Các quỹ phòng hộ hoạt động tích cực xung quanh Blue Owl khi các lo lắng về phần mềm tín dụng tư nhân ngày càng gia tăng

Quỹ phòng hộ hoạt động tích cực Saba Capital Management đang chuẩn bị tấn công vào ba quỹ tín dụng tư nhân của Blue Owl Capital, trong đó hai quỹ gần đây đã bán bớt khoảng 1 tỷ USD tài sản cho vay, khi lo ngại ngày càng tăng về định giá phần mềm và áp lực thanh khoản rộng hơn trên thị trường tư nhân. Giá cổ phiếu của nhà quản lý tín dụng tư nhân Blue Owl đã giảm mạnh trong những ngày gần đây do lo ngại ngày càng tăng về khủng hoảng thanh khoản trong các phương tiện nợ của họ. Công ty đã sửa đổi điều khoản thanh khoản trong một trong các quỹ của mình, Blue Owl Capital Corporation II, hạn chế khả năng rút tiền của nhà đầu tư. Hiện tại, Boaz Weinstein’s Saba Capital cùng với Cox Capital Partners đã phát động một đề nghị mua lại cổ phần của các quỹ không niêm yết với mức chiết khấu 20-35% so với giá trị ròng tài sản (NAV) được báo cáo. Saba và Cox cho biết trong thông báo ngày thứ Sáu rằng họ đã thông báo cho Blue Owl về ý định bắt đầu đề nghị mua lại một phần cổ phần của quỹ Blue Owl Capital Corporation II — còn gọi là OBDC II — bằng tiền mặt. Họ cũng dự định phát động các đề nghị mua lại tương tự cho hai quỹ Blue Owl khác — quỹ Blue Owl Technology Income Corp (OTIC) tập trung vào công nghệ và quỹ Blue Owl Credit Income Corp (OCIC). Blue Owl Capital. OBDC II, một công ty phát triển doanh nghiệp hướng tới nhà đầu tư bán lẻ tại Mỹ, gần đây đã bán bớt 600 triệu USD khoản vay, chiếm khoảng 34% trong danh mục 1,7 tỷ USD của họ. Trong khi đó, quỹ OTIC đã bán 400 triệu USD tài sản cho vay, chiếm 6% danh mục của họ. Saba và Cox cho biết các đề nghị mua lại sẽ “cung cấp giải pháp thanh khoản cho nhà đầu tư bán lẻ trong bối cảnh tăng đột biến các yêu cầu rút vốn của các quỹ BDC trên toàn ngành, nhiều quý liên tiếp có dòng tiền rút ra và sự gia tăng các quy định hạn chế rút vốn.” ‘Thăng trầm’ Blue Owl cho biết tuần trước rằng họ sẽ chấm dứt các khoản thanh toán thanh khoản định kỳ hàng quý cho nhà đầu tư của OBDC II, thay vào đó chuyển sang các khoản thanh toán định kỳ được tài trợ bằng doanh thu từ bán tài sản, lợi nhuận, khoản hoàn trả và các giao dịch khác. Động thái này, làm hạn chế chặt chẽ hơn khả năng rút tiền của nhà đầu tư, đã khiến giá cổ phiếu Blue Owl giảm mạnh tuần trước. “Vấn đề về thanh khoản trong các tình huống này là rất quý giá,” Orlando Gemes, đối tác sáng lập kiêm giám đốc đầu tư tại Fourier Asset Management, nói. “[Weinstein] đang cung cấp thanh khoản mà có thể không tìm thấy ở nơi khác hoặc có thể không có sau này.” Saba Capital chuyên về các cơ hội arbitrage giá trị tương đối và cấu trúc vốn trong thị trường tín dụng. Chiết khấu NAV trong các quỹ đóng và quỹ đầu tư đã trở thành một chiến lược chủ đạo đối với quỹ phòng hộ hoạt động tích cực 6 tỷ USD của