Chiến tranh dài hạn của Ethereum: Chiến lược cá mập "giống nhau" có ý nghĩa gì

Càng trưởng thành qua thời gian, cảnh quan thị trường có vẻ giống nhau hơn, nhưng ý nghĩa thực sự lại khác biệt lớn. Vào đầu năm 2026, cuộc chiến giữa các nhà đầu tư lớn trị giá 70 tỷ USD trên Ethereum đã thực sự phản ánh bài học này rõ ràng nhất. BitMine do Tom Lee dẫn dắt và Trend Research của E. Li Huo đều đặt cược dài hạn vào ETH, nhưng mỗi bên lại đi theo con đường rủi ro hoàn toàn khác nhau.

Cuộc chiến vốn dĩ nên diễn ra yên tĩnh nay lại bị phơi bày trước mắt toàn bộ mạng lưới nhờ vào tính minh bạch trên chuỗi. Giống như các vụ Three Arrows Capital hay FTX trước đây, sự kiêu ngạo quá mức về độ chắc chắn khiến thị trường đánh giá thấp tính khốc liệt ngắn hạn, kết quả cuối cùng thường rất đột ngột và dữ dội.

BitMine và Trend Research: ý nghĩa khác nhau của chiến lược dài hạn

BitMine, nổi bật với vai trò là một nhà giữ lớn ETH, sau khi hoàn tất huy động 250 triệu USD vào tháng 7 năm 2025, chỉ trong chưa đầy nửa năm đã chuyển mình từ một công ty khai thác thành một trong những chủ sở hữu ETH lớn nhất thế giới. Theo dữ liệu của ultra sound money, hiện tại công ty này đang nắm giữ 4.285.125 ETH (tương đương khoảng 10 tỷ USD), chiếm khoảng 3.52% tổng cung lưu thông của Ethereum.

Ý nghĩa chiến lược của họ là “đòn bẩy thấp, staking cao, không nợ” theo hướng vật chất. Họ đã staking khoảng 70% ETH (2.897.459 ETH), đồng thời dự trữ 586 triệu USD tiền mặt. Khi ETH giảm xuống quanh mức 2,600 USD và họ mua thêm 41,787 ETH, trung bình giá mua vào khoảng 3,837 USD, còn hiện tại ETH ở mức 1.97K USD thì khoản lỗ tiềm năng đã lên tới khoảng 6.4 tỷ USD. Tuy nhiên, điều quan trọng là họ vẫn duy trì dòng tiền ròng hơn 1 triệu USD mỗi ngày.

Trong khi đó, chiến lược của Trend Research lại hoàn toàn khác. Từ tháng 11 năm 2025, họ bắt đầu rõ ràng mở vị thế long ETH trên chuỗi, nhưng bằng cách sử dụng vòng lặp đòn bẩy: staking ETH vào Aave → vay USDT → mua ETH bằng USDT vay được → lặp lại. Đây là cơ chế đòn bẩy tuần hoàn.

Chiến lược này rất hiệu quả trong thị trường thuận lợi, nhưng khi giá giảm, họ phải đối mặt với yêu cầu ký quỹ bổ sung do giảm giá trị tài sản thế chấp và nguy cơ bị thanh lý bắt buộc. Khi ETH giảm gần 3,000 USD xuống còn khoảng 2,150 USD trong vòng 5 ngày, ý nghĩa của nó trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết.

Thực tế “sống sót qua cắt lỗ” phơi bày trên thị trường

Tính đến ngày 2 tháng 2, Trend Research đã nhiều lần chuyển 73,588 ETH (tương đương khoảng 169 triệu USD) sang Binance để bán và trả nợ vay. Để tránh bị thanh lý, họ đã liên tục thực hiện hành động gọi là “sống sót qua cắt lỗ” trên chuỗi.

Dữ liệu của Arkham cho thấy, mỗi lần Trend Research bán 1 ETH, đó vừa là hành động giữ vững vị thế sống còn của họ, vừa vô tình tạo ra áp lực bán mới trên thị trường. Tổng lỗ hiện tại của họ đã lên tới 613 triệu USD, trong đó lỗ thực tế là 47.42 triệu USD, còn khoản lỗ tiềm năng là 565 triệu USD. Vẫn còn khoảng 897 triệu USD vay đòn bẩy chưa được thanh lý.

