‘Nghi ngờ về cuộc cách mạng AI đang nổi lên,’ BofA nói, khi thị trường nhìn nhận đây như một ‘con dao hai lưỡi’ có thể ‘ăn mòn’ lợi nhuận

Trong hơn một năm, thị trường tài chính đã nhiệt tình định giá cơn sốt trí tuệ nhân tạo như một sự kiện “chỉ tăng lên” không giới hạn đối với giá trị tài sản, với các nhà phân tích thường mang tính lạc quan tại Bank of America Research phần lớn đồng tình. Nhưng vào thứ Sáu, nhóm chiến lược cổ phiếu châu Âu của ngân hàng, vốn dĩ thiên về phòng thủ hơn, đã cảnh báo rằng sự hưng phấn không ngừng nghỉ chính thức đang bắt đầu vỡ vụn vào đầu năm 2026.

Video đề xuất

Trong một ghi chú gửi khách hàng được Fortune xem xét, các nhà chiến lược của BofA tuyên bố rằng “những nghi ngờ về cuộc cách mạng AI đang nổi lên,” với câu chuyện thị trường nhanh chóng chuyển từ quan điểm “chỉ tăng” sang những lo ngại nghiêm trọng rằng AI có thể là “dao hai lưỡi.” Một trong những nỗi sợ lớn nhất mới nổi lên là nhận thức ngày càng rõ ràng rằng AI có thể không thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp một cách phổ quát — nó có thể thực sự phá hủy chúng.

BofA nhấn mạnh một số “rủi ro giảm” lớn đang làm giảm niềm tin vào thương vụ AI. Các nhà giao dịch đang đối mặt với một thế giới của sự ăn thịt lẫn nhau, cắt giảm chi tiêu vốn, và các “quái vật” liên quan đến AI khác.

** Mối đe dọa của việc ăn thịt lợi nhuận **

BofA chỉ ra một điểm mù rõ ràng trong kỳ vọng của thị trường hiện tại. Hiện tại, các nhà phân tích dự đoán tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) trung bình hợp lý 17% mỗi năm trong vòng năm năm tới đối với các cổ phiếu toàn cầu. Điều này nằm ở trung tâm của điều mà các chiến lược gia gọi là “nghịch lý ăn thịt lẫn nhau.”

Các biên lợi nhuận của các công ty đã đạt mức cao nhất mọi thời đại, các nhà chiến lược của BofA lưu ý, điều này làm phức tạp dự báo 17%. Trong quá khứ, tăng trưởng EPS kép hai chữ số chỉ đạt được khi biên lợi nhuận bị suy giảm. Những kỳ vọng “lạc quan” này do đó giả định rằng tăng trưởng EPS từ công nghệ do AI thúc đẩy sẽ bền vững và đồng thời, rằng tăng trưởng này sẽ không “ăn thịt” các nguồn lợi nhuận hiện có. Chính xác là nơi các nhà đầu tư đang thể hiện “sự suy nghĩ lại lớn nhất,” với các ngành dễ bị tổn thương bởi AI như phần mềm, bảo hiểm, và quản lý tài sản giảm mạnh, và dòng tiền chảy vào các ngành an toàn hơn dựa vào tài sản vật lý (ví dụ, khai thác mỏ, tiện ích, hóa chất).

Thực tế đau đớn này đã bắt đầu ảnh hưởng đến thị trường. Ví dụ, SAP, một nhà tiên phong trong lĩnh vực phần mềm và từng được xem là hưởng lợi từ AI, gần đây đã chứng kiến đợt tăng giá mạnh bị đảo ngược đột ngột. Sự bán tháo cổ phiếu phần mềm dạng dịch vụ (SaaS), đã mất hơn 2 nghìn tỷ USD trong hơn hai tuần, được gọi là “SaaSpocalypse” vì vậy.

** Sự mong manh của thị trường lao động và các vết nứt trong chi tiêu vốn **

Ngoài việc ăn thịt lẫn nhau trực tiếp của các doanh nghiệp, BofA cảnh báo rằng việc triển khai AI mang lại những rủi ro vĩ mô nghiêm trọng. Thị trường lao động Mỹ đã bắt đầu phát ra tín hiệu cảnh báo, với tăng trưởng việc làm trong ba tháng chỉ đạt 0,1% — mức tăng trưởng việc làm bằng không, vốn dĩ liên quan đến sự kết thúc của các chu kỳ tăng giá cổ phiếu trước đây. Điều này bao gồm cả năm 2000 và 2007, khi các bong bóng vỡ và dẫn đến các cuộc suy thoái đau đớn.