Weinstein, thường nhằm mục đích thúc đẩy các hội đồng quản trị để tối đa hóa lợi nhuận. Trong cuộc phỏng vấn với CNBC “Squawk On The Street” hôm thứ Sáu, Craig Packer, đồng chủ tịch và trưởng bộ phận tín dụng của Blue Owl, cho biết công ty không cố tình mắc kẹt nhà đầu tư, đồng thời nói rằng OBDC II đang chuyển sang trả lại vốn theo tốc độ nhanh hơn, “và các nhà đầu tư sẽ nhận lại tiền của họ theo tỷ lệ.” “Ngành công nghiệp sẽ có những thăng trầm,” Packer nói. “Chúng tôi nghĩ triển vọng khá hấp dẫn cho lĩnh vực giàu có.” Blue Owl là một nhà cho vay trực tiếp lớn trong lĩnh vực phần mềm, và sự can thiệp của Saba diễn ra trong bối cảnh ngày càng có nhiều sự chú ý về các rủi ro rộng hơn trong tín dụng tư nhân, cũng như mối liên hệ của ngành này với lĩnh vực phần mềm gặp khó khăn. Trong số 128 công ty trong danh mục đầu tư gần đây của Blue Owl, trải rộng trên 27 ngành, phần mềm và dịch vụ internet là ngành lớn nhất, chiếm 13%. Các công ty phần mềm dịch vụ dưới dạng công khai gần đây đã bị rung chuyển do lo ngại rằng các công cụ AI đại lý mới có thể gây gián đoạn ngành SaaS. ‘Bão tố hoàn hảo’ Hiện những lo ngại đó dường như đang lan rộng vào lĩnh vực phần mềm tư nhân, tạo ra điều mà một số nhà đầu tư gọi là “bão tố hoàn hảo.” Phần mềm trong danh mục tín dụng tư nhân hiện có khoảng 226 tỷ USD, theo phân tích của Voya Investment Management, cho biết phần mềm hiện là “ngành có đòn bẩy cao nhất trong tất cả các lĩnh vực cho vay trực tiếp trung và cao cấp.” “Chúng tôi đã lo lắng về tín dụng tư nhân trong nhiều năm,” Al Cattermole, quản lý danh mục thu nhập cố định tại Mirabaud Asset Management, nói, đề cập đến những thách thức về minh bạch và tiết lộ thông tin cùng với rủi ro tập trung trong các giao dịch của một lĩnh vực tài sản đang phát triển nhanh chóng. “Nhưng giờ chúng tôi cũng lo lắng về phần mềm, và mô hình kinh doanh phần mềm-as-a-service đã bị đòn bẩy cao đang gặp rủi ro. Rồi hóa ra nhà cho vay lớn nhất của SaaS lại là tín dụng tư nhân. Điều đó tạo thành một cơn bão hoàn hảo, và đây là nơi có khả năng gây tổn thất cao hơn.” Bất kỳ khoản lỗ nào trong danh mục phần mềm cũng sẽ làm giảm khả năng các nhà cho vay tín dụng tư nhân mở rộng tín dụng mới cho các công ty phần mềm hoặc công nghệ, Cattermole nói trong một cuộc phỏng vấn với CNBC. “Vì vậy, mối lo bây giờ là phần mềm đổ vỡ, bạn sẽ thấy nhiều con gián xuất hiện, rồi các khoản lỗ lớn tại các công ty tín dụng tư nhân lớn, và điều đó rút lui thanh khoản khỏi thị trường,” Cattermole nói. Gemes bổ sung: “Trong việc cung cấp thanh khoản cho một tài sản không thanh khoản, khi đủ người muốn rút tiền thì sẽ có vấn đề. Vì vậy, bạn nghĩ đến việc phải bán tài sản thay vì nhận lại vốn khi các khoản vay đáo hạn, và các cấu trúc này không được xây dựng cho điều đó. Đây chính xác là vấn đề mà chúng ta đã gặp phải trong cuộc khủng hoảng tài chính.”