Điều gì cần xảy ra để thế giới bắt đầu tích trữ RMB

Karthik Sankaran là một nghiên cứu viên cao cấp về địa kinh tế trong chương trình Châu Nam Phương của Viện Quincy về Chính sách Nhà nước Có trách nhiệm.

Trung Quốc có rất ít đặc quyền/gánh nặng quá mức (xóa bỏ theo ưu tiên của bạn) được trao cho các nhà phát hành tiền dự trữ. Mặc dù nền kinh tế Trung Quốc là nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, đồng nhân dân tệ xếp ở vị trí thứ bảy trong bảng xếp hạng COFER của IMF về dự trữ ngoại hối chính thức. Nhưng gần đây, MainFT đưa tin rằng Tập Cận Bình dự định thay đổi điều này.

Các yêu cầu để một đồng tiền thực sự trở thành tiền tệ quốc tế là gì? Và điều này ảnh hưởng như thế nào đến cơ chế của hệ thống tiền tệ quốc tế và nền kinh tế toàn cầu nói chung? Alphaville sẽ hỗ trợ bạn.

Một ý tưởng phổ biến cần loại bỏ ngay từ đầu là để một đồng tiền hoạt động như một tài sản dự trữ toàn cầu, một quốc gia cần phải thâm hụt thương mại. Điều này không đúng. Vương quốc Anh thời kỳ tiêu chuẩn vàng cổ điển, Hoa Kỳ từ năm 1945 đến khoảng 1980, và đồng euro ngày nay (dù chỉ đóng vai trò phụ) đều đạt được trạng thái đó mặc dù thặng dư thương mại.

Cách đơn giản nhất để diễn đạt điều này là một quốc gia có thể quốc tế hóa đồng tiền của mình bằng cách sử dụng nó để mua hoặc hàng hóa hoặc tài sản từ phần còn lại của thế giới (và các quốc gia thặng dư đã chọn con đường thứ hai).

Trong một khía cạnh nhỏ, đồng nhân dân tệ đã có “tư cách dự trữ” — nó đã được chấp nhận vào năm 2016 là một trong các thành phần của “đồng tiền” của IMF — Quyền rút đặc biệt (SDR). Điều này cho phép các quốc gia tính nó vào thành phần dự trữ chính thức của họ theo quy định báo cáo của IMF. Nhưng nó chiếm một phần nhỏ trong tổng dự trữ ngoại hối chính thức toàn cầu được báo cáo, chiếm 1,9 phần trăm trong quý III năm 2025. Trọng lượng của đô la là 57 phần trăm, euro là 20 phần trăm, và thậm chí đồng đô la Úc còn vượt qua tỷ lệ thấp của Trung Quốc.

Tuy nhiên, “tài sản dự trữ” đặt quá nhiều trọng tâm vào một khía cạnh của quốc tế hóa — sức hút của đồng tiền đối với các ngân hàng trung ương, dường như ban cho nó một aura của sự hấp dẫn. Nhưng thực tế của các tài sản dự trữ trong thế kỷ này lại ít hơn nhiều.

Thay vì là một biểu hiện của uy tín của đồng tiền, việc tích lũy dự trữ thường xảy ra khi (và chính xác vì lý do này) khu vực tư nhân không muốn giữ nó. Trong những thời điểm này, các ngân hàng trung ương tăng cường mua các tài sản ít hấp dẫn hơn để bảo vệ ngành công nghiệp của họ khỏi việc đồng tiền của họ tăng giá quá nhanh, có thể gây tổn hại cho xuất khẩu. Điều này đã dẫn đến Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc mua đô la trong những năm đầu 2000 và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ mua euro và đô la trong thập niên 2010.

Vì vậy, có thể hợp lý hơn khi xem xét chức năng quan trọng nhất mà một đồng tiền quốc tế thực sự đảm nhiệm — làm phương tiện cho vay và mượn xuyên biên giới. Ở đây, đô la cũng chiếm ưu thế, chiếm khoảng một nửa (23 nghìn tỷ USD) tổng nợ xuyên biên giới và 55 phần trăm (14 nghìn tỷ USD) trong tổng số trái phiếu nợ có thể giao dịch.

