Lo ngại về hạ cánh cứng mở rộng: Đảo ngược thanh khoản và đánh giá lại giá trị trong thị trường tiền điện tử tháng 2

Vào giữa tháng 2, thị trường tiền mã hóa đã chuyển đổi từ giai đoạn phục hồi tháng 12 sang một giai đoạn điều chỉnh mới. Bitcoin đã giảm khoảng 67.830 USD trong hai tháng qua, từ mức khoảng 88.000 USD vào tháng 12, ghi nhận mức giảm 23%. Động thái này không chỉ đơn thuần là thất bại của phản ứng kỹ thuật, mà còn phản ánh sự gia tăng lo ngại về kịch bản hạ cánh cứng, cùng với việc chuyển đổi từ hỗ trợ thanh khoản ngắn hạn sang hạn chế trung hạn. Sau đợt giảm mạnh tháng 11 và phục hồi hạn chế tháng 12, thị trường tài sản mã hóa hiện đang đối mặt với các thách thức mang tính cấu trúc hơn.

Sóng điều chỉnh từ tháng 12: Thất bại phục hồi và gia tăng áp lực giảm giá

Phản ứng tháng 12 cho thấy thị trường đang chuyển từ “rủi ro thụ động” sang “giai đoạn phục hồi dưới điều kiện chi phí và thanh khoản hạn chế”. Quỹ ETF Bitcoin liên tục ghi nhận dòng vốn ròng nhỏ, đến ngày 12 tháng 12, dòng vốn ròng trong tháng vượt quá 200 triệu USD, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang tái phân bổ. Tuy nhiên, mức giá 67.830 USD vào tháng 2 cho thấy kịch bản lạc quan dự kiến đã hoàn toàn thất bại.

Các mức hỗ trợ dưới dạng chi phí ETF tổ chức trong khoảng 80.000–85.000 USD, cùng các vùng tập trung on-chain đã mất khả năng hỗ trợ. Điều đáng lo ngại hơn là thất bại này không chỉ là giảm giá đơn thuần, mà còn thể hiện một sự chuyển đổi chất lượng trong tâm lý thị trường — sự nghi ngờ về khả năng hạ cánh cứng đang nhanh chóng gia tăng.

Ethereum tính đến ngày 16 tháng 2 đạt 1.970 USD, giảm 40.5% so với mức 2.950 USD tháng 12. Thị trường altcoin còn tồi tệ hơn, Solana ở mức 84.50 USD (giảm 41.38% trong 30 ngày qua), XRP ở mức 1.47 USD (giảm 29.07%), cho thấy dòng vốn tổ chức đang rút khỏi mạnh mẽ hơn nữa.

Sự đảo chiều của môi trường thanh khoản: Từ hỗ trợ ngắn hạn sang hạn chế trung hạn

Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chính sách nới lỏng định lượng (QT) vào tháng 12, đồng thời tái khởi động mua trái phiếu ngắn hạn, đã mang lại cải thiện cục bộ về thanh khoản ngắn hạn. Chương trình quản lý dự trữ (RMP) dự kiến thực hiện khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng, nhưng đây chỉ là biện pháp kỹ thuật nhằm kiểm soát lãi suất ngắn hạn, không phải QE kích thích.

Tuy nhiên, đến tháng 2, tác dụng của cải thiện thanh khoản ngắn hạn đã rõ ràng là hạn chế. Dư dư TGA của Bộ Tài chính Mỹ và spread SOFR-IORB đã cải thiện, nhưng lợi suất dài hạn vẫn bị hạn chế bởi phần thưởng kỳ hạn và áp lực cung cấp tài chính. Trong bối cảnh thâm hụt ngân sách lớn — dự kiến 1.8 nghìn tỷ USD cho năm tài chính 2025 (tương đương 5.9% GDP) — khả năng của Fed để đẩy lợi suất dài hạn xuống thấp hơn là rất hạn chế.

