Ngân hàng Dự trữ Liên bang đang chia rẽ đến mức độ nào?

Những điểm chính rút ra

• Ngân hàng Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất vào thứ Tư, nhưng có ba quan chức bỏ phiếu phản đối—một người ủng hộ cắt giảm lớn hơn và hai người ủng hộ không cắt giảm nào cả.
• Sáu “người phản đối nhẹ” dự đoán không có thay đổi nào về lãi suất vào cuối năm 2025—điều này có thể là dấu hiệu của sự bất đồng trong ủy ban.
• Các nhà phân tích cho rằng các chia rẽ có khả năng sẽ còn kéo dài đến năm 2026, nhưng họ cảnh báo rằng triển vọng có thể thay đổi khi một chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm.

Sự chia rẽ bất thường tại Cục Dự trữ Liên bang đang ngày càng sâu sắc. Vào thứ Tư, ba phiếu phản đối đã đi kèm với quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cắt giảm lãi suất lần thứ ba trong năm 2025.

Đây là một tình huống hiếm hoi đối với ủy ban thiết lập chính sách của ngân hàng trung ương, vốn thường đạt được sự đồng thuận. Điều làm rối loạn thêm là việc Tổng thống Donald Trump sắp công bố người kế nhiệm Chủ tịch Jerome Powell. Nhiều người trên Phố Wall dự đoán rằng người thay thế Powell sẽ có xu hướng ủng hộ nhiều lần cắt giảm hơn. Tuy nhiên, hiện tại, các nhà phân tích cho rằng Fed có khả năng sẽ tạm dừng chờ đợi thêm dữ liệu kinh tế.

Những bất đồng tại cuộc họp thứ Tư phản ánh tình thế khó khăn của các nhà ngân hàng trung ương khi thị trường lao động yếu đi trong khi lạm phát vẫn ở mức cao do các thuế quan.

Ba ‘Phản đối cứng’

Các phiếu phản đối hiếm khi xuất hiện tại Fed, nhưng chúng đặc biệt hiếm dưới thời Powell, người được biết đến trên Phố Wall với khả năng thúc đẩy sự đồng thuận trong các thành viên bỏ phiếu của FOMC.

Ba lần cắt giảm của ngân hàng trung ương trong năm 2025 đều đi kèm với các phản đối: một tại cuộc họp tháng Chín, hai trong tháng Mười, và ba trong tháng Mười Hai. Các cuộc họp tháng Mười và tháng Mười Hai còn đặc biệt hơn khi các phiếu phản đối chia thành hai chiều trái ngược: Stephen Miran ủng hộ cắt giảm lớn hơn mỗi lần, còn Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid bỏ phiếu không cắt giảm nào trong tháng Mười và tháng Mười Hai. Schmid còn được tham gia tại cuộc họp tháng Mười Hai bởi Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee. Ngược lại, tại ba cuộc họp trong năm 2024 khi Fed cắt giảm lãi suất, hai cuộc có một phiếu phản đối mỗi lần, còn cuộc thứ ba thì thống nhất.

“Tinh thần đồng thuận trong FOMC đang tan rã,” viết Samuel Tombs, nhà kinh tế trưởng tại Pantheon Macroeconomics. Ông cho biết các phiếu phản đối trong thứ Tư là những phản đối đáng kể nhất kể từ tháng Chín năm 2019, khi Fed cắt giảm lãi suất trong một đợt điều chỉnh giữa chu kỳ mà các nhà phân tích gọi là “điều chỉnh giữa chu kỳ” trong bối cảnh căng thẳng nghiêm trọng trên thị trường tiền tệ.

Don Rissmiller, nhà kinh tế trưởng tại Strategas, viết rằng thật đáng chú ý khi không có nhiều phản đối hơn nữa từ cuộc họp, “với phạm vi các quan điểm và mớ dữ liệu chính phủ mà FOMC phải đối mặt.”

Sáu ‘Phản đối nhẹ’

Cùng với hai phiếu bỏ phiếu tạm dừng, còn có những gì một số nhà phân tích gọi là “phản đối nhẹ.” Những phản đối này thể hiện rõ trong “đồ thị chấm” dự báo về lãi suất và nền kinh tế. Sáu quan chức dự đoán lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm 2025 sẽ cao hơn 25 điểm cơ bản so với mức sau lần cắt giảm thứ Tư. Trong khi một số dự báo này có thể thuộc về các thành viên không bỏ phiếu, các nhà phân tích cho rằng chúng là dấu hiệu cho thấy thái độ của FOMC đang thay đổi.

		Lãi suất quỹ liên bang: Dữ liệu lịch sử và dự báo của FOMC

		Mỗi chấm thể hiện dự báo lãi suất quỹ liên bang của một thành viên FOMC.

Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 12 năm 2025.

