Dựa vào chênh lệch lãi suất: Hiểu cơ chế và rủi ro của các giao dịch carry

Sức hấp dẫn của các chiến lược carry trade nằm ở sự đơn giản gây nhầm lẫn của chúng. Về cơ bản, chúng đại diện cho một chiến lược mà các nhà đầu tư tinh vi khai thác chênh lệch lãi suất giữa các thị trường toàn cầu. Bằng cách vay vốn bằng một đồng tiền có lãi suất thấp và sử dụng số vốn đó để đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn được định giá bằng một đồng tiền khác, các nhà giao dịch có thể lý thuyết tạo ra thu nhập ổn định mà không cần chờ đợi sự tăng giá của tài sản. Tuy nhiên, cách tiếp cận có vẻ đơn giản này che giấu những phức tạp đáng kể và rủi ro giảm giá lớn đã từng khiến cả những nhà đầu tư dày dạn nhất phải bất ngờ.

Sức hấp dẫn đơn giản đằng sau các chiến lược carry trade

Các chiến lược carry trade thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà đầu tư tinh vi vì chúng cung cấp một đề xuất giá trị hấp dẫn: thu nhập ổn định dựa hoàn toàn vào chênh lệch lãi suất chứ không phải biến động giá tài sản. Khi bạn tiếp cận nguồn vốn rẻ trong một đồng tiền có chi phí vay thấp — chẳng hạn như yên Nhật, đã duy trì lãi suất cực kỳ thấp trong nhiều thập kỷ — bạn có khả năng tái phân bổ vốn đó vào các công cụ mang lại lợi nhuận cao hơn đáng kể.

Cơ chế hoạt động rất tinh tế. Hãy tưởng tượng vay yên Nhật với lãi suất gần bằng 0 và chuyển đổi số tiền đó sang đô la Mỹ. Sau đó, bạn đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc các tài sản tương đương mang lại lợi suất 5,5% mỗi năm. Kết quả: bạn thu về khoảng 5,5% lợi nhuận hàng năm, đã trừ đi các chi phí giao dịch và phí. Đây thực chất là một dạng arbitrage toán học — biến tiền rẻ thành các tài sản có khả năng tăng giá.

Cách tiếp cận này trở nên đặc biệt phổ biến trong giới quỹ phòng hộ và các nhà đầu tư tổ chức, những người có khả năng hiểu rõ cơ chế đòn bẩy và động thái tỷ giá. Nhiều người sử dụng đòn bẩy một cách mạnh mẽ trong cấu trúc carry trade của họ, vay mượn gấp nhiều lần vốn thực tế của mình. Sự khuếch đại này hoạt động rất tốt trong các giai đoạn thị trường ổn định, làm tăng lợi nhuận theo tỷ lệ. Chiến lược carry trade yên-đô đã minh chứng cho điều này trong nhiều năm, mang lại lợi nhuận ổn định miễn là chênh lệch lãi suất còn thuận lợi và giá trị tiền tệ duy trì ổn định tương đối.

Cách tỷ giá hối đoái có thể phá hỏng lợi nhuận carry trade của bạn

Điểm yếu chí tử của bất kỳ carry trade nào chính là biến động tỷ giá. Hãy tưởng tượng thực hiện chiến lược yên-đô như đã đề cập: bạn vay yên, chuyển đổi sang đô la, và khóa lợi suất hấp dẫn từ trái phiếu kho bạc Mỹ. Giao dịch của bạn có vẻ có lợi trên giấy tờ. Nhưng đột nhiên, yên tăng giá so với đô la. Khi bạn phải chuyển đổi lại đô la thành yên để trả nợ ban đầu, bạn đối mặt với thực tế tàn khốc — biến động tỷ giá đã làm giảm đi lợi nhuận lý thuyết của bạn và có thể gây ra lỗ trực tiếp.

Rủi ro này đã thể hiện rõ ràng vào tháng 7 năm 2024, khi Ngân hàng Nhật Bản bất ngờ nâng lãi suất. Chính sách này đã kích hoạt một đợt tăng giá mạnh của yên, đúng như kịch bản mà các vị trí carry trade dễ bị tổn thương nhất. Điều xảy ra là một chuỗi bán tháo bắt buộc diễn ra nhanh chóng khi các nhà đầu tư vội vàng thoái lui các vị trí của mình và trả nợ trong bối cảnh yên tăng giá, bất kể các khoản đầu tư cơ sở còn sinh lợi hay không.

Biến động lãi suất cũng là một rủi ro phức tạp khác. Nếu ngân hàng trung ương của đồng tiền vay của bạn nâng lãi suất, chi phí vay của bạn sẽ tăng lên, làm giảm lợi nhuận từ carry trade. Ngược lại, nếu ngân hàng trung ương của đồng tiền bạn đầu tư cắt giảm lãi suất, dòng lợi nhuận của bạn sẽ co lại. Khủng hoảng tài chính năm 2008 đã minh chứng rõ ràng những hiểm họa này khi nhiều vị trí carry trade cùng lúc sụp đổ, đặc biệt là các khoản vay bằng yên Nhật.

Tăng cường rủi ro qua đòn bẩy

Lý do khiến carry trade có thể dao động mạnh mẽ phần nào nằm ở cơ chế đòn bẩy. Khi các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy để phóng đại vị thế của mình — vay mượn nhiều hơn số vốn thực sự kiểm soát — lợi nhuận trong giai đoạn ổn định trở nên cực kỳ ấn tượng. Đồng thời, các khoản lỗ trong giai đoạn biến động cũng trở nên tàn khốc không kém. Thực tế toán học này có nghĩa là đòn bẩy vừa là nhiên liệu cho tên lửa, vừa là vũ khí nặng nề, tùy thuộc vào hướng đi của thị trường.

Trong điều kiện thị trường yên bình, đòn bẩy thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, khi điều kiện thị trường xấu đi và sự không chắc chắn lan rộng, các vị trí đòn bẩy này biến thành mối đe dọa sinh tử. Các nhà đầu tư hoảng loạn cố gắng thoái lui các carry trade có đòn bẩy cao cùng lúc tạo ra áp lực bán mạnh trên thị trường tiền tệ và tài sản, thường gây ra các đợt giảm giá dây chuyền kéo dài vượt xa chính các vị trí carry trade ban đầu.

Khi thị trường ổn định biến mất: Bài học từ năm 2024

Carry trade hoạt động tốt nhất trong môi trường thị trường ổn định, rủi ro cao, nơi các nhà đầu tư có khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn và giá trị tiền tệ ít bị xáo trộn. Tuy nhiên, khi bất ổn vĩ mô xuất hiện hoặc chính sách của ngân hàng trung ương thay đổi bất ngờ, các vị trí carry trade chuyển từ hấp dẫn sang nguy hiểm với tốc độ đáng kinh ngạc.

Kinh nghiệm năm 2024 với chính sách tiền tệ của Nhật Bản là một ví dụ điển hình. Khi Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất, hậu quả ngay lập tức là yên tăng giá nhanh chóng. Điều này đã kích hoạt một làn sóng tháo chạy carry trade, buộc các nhà đầu tư phải bán tháo các tài sản có lợi suất cao hơn nhưng rủi ro hơn để thu về yên trả nợ. Việc bán tháo bắt buộc này không chỉ giới hạn trong thị trường tiền tệ mà còn lan rộng sang cổ phiếu, thị trường mới nổi và các tài sản rủi ro khác, tạo ra một chấn động tài chính toàn cầu.

Khủng hoảng tài chính năm 2008 cũng chứng minh cách các cấu trúc carry trade có thể sụp đổ thảm khốc. Trong giai đoạn đó, các khoản vay bằng yên Nhật trên nhiều thị trường đều sụp đổ cùng lúc, gây ra thiệt hại lớn cho các nhà tham gia và góp phần vào sự hỗn loạn của thị trường rộng lớn hơn.

Thị trường mới nổi và cái bẫy đòn bẩy

Carry trade ở các thị trường mới nổi là một biến thể đặc biệt dễ biến động. Các nhà đầu tư vay trong các đồng tiền ổn định, lãi suất thấp và đầu tư vào trái phiếu và tài sản có lợi suất cao hơn của các thị trường mới nổi. Trong khi lợi nhuận tiềm năng có thể rất lớn, các vị trí này cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi trong tâm lý rủi ro toàn cầu và dòng vốn. Khi niềm tin của nhà đầu tư giảm sút hoặc dòng vốn chảy ngược, carry trade ở các thị trường mới nổi có thể chuyển từ có lợi sang rủi ro chỉ trong chớp mắt.

Rủi ro và lợi nhuận không đối xứng của carry trade thị trường mới nổi thu hút một số nhà đầu tư tinh vi, nhưng cũng tạo ra các điểm yếu hệ thống khi nhiều vị trí cùng lúc tháo chạy.

Yêu cầu để thành công trong carry trade

Thực hiện các chiến lược carry trade thành công đòi hỏi phải hiểu biết toàn diện về nhiều yếu tố liên kết. Các nhà đầu tư cần có kiến thức tinh vi về thị trường vốn toàn cầu, các chính sách của ngân hàng trung ương, động thái tỷ giá và quản lý đòn bẩy. Họ phải liên tục theo dõi kỳ vọng lãi suất, các diễn biến địa chính trị và biến động tâm lý thị trường. Một sai lầm nhỏ trong dự đoán chính sách hoặc biến động tỷ giá có thể nhanh chóng biến lợi nhuận thành thiệt hại lớn.

Với những yêu cầu khắt khe này, carry trade vẫn chủ yếu thuộc về các nhà đầu tư có kinh nghiệm và các tổ chức có hệ thống quản lý rủi ro tinh vi, hệ thống giao dịch theo thời gian thực và đội ngũ phân tích giàu kinh nghiệm có khả năng theo dõi nhiều chiều hướng cùng lúc.

Quan điểm cuối cùng

Carry trade là một phương pháp tạo lợi nhuận hợp pháp khi được thực hiện trong giới hạn rủi ro phù hợp và trong điều kiện thị trường thuận lợi. Chiến lược này khai thác chênh lệch lãi suất thực sự và dựa trên logic toán học chứ không phải là đầu cơ. Tuy nhiên, lịch sử rõ ràng cho thấy carry trade làm tăng mạnh các khoản lỗ tương đương với việc làm tăng lợi nhuận, đặc biệt khi đòn bẩy được sử dụng một cách mạnh mẽ.

Các rủi ro vốn có của cấu trúc carry trade — biến động tỷ giá, thay đổi lãi suất, và các đợt thanh lý bắt buộc trong các đợt biến động thị trường — đòi hỏi phải có quản lý rủi ro tinh vi và kiến thức thực sự về thị trường. Đối với phần lớn nhà đầu tư, sự phức tạp và tính không đối xứng của rủi ro trong carry trade là lý do mạnh mẽ để lựa chọn các phương pháp đầu tư thay thế, ít phức tạp hơn. Những ai muốn tham gia carry trade chỉ nên làm sau khi đã phát triển kiến thức sâu rộng về thị trường toàn cầu và duy trì kỷ luật chặt chẽ về quy mô vị thế và giới hạn rủi ro.