Cấu trúc “từ đáy ngắn hạn đến đỉnh dài hạn” này đang cản trở xu hướng tăng của thị trường tài sản mã hóa. Tỷ lệ chiếm lĩnh Bitcoin tháng 2 duy trì ở mức 55.44%, gần mức cao trước đó, nhưng rõ ràng đã mất đi sức đề kháng phía giảm.

Bốn kịch bản kinh tế và hạ cánh cứng: Ngã rẽ vĩ mô năm 2026

Số phận của thị trường tiền mã hóa vào đầu năm 2026 phụ thuộc lớn vào kịch bản kinh tế Mỹ theo đó. Đặc biệt, khả năng xảy ra hạ cánh cứng đang ngày càng tăng, chi phối tâm lý thị trường hiện tại.

Kịch bản 1: Hiện thực hóa hạ cánh cứng
Khi thị trường lao động và nhu cầu giảm mạnh, lạm phát cũng giảm cùng lúc, nền kinh tế sẽ rơi vào giai đoạn suy thoái rõ rệt. Các dữ liệu tháng 2 đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu tăng trưởng thất nghiệp, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đình trệ. Nếu kịch bản này xảy ra, các tài sản rủi ro sẽ đối mặt với cú sốc rủi ro-off trong ngắn hạn, và thị trường tiền mã hóa cũng khó tránh khỏi dòng vốn rút ra. Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sau khi suy thoái được xác nhận và chính sách chuyển sang dovish rõ ràng, môi trường thanh khoản thường phục hồi, tạo cơ hội đánh giá lại thứ cấp cho các tài sản rủi ro.

Kịch bản 2: Hạ cánh mềm nhưng lạm phát dai dẳng
Khi tăng trưởng kinh tế vẫn vững chắc nhưng tốc độ giảm lạm phát hạn chế, khả năng Fed cắt giảm lãi suất sẽ bị hạn chế. Các dữ liệu lạm phát mới nhất (CPI tháng 11 tăng 2.7% so với cùng kỳ, CPI lõi khoảng 2.6%) cho thấy lạm phát vẫn còn dai dẳng. Trong bối cảnh này, lãi thực và điều kiện tài chính khó nới lỏng đáng kể, việc mở rộng định giá tài sản rủi ro sẽ bị hạn chế. Thị trường tiền mã hóa sẽ tiếp tục dao động quanh các mức giá dựa trên giá trị nội tại, với xu hướng ít rõ ràng hơn, nhiều cơ hội lợi nhuận cấu trúc và tương đối hơn.

Kịch bản 3: Lạm phát tăng trở lại
Khi có dấu hiệu lạm phát tăng tốc trở lại, kỳ vọng lạm phát cao hơn hoặc điều kiện tài chính rõ ràng nới lỏng, Fed có thể kết thúc sớm chu kỳ cắt giảm lãi suất và xem xét lại chính sách thắt chặt. Trong kịch bản này, các tài sản rủi ro cao như tiền mã hóa sẽ chịu áp lực định giá kéo dài.

Kịch bản 4: Hạ cánh mềm tối ưu
Khi tăng trưởng kinh tế chậm lại, việc làm ổn định và xu hướng giảm lạm phát rõ ràng, Fed sẽ có nhiều dư địa chính sách hơn. Đây là kịch bản lý tưởng nhất để các tài sản rủi ro, trong đó có tiền mã hóa, phục hồi giá trị và xu hướng tăng trưởng.

Hiện tại, tâm lý thị trường nghiêng về lo ngại hạ cánh cứng do các dấu hiệu yếu kém của thị trường lao động (tăng thất nghiệp, tăng trưởng việc làm thấp) cùng với sự dai dẳng của lạm phát.

Bitcoin và Ethereum: Suy yếu hỗ trợ đáy và quản lý rủi ro từng bước

Dữ liệu on-chain cho thấy rõ hơn các điểm yếu hiện tại. Cấu trúc của Bitcoin vẫn tập trung quanh vùng 80.000–85.000 USD, nhưng mức giảm xuống còn 67.830 USD tháng 2 cho thấy vùng hỗ trợ này đã mất khả năng giữ giá.

