Phơi bày bong bóng tài sản đang thúc đẩy bất bình đẳng giàu nghèo toàn cầu

Những cá nhân giàu nhất thế giới đang trải qua những khoản lợi nhuận chưa từng có—không phải nhờ đổi mới kinh doanh hay đầu tư hiệu quả, mà thông qua việc mở rộng hệ thống giá trị tài sản một cách có hệ thống, ít liên quan đến tăng trưởng kinh tế thực sự. Hiện tượng bong bóng tài sản này đã âm thầm định hình lại nền kinh tế toàn cầu, tạo ra một hệ thống trong đó những người đã sở hữu lượng tài sản lớn tích lũy ngày càng nhiều theo cấp số nhân trong khi phần còn lại ngày càng tụt lại phía sau. Một phân tích toàn diện của Viện Toàn cầu McKinsey tiết lộ cách mà 600 nghìn tỷ đô la tài sản toàn cầu ngày càng xa rời khỏi năng suất kinh tế thực, đặt ra những câu hỏi cấp bách về tính bền vững tài chính và công bằng xã hội.

Tại sao 600 nghìn tỷ đô la tài sản toàn cầu lại dựa trên ảo tưởng

Thế giới đã đạt một cột mốc lịch sử vào năm 2025: lượng tài sản tích lũy đạt mức chưa từng có là 600 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, con số kinh hoàng này che giấu một thực tế đáng lo ngại. Hơn một phần ba mức tăng tài sản kể từ năm 2000—tương đương khoảng 400 nghìn tỷ đô la mở rộng—là những khoản lợi nhuận vô hình hoàn toàn không liên quan đến nền kinh tế thực. Đây không phải là lợi nhuận từ đổi mới thực sự, hiệu quả sản xuất hoặc đầu tư có hiệu quả. Thay vào đó, đó là sự tăng giá của các tài sản hiện có: bất động sản tăng vọt vượt quá mức tăng lương, cổ phiếu tăng dù năng suất doanh nghiệp trì trệ, và các công cụ tài chính nhân lên thông qua kích thích tiền tệ chứ không phải hiệu quả kinh doanh.

Toán học về nợ so với tài sản dựa trên sự tăng trưởng này còn kể một câu chuyện ảm đạm hơn. Với mỗi đô la đầu tư thực sự vào năng lực sản xuất mới, hệ thống tài chính tạo ra hai đô la nợ mới. Sự bùng nổ nợ này đã tài trợ cho việc mua bán tài sản, từ đó đẩy giá tài sản lên cao, tạo thành một vòng xoắn tự củng cố, tách rời khỏi sản lượng kinh tế thực. Nghiên cứu của McKinsey cũng phát hiện rằng khoảng 40% tăng trưởng tài sản toàn cầu đến từ lạm phát tích lũy chứ không phải từ giá trị mới tạo ra. Nói cách khác, chỉ khoảng 30% trong tổng 600 nghìn tỷ đô la tăng tài sản là phản ánh sự mở rộng thực sự của nền kinh tế—nhà máy mới, đột phá công nghệ, dịch vụ cải tiến hoặc tăng trưởng doanh nghiệp hợp pháp.

Hiện tượng sở hữu tài sản nghịch lý: Tại sao người giàu ngày càng giàu hơn

Cơ chế thúc đẩy sự tập trung tài sản rất đơn giản nhưng tàn khốc: ai sở hữu tài sản tăng giá sẽ ngày càng giàu hơn bất kể lao động hay năng suất của họ. 1% dân số giàu nhất thế giới hiện kiểm soát ít nhất 20% tổng tài sản toàn cầu. Trong các quốc gia giàu có, mức tập trung này còn rõ rệt hơn nhiều. Ở Hoa Kỳ, 1% người giàu nhất nắm giữ 35% tổng tài sản, với giá trị ròng trung bình là 16,5 triệu đô la mỗi người. Tại Đức, 1% giàu nhất kiểm soát 28% tài sản quốc gia, trung bình 9,1 triệu đô la. Những chênh lệch này không phải là bất thường—chúng là kết quả tất yếu của một nền kinh tế dựa trên bong bóng tài sản.