Có hai điểm cần lưu ý ở đây. Thứ nhất là vay mượn xuyên biên giới toàn cầu khoảng gấp ba lần tổng tài sản dự trữ toàn cầu. Thứ hai là tỷ lệ phần trăm dự trữ của đô la gần như phù hợp với tỷ lệ phần trăm vay mượn xuyên biên giới của nó.

Sự phù hợp giữa tỷ lệ phần trăm vay mượn và dự trữ của đô la cho thấy các quốc gia thích cân đối tài sản và nợ tài chính của họ. Vấn đề là ngay cả khi một nền kinh tế thành công trong việc cân đối tài chính, nó có thể không cân đối các rủi ro tài chính của mình với các tác động kinh tế thực có thể lan truyền từ nền kinh tế này sang nền kinh tế khác.

Mỹ là nền kinh tế lớn nhất thế giới nhưng cũng là một nền kinh tế khá kín, đặc biệt khi so sánh với Trung Quốc và Khu vực đồng euro. Và trong khi Cục Dự trữ Liên bang chú ý đến các sự kiện bên ngoài Mỹ, nhiệm vụ chính thức của nó (và chính sách lãi suất theo đó) dựa trên các điều kiện trong nội bộ Mỹ. Ngược lại, với tư cách là nền kinh tế lớn thứ hai thế giới và là nhà nhập khẩu hàng hóa lớn nhất, cũng như là nhà xuất khẩu hàng công nghiệp lớn nhất, Trung Quốc có ảnh hưởng lớn đến giá cả và hoạt động trên thị trường hàng hóa toàn cầu.

Vì vậy, đối với các nhà sản xuất hàng hóa và sản phẩm chế tạo của thế giới, những gì xảy ra ở Trung Quốc là yếu tố quyết định lớn về giá cả hàng hóa, trong khi những gì xảy ra ở Mỹ là yếu tố quyết định lớn về chi phí vay mượn và dịch vụ nợ. Và khi hai lực lượng này lệch pha nhau, nhiều quốc gia trên thế giới (đặc biệt là các nước xuất khẩu hàng hóa ở châu Nam Phương) phải đối mặt với các chu kỳ bùng nổ, suy thoái hoặc cả hai lần liên tiếp.

Các quốc gia có thể tốt hơn nếu vay mượn nhiều hơn bằng nhân dân tệ, nhưng đồng tiền này từ lâu đã bị xem là kẻ đứng sau trong lĩnh vực cho vay xuyên biên giới. Ngân hàng Vành đai và Con đường trị giá hàng nghìn tỷ đô la của thập niên 2010 đã cho vay nhiều hơn bằng đô la hơn là bằng nhân dân tệ. Theo một bài báo gần đây của Sebastian Horn, Carmen Reinhart và Christoph Trebesch, khoảng ba phần tư tổng số cho vay của BRI được denominated bằng đô la.

Gần đây, điều này đã bắt đầu thay đổi, với phần ngày càng tăng của các khoản vay ngân hàng Trung Quốc ra nước ngoài được denominated bằng nhân dân tệ thay vì đô la. Các số liệu mới nhất cho thấy các khoản vay đô la đạt 375 tỷ USD tính đến cuối tháng 11 năm 2025, giảm so với 587 tỷ USD năm 2022, trong khi giá trị các khoản vay bằng nhân dân tệ gần như tương đương, đạt 357 tỷ USD. Các tổ chức Trung Quốc cũng đang cung cấp cho các khoản vay gặp khó khăn của các nhà vay BRI ở Kenya (và có thể ở Ethiopia) cơ hội chuyển đổi nợ đô la sang nhân dân tệ.

Theo cùng hướng, các công ty khai thác mỏ của Trung Quốc ở Zambia hiện có thể thanh toán tiền bản quyền cho chính phủ bằng nhân dân tệ. Một bước đi như vậy đóng vòng khép kín của hóa đơn, tài sản và nợ tiền tệ, từ góc độ của cả chính phủ Zambia và các thực thể Trung Quốc, từ đó có thể giảm thiểu rủi ro về cả sự mất cân đối chu kỳ lẫn tài chính.

