tâm dữ liệu và thậm chí cả các cửa hàng tạp hóa — hoàn toàn là tài sản thực. Tương tự, ngành tài chính, nơi các nhà đầu tư cũng đang tự hỏi bao nhiêu phần hoạt động có thể bị AI làm gián đoạn. Điều này có ý nghĩa gì? Tóm lại, sự chuyển dịch này có thể bắt đầu đi đến hồi kết. Các định giá của các doanh nghiệp tăng trưởng lâu dài trước đó đã bị nén lại, còn các ngành chu kỳ mới được phong danh hiệu đã trở nên quá đà — chính lý do các nhà phân tích Jefferies đã hạ cấp Deere hôm thứ Hai sau đà tăng hơn 40% trong năm tính đến nay. Tuy nhiên, điểm cần lưu ý là trong khi các định giá này dựa trên ước tính của FactSet, vấn đề gây rối loạn thị trường là nỗi sợ hãi và sự thiếu tin tưởng. Cụ thể, các nhà đầu tư lo sợ rằng các ước tính lợi nhuận quá cao cho các công ty có thể bị AI làm gián đoạn. Trong các trường hợp khác, có thể các ước tính quá thấp cho các công ty có thể tận dụng AI để nâng cao hiệu quả và tăng lợi nhuận. Sự không chắc chắn về tương lai tạo ra sự thiếu tin tưởng vào các hệ số lợi nhuận. Điều này có nghĩa là cổ phiếu công nghệ trông có vẻ rẻ dựa trên các ước tính hiện tại — và giao dịch HALO đang bán với mức cao hơn so với định giá lịch sử — nhưng các nhà đầu tư không hoàn toàn tin tưởng. Nếu bạn không tin vào chỉ số tài chính dựa trên đó, bạn không thể tin vào định giá — dữ liệu đầu vào kém, kết quả kém. Rõ ràng: Chúng tôi không nói rằng các ước tính chắc chắn là rác rưởi. Chúng tôi chỉ thừa nhận rằng nỗi sợ đã chiếm lĩnh thị trường. Phản biện của chúng tôi là khi nỗi sợ kiểm soát hành động giá, thường thị trường sẽ vượt quá thực tế, cả về phía tăng và giảm. Điều này thường đúng ngay cả khi nỗi sợ — sự gián đoạn của trí tuệ nhân tạo — là hợp lý. Kết luận của chúng tôi là: Dù các ước tính có ra sao đi nữa, quy mô của biến động sẽ quyết định rằng những nhà đầu tư muốn xuống tiền nên tìm kiếm cơ hội ở các khu vực bị bán tháo trong thị trường. Có thể còn quá sớm, vì chưa bao giờ an toàn để bắt dao đang rơi, nhưng bạn nên có ý tưởng ngay khi có vẻ như đáy thực sự có thể giữ vững, hoặc khi thị trường bắt đầu đi lên trở lại nhờ tin tốt (hoặc, thậm chí còn rõ ràng hơn, ít nhất là giảm xuống ít hơn khi có tin xấu). Đồng thời, những ai muốn giảm bớt cổ phiếu nên xem xét các cổ phiếu đã theo đà HALO. Chúng tôi không dự đoán đáy của ngành công nghệ, cũng không dự đoán đỉnh của giao dịch HALO. Tuy nhiên, khi xuất hiện các biến động và phân kỳ như vậy, xu hướng là vượt quá mức thực tế. Thời điểm này là thời điểm lý tưởng để chọn cổ phiếu, và có thể đòi hỏi chúng ta phải linh hoạt hơn trong cách tiếp cận, ít dựa vào các ước tính hơn. Trong một thị trường dễ bị đẩy lệch quá mức, nhà đầu tư cần lùi lại và tập trung vào từng cổ phiếu riêng lẻ. Nói rằng phần mềm doanh nghiệp sẽ ổn là quá đơn giản, cũng như nói rằng tất cả các nhà cung cấp phần mềm truyền thống sẽ trở nên lỗi thời trong vòng năm năm (như giá cổ phiếu có thể khiến bạn nghĩ). Thay vào đó, hãy xem xét các doanh nghiệp một cách toàn diện, hỏi xem liệu có thực sự hợp lý khi một mô hình AI tạo sinh có thể thay thế hoặc gây gián đoạn đáng kể các doanh nghiệp này đến mức có thể lý giải việc cổ phiếu bị phá hủy hay không. Nếu câu trả