Đây là lý do tại sao sở hữu tài sản tạo ra sự gia tăng tự nhiên về giàu có: những người có danh mục cổ phiếu lớn hưởng lợi từ mỗi phần trăm tăng giá trị thị trường. Chủ nhà hưởng lợi từ sự tăng giá bất động sản. Người nắm giữ trái phiếu thu lợi từ biến động lãi suất thuận lợi. Trong khi đó, người lao động—dù làm việc chăm chỉ hay đóng góp hiệu quả thế nào—không thể tích lũy của cải theo cấp số nhân vì nguồn thu nhập chính của họ là tiền lương, không phải tài sản. Những người không sở hữu tài sản đáng kể đối mặt với một vòng luẩn quẩn dường như không thể thoát khỏi: để tích lũy đủ tiết kiệm mua tài sản tăng giá, họ cần mức thu nhập mà phần lớn người lao động không đạt được, trong khi trì hoãn mua tài sản đồng nghĩa với việc bỏ lỡ nhiều năm lợi nhuận từ tăng giá theo cấp số nhân.

Làm thế nào Ngân hàng Trung ương vô tình tạo ra bong bóng tài sản

Hiện tượng “bong bóng mọi thứ” xuất phát từ các quyết định chính sách có chủ đích của các ngân hàng trung ương lớn. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản đã triển khai các chương trình nới lỏng định lượng—tức là tạo ra tiền mới và bơm vào hệ thống tài chính—với tuyên bố nhằm thúc đẩy phục hồi kinh tế. Kết quả là điều đã dự đoán trước: khi lượng tiền mới đổ vào thị trường để tìm kiếm lợi nhuận, giá tài sản ở hầu hết các loại đều bị đẩy lên cao một cách nhân tạo. Cổ phiếu, bất động sản, trái phiếu, hàng hóa và thậm chí cả tiền điện tử đều rơi vào trạng thái bong bóng cùng lúc—đó là lý do gọi là “bong bóng mọi thứ.”

Thời điểm này còn làm tăng tác động. Trong giai đoạn COVID-19 và hậu quả của nó, các ngân hàng trung ương duy trì lãi suất thấp kỷ lục trong khi mở rộng đáng kể cung tiền. Với các tài khoản tiết kiệm truyền thống mang lại lợi nhuận tối thiểu và tiền mặt mất giá do lạm phát, các nhà đầu tư có mọi lý do để chạy theo sự tăng giá của tài sản. Cổ phiếu và bất động sản tăng vọt đến mức các nhà phân tích tài chính—bao gồm các nhà nghiên cứu tại Seeking Alpha—đã mô tả là “cực đoan” so với các chuẩn mực lịch sử và các yếu tố nền tảng kinh tế. Giá cổ phiếu Mỹ và giá trị nhà ở tại các thành phố lớn đạt mức mà tỷ suất lợi nhuận (lợi nhuận hàng năm chia cho giá) và lợi suất cho thuê đều xuống mức thấp kỷ lục, cho thấy giá hiện tại phản ánh kỳ vọng tương lai chứ không phải giá trị hiện tại sinh ra lợi nhuận.

Con đường năng suất: Liệu AI có thể phá vỡ chu kỳ giàu nghèo?

McKinsey đã đề xuất bốn kịch bản tiềm năng cho sự tập trung chưa từng có của cải và lạm phát tài sản này. Kịch bản lạc quan nhất phụ thuộc vào một yếu tố then chốt: một đột phá năng suất thúc đẩy nhanh chóng, giúp năng suất thực sự bắt kịp với giá trị tài sản bị thổi phồng. Một đột phá về công nghệ—có thể là bước đột phá trí tuệ nhân tạo đang diễn ra—có thể nâng cao hiệu quả lao động, tạo ra các ngành công nghiệp mới hoặc tạo ra giá trị mới đáng kể.

Trong kịch bản tốt nhất này, giá cổ phiếu có thể duy trì ở mức cao mà không gây ra lạm phát tiền lương hay lạm phát giá tiêu dùng vì các công ty thực sự tạo ra lợi nhuận cao hơn và các cải thiện năng suất đủ để duy trì định giá. Tuy nhiên, như McKinsey nhấn mạnh, “Các nền kinh tế khó có thể đạt được cân bằng trong khi vẫn duy trì sự giàu có và tăng trưởng trừ khi năng suất tăng tốc.” Các kịch bản thay thế đều hy sinh điều gì đó quan trọng: một số sẽ phải hy sinh sự tích lũy của cải mạnh mẽ để tránh quá nóng lạm phát; các kịch bản khác sẽ hy sinh tăng trưởng; còn tệ nhất là cả hai đều bị hy sinh, dẫn đến một cuộc “đặt lại” đau đớn về giá trị tài sản.