“Các ‘phản đối cứng’ từ các thành viên bỏ phiếu cũng như các ‘phản đối nhẹ’ trong đồ thị chấm đều làm nổi bật nhóm diều hâu của Fed,” viết Kay Haigh, đồng trưởng bộ phận thu nhập cố định và giải pháp thanh khoản toàn cầu tại Goldman Sachs Asset Management.

Cuối cùng, sáu chấm này cho thấy “Chủ tịch Fed tiếp theo sẽ gặp khó khăn trong việc tập hợp các thành viên ủy ban để đồng thuận về việc giảm thêm lãi suất trong năm tới,” viết Tombs của Pantheon.

Tại sao các quan chức Fed không thể đồng thuận?

Phần lớn tranh cãi về lãi suất xuất phát từ kinh tế vĩ mô. Lãi suất là công cụ chính của ngân hàng trung ương để chống lại lạm phát dai dẳng và thị trường lao động chậm lại, nhưng việc thay đổi lãi suất chỉ có thể giải quyết một trong hai vấn đề cùng lúc. Lạm phát cao yêu cầu lãi suất cao hơn để làm chậm nền kinh tế, trong khi thị trường việc làm giảm nhiệt cần lãi suất thấp hơn để kích thích tăng trưởng.

Powell mô tả điều này vào thứ Tư: “Tình hình là hai mục tiêu của chúng ta đang có chút xung đột. Thú vị là, mọi người trong FOMC đều đồng ý rằng lạm phát quá cao … và thị trường lao động đã yếu đi.” Ông giải thích rằng sự khác biệt trong ý kiến của các thành viên ủy ban bắt nguồn từ cách họ cân nhắc các rủi ro đối nghịch đó. “Bạn chỉ có một công cụ, nó không thể làm hai việc cùng lúc … đó là một tình huống rất thách thức.”

Powell giữ thái độ lịch sự

Trong bài phát biểu với báo chí, Powell nói rằng sự chia rẽ ngày càng sâu sắc là hợp lý, do bức tranh kinh tế còn mơ hồ. Ông giảm nhẹ mọi gợi ý về sự bất đồng không lành mạnh trong FOMC, mô tả các cuộc thảo luận của ủy ban là sâu sắc và tôn trọng. Powell còn nói rằng ông có thể đưa ra lý lẽ cho cả hai phía của cuộc tranh luận về nới lỏng hay tạm dừng. “Các cuộc thảo luận chúng ta đã có còn tốt hơn bất kỳ cuộc nào tôi từng có trong 14 năm làm việc tại Fed,” ông khẳng định.

Các chia rẽ sẽ còn kéo dài đến năm 2026

“Trong khi kết quả của cuộc họp hôm nay đã được dự đoán, con đường lãi suất đến năm 2026 vẫn còn rất mơ hồ,” nói Dominic Pappalardo, chiến lược gia đa tài sản trưởng tại Morningstar Wealth. “Việc cân bằng giữa việc kiểm soát lạm phát và hỗ trợ việc làm cùng ổn định kinh tế dường như chưa giảm bớt chỉ vì lịch trình đã trôi qua.”

Thêm vào đó là sự thay đổi sắp tới về lãnh đạo. Thời hạn làm chủ tịch của Powell sẽ kết thúc vào tháng Năm, và Tổng thống Donald Trump có khả năng sẽ công bố người kế nhiệm trong vài tuần tới. Phố Wall thường dự đoán Trump, người đã nhiều lần thúc đẩy lãi suất thấp hơn, sẽ chọn người có xu hướng nới lỏng nhiều hơn.

Vì lý do đó, Jeff Schulze, trưởng chiến lược kinh tế và thị trường tại ClearBridge Investments, cảnh báo các nhà đầu tư không nên đặt quá nhiều kỳ vọng vào các dự báo của thứ Tư. “Triển vọng từ FOMC do Powell dẫn dắt ít ảnh hưởng hơn bình thường đối với các quyết định chính sách của Fed trong tương lai, do sự thay đổi sắp tới về lãnh đạo,” ông nói.

Nỗi lo về việc mất độc lập của ngân hàng trung ương vẫn còn tồn tại trên Phố Wall, nhưng hiện tại, các nhà phân tích chưa cảnh báo gì quá nghiêm trọng. “Sự chia rẽ trong cuộc bỏ phiếu của Fed là đáng chú ý, nhưng miễn là các thành viên FOMC cảm thấy thoải mái thể hiện quan điểm của mình … chúng ta có thể xem đây là một chính sách độc lập,” Rissmiller của Strategas viết. “Điều đó là tốt, và có khả năng sẽ tiếp tục trong năm 2026 khi các thành viên mới của FOMC lần lượt tham gia và một Chủ tịch Fed mới chuẩn bị tiếp quản.”