Trong thị trường tín dụng tư nhân trị giá $3 nghìn tỷ, tỷ lệ 'vỡ nợ bóng tối' đang gia tăng khi ngày càng có nhiều tiền đổ vào các giao dịch chất lượng thấp hơn

Tổng giá trị các công ty trong thị trường tín dụng tư nhân đã tăng trong năm qua nhưng chất lượng của phần lớn khoản nợ họ phát hành đã giảm, theo phân tích của Lincoln International, một dịch vụ tư vấn ngân hàng đầu tư theo dõi thị trường này.

Dữ liệu mới này làm sáng tỏ một thị trường trị giá 3 nghìn tỷ USD gần đây đã bị ảnh hưởng bởi quyết định của Blue Owl Capital cấm nhà đầu tư cá nhân rút tiền khỏi một trong các quỹ tín dụng tư nhân của họ, thay vào đó trả lại tiền qua các khoản thanh toán định kỳ khi họ thanh lý tài sản. Cổ phiếu của Blue Owl giảm 6% sau tin này.

Lincoln đã xem xét 7.000 định giá công ty, sử dụng dữ liệu từ hơn 225 nhà quản lý tài sản toàn cầu, trong Chỉ số Thị trường Tư nhân của họ. Họ phát hiện:

Video đề xuất

• Giá trị doanh nghiệp của các công ty trong chỉ số trị giá 250 tỷ USD đã tăng 1,9%.

• Tăng trưởng lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (Ebitda) của các công ty phát hành tín dụng tư nhân đang giảm, phần lớn do số lượng các công ty tăng trưởng cao giảm, làm giảm mức độ lợi nhuận trung bình của toàn bộ chỉ số.

• Tỷ lệ “vỡ nợ bóng tối” — nghĩa là tỷ lệ các công ty gặp phải điều kiện vay thêm bất ngờ trong quá trình thực hiện hợp đồng — đã tăng từ 2,5% lên 6,4% trong năm qua.

• Tỷ lệ đòn bẩy của công ty (số tiền vay so với Ebitda của công ty) dự kiến sẽ giảm theo thời gian khi người vay trả nợ, nhưng thực tế gần đây lại tăng lên, làm giảm lợi nhuận của các nhà cho vay.

• Việc giảm lãi suất do Fed cung cấp cộng với nhu cầu quá mức đối với các khoản đầu tư tín dụng tư nhân đã làm giảm lợi suất cho nhà đầu tư.

Tăng trưởng Ebitda trong quý 4 năm 2025 là 4,7%, giảm so với mức cao kỷ lục 6,5% trong quý 2 năm 2025. Điều này xảy ra do số lượng các công ty tăng trưởng cao giảm, theo ông Brian Garfield, Giám đốc điều hành của Lincoln và trưởng bộ phận định giá danh mục Mỹ. Năm 2021, có 57,5% các công ty có tăng trưởng lợi nhuận 15% trở lên. Hiện tại, chỉ còn 48,2% các công ty đạt mức lợi nhuận đó — cho thấy gần 10 điểm phần trăm các công ty tăng trưởng cao đã chuyển sang chế độ tăng trưởng thấp hơn, ông Garfield nói.

“Có một sự chậm lại trong tăng trưởng đang diễn ra, và đó chỉ là một dự đoán về những gì có thể xảy ra,” ông Garfield nói. Chưa rõ lý do tại sao lợi nhuận lại chậm lại, nhưng thuế quan có thể là một yếu tố.

PIK tốt, PIK xấu

Phần trăm các công ty sử dụng “PIK” — thuật ngữ mô tả khoản nợ rủi ro hơn — đã tăng lên 11%, từ 10,5% của năm trước và từ 7% vào năm 2021. “PIK” viết tắt của “payments in kind” (trả bằng chính khoản nợ đó). Một điều khoản PIK có nghĩa là công ty đã đồng ý thực hiện các khoản thanh toán bổ sung nếu không thể trả lãi vay như đã thỏa thuận ban đầu.

Trong số các công ty có PIK, 58,3% có “PIK xấu,” cho thấy điều khoản PIK được chèn vào bất ngờ giữa chừng trong hợp đồng — thường là dấu hiệu tiêu cực.

Tỷ lệ “vỡ nợ bóng tối” trong chỉ số của Lincoln — nghĩa là tỷ lệ các công ty gặp phải PIK xấu — đã hơn gấp đôi so với quý 4 năm 2021, khi tỷ lệ này là 2,5% của tất cả các hợp đồng, lên 6,4% vào quý 4 năm 2025.

Sự gia tăng vỡ nợ bóng tối không phải là điều đáng báo động tự thân, ông Garfield nói. Thị trường tín dụng tư nhân là một thị trường rủi ro và các nhà cho vay đã biết trước rằng một tỷ lệ phần trăm các khoản đầu tư của họ sẽ kết thúc bằng một dạng vỡ nợ nào đó.

Lợi suất giảm

Thay vào đó, mối quan tâm lớn hơn là việc giảm lợi suất cho nhà đầu tư, ông Garfield nói.

Lãi suất cho tín dụng tư nhân dựa trên lãi suất cho vay qua đêm có đảm bảo của Fed (SOFR) cộng thêm một “spread” để thưởng cho nhà đầu tư vì đã chấp nhận rủi ro.

Ở đỉnh điểm của thị trường, SOFR khoảng 5,4% và các nhà đầu tư yêu cầu thêm 6% nữa, tổng lợi suất đạt 11% hoặc hơn. Hiện tại, SOFR được định giá ở mức 3,73% và lợi suất trung bình toàn phần chỉ còn 8,5%, ông Garfield cho biết.

Spread trên SOFR đã giảm vì nhiều nhà đầu tư đã tham gia thị trường để săn các khoản vay tín dụng tư nhân, cho phép các công ty yêu cầu điều khoản có lợi hơn.

“Yếu tố thực sự ảnh hưởng đến lợi nhuận của bạn sẽ là mức định giá, chứ không phải vỡ nợ 6%,” ông Garfield nói.

“Có rất nhiều vốn trong thị trường, tất cả đều săn lùng các khoản vay chất lượng cao, vì vậy cạnh tranh đang gây ra sự nén chặt [lợi suất].”

**Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune **19–20 tháng 5 năm 2026, tại Atlanta. Kỷ nguyên mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu — và sách lược cũ đang được viết lại. Tại sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, các nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.