Điều quan trọng là toàn bộ quá trình này đều được mạng lưới theo dõi trong thời gian thực. Trong tài chính truyền thống, thông tin bất đối xứng tồn tại, nhưng trên chuỗi, tất cả các giao dịch của cá mập, tài sản thế chấp, các lệnh thanh lý đều rõ ràng 24/7 trước mắt thị trường.

“Hai cực nóng – lạnh” của chuỗi và ngoài chuỗi

Kỳ lạ thay, trái ngược với khoản lỗ hàng tỷ USD của các cá mập, cơ chế trên chuỗi lại đang diễn ra trong một trạng thái hoàn toàn khác biệt. Theo dữ liệu của The Block, hiện có khoảng 36.6 triệu ETH (hơn 30% tổng cung lưu thông) đang được staking trên chuỗi Beacon của Ethereum, đạt mức cao nhất từ trước đến nay, vượt qua mức 29.54% ghi nhận vào tháng 7 năm 2025.

Ý nghĩa của sự thay đổi này rất sâu sắc. Việc nhiều ETH được staking đồng nghĩa với việc chúng đã tự nguyện rút khỏi thị trường tự do. Từ “tiền đùa” mang tính đầu cơ, chúng đang chuyển sang trạng thái “phương tiện sản xuất” tham gia vận hành mạng lưới và tạo ra lợi nhuận liên tục. Các chủ lớn như BitMine đang dẫn dắt xu hướng này, trong bối cảnh thanh khoản ETH ngày càng co lại, hơn 4 triệu ETH đang chờ trong hàng đợi vào mạng.

Dữ liệu của Ethereum Validator Queue cho thấy, quy mô chờ này bắt đầu tăng nhanh từ tháng 12 năm 2025, trùng khớp với thời điểm Trend Research bắt đầu rõ ràng mở vị thế long ETH.

Ý nghĩa của tính minh bạch: Rủi ro rõ ràng của các vị thế

Xét từ góc độ lý thuyết trò chơi, việc công khai toàn bộ vị thế, chi phí, tỷ lệ đòn bẩy, và các mức thanh lý trên chuỗi giống như việc tự đưa mình vào danh sách mục tiêu của tất cả các lực lượng phản ứng của thị trường. Với cấu trúc “đòn bẩy thấp, không nợ”, BitMine chọn cách nằm yên trong khung thời gian, chờ đợi dòng thu nhập staking hàng ngày dần dần bù đắp cho các khoản lỗ tiềm năng.

Trong khi đó, Trend Research đang đối mặt với vòng xoáy “giảm giá → gần đến mức thanh lý → bán ETH → ký quỹ bổ sung → giảm tiếp”, một chu kỳ tiêu cực cực kỳ nguy hiểm. Việc đánh giá thấp tính phi lý của thị trường ngắn hạn sẽ phải trả giá rất đắt.

E. Li Huo cũng đã công khai phản hồi vào ngày 2 tháng 2. Từ kinh nghiệm khi ETH giảm xuống 1,450 USD vào tháng 4 năm 2025, ông đã từng công khai long và kiếm lời từ sự phản ứng đó. Có lẽ lần này cũng vậy, nhưng ý nghĩa của cùng một chiến lược lại khác nhau rất nhiều tùy theo khung thời gian.

Cơ chế thị trường như “đại tẩy rửa”

Từ Three Arrows Capital đến FTX, rồi đến BitMine hiện tại, kịch bản thị trường không bao giờ thay đổi. Tất cả các đổ vỡ đều bắt nguồn từ sự kiêu ngạo quá mức về độ chắc chắn dài hạn. Nhưng từ một góc nhìn khác, đây chính là “đại tẩy rửa” mà Ethereum nhất định phải trải qua.

Mỗi chu kỳ đều cần quá trình cá mập sụp đổ, quan sát, loại bỏ đòn bẩy, phá vỡ phụ thuộc theo chuỗi, và phân phối lại phần thưởng. Những thứ cần cắt lỗ sẽ bị cắt, những thứ cần kiên trì sẽ kiên trì, để cuối cùng tạo ra môi trường nhẹ nhàng, sẵn sàng chiến đấu thực sự.

Hiện tại, hệ sinh thái Ethereum đang trong trạng thái “hai cực nóng – lạnh”: cấu trúc staking vững chắc trên chuỗi và thanh khoản thị trường ngoài chuỗi đang siết chặt. Ý nghĩa của cuộc chiến tưởng chừng giống nhau này thực ra là quá trình chuyển đổi sâu sắc, hướng tới tối ưu hóa mạng lưới và thanh lọc các thành phần tham gia.