Nền kinh tế hai tầng: Người chiến thắng và người thua trong thế giới dựa trên tài sản

Kiến trúc của chủ nghĩa tư bản hiện đại ngày càng giống như một hệ thống hai tầng. Ở tầng trên, những cá nhân sở hữu danh mục tài sản lớn chứng kiến của cải của họ nhân lên thông qua tăng giá hoàn toàn tách rời khỏi năng suất hay nỗ lực cá nhân. Ở tầng dưới, người lao động đóng góp hiệu quả cho nền kinh tế—dạy học, kỹ thuật, điều dưỡng, xây dựng, sáng tạo—nhưng lại gặp khó khăn trong việc tích lũy của cải vì thu nhập của họ chủ yếu là tiền lương, chỉ đủ để chống chọi với lạm phát, trong khi giá tài sản tăng nhanh hơn nhiều.

Cấu trúc hai tầng này vẫn tồn tại ngay cả trong các giai đoạn tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Khi “nền kinh tế phát triển tốt,” điều này thường có nghĩa là có nhiều việc làm và tiền lương tăng. Trong nền kinh tế bong bóng tài sản, “phát triển tốt” nghĩa là giá tài sản tăng—thực tế có thể xảy ra song song với lương trì trệ hoặc giảm nếu việc tạo ra tiền mới đẩy giá tài sản lên cao mà không đi kèm năng suất tăng. Đặc điểm này giải thích cho sự phục hồi theo hình chữ K sau COVID-19: những người giàu sở hữu tài sản đã phục hồi và vượt lên, trong khi người lao động không sở hữu tài sản đáng kể ngày càng tụt lại phía sau mặc dù vẫn có việc làm. Người lao động có thể làm việc chăm chỉ và đều đặn nhưng vẫn chứng kiến sự gia tăng bất bình đẳng về của cải.

Bong bóng tài sản đến điểm bùng phát: Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Cấu hình hiện tại là không bền vững. Một hệ thống tài chính dựa chủ yếu vào các tài sản đã tách rời khỏi năng suất sản xuất thực không thể mở rộng mãi theo quỹ đạo hiện tại. Phân tích của McKinsey cảnh báo rằng nếu không có sự tăng tốc rõ rệt trong năng suất thực, hệ thống sẽ đối mặt với hai con đường đầy vấn đề: hoặc lạm phát kéo dài làm giảm dần khả năng mua hàng và tiết kiệm—gây ra một quá trình “cháy chậm” của sự phá hủy của cải—hoặc một đợt điều chỉnh mạnh, trong đó hàng nghìn tỷ đô la giá trị giấy tờ bốc hơi khi giá tài sản điều chỉnh về mức định giá bền vững.

Đối với người lao động trung lưu và các nhà tiết kiệm bình thường, rủi ro là rõ ràng. McKinsey dự báo rằng sự khác biệt giữa hai kịch bản khả thi nhất có thể lên tới 160.000 đô la mỗi hộ gia đình vào năm 2033. Mức chênh lệch này không chỉ là lý thuyết kinh tế mà còn là thực tế ảnh hưởng đến an ninh hưu trí, khả năng sở hữu nhà và cơ hội chuyển giao của cải giữa các thế hệ. Nền kinh tế bong bóng tài sản đã tạo ra những người chiến thắng và người thua không dựa trên tài năng, trình độ học vấn hay đạo đức làm việc, mà dựa trên những tài sản họ đã sở hữu trước khi giá tăng đột biến.

Phá vỡ chu kỳ này đòi hỏi sự thay đổi căn bản. Chính sách cần vừa ngăn chặn việc tích tụ nợ nguy hiểm để tài trợ cho các khoản mua bán tài sản đầu cơ, vừa thúc đẩy các khoản đầu tư năng suất hợp pháp. Hoặc, một đột phá về năng suất—thông qua các bước đột phá trí tuệ nhân tạo hoặc các công nghệ biến đổi khác—có thể giúp các yếu tố nền tảng kinh tế bắt kịp với giá trị tài sản bị thổi phồng. Nếu không có một trong hai giải pháp này, bong bóng tài sản sẽ tiếp tục mở rộng khoảng cách giàu nghèo, với những người đã sở hữu tài sản tích lũy của cải theo cấp số nhân trong khi phần lớn nhân loại vẫn gặp khó khăn trong việc tham gia một cách có ý nghĩa vào quá trình tạo dựng của cải.