Áp lực rút ròng của ETF tổ chức đã tái xuất hiện, chuyển từ mức rút 3.5 tỷ USD tháng 11 sang dòng chảy nhỏ giọt tháng 12, cho thấy khả năng rút vốn mới đang hình thành. Ethereum cũng mất vùng hỗ trợ dự kiến 2.800–3.100 USD, giảm nhanh xuống còn 1.970 USD.

Chỉ số tâm lý thị trường (Fear & Greed Index) đã chuyển sang vùng cực đoan sợ hãi, cho thấy khả năng tiếp tục giảm giá theo xu hướng. Việc giảm nhanh từ tháng 1 đến tháng 2 xác nhận rằng “phục hồi” tháng 12 chỉ là phản ứng kỹ thuật, không phải cải thiện căn bản.

Trong ngắn hạn, mức thấp giả định của Bitcoin trong phạm vi chính là khoảng 67.000 USD, có thể cần điều chỉnh xuống 60.000 USD. Trừ khi có sự mở rộng thanh khoản rõ ràng hoặc giảm lãi suất đột biến, khả năng đảo chiều xu hướng giảm này sẽ rất khó xảy ra.

Tái cấu trúc chiến lược phân bổ: Ưu tiên tài sản cốt lõi trong bối cảnh bất định

Trong môi trường hiện tại, chiến lược phân bổ tài sản nên dựa trên các nguyên tắc sau:

Tiếp tục duy trì quản lý rủi ro trung lập và phòng thủ. Trong bối cảnh lo ngại hạ cánh cứng gia tăng, việc kiểm soát rủi ro phía rủi ro cực đoan nên ưu tiên hơn so với cơ hội tham gia xu hướng.

Bitcoin vẫn là tài sản cốt lõi tối ưu sau điều chỉnh rủi ro. Tuy nhiên, khi vùng hỗ trợ 80.000–85.000 USD đã mất, cần xác nhận lại các mức hỗ trợ mới. Hiện tại, chờ đợi hình thành vùng hỗ trợ mới quanh 67.000 USD đến 60.000 USD.

Thị trường Ethereum và altcoin nên duy trì phân bổ từng bước, hạn chế cho đến khi có rõ ràng hơn về thanh khoản mở rộng hoặc tín hiệu chính sách. Áp lực bán cao của các tài sản có beta cao cũng khiến việc mua bổ sung tích cực không được khuyến nghị. Giữ dự trữ stablecoin để duy trì thanh khoản là chiến lược quan trọng trong giai đoạn bất định này.

Triển vọng đầu năm 2026: Quá trình tiêu hóa bất định

Tổng thể, thị trường tiền mã hóa hiện đang vận hành trong môi trường lo ngại hạ cánh cứng. Trước khi các yếu tố vĩ mô rõ ràng hơn, thị trường sẽ chủ yếu trong trạng thái dao động trong phạm vi, không mở rộng, với các cơ hội cấu trúc và đáy giá hạn chế.

Việc chuyển đổi giữa các kịch bản phụ thuộc lớn vào các chỉ số lao động, xu hướng lạm phát và diễn biến điều kiện tài chính chung. Đợt giảm mạnh tháng 2 đã làm rõ rằng kỳ vọng phục hồi tháng 12 chỉ là ảo tưởng, và các nhà đầu tư đang nhanh chóng xây dựng vị thế phòng thủ thực tế hơn.

Nếu khả năng xảy ra hạ cánh cứng vẫn hạn chế, quá trình xác nhận giá trị theo chu kỳ sẽ tiếp tục. Tuy nhiên, nếu các dấu hiệu này càng rõ ràng hơn, thị trường tiền mã hóa có thể sẽ phải kiểm tra mức giá dưới 60.000 USD.

Chọn xu hướng thực sự sẽ phụ thuộc vào các tín hiệu chính sách và thanh khoản rõ ràng hơn. Trong giai đoạn hiện tại, giữ vững các vị thế cốt lõi, kiên nhẫn chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn về chính sách và thanh khoản, đồng thời giảm thiểu rủi ro bằng cách giảm tiếp xúc là chiến lược phù hợp nhất.