BofA cảnh báo rằng các lợi ích về năng suất liên quan đến AI có thể làm giảm nhu cầu lao động của các doanh nghiệp hơn nữa, làm trầm trọng thêm điểm yếu này. Trớ trêu thay, việc mất việc hàng loạt có thể phản tác dụng đối với các ông lớn công nghệ, vì các nhà cung cấp hạ tầng AI lớn dựa nhiều vào doanh thu quảng cáo tiêu dùng, vốn đòi hỏi một lực lượng tiêu dùng khỏe mạnh và có việc làm. Giả định ngầm của các dự báo thị trường và lợi nhuận là điểm yếu trong thị trường lao động chỉ là tạm thời, do các yếu tố như thương mại, kiểm soát di cư, và tuyển dụng quá mức trong thời kỳ “Chối bỏ lớn” sau đại dịch, nhưng điều gì xảy ra nếu những giả định đó sai?

Hơn nữa, đợt đầu tư vào AI dựa trên nợ đang cho thấy những dấu hiệu căng thẳng rõ rệt. Lần đầu tiên trong lịch sử Khảo sát Quản lý Quỹ Toàn cầu của BofA, các nhà đầu tư cho biết họ tin rằng các công ty đang đầu tư quá mức và nên cắt giảm chi tiêu vốn. Các spread trái phiếu doanh nghiệp của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong ba năm, và các nền tảng tín dụng tư nhân có khoản nợ phần mềm lớn đang chịu áp lực, nổi bật là Blue Owl đã tạm ngưng rút tiền của nhà đầu tư cá nhân cho một trong các quỹ của mình tuần này. Nhóm chiến lược cổ phiếu Mỹ của BofA dự đoán rằng các trở ngại này sẽ dẫn đến một “khoảng trống AI” vào cuối năm 2026.

** Tìm “những nơi ẩn náu của AI” **

Thêm vào đó, BofA cảnh báo rằng sự bùng nổ kinh tế hứa hẹn từ AI có thể không xảy ra như mong đợi. Trong khi thị trường cổ phiếu hiện đang định giá tăng trưởng năng suất của Mỹ gần 3%, các dự báo như của Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự đoán rằng AI chỉ thúc đẩy năng suất tăng thêm 0,1% mỗi năm trong thập kỷ tới. Thêm vào đó, dữ liệu mới vào thứ Sáu cho thấy nền kinh tế tăng trưởng ít hơn nhiều so với dự kiến trong quý IV năm 2025, chỉ 1,4%, sau khi gây ngạc nhiên cho các nhà kinh tế với mức tăng trưởng mạnh hơn trong phần lớn phần còn lại của năm.

Để đối phó với bối cảnh thay đổi này, BofA cảnh báo rằng các nhà cung cấp hạ tầng AI — như chất bán dẫn, hàng hóa vốn, và vật liệu xây dựng — hiện đang ở trong tình trạng “bị kéo căng” nguy hiểm, giao dịch ở mức giá cao nhất mọi thời đại và kỳ vọng lợi nhuận đỉnh cao. Khẳng định rằng họ rất dễ bị tổn thương trước những thất vọng về chi tiêu vốn AI, BofA đã hạ xếp hạng ngành chất bán dẫn xuống mức dưới trung bình một cách quyết đoán.

Trong lĩnh vực các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, các vết nứt đã bắt đầu xuất hiện nếu bạn nhìn kỹ, khi có tin đồn rằng OpenAI dự định phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) vào cuối năm 2026 do thiếu hụt nguồn vốn cho nhu cầu tính toán khổng lồ của họ. Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang nói đầu tháng 2 rằng việc ông đồng ý đầu tư 100 tỷ USD vào OpenAI “không bao giờ là một cam kết,” trong khi khẳng định vẫn rất hài lòng với mối quan hệ hợp tác với công ty của Sam Altman. Owen Lamont, quản lý quỹ tại Acadian Asset Management và cựu giáo sư tài chính tại Đại học Chicago, cho biết Fortune đầu tháng này rằng bức tranh hiện tại trên thị trường đủ tiêu chuẩn để gọi là bong bóng theo ba trong bốn tiêu chí tùy chỉnh của ông, chỉ còn thiếu yếu tố là làn sóng IPO tràn lan.

Thay vì chạy theo đà tăng của AI, BofA khuyên các nhà đầu tư tìm nơi trú ẩn trong “những nơi ẩn náu của AI.” Ngân hàng duy trì vị thế thặng dư trong các ngành phòng thủ ít bị ảnh hưởng bởi AI, như hàng tiêu dùng thiết yếu, viễn thông và hóa chất. Tổng thể, ngân hàng vẫn cực kỳ tiêu cực đối với cổ phiếu châu Âu, dự báo giảm 15% vào quý hai khi thực tế đau đớn của một thị trường AI bị ăn thịt lẫn nhau, hai lưỡi đã rõ ràng, trở thành hiện thực.