Đây là những bước đi thú vị và quan trọng, nhưng quy mô của chúng cho thấy đồng nhân dân tệ còn xa mới trở thành một đồng tiền toàn cầu lớn, đặc biệt trong thị trường trái phiếu.

Trung Quốc có thị trường nợ khổng lồ nhưng hầu hết chỉ dành cho các thực thể địa phương. Trong hơn 9 nghìn tỷ USD trái phiếu xuyên biên giới toàn cầu phát hành năm 2025, chỉ có 25 tỷ USD từ các thực thể nước ngoài phát hành trong thị trường nội địa của Trung Quốc, còn 125 tỷ USD phát hành bởi tất cả các thực thể trong thị trường ngoài nước của Trung Quốc tại Hong Kong.

Ít nhất hiện tại, Trung Quốc sẽ dễ dàng hơn nhiều trong việc sử dụng nhân dân tệ cho các khoản vay ngân hàng xuyên biên giới, nhưng sẽ khó hơn nhiều để mở rộng quy mô cho trái phiếu xuyên biên giới hoặc các chứng khoán khác, lĩnh vực không chỉ liên quan đến phát hành nợ mà còn đến giao dịch trên các thị trường thứ cấp tương đối thanh khoản.

Việc kiểm soát vốn là một vấn đề thực sự đối với sự phát triển của phát hành trái phiếu xuyên biên giới. Mặc dù có thể nới lỏng dần dần các kiểm soát về dòng chảy vào và ra của các tổ chức được chọn, điều này có thể giúp mở rộng phần nào sức hấp dẫn của nhân dân tệ.

Nhưng cấu trúc thị trường cũng là một vấn đề khác. Trong khi thị trường nợ của Trung Quốc rất lớn (25 nghìn tỷ USD), cơ sở phát hành chủ yếu là các thực thể tư nhân và chính quyền địa phương mập mờ. Rào cản thực sự đối với quốc tế hóa thị trường nợ nhân dân tệ có thể ít liên quan đến việc thiếu luật pháp và nhiều hơn đến việc thiếu quy tắc kế toán. Nhưng tính minh bạch trong kế toán chính xác là điều mà nhân dân tệ cần để gần bằng mức độ quốc tế hóa của euro.

Ý tưởng rằng việc denominated nợ thay vì tư cách dự trữ mới là yếu tố quyết định chính của vị thế tiền tệ quốc tế cũng có những tác động đối với vai trò của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc, PBoC. Kiểm soát lạm phát là một trong những nhiệm vụ của ngân hàng trung ương, và nếu có gì thì Trung Quốc lại làm quá tốt điều này. Nền kinh tế đã chịu đựng và xuất khẩu áp lực giảm phát kéo dài nhiều năm.

Nhưng một nhiệm vụ khác, và còn quan trọng hơn đối với một ngân hàng trung ương quản lý một đồng tiền toàn cầu, là đóng vai trò là người cho vay cuối cùng trong các thị trường nợ quốc tế đang gặp hoảng loạn. Cục Dự trữ Liên bang đã đảm nhận vai trò này trong các cuộc khủng hoảng lặp đi lặp lại, đặc biệt là năm 2008 và lần nữa năm 2020 (dù có chọn lọc bằng cách loại trừ hầu hết các ngân hàng trung ương của các thị trường mới nổi).

Vì vậy, PBoC sẽ phải đứng lên để thúc đẩy quốc tế hóa thành công của nhân dân tệ. Điều này có thể không quá khó, nhờ vào sự đào tạo, các liên kết chuyên nghiệp và các quan điểm chung về tác động lan truyền mà các ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới chia sẻ. Nhưng PBoC chỉ có thể đi xa đến mức nào nếu các thị trường vốn nợ của Trung Quốc vẫn còn rất nhiều chặng đường phía trước.