lời là không, như chúng tôi tin là đúng với các tên tuổi an ninh mạng — CrowdStrike và Palo Alto Networks — thì bạn có thể sẽ tìm thấy thời điểm thích hợp để mua. Salesforce, sẽ báo cáo vào tối thứ Tư, rõ ràng là khó hơn một chút vào thời điểm này. Các ứng dụng của họ rất quan trọng đối với các nhân viên bán hàng và marketing sử dụng chúng. Nhưng đối với toàn bộ doanh nghiệp, chúng không quan trọng bằng an ninh mạng. Thêm vào đó, chúng dễ bị gián đoạn hơn mô hình cấp phép dựa trên chỗ ngồi và không đòi hỏi hiệu ứng mạng như các dịch vụ an ninh mạng. Tiếp tục thận trọng cũng rất quan trọng vì một thị trường bị chi phối bởi nỗi sợ có thể duy trì trạng thái phi lý lâu hơn khả năng bạn còn đủ khả năng tài chính. Đồng thời, trừ khi các tên tuổi trong nhóm HALO thực sự có thể tăng trưởng lợi nhuận, thì giới hạn về mức giá mà họ có thể được mua vào vẫn còn — rõ ràng, sự chuyển dịch khỏi phần mềm có thể đẩy họ vượt quá mức mà một nhà đầu tư hợp lý có thể chấp nhận. Vì vậy, bạn nên chốt lời nhưng không nên làm anh hùng, đưa ra các dự đoán lớn theo cả hai chiều. Cuối cùng, thị trường này một lần nữa nhắc nhở chúng ta về hai điều: Lợi ích của việc chọn cổ phiếu, giúp chúng ta có thể đi từng doanh nghiệp và đặt câu hỏi quan trọng — mô hình kinh doanh có thể bị gián đoạn đến mức nào? — ngay cả khi chúng ta không thể trả lời một cách định lượng ngoài phân tích kịch bản qua mô hình tài chính. Tầm quan trọng của đa dạng hóa. Các cổ phiếu yêu thích trên thị trường đã trở thành những chú vịt xấu xí nhanh đến mức có thể coi là viễn tưởng khi nghĩ rằng bạn có thể đã phân bổ nặng vào phần mềm và công nghệ rồi chuyển sang các ngành chu kỳ trước khi bị tổn thất. Đa dạng hóa có thể gây tổn thất trong các giai đoạn tập trung vào các cổ phiếu thắng lớn, nhưng đó là chìa khóa để bảo vệ khỏi sự phá hủy trong lĩnh vực phần mềm. Nếu phần mềm là tất cả những gì bạn sở hữu, hãy nghĩ xem danh mục của bạn sẽ giảm bao nhiêu trong vài tuần hoặc vài tháng tới. Khi chúng tôi tiếp tục điều hướng qua thị trường đầy rẫy những biến động này, chúng tôi dự định tập trung nhiều vào các yếu tố cơ bản của từng doanh nghiệp, với ý tưởng đa dạng hóa trong tâm trí. Chúng tôi sẽ xem xét cắt giảm các cổ phiếu đã tăng trưởng nhiều năm chỉ trong vài tuần và tìm kiếm cơ hội mua rẻ ở các cổ phiếu của những công ty dường như đang trên bờ vực phá sản. (Xem danh sách đầy đủ các cổ phiếu trong Quỹ Từ Thiện của Jim Cramer.) Là thành viên của CNBC Investing Club cùng Jim Cramer, bạn sẽ nhận được cảnh báo giao dịch trước khi Jim thực hiện một giao dịch. Jim chờ 45 phút sau khi gửi cảnh báo giao dịch trước khi mua hoặc bán cổ phiếu trong danh mục quỹ từ thiện của mình. Nếu Jim đã đề cập đến một cổ phiếu trên CNBC TV, ông sẽ chờ 72 giờ sau khi phát hành cảnh báo mới thực hiện giao dịch. THÔNG TIN VỀ CLB ĐẦU TƯ TRÊN ĐỀU PHỤ THUỘC ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN CỦA CHÚNG TÔI, CHÍNH SÁCH RIÊNG TƯ VÀ BẢO ĐẢM CỦA CHÚNG TÔI. KHÔNG CÓ NGHĨA VỤ TƯƠNG TRỌNG HOẶC TRÁCH NHIỆM PHÁP LÝ NÀO ĐƯỢC TẠO RA, HOẶC PHÁT SINH, TỪ VIỆC BẠN NHẬN BẤT KỲ THÔNG TIN NÀO CUNG CẤP LIÊN QUAN ĐẾN CLB ĐẦU TƯ. KHÔNG ĐẢM BẢO KẾT QUẢ CỤ THỂ HOẶC LỢI NHUẬN NÀO.