Hiểu cách tính SOFR: Từ các giao dịch Repo đến các tỷ lệ hàng ngày

Tỷ lệ Tài trợ Qua Đêm An Toàn (SOFR) đại diện cho một trong những cơ chế tính toán quan trọng nhất của tài chính hiện đại. Khác với tiền thân của nó, quá trình tính toán của SOFR hoàn toàn dựa trên các giao dịch thị trường thực sự thay vì ước lượng của các tổ chức, tạo ra bước đột phá trong việc xác định chuẩn mực tài chính. Phương pháp này tạo nền tảng cho cách tính SOFR và lý do tại sao nó trở thành tỷ lệ tham chiếu tiêu chuẩn cho các công cụ tài chính denominated bằng đô la.

Nền tảng: Phương pháp tính SOFR

Việc tính SOFR bắt đầu từ nguyên tắc cơ bản: minh bạch thông qua dữ liệu thị trường thực tế. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, phối hợp cùng Văn phòng Nghiên cứu Tài chính của Bộ Tài chính Mỹ, đã phát triển phương pháp này để đảm bảo tỷ lệ tính toán phản ánh chi phí vay thực sự chứ không phải ước lượng lý thuyết. Đến năm 2023, khi LIBOR chính thức ngừng sử dụng, khung phương pháp tính của SOFR đã thể hiện ưu thế qua nhiều thập kỷ hoàn thiện về mặt phương pháp.

Quá trình tính dựa trên các giao dịch trong thị trường mua bán lại (repo), nơi các tổ chức tài chính tham gia vay mượn qua đêm. Tỷ lệ được công bố mỗi sáng lúc 8 giờ sáng theo giờ miền Đông, bao gồm dữ liệu từ ngày làm việc trước đó, cung cấp cho các thị trường thông tin nhất quán, đáng tin cậy để định giá.

Thu thập dữ liệu từ các giao dịch thị trường repo

Thị trường repo tạo ra hơn 1 nghìn tỷ đô la giao dịch hàng ngày, cung cấp bộ dữ liệu khổng lồ cần thiết cho việc tính toán chính xác. Ba loại giao dịch riêng biệt đóng vai trò trong cách tính SOFR:

Giao dịch repo của bên thứ ba liên quan đến một tổ chức trung gian, thường là ngân hàng, thực hiện trao đổi tiền mặt và tài sản thế chấp. Các thỏa thuận này cung cấp thông tin quý giá về tỷ lệ thị trường giữa các đối tác khác nhau và các điều kiện khác nhau.

Giao dịch GCF (General Collateral Financing) qua trung gian là các giao dịch qua Trung tâm Thanh toán Trái phiếu (FICC), một trung tâm thanh toán tập trung chuẩn hóa quy trình thanh toán. Các giao dịch này chiếm phần lớn dữ liệu dùng trong tính toán.

Giao dịch repo song phương là các thỏa thuận trực tiếp giữa hai bên, cũng được thanh toán qua FICC. Các giao dịch này phản ánh giá cả qua đàm phán trực tiếp giữa các tổ chức mà không có trung gian.

Ngân hàng Dự trữ New York thu thập dữ liệu tỷ lệ từ cả ba loại, tổng hợp để xác định chi phí vay thực sự của các tổ chức trong toàn thị trường. Cách tiếp cận toàn diện này đảm bảo rằng con số tính toán phản ánh nhiều phân khúc thị trường và các mô hình giao dịch khác nhau.

Phương pháp trung vị theo khối lượng

Phương pháp thống kê nền tảng của việc tính SOFR sử dụng phương pháp trung vị có trọng số theo khối lượng. Thay vì trung bình tất cả các tỷ lệ giao dịch, Ngân hàng Dự trữ New York cân nhắc trọng số từng giao dịch theo số vốn liên quan. Cách này đảm bảo các giao dịch lớn hơn—phản ánh chính xác hơn điều kiện thị trường thực—có ảnh hưởng tỷ lệ thuận đến kết quả cuối cùng.

Quy trình xác định trung vị như sau: sau khi thu thập dữ liệu các giao dịch repo và áp dụng trọng số theo khối lượng, Fed xác định điểm giao dịch mà tại đó một nửa tổng khối lượng giao dịch diễn ra ở mức tỷ lệ thấp hơn và nửa còn lại ở mức cao hơn. Điểm trung tâm này trở thành giá trị SOFR công bố. Việc tập trung vào trung vị thay vì trung bình giúp phương pháp tính tránh bị ảnh hưởng bởi các giao dịch ngoại lệ hoặc điều kiện thị trường bất thường.

Ngoài ra, còn có sự minh bạch bổ sung qua việc công bố dữ liệu về khối lượng giao dịch, phân phối tỷ lệ và các chỉ số tập trung giá cả. Các chi tiết hỗ trợ này—như tỷ lệ nằm trong top và bottom 10% các giao dịch—được cung cấp cho các thị trường qua các kênh chính thức của Ngân hàng Dự trữ Liên bang.

Trung bình SOFR và phương pháp tính chỉ số

Vì SOFR là tỷ lệ qua đêm, việc áp dụng trực tiếp cho các hợp đồng tài chính dài hạn đòi hỏi chuyển đổi toán học. Phương pháp tính giải quyết hạn chế này qua hai cách tiếp cận bổ sung.

Trung bình SOFR tính trung bình cộng theo chu kỳ 30 ngày, 90 ngày và 180 ngày. Các tính toán này tích lũy các giá trị SOFR hàng ngày để tạo ra các tỷ lệ mượt phù hợp cho các khoản vay điều chỉnh lãi suất, vay doanh nghiệp và các công cụ khác yêu cầu tham chiếu tỷ lệ nhiều ngày hoặc nhiều tháng.

Chỉ số SOFR, được giới thiệu từ năm 2018, sử dụng phương pháp tích lũy lãi suất theo thời gian để phản ánh các biến động tỷ lệ tích lũy theo thời gian. Phương pháp này giúp các thị trường xác định chính xác số tiền thanh toán cho các hợp đồng tài chính phức tạp, nơi cần tính trung bình tỷ lệ theo thời gian chính xác. Chỉ số này xác định một giá trị cơ sở vào ngày cụ thể và sau đó tính các giá trị dựa trên tích lũy hàng ngày các tỷ lệ SOFR đã công bố.

Sự khác biệt so với tính LIBOR

Quá trình tính LIBOR dựa chủ yếu vào các khảo sát ước lượng của các ngân hàng—họ ước tính mức lãi suất mà họ nghĩ sẽ tính cho các khoản vay không thế chấp giữa các ngân hàng. Phương pháp này đã bộc lộ nhiều điểm yếu, như đã chứng minh trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 khi các ngân hàng thao túng các báo cáo để ảnh hưởng đến tỷ lệ công bố.

Tính SOFR loại bỏ các điểm yếu này nhờ phương pháp dựa trên giao dịch thực tế. Thay vì hỏi các tổ chức tài chính họ nghĩ tỷ lệ nên là bao nhiêu, quá trình tính xác định tỷ lệ thực tế dựa trên hoạt động thị trường quan sát được. Các giao dịch repo liên quan đến dòng vốn thực và trao đổi tài sản thế chấp thực sự, tạo ra một khung khổ khó thao túng hơn nhiều. Tính chất có bảo đảm của các giao dịch repo—được đảm bảo bằng trái phiếu Kho bạc Mỹ—cũng nâng cao tính toàn vẹn của các tỷ lệ tính toán so với các ước lượng cho vay không thế chấp.

Định giá hợp đồng tương lai SOFR và tính toán

Thị trường tài chính đã phát triển các công cụ phái sinh để hỗ trợ phòng ngừa rủi ro và đầu cơ dựa trên SOFR. Giá hợp đồng tương lai SOFR sử dụng phương pháp tính chuẩn, với giá trị hợp đồng thường được thể hiện là 100 trừ tỷ lệ SOFR dự kiến.

Hợp đồng tương lai SOFR 1 tháng tính giá trị danh nghĩa ở mức 25 đô la cho mỗi điểm cơ sở, phản ánh chu kỳ trung bình 30 ngày của hợp đồng.

Hợp đồng tương lai SOFR 3 tháng xác định giá trị hợp đồng ở mức 12,50 đô la cho mỗi điểm cơ sở, phù hợp với chu kỳ trung bình dài hơn. Các công cụ này được thanh toán hàng ngày qua Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), đảm bảo các biến động thị trường liên tục phản ánh trong các giá trị tài khoản.

Quy trình tính hợp đồng tương lai cho phép các tổ chức tài chính khóa chặt tỷ lệ hiện tại hoặc dự đoán biến động tỷ lệ trong tương lai. Một ngân hàng dự đoán SOFR tăng có thể tính toán các vị thế phòng ngừa bằng cách mua hợp đồng tương lai, qua đó thiết lập các biện pháp bảo vệ chống lại chi phí vay trong tương lai. Ngược lại, các nhà đầu tư dự đoán tỷ lệ giảm sẽ tính lợi nhuận từ việc bán hợp đồng tương lai.

Tầm quan trọng của thị trường và tính toán lãi suất kỳ vọng

Giá hợp đồng tương lai SOFR chứa đựng kỳ vọng đã được tính toán về các biến động tỷ lệ trong tương lai. Thông qua việc tổng hợp kỳ vọng của các thị trường tham gia, giá hợp đồng tương lai cung cấp các dự báo về mức SOFR dự kiến trong các khoảng thời gian khác nhau. Các tỷ lệ kỳ vọng này góp phần xây dựng cấu trúc kỳ hạn, giúp định giá các hợp đồng dài hạn ngay cả khi các công cụ tài chính không có tham chiếu trực tiếp đến trung bình hoặc chỉ số SOFR.

Khung phương pháp tính nhất quán giữa các thị trường, các trung tâm thanh toán và các giai đoạn thời gian đã giúp SOFR trở thành một chuẩn mực tài chính minh bạch, dễ tiếp cận cho các tổ chức mọi quy mô. Sự chuẩn hóa này là bước tiến lớn so với phương pháp tính rời rạc của LIBOR, nơi các biến thể vùng miền và ngành nghề tạo ra sự phức tạp trong so sánh.

Phương pháp tính của SOFR vẫn thể hiện khả năng chống chịu ngay cả trong các giai đoạn thị trường căng thẳng, khi chi phí vay qua đêm có thể tăng đột biến. Phương pháp trung vị có trọng số theo khối lượng đảm bảo rằng các đỉnh tỷ lệ phản ánh đúng điều kiện thị trường thực chứ không phải các mẫu nhỏ của các giao dịch gặp khó khăn, duy trì tính toàn vẹn của các giá trị tính toán trong các giai đoạn